囂張的特權：美元的興衰和貨幣的未來（簡體書）

《囂張的特權:美元的興衰和貨幣的未來》內容簡介：在過去的半個多世紀里，美元不僅僅是美國的貨幣，而且也是世界的貨幣，全球的進口商、出口商、投資者以及各國政府和央行都在使用它。由于它承擔的單一國際貨幣角色，美元成為美國的力量源泉，這是美國享有的“超級特權”。但如今，隨著中國、印度和巴西等新興經濟體的崛起，以及美國預算赤字的無限擴大，持有美元已被視為虧本生意。美元會失去國際貨幣的地位嗎？國際貨幣體系又將有什麼變化？
美國最著名的經濟學家之一巴里·艾肯格林在書中講述了美元崛起并成為國際貨幣的歷程，并預測了在當今的經濟形勢下，美元作為最重要的貨幣的未來前景。透過美元的前世今生和未來，作者揭示了全球經濟的發展變化。書中同時展望了未來美元、歐元、人民幣等幾種貨幣將起的作用，對未來國際貨幣的可能變化作了引人入勝的分析。在這個經濟巨變的時代，曾經擁有霸權的美元，是否將輝煌不再？讀完這本關于美元角色和地位的好書，你一定會有所啟發。

作者：(美國)巴里·埃森格林 譯者：陳召強

巴里·埃森格林，當今國際學術界最活躍、最富影響力的著名經濟學家之一。現任加州大學伯克利分校經濟系 George C. Pardee and Helen N. Pardee 講座教授，還是美國藝術科學學院院士、美國國家經濟研究局( NBER )研究員、經濟政策研究中心研究員和德國基爾世界經濟研究所研究員。在宏觀經濟史、國際金融貨幣體系、金融危機理論、亞洲金融市場、外匯制度等領域做出了開創性的學術貢獻，其關于金融危機、匯率制度和最優貨幣區的實證分析等方面的研究在國際學術界產生了非常重要的影響。作為國際經濟政策歷史(宏觀經濟史的分支)的學術奠基人，他的《黃金鐐銬：金本位和大蕭條》已成為國際上研究 “大蕭條”的經典之作。此外，他也是國際貨幣體系演變史研究的奠基人之一。

《囂張的特權:美元的興衰和貨幣的未來》編輯推薦：作為世界的貨幣，美元是否即將衰落？全球經濟發生巨大變化，美元前景如何？著名經濟學家分析美元崛起并成為國際貨幣的歷程，預測當今的經濟形勢下，美元作為最重要的貨幣的未來前景；《囂張的特權:美元的興衰和貨幣的未來》是一本關于美元角色和美元全球地位的好書，詳述了美元的前世今生和未來，并透過這一切揭示全球經濟的發展變化；《囂張的特權:美元的興衰和貨幣的未來》入選2011年年度高盛-金融時報最佳商業圖書六強！

前言
德國獲獎影片《偽鈔風暴》（The Counterfeiters）的故事背景是20世紀40年代的歐洲。開場，由奧地利演員卡爾·馬克維斯（Karl Markovics）飾演的集中營幸存者薩羅門·索洛維奇（Salomon Sorowitsch）坐在海灘上，一身正裝，雙腿上面放著一個裝滿美元的手提箱。當時戰爭剛剛結束，他打算把這些來源不明的錢用在摩納哥蒙特卡洛的賭場上。手提箱中裝的是美元而不是法郎，這一點非常重要，因為這會讓場景看起來更為真實。在“二戰”後的歐洲，作為世界上唯一屹立不倒的主要經濟體的貨幣，美元是各國人們都樂于接受的。在1945年，美元是大屠殺幸存者唯一有可能帶進賭場的貨幣。
時光如梭，轉眼50多年已經過去。在2002年上映的驚悚片《幽靈之城》（City of Ghosts）中，片中主角、由馬特·狄龍（Matt Dillon）飾演的騙保公司雇員提著一個裝滿美元的手提箱，去解救被商業合伙人綁架的、由詹姆斯·凱恩（James Caan）飾演的同伴兼良師益友。在電影史上，自《偽鈔風暴》至《幽靈之城》，半個多世紀已經過去，而地點也已經從先前的歐洲轉到了現在的亞洲，但手提箱中裝的依然是美元，而非日元或人民幣。對于任何有自尊心的綁架者來說，他們都期望獲得美元贖金，這一點是顯而易見的，也是不言而喻的。
如今，裝滿美元的手提箱已經成為懸疑小說和好萊塢劇本中的標準橋段。但這一藝術慣例所反映出的卻是一個婦孺皆知的事實。在過去的半個多世紀里，美元一直是世界貨幣的通用語。當卡爾梅克共和國一名參議員因敲詐俄羅斯某航空公司而被拘捕時，調查人員在他的手提箱中發現了30萬美元的現金。當索馬里海盜索取被扣船只贖金時，他們要求所有贖金都必須以美元支付，并傘降至指定地點。正如《華爾街日報》所指出的，“在黑市，美元仍是統治者。”一個事實是，在所有的百元美鈔中，有近四分之三在美國之外流通，這也表明了美元在非法領域的統治地位。
但非法交易中的事實同樣適用于合法商業領域。迄今為止，美元依然是用于國際交易報價和結算最重要的貨幣，即便是不觸及美國海岸的進出口也是如此。在韓國和泰國，超過80%的貿易是以美元計價的，盡管在它們的出口中，僅有20%出口美國。在澳大利亞，超過70%的出口是以美元結算的，盡管在它的出口中，只有6%出口美國。主要商品交易都是以美國報價的。石油以美元標價。在全世界所有的外匯交易中，美元交易占了85%的份額。在國際債務證券中，美元全球存量占了近乎一半。在各國央行的外幣儲備中，美元占了60%以上的份額。
雖然這種情況多少讓人感到詫異，但也是合情合理的。在第二次世界大戰後，美國經濟產出占世界大國經濟產出總量的一半以上。由于美國是世界上最大的進口國，亦是貿易信貸的主要來源地，所以美元在進出口中占據主導地位。由于美國是外國資本是主要來源地，所以國際金融業務以美元進行交易。同樣，這些考量也促使外國央行穩定其貨幣與美元之間的比率，所以它們必須持有一定數量的美元儲備，以便在外匯市場出現問題時作為應急之需。
但過去的那種合情合理現在卻變得有些不太合理，中國和德國的出口均已超過美國。時下，美國在全球出口中所占的份額僅為13%。在外國直接投資中，美國所占的比重已經不足20%，而在1945-1980年間，其所占的份額接近85%。
這兩個變化均反映了同一個事實：美國在經濟上的支配地位較50年前已經下降了。這一事實反映了其他經濟體的進步，先是歐洲，再是日本，然後是中國和印度等新興市場國家。在人均收入方面，這些國家與美國之間的差距日漸縮小。經濟學家將這種差距縮小稱作是追趕或趨同。這完全是一種自然現象，因為沒有內在原因表明美國的收入和勞動生產率水平就應該高出世界其他國家數倍。這一追趕過程是20世紀末和21世紀初的偉大成就之一，因為世界大多數人口已經開始脫貧。但這也意味著美國在國際交易中占的份額更少。而正是這一事實，讓享有特殊支配地位的美元陷入一種不安的緊張局勢。
美元在國際市場上的支配地位讓美國人獲得了可觀的收益。一個在新德里旅游的美國人可以用美元支付計程車費用，因此也就免去了必須在所住酒店兌換貨幣的不便。基于美元在世界范圍內的廣泛使用，美國銀行和公司也可以獲得類似的好處。一家向中國出口機床的德國公司若收到以美元支付的貨款，則成本必然增加，因為它還需要把這些美元兌換成歐元，以支付工人工資和購買原材料的貨款。但同樣是出口機床，美國的出口商則不會遇到這樣的問題。不同于其他國家的公司，美國生產商收到的是美元，而它支付給工人、供應商和股東的同樣也是美元，因此不存在貨幣兌換成本。
同樣，一家瑞士銀行接受瑞士法郎存款，但發放的貸款卻是美元，因為它的客戶希望獲得美元貸款。如此一來，它就得考慮匯率變動可能對其帶來的風險。雖說這種風險是可控的，但這需要支出額外的成本。為保護自己免受損失，該銀行可以購買一份遠期合約，在貸款到期時，按照發放貸款時約定的匯率將應收的美元貸款兌換成瑞士法郎。但額外的交易需要額外的成本。而美國銀行則不會面臨這種風險，它吸收的是美元存款，發放的是美元貸款，所以無需通過這種方式來對沖外幣頭寸，因此也就不會有額外的支出。
對于美元的國際貨幣地位，一個更具爭議的好處就是其他國家為獲取美元而為美國提供的實際資源。美國鑄印局“生產”一張百元美鈔的成本只不過區區幾美分，但其他國家為獲得一張百元美鈔則必須提供價值相當于100美元的實實在在的商品和服務。（美國印制美元與外國人獲得美元的成本差異即是所謂的“鑄幣稅”，其源于中世紀的領主或封建主，他們鑄造貨幣，并從鑄造的貨幣中拿走一部分貴金屬，據為己有。）在美國之外，大約有5 000億美元的美國貨幣在流通。為此，外國人必須要為美國提供價值5 000億美元的實際商品和服務。
更為重要的是，外國公司和銀行所持有的并不僅僅是美國的貨幣，而且還有美國的票據和債券。這些票據和債券一方面可以為其在國際交易中提供便利，一方面又可以讓它們獲得利息收入。外國央行持有近5萬億美元的美國財政部和美國準政府機構如房利美和房地美的債券。不論是外國公司還是銀行，它們所持的數額都在逐年增加。
由于外國銀行和公司都很重視美元證券的便利性，所以它們愿意為此支付更多的成本。也就是說，對于所持的證券，它們并不要求有多高的利率。這一影響是非常大的：美國為其外債所需支付的利率要比其國外投資回報率低兩到三個百分點。如此一來，美國即可保持如此差額的對外赤字。它可以年復一年地讓進口多于出口，讓消費多于生產，而對其他國家的債務卻不會增加一絲一毫。或者，它也可以利用這一差額來投資國外公司，而原因就在于美元獨一無二的世界貨幣地位。
對外國人來說，這是一個長久的傷痛。他們認為，在這個非對稱的金融體系中，是他們在維持美國的生活水平，是他們在資助美國的跨國公司。在20世紀60年代一系列的總統招待會中，查爾斯·戴高樂（Charles de Gaulle）使得該問題成為全球關注的焦點。而戴高樂執政期間的財政部長瓦勒里·季斯卡·德斯坦（Valery Giscard d’Estaing）則將該金融體系稱為美國的“超級特權”。
這些高調的言辭絲毫沒有改變現存的體系。如同政治，在國際金融中，“在位”是一種優勢。由于其他國家在交易中都大量使用美元，所以任何單一國家都不可能與這一貨幣斷絕聯系，即便是批評美國享有“超級特權”的法國也不例外。這一點在20世紀60年代是事實，在60年代之後的20世紀亦是事實。
但今天，在發生了80年來最嚴重的金融危機——從美國開始并蔓延至其他國家——之後，批評美國享有“超級特權”的聲音再次在世界范圍內響起。在此次危機爆發之前，美國的經常項目赤字已經占到了其國內生產總值（GDP）的近6%。要不要讓美國保持如此高的赤字成為各國質問的重點。而新興市場則抱怨由于經濟擴張和央行所持美元儲備的增加，它們不得不為美國對外赤字提供低成本融資，而不管它們愿意與否。基于低成本的國外融資，美國得以保持低利率，美國家庭可以過入不敷出的生活，發展中國家的家庭最終為美國的富裕家庭提供資助。在現行體系下，面對不斷擴張的國際交易總量，其他國家為獲取所需美元而向美國提供大量低成本融資，而這最終導致了危機的爆發。美國玩火，但在該體系的反常結構下，其他國家卻不得不為它提供燃料。
如果說這還不足夠不公平的話，那么還有一個事實：在這次危機中，美國的國際金融地位進一步加強。在2007年間，美元在外匯市場持續走弱，貶值約8%。但由于美國的債務是以本國貨幣為單位進行結算的，所以對它們的美元價值并沒有任何影響。相反地，美國的國外投資，不管是債券投資還是工廠投資，都因為美元的走弱而升值。若轉換為美元，它們抵消掉的利息和股息會更多。
美元的貶值使得美國的對外頭寸增加了近4 500億美元。這在很大程度上抵消了美國外債的增長額度，要知道，美國有6 600億美元的經常項目赤字。此外，這基本上也可以確保美國對其他國家的債務穩定，盡管美國人的消費超出產出6%。然後，在2008年，亦即此次80年來最嚴重的金融危機的劇痛期，聯邦政府能夠以較低的利率借得數額龐大的款項，因為在外國人看來，在大動蕩時期，美元是最安全的貨幣。再後來，在2010年春，亦即金融泡沫破裂時，投資者蜂擁進入流動性最好的市場，紛紛購買美國國債，使得美國政府借款的成本進一步降低，而除此之外，美國家庭的抵押貸款利率也隨之降低。這就是“超級特權”的全部意義所在。
但現在，由于金融管理失當而導致的此次危機以及世界各國對國際貨幣體系運營的日益不滿，已經讓美元獨一無二的地位受到質疑。批評人士抱怨說，美國政府已不再是一個值得信賴的國際貨幣管理者。對于私營部門導致的這次“金融危機之母”，它視而不見。它背負著巨額預算赤字和異常龐大的債務。外國人對萬能的美元已經失去了信心。他們正一步步遠離這個用于貿易報價和結算、用于商品計價、用于國際金融交易的貨幣單位。美元面臨失去“超級特權”的危險，取而代之的將會是歐元、人民幣或由國際貨幣基金組織發行的記賬單位——特別提款權（SDR）。
這大約只是一種說法，但這種說法并不缺乏權威性。2009年10月，薩拉·佩林（Sarah Palin）在臉譜（Facebook）網站貼文警告說，關于海灣國家有可能采取一籃子貨幣計價石油的會談“將弱化美元的作用，并再次引發人們對美元作為國際儲備貨幣的可行性的擔憂。”
連那些并非以金融專業知識見長的政客都開始關注這一問題，這說明這背後還隱藏著更大的問題。一般來說，如果一種貨幣在世界范圍內廣泛使用，那么其發行者將會獲得地緣政治優勢和戰略優勢。由于該國金融地位強大，所以它的外交政策也會很強大。因為它無需為債務支付過高利息，所以它會將資金用于國外運營，并發揮其戰略影響。它并不依賴其他人的資金。相反地，它還影響那些依賴其貨幣的國家。19世紀時，英國號稱“日不落帝國”，英鎊主導著國際金融市場；第二次世界大戰之後，英國貨幣失去統治地位，美國取代英國掌握了外交舞臺的話語權。
如果所有這一切都是正確的，那我則沒有必要撰寫本書，而你也沒有必要閱讀本書。然而，在這一問題上，很多所謂的傳統智慧實際上都是錯誤的。首先，這里面存在一種因果關系。一國經濟和軍事實力與其他國家使用該國貨幣之間可能會存在某種聯系，但決定一國貨幣國際地位的是該國的世界強國地位。一種貨幣之所以具有吸引力，原因就在于發行該貨幣的國家是一個大國、富國，且處于不斷發展之中。它之所以具有吸引力，還在于其背後的這個國家是強大的，安全的。基于這兩方面的原因，一國經濟的健康狀況對于該國貨幣能否取得并維持國際貨幣地位至關重要。
但一國貨幣是否在國際上通用，與該國的經濟表現和前景之間，充其量也只是存在一個有限的關聯。鑄幣稅固然好，但在諸多決定美國世界地位的因素中，按重要性排序，它也僅僅列在第23位。這也就是說，美國的經濟表現以及其能否避免嚴重政策失誤（如此次導致全球金融危機的政策失誤），將決定美元的命運。英國貨幣之所以失去國際貨幣的地位，原因在于英國失去了其強國地位，反之則不然。而英國失去強國地位，原因出在國內經濟上。
關于歷史進程導致當前事態的傳統智慧，即在爭奪儲備貨幣地位時，“在位”貨幣擁有壓倒性優勢的觀點，同樣也是錯誤的。有人宣稱，英鎊的國際貨幣地位一直持續到“二戰”後，遠在美國超越英國成為世界主要經濟體之後，這所反映出來的同樣是一種“在位”優勢。實際上，早在20世紀20年代中期，即聯邦儲備系統成立僅10年後，美元就已經開始挑戰英鎊的國際貨幣地位了。當時，美聯儲采取了一些非常明確的行動，以提升美元的國際角色。這一事實還包含著另外一個寓意，那就是中國的人民幣將會在何時以何種方式挑戰美元的主導地位。事實表明，這種挑戰或許很快就會到來。
最後，關于美元注定要失去國際貨幣地位的觀點同樣也是錯誤的。現在美元是存在這樣或那樣的問題，但其他貨幣亦是如此。歐元并非一國貨幣。當歐元區遭遇經濟和金融問題時，比如說2010年的危機，其并沒有強力的執行部門去解決這些問題，而此時，各國政府更傾向迎合國內的選民。唯一能采取緊急行動的歐元區機構就是歐洲中央銀行（ECB）。若緊急行動便是印制鈔票，使政府債務貨幣化，那么歐元將難以贏得其他國家的信任，也難以在國際上使用。而就人民幣而言，它所面臨的問題是政府干預過多。進入中國金融市場以及中國貨幣在國際上的使用都受到政府的嚴格管控。特別提款權則是一種“偽幣”。實際上，它并不是一種貨幣。它并不用于貿易的報價和結算，亦不用于私人金融交易。因此，在政府自身的交易中，它并不具有特別的吸引力。
盡管存在這樣或那樣的缺陷，但美國至今仍是世界上最大的經濟體。它擁有其他所有國家難以望其項背的金融市場。它的人口特征也預示著較好的增長前景。
在關于美元已與其他貨幣展開生死決戰的觀念背後，實際上隱藏著一個重大謬論。這個謬論就是，世界上只會存在一種國際貨幣。但從歷史上來看，情況并非如此。除極為特殊的20世紀下半葉之外，其他時期都存在一種以上的國際貨幣。我們有理由相信，在未來的幾年間，中國周邊國家將會在國際交易中使用人民幣，而歐洲鄰國則會使用歐元，與美國做生意的國家則會使用美元。要想讓一國貨幣成為國際貨幣，該國必須要有高達發展的金融市場，而高度發達的金融市場不可能只為一個國家所有。在20世紀下半葉，世界上或許只有一個金融市場足夠發達的國家，但這只是一個例外，而非國際金融體系的內在特征。
未來的世界將會是一個多種國際貨幣共存的世界。正是基于這一理念，歐元才得以問世。一個存在多種國際貨幣的世界也是中國所追求的。中國對“罷黜”美元并沒有興趣。相反地，它還持有大規模的美元投資。對中國來說，保持美元投資與提升人民幣的國際地位是完全一致的。而除人民幣之外，其他新興市場國家的貨幣如印度的盧比和巴西的雷亞爾，最終也會登上國家舞臺。
美國在經濟和金融管理方面的嚴重失誤將會導致其他國家逃離美元。而從最近的系列事件來看，嚴重的管理失當還是有可能會發生的。未來，美國或許會遭遇美元崩潰，但這完全是由美國人自己造成的，與中國人無關。
以上，是為前言。

目錄
前言
第一章 登場
美元誕生
在加拿大流通
作為結算貨幣的英鎊
美國商人的劣勢
缺席國際貨幣市場
毫無地位的美元
美聯儲登臺
美國銀行進軍國外市場
發展美元承兌匯票業務
美元登場
大蕭條中的貨幣貶值
美元反彈

第二章 主導
英鎊的遺留物
法郎貶值
軟弱的馬克與日元
重塑國際貨幣體系
拯救美元的國際地位
黃金-美元體系的缺陷
黃金池
解決美元問題的努力
特別提款權
貶值的多米諾骨牌
出人意料的結果
強勢美元政策
繼續主導貨幣地位

第三章 對抗
維爾納報告
貶值促進經濟發展
深化歐洲一體化
委員會的阻撓
不穩定的歐洲貨幣體系
同一個市場，同一種貨幣
貨幣聯盟的過渡
斷層線
聯盟中的隱患

第五章 危機
危機的根源
監管不力
內幕是什么
模型的風險
競爭催生危機
火上澆油的美聯儲
泰勒規則
追逐更大利益
美元出場
高儲蓄率與低儲蓄率
特權再現
在劫難逃的美元

第六章 壟斷不再
保持地位
美元仍是唯一
其他貨幣的缺陷
歐元：最大的競爭對手
歐元的差距
貨幣：大國至上
中國的壓力
特別提款權的選擇
特別提款權的障礙
持續投入
中國的象征性姿態
中國追求什么
人民幣的未來
黃金儲備
多貨幣共存

第七章 美元崩潰
金融霧氣與地緣政治
英鎊的脆弱
潛在的中美沖突
市場失控
赤字失控
美元崩潰後的美國
節儉度日
美元貶值是萬靈丹嗎
貶值不能解決所有問題
經濟與影響力
致謝辭

對中國的讀者來說，看到美元的興衰這一主題，幾乎不由自主地就會想到當前熱議的話題：人民幣國際化。從美元的國際化，我們能學到哪些經驗呢？埃森格林教授的一些新穎觀點給我留下了深刻印象。第一，他談到，美元成為國際貨幣的步伐，遠比我們大部分人想象的更快。第二，他談到，美元國際化的背後，有政府強力推動的力量。
大部分人認為，在一國變成大國和一國的貨幣變成國際貨幣之間存在著“時滯”。比如，一般人認為，美元是在第二次世界大戰結束之後才取代英鎊成為國際貨幣的，而美國的國力在第一次世界大戰之後就已經超過了英國。埃森格林指出，美元在20世紀20年代就已經是當之無愧的國際貨幣了。在貨幣競爭的過程中，美元可謂後來居上。就在第一次世界大戰前夕，盡管美國已是世界上最大的經濟體，但在國際貨幣排序中，美元的排位不僅落後于法國法郎、德國馬克、瑞士法郎和荷蘭盾，甚至連意大利里拉、比利時法郎和奧地利先令都排在美元前面。到20世紀20年代，美元在國際貿易結算中的份額已經超過英鎊，大量的資金從美國流向歐洲；到1924年，在各國的官方外匯儲備中，美元所占的比例已經超過了英鎊。遺憾的是，隨後爆發的1929～1933年大蕭條導致美元國際化的進程突然中斷，這一耽誤就是20多年。埃森格林據此預言，人民幣國際化的速度或許會超過人們的預測。而且不僅是人民幣，其他新興市場國家的貨幣如印度的盧比和巴西的雷亞爾，最終也會登上國際舞臺。未來的世界將是一個多種國際貨幣共存的世界。