公司治理：郎咸平學術文集(全2冊)（簡體書）

自序：我的學術研究生涯

承蒙東方出版社出版我的學術論文集，在讀者的要求之下，我先談一談我的學術研究生涯。

我想將我的研究分成幾個階段進行解釋。我前三個階段的研究都以美國市場為主， 到了第四個階段才轉向研究亞洲市場。我的研究以公司治理方向為主。我關于公司治理的論文一般都發表在Journal of Financial Economics （《金融經濟學期刊》）、Journal of Finance（《金融學期刊》）、Journal of Political Economy（《政治經濟學期刊》）、 American Economic Review（《美國經濟評論》）、Journal of International Business Studies（《國際企業研究期刊》）等重要的國際學術雜志上。按照國際金融學術界的慣例，我的每篇論文的作者都是按英文字母先后順序排列。這與國內按照作者貢獻大小排名的做法不同。

階段一（1986—1989）

1986年我在沃頓商學院取得博士學位以后，留校一年擔任講師工作。當時沃頓從斯坦福大學禮聘了一位譽滿全球的大師Robert Litzenberger。由于我的指導教授Irwin Friend曾告訴我經濟學中托賓的Q（即公司市值除以資產重量成本）理論將來在金融學領域中會有廣泛的應用，因此我針對托賓的Q的應用這一問題向Litzenberger先生做了多次請益。經過數次討論以后，他帶領我共同提出了一個觀念，那就是托賓的Q大于1是好公司，而托賓的Q小于1則是壞公司；壞公司發放股利對股民而言是好消息， 股價會上升，但好公司發放股利與否卻不會影響股價。我們利用美國的實證資料進行驗證，并確實得到了這個結果。該篇文章的題目為《股息公布：現金流量信號與自由現金流假說》，文章完稿前，我已于1987年9月赴密歇根州立大學任教。我的博士論文《管理者自身利益對公司資本結構影響的實證檢驗》是與我的指導教授Irwin Friend 共同創作的，并且很順利地于1988年在Journal of Finance上發表。但在論文發表前，我的指導教授Irwin Friend 卻因中風過世，享年70歲。這篇論文是我人生中發表的第一篇論文，卻是我的指導教授人生中的最后一篇。該論文指出美國公司的管理層在公司中持股數量越多，其行為就越保守，公司的負債率也就越低。這篇文章的結論對中國國有企業管理層持股現象具有重要意義，即管理層持股越多，則其經營行為就越趨向于保守。

1988年我在密歇根州立大學突然接到Journal of Finance的主編Rene Stulz打來的電話，他邀請我去俄亥俄州立大學訪問一年。他希望能和我針對托賓的Q的應用多進行溝通。之后，我們合寫了《管理業績、托賓的Q和成功收購要約獲得的收益》一文。這篇文章主要是解決美國市場上收購者在披露收購意向時對本身股價下跌的困惑的。我們證明股價下跌的原因是大部分收購者的托賓的Q均小于1，因此壞公司的繼續投資或收購對于股民而言是壞消息。這篇文章和另一篇文章——《股息公布》在1989年的Journal of Financial Economics同一期上刊登。由于這兩篇文章同時在世界第一流的期刊同一期刊登， 因此立刻受到了學界的注意。

我和Rene Stulz又繼續利用托賓的Q的概念寫了另外一篇文章——《自由現金流假說檢驗：對投標者收益的分析》。這篇文章指出：如果收購者的托賓的Q小于1，而其手中現金又充裕的話，那么他的收購行為對股民而言是最不利的。因為壞公司會更加浪費股民手中的現金。這篇文章于1991年在Journal of Financial Economics上發表。

這三篇論文在美國是相當受重視的， 并且后兩篇論文的引用率在全世界金融學論文中占有相當重要的地位。同時，這三篇論文對國內企業的投資行為可提出比較具體的理論指導。

我在論文中提出托賓的Q大于1是好公司，而托賓的Q小于1則是壞公司。如果公司托賓的Q小于1， 那么根據我這三篇論文的理論， 托賓的Q小于1的壞公司就不應該繼續投資， 而應將手中多余的錢發還給股民。