華爾街真相：華爾街不會告訴你的事（簡體書）

詹姆斯·威登，JWA金融集團（JWA Financial Group）創始人兼首席執行官，著名脫口秀節目主持人。

被譽為“最杰出的商業領袖”、“達拉斯最佳財務規劃師”，他的公司連續5年被《彭博財富經理》評為“財富大師”。

威登同樣是《CNN Money》和《投資新聞》等節目中享有盛名的財務規劃和貨幣管理智囊，除此之外，他也為《華爾街日報》、《芝加哥論壇報》和《財務顧問》的讀者及CNBC各類節目的觀眾，提供各種精辟的投資建議。

前 言 真實的金融世界Ⅰ
第1章 戰勝華爾街：投資大師們的智慧
約翰·博格，華爾街的良心
伯頓·馬爾基爾，別忙著擲飛鏢，要扔毛巾
尤金·法瑪，有效市場與什么樣的股票最賺錢
威廉·伯恩斯坦，資產組合與被動投資
埃德蒙·菲爾普斯，創新精神與經濟活力
愛德華·普雷斯科特，稅率與經濟增長
迪內希·德·索薩，順境中的美德
【小結】
第2章贏的總是莊家：華爾街不會告訴你的事
華爾街的投資游戲
華爾街的利益沖突
多樣化的美國共同基金
約翰·斯托塞爾，你所知道的一切都是錯的
和小吉恩·法瑪一起重構指數基金和ETFs
【小結】
第3章午餐肉與技術股：華爾街的方法
吸引你的注意力，再把你嚇蒙
韋斯頓·惠靈頓，《財富》與10年間的頂級股票
什么是最好的投資組合
我們選股吧！
時間與金錢
【小結】
第4章變化才是永恒：市場的真諦
可能性與或然性
市場波動性
和丹尼爾·格羅斯一起打破泡沫心理
羅伯特·薩繆爾森和衰退的森林火災
低價賣出，高價大哭
這次不同，投資中最危險的4個字
【小結】
第5章越專業也許越失敗：投資的悖論
為什么股票仍然比債券更安全
杰里米·西格爾與悲觀論者崇尚的投資理論
經濟預測：只選擇現金
為什么選擇資產類別而非板塊
簡·布雷恩特·奎因的壞投資經驗法則
【小結】
第6章該到哪里去：全球化投資
羅伯特·利坦，好主義、壞主義和新興市場
全球多樣化投資
應該投資在什么地方
T．布恩·皮肯斯與能源獨立
馬文·佐納斯與全球政治經濟
穆罕默德·埃爾埃利安，當市場發生碰撞時會出現什么
【小結】
第7章別掉進投資的陷阱：投資者的行為與行為金融學
巴里·施瓦茨的悖論：為何多就是少
賈森·茨威格，我們如何做決定
彼得·德馬佐，跟風心態的五大特點
彼得·伯恩斯坦，為什么損失的傷害如此之大
錯失的機會：畏懼稅
理查德·泰勒，成交不成交
奧瑞·布萊福曼，什么會使你搖擺
加里·貝克爾，社會資本與人力資本
蒂姆·哈福德，臥底經濟學
【小結】
第8章百萬美元的神話：三個永恒的投資原則
百萬美元的神話
社會責任投資
為什么說慈善捐贈和遺產不僅包含金錢
肯·布蘭佳，一分鐘改變自己的生活
亞瑟·布魯克斯，金錢與快樂
市場回報標準
三個永恒的投資原則
【小結】

第1章戰勝華爾街：投資大師們的智慧

每一項偉大事業的核心，都有一群偉大的人，他們有著高昂的激情，也有著過人的才智。他們是一群經常被當權派誹謗和拋棄的愛國者，因為那些模仿者和狂熱者沒有任何根基。我在開篇中想介紹幾個人，他們把自由市場作為他們偉大的事業，并且通過他們的頭腦、時間和天賦改善經濟自由，以及維護個人投資者的自由。

約翰·博格，華爾街的良心

約翰·博格是我有幸遇到的最有風度的人之一。他是屬于老布什那種風格的人——以美國最偉大的一代人特有的誠懇風度，堅持用手寫的信件來回答人們的任何提問。他于1929年出生在新澤西州的維羅納（Verona），那里距離華爾街僅34公里，并且他出生在黑色星期二（股市歷史上最糟糕的一天）之前175天。從這一切可以看出，帶來一種以簡單和常識為特點的投資方法不僅是他的畢生任務，也是命中注定之事。他年輕時因為先天性心臟病而發育遲緩，所以于1986年進行了心臟移植手術。鑒于他的熱情、敏捷的反應和所持的樂觀態度，我甚至懷疑他接受移植的心臟肯定來自于一個年輕人——甚至十幾歲的孩子。不管是否如此，有一點可以肯定：為他做手術的那位醫生肯定把這臺手術做得非常完美。

約翰·博格是投資界的一個傳奇人物。他于1974年創立了先鋒基金，在他的領導下，該公司迅速成長為世界第二大的共同基金公司。他于2004年被《時代周刊》評為“世界上最有權勢和影響力的人”之一，現任博格金融市場研究中心（BogleFinancialMarketsResearchCenter）主席。他有多本著作，其中包括我最喜歡的《資本主義靈魂之戰》（TheBattlefortheSoulofCapitalism）。他曾經于2005年和2007年兩次參加“投資革命”節目，并于2009年再次來到節目中，與我們共同分享他關于金融服務領域現狀的看法。

1974年，博格創立了第一只指數基金。從那時起，投資者采用被動投資策略經歷了很多令人難以置信的成功。被動型基金的特點是低成本和購買后長期持有。這些基金主要是跟蹤某一指數，比如標準普爾500指數等進行投資。

30年后的今天，低成本的被動投資在共同基金業務中仍舊只占很小一部分比例。主動型基金經理選擇要投資的股票，并且努力預測進入和退出的時機，所以在產品營銷方面取得了很大的成功。對于很少人使用被動投資方法，博格是這樣回應的：

“（共同）基金業務是基于向某些人賣出某些商品的原則開展的，因為人們經常能夠看到主動管理型基金的輝煌業績，所以主動管理型基金的銷售也更加容易。但是，如果人們能夠理解‘過去的業績并不等于將來的表現’這一道理的話，他們的投資會更加成功。就這么簡單。”

博格的書名非常有意思：《資本主義靈魂之戰》，封面上所顯示的副標題是《金融體系是如何侵蝕社會思想、破壞市場信任并掠奪投資者的億萬資產的，以及對此應采取什么措施》(HowtheFinancialSystemUnderminedSocialIdeals,DamagedTrustintheMarkets,RobbedInvestorsofTrillions,andWhattoDoaboutIt)。很明顯，我們并不難總結他對現在所面臨問題的感受。我認為，對于那些不太熟悉被動和主動觀點之爭的聽眾而言，歷史性的觀點有助于他們更容易地理解問題。當被問及自從30年前他開始使用被動投資方法以來，金融體系到底在哪些方面出現了問題，博格給出的答案是，應該比較這一體系設計的目的和它現在所變成的樣子——或者如他所說，它是如何“變異”的。

“我們最初采取的資本主義體系非常好，那時的回報都到了資金所有人（投資并承擔風險的人）手中，但現在卻逐漸變成了管理者的資本主義體系，投資回報主要被公司管理者所獲得。我在書中將這種由所有者向管理者的轉變稱為‘病態變異’。在這個過程中，大部分的回報到了管理者手中，只有很少一部分為資金所有者所得。”

“你可以從CEO的回報中發現這一點。25年前CEO的工資大概是工人平均收入的40倍，但現在已經高達500倍。人們都說：‘如果他們的工作表現非常好的話，他們也可以拿這么多的錢。’但事實是，作為一個整體，這些CEO已經預測到25年來他們（的公司）的年均增長率將達到11.5%。但是真正實現的增長是6%，此時經濟的年均增長率是6.5%。這比預期的增長低了將近一半，而且比經濟增長率還低了0.5個百分點的表現能算好嗎？肯定不能！”

在節目中，我們對金融服務領域做了很多觀察。企業合并是我們近幾年經常注意到的一個趨勢。我想知道博格認為各種金融公司的合并會在多大程度上加劇管理激勵這一問題。他對這一問題的觀點很明確。事實上，他認為當考慮主動投資管理的可能價值時，這是要分析的最重要的一點。

博格解釋道：“當然，比較大的刺激措施就是要做得更大。共同基金經理的表現非常好時并不一定能夠掙到很多錢，他們只有在管理大量資產的時候才能掙到很多錢。正如偉大的股神沃倫·巴菲特所說，‘鼓囊囊的錢包是超級表現的敵人。’資產規模越大，越難創造在第一時間吸引投資者的投資回報。反之亦然。當規模變得異常大的時候，想創造超群的表現就更加困難。但是在這一行業中又遍布大公司：500億美元、1000億美元、5000億美元資產規模的公司比比皆是。有兩個公司的管理規模達到了1萬億！在整個美國股市市值只有大約13萬億，而他們就管理1萬億的情況下，他們又如何能夠創造出超群業績呢？他們（主動型基金經理）在這樣的水平下根本不可能做得非常好。”

“富達投資麥哲倫基金（MagellanFund）就是一個經典的例子。這曾經是一支偉大的基金，后來規模變得非常大，（然后）就沒能保持之前的優秀表現。在其最后的10年里，它每年落后市場兩個百分點，這幾乎等于它的交易費用、管理費用的總和。同時，投資者還需要向富達投資公司（Fidelity）支付40億美元的費用。這是很大的一筆錢，最后卻全打了水漂。”

博格在金融行業中非常熱衷的一個領域，也是他在演講中經常提到的領域就是信托責任問題。作為信托責任人，一般被認為具有最好的可信度和正直的品格。美國證券交易委員會（SEC）前主席亞瑟·萊維特（ArthurLevitt）將信托責任人定義為：“按照委托人的意愿，有責任為了委托人的最大利益而做出投資決策的人。”很多投資者和共同基金公司之間似乎缺乏這種能夠得到確認和滿足的關系。

我追問如何才能回到原來那種投資人和資金管理人之間充滿信任的狀態。博格對這一問題的回答非常直接也非常深刻：

“（我們）需要聯邦法來約束信托責任，我們現在缺乏這樣的法律。我們現在有州法律，（但是）它們的執行力非常弱。州法律并不能解決問題，因為這有點像“競次”。（如果一個州建立了）嚴格的信托標準，公司或共同基金就會轉向要求比較低的州。所以，限制信托責任的市場法規不是很多。美國證券交易委員會試圖通過獨立的共同基金主席和獨立的公司管理來實現（約束信托責任的聯邦法律）。公司管理人傾向于樂觀地看待壞結果，你可以想象，他們肯定不會很客觀。所以美國證券交易委員會希望獨立的基金主席能夠比較客觀。因而（這是）很重要的一步。但是這受到了美國投資公司協會（InvestmentCompanyInstitute）和美國商會（U.S.ChamberofCommerce）的強烈阻攔，因為他們不希望共同基金公司被投資者自己控制。我希望法院能夠看破這些自相矛盾的說法，讓這些非常重要的改革措施得以順利進行。我們需要信托責任聯邦法。這是我的書中所有的政策推介之一。”

我在節目中喜歡問的一個問題是：“如果你有一天的時間來掌管這個世界，你要改變的一件事是什么？”可以肯定的是，博格的回答沒有讓我們失望。

“醒醒吧，投資者們。我希望投資者們能夠清楚地理解我今天所談的內容；（我希望）他們能夠認識到這些交易和頻繁的進出是他們的收益中的一個沉重負擔，也是他們整個投資生涯的一個重大損失；我希望他們能夠接受到足夠的培養，了解我們目前失敗的體系、騙人的操作、離心的機器、巨大的詭計（這些都是負責任的人用來形容共同基金行業的詞語）；我希望他們能夠意識到這些，并能理解拙劣算術的無情規則，希望他們能夠把資金投給意識到自己的信托責任并能給他們提供公平利潤的人。

我們從約翰·博格這樣的投資大師那里獲益良多。被動投資在過去幾年中取得了巨大進步。我們正在享受的自由資本市場的良好環境讓個人投資者利用多樣化投資策略，通過投入到被動管理的共同基金中的每一美元來分享經濟發展的利益的可能性得以實現。被動共同基金變得更加為人熟知，但是還需要更多的努力，以便讓所有投資者都對其有所了解和接觸。在博格的推動下開始的這場運動，將在這場“投資革命”中持續向前發展。

伯頓·馬爾基爾，別忙著擲飛鏢，要扔毛巾

伯頓·馬爾基爾教授的《漫步華爾街》（ARandomWalkDownWallStreet）是講投資的經典之作。我非常榮幸于2005年8月在節目中，采訪了這位普林斯頓大學著名的經濟學教授。他還曾任職于美國經濟顧問委員會（CouncilofEconomicAdvisors）。他在哈佛大學取得了學士和MBA學位，并在普林斯頓大學取得了博士學位，他還經常在《華爾街日報》上面投稿。

采訪中，我向馬爾基爾教授提問的第一個問題，是從《漫步華爾街》一書第8版中引用的一句話：“在華爾街，‘漫步’一詞是個貶義詞，它是學術界的人創造出來用以貶低那些所謂‘專業’的未來形勢預測人員。按照它的極端邏輯，一頭蒙著眼睛的猩猩隨便向報紙的財經版面擲一只飛鏢所選中的投資對象，都可以和那些‘專家’們仔細分析后所選中的相媲美。那些身穿條紋西裝的人們的分析，甚至還不如猩猩的隨意選擇。”

由于主動管理依然很活躍，擁有廣闊的市場。所以我問他，如果市場是有效的，為什么投資者仍然迷戀挑選投資對象并預測市場呢？

“因為金融界掙錢的途徑是通過向投資者賣出成本高昂的共同基金，從而銷售人員得到大量的傭金；或是促使投資者做大量的交易，以便經紀人可以得到傭金的分成。所以，我認為投資者應該意識到的一件最基本的事情是：此處存在一個真正的利益沖突。你的經紀人（或）你的金融顧問的利益并不一定就是你的利益。我想強調的一點是，你應該通過盡量高效、低成本的途徑進入市場。順便說一句，在所引用的文字中，我非常贊賞的一點是：我不建議你向投資版面投擲飛鏢，而是建議你扔一塊毛巾。你可以購買指數型基金，你不能（僅僅）買標準普爾500指數，因為它只代表大盤股。你同時需要購買小盤股、價值股和成長型股票等。我建議的指數基金是要購買包含大盤股、小盤股、價值股和成長股等整個股市的指數基金。你不僅需要市場的一部分，更需要整個市場。

馬爾基爾教授有一個依賴經驗數據同時又考慮行為因素的竅門。他介紹了將這二者結合起來對于普通投資者的意義。

“看，沒有人在書中整章地討論郁金香的球根，以及17世紀的荷蘭人是如何瘋狂地將價格幾乎占貴族的城堡相匹敵的資金投資于郁金香的球根。在我的書（《漫步華爾街》第9版）的新章節‘史上最大的泡沫：沖浪互聯網’中，人們如果沒有認識到‘市場大部分時候比較理性，但是有時候也會瘋狂’這一道理，就不可能寫出這樣的內容。這是崇尚行為主義的人所持的觀點。但是坦誠地說，如果避免了所有這些錯誤，清除了互聯網或是其他任何東西帶來的幸福感，才是最傷害投資者的事情。所以，我認為這是行為金融學帶給我們的最大的教訓。”

……