終極控制權、股東性質與資本成本

從1796 年，Smith 就提出經營者與所有者之間思想可能不一致，之後被Berle 和Means (1932) 發展，到1976 年，Ross正式提出了委託代理問題，但是真正將資本結構與委託代理問題聯繫起來並提出代理成本概念的是Jensen Meckling(1976)，之後，有大量學者探討經理人持股比例與公司價值之間的關係及股權集中度與公司業績之間的關係，結論不一而從。直到1999 年，La Porta 等提出企業直接股權結構雖然看起來分散，但是實際上企業背後存在一個終極控制股東來相對控股，終極股權是相對集中的，並因此衍生了第二類代理問題:終極控制股東與中小股東之間的代理問題，並展開了終極股權集中度與公司業績之間的相關研究，提出了利益侵害假設。隨著中國金融市場的不斷完善，中國已經初步具備了進行相關研究的基礎，基於此，書中將展開終極股權結構相關變量與資本成本的相互關係研究，並對比研究直接股權結構變量與資本成本的關係。

從1796 年，Smith 就提出經營者與所有者之間思想可能不一致，之後被Berle 和Means (1932) 發展，到1976 年，Ross正式提出了委託代理問題，但是真正將資本結構與委託代理問題聯繫起來並提出代理成本概念的是Jensen Meckling(1976)，之後，有大量學者探討經理人持股比例與公司價值之間的關係及股權集中度與公司業績之間的關係，結論不一而從。 直到1999 年，La Porta 等提出企業直接股權結構雖然看起來分散，但是實際上企業背後存在一個終極控制股東來相對控股，終極股權是相對集中的，並因此衍生了第二類代理問題:終極控制股東與中小股東之間的代理問題，並展開了終極股權集中度與公司業績之間的相關研究，提出了利益侵害假設，但是這跳過了“代理成本”，終極股權結構究竟對企業的資本成本產生怎樣的影響研究相對較少，並且很多研究都沒有將中國的企業納入研究範疇。那麼，隨著中國金融市場的不斷完善，中國已經初步具備了進行相關研究的基礎，基於此，書中將展開終極股權結構相關變量與資本成本的相互關係研究，並對比研究直接股權結構變量與資本成本的關係。

第一章　引言　/１
　第一節　研究背景與意義　/１
１. １. １　研究背景　/１
１. １. ２　研究意義　/７
　第二節　研究目標與研究方法　/８
１. ２. １　研究目標　/８
１. ２. ２　研究方法　/９
１. ２. ３　相關概念的界定　/１０
　第三節　研究架構及技術路線　/２６
１. ３. １　研究架構　/２６
１. ３. ２　技術路線　/２９
第二章　文獻綜述　/３２
　第一節　股權結構理論　/３５
２. １. １　企業產權理論　/３５
　第二節　終極控制股東性質、終極控制權與資本成本的關係　/３８
２. ２. １　終極控制股東性質與資本成本的關係　/４０
２. ２. ２　終極控制權與資本成本的關係　/４２
２. ２. ３　小結　/４５　
　第三節　控制層級、兩權分離度與資本成本的關係　/４６
２. ３. １　控制層級、控股鏈條數與資本成本的關係　/４６
２. ３. ２　兩權分離度與資本成本的關係　/４９
２. ３. ３　小結　/５２
　第四節　政府層級與資本成本的關係　/５２
　第五節股權資本成本估算技術　/５３
２. ５. １　ＣＡＰＭ 模型及其發展/５４
２. ５. ２　股利折現模型　/５８
２. ５. ３　小結　/６４
　第六節文獻評價與本章小結/６４
第三章　終極控制權、控制層級與資本成本關係機理　/６６
　第一節複雜的股權結構的相關理論　/６８
３. １. １　股權結構複雜化的支持理論　/６８
３. １. ２　控制層級、實現控股鏈條數的兩權分離效應　/７０
　第二節　兩權分離的代理成本效應　/７４
３. ２. １　信息不對稱對控股股東和中小股東的影響　/７７
３. ２. ２　終極控制股東尋租行為的發生　/７８
　第三節　終極控制權、控制層級與資本成本關係模型的構建　/７９
３. ３. １　需要控制的影響股權資本成本的因素　/７９
３. ３. ２　自變量和因變量定義　/８５
３. ３. ３　模型構建　/８８
第四章　中國上市公司股權結構現狀分析　/９０
　第一節　有終極控制股東的上市公司股權結構案例分析　/９２
４. １. １　有終極控制股東的上市公司的股權結構研究　/９２
４. １. ２　有終極控制股東的上市公司股權結構案例　/９３
　第二節　中國上市公司的數量分佈特徵　/９６
　第三節　中國上市公司的股權結構隨年份的變化趨勢　/１００
　第四節　上市公司的股權結構特徵描述　/１０９
４. ４. １　終極控制股東性質對股權結構特徵的影響　/１０９
４. ４. ２　控股鏈條數對上市公司的股權結構特徵的影響　/１２３
４. ４. ３　控制層級對上市公司的股權結構特徵的影響　/１２７
　第五節　上市公司的直接股權結構特徵　/１３０
４. ５. １　上市公司的直接股權結構特徵變量選擇及數據來源　/１３４
４. ５. ２　上市公司的股權結構特徵描述　/１３５
４. ５. ３　上市公司的直接股權結構特徵隨年份的變化趨勢　/１４８
　第六節　小結　/１６２
第五章　有終極控制股東上市公司的股權資本成本現狀　/１６６
　第一節　有終極控制股東的上市公司的資本成本　/１６６
５. １. １　樣本選擇　/１６７
５. １. ２　股權資本成本估算結果　/１７０
　第二節　有終極控制股東的上市公司的股權資本成本現狀分析　/１７５
　第三節　股權資本成本比較　/１７９
５. ３. １　不同終極控股比例區間的股權資本成本　/１７９
５. ３. ２　水平結構與金字塔結構的股權資本成本　/１８１
５. ３. ３　不同終極控制股東控股的上市公司的股權資本
成本　/１８５
５. ３. ４　國有不同層級政府控股的上市公司的股權資本
成本　/１８９
５. ３. ５　不同控制層級的股權資本成本　/１９１
５. ３. ６　不同第一大控股股東性質的股權資本成本　/１９６
　第四節　小結　/２１５
第六章　終極股權結構、直接股權結構與資本成本關係
分析　/２１９
　第一節　所有變量基本情況描述　/２１９
　第二節　終極控制權、終極股權結構與資本成本的相關性
分析　/２２１
　第三節　終極股權結構、直接股權結構與資本成本的迴歸
分析　/２２５
６. ３. １　終極股權結構與資本成本的迴歸分析　/２２５
６. ３. ２　個人或家族控股公司的終極股權結構與資本成本的迴歸分析/228
６. ３. ３　政府控股公司的終極股權結構變量與資本成本的迴歸分析　/231
　第四節　穩健性檢驗　/２３２
６. ４. １　樣本改變後的終極控股結構與資本成本的迴歸
分析　/２３２
６. ４. ２　終極股權結構與五模型估算的平均股權資本成本
的迴歸分析　/２３４
　第五節　直接股權結構變量對股權資本成本的影響　/２３７
６. ５. １　直接股權結構變量與其他變量的相關性分析　/２３８
６. ５. １　直接股權結構變量與三模型估算的股權資本成本
的迴歸分析　/２４４
　第六節　小結　/２５１
第七章　股權結構與公司價值關係分析　/２５５
　第一節　公司價值的界定　/２５５
　第二節　文獻回顧　/２５９
７. ２. １　資本成本與公司價值的相關關係　/２５９
７. ２. ２　股東性質與公司績效的相關關係研究　/２５９
７. ２. ３　股權集中度與公司績效的相關關係研究　/２６２
７. ２. ４　股權制衡度與公司價值的相關關係研究　/２６３
７. ２. ５　控制層級與公司績效的相關關係研究　/２６４
　第三節　數據來源及研究設計　/２６６
７. ３. １　數據來源　/２６６
７. ３. ２　變量及研究方法　/２６６
　第四節　實證研究　/２６７
７. ４. １　不同性質終極控制股東的公司價值差異的顯著性
檢驗　/２６７
７. ４. ２　終極控股權、第一大股東持股比例、國有股比例和
管理人員持股比例與公司價值的相關性檢驗　/２７１
７. ４. ３　控制層級、控股鏈條數對公司價值的影響　/２７３
７. ４. ４　迴歸分析　/２７９
　第五節　小結　/２８３
第八章　企業股權結構的影響因素分析　/２８６
　第一節　企業股權結構影響因素研究的背景　/２８６
　第二節　企業股權結構相關文獻迴歸　/２８９
　第三節　股權結構的影響因素　/２９４
　第四節　小結　/３００
第九章　研究結論、局限與展望　/３０１
　第一節研究結論　/３０３
９. １. １　中國上市公司的終極股權結構和直接股權結構特徵總結　/３０３
９. １. ２　對有終極控制股東的上市公司資本成本水平的解讀　/３０８
９. １. ３　終極股權結構對股權資本成本和公司價值的影響　/３０９
９. １. ４　直接股權結構變量對股權資本成本和公司價值的影響　/３１１
９. １. ５　國企混合所有制改革需要考慮的因子　/３１１
９. １. ６　結論啟示和政策建議　/３１２
　第二節研究局限與未來展望　/３１６
參考文獻　/３１９