波動率微笑：寬客大師教你建模（簡體書）

布萊克-斯科爾斯-默頓期權定價模型是20世紀金融領域*偉大的創新，并且一直是金融領域中應用*為廣泛的理論。但是，這個模型從本質上與期權市場上觀察到的行為存在著不一致：用行權價表示的隱含波動率圖形通常是條弧線或者微笑曲線，這是該模型所無法解釋的。

期權定價問題仍然沒有得到徹底解決，在過去的40年間，不斷涌現出大量新穎的觀點和模型，試圖將理論與市場統一起來。《波動率微笑》一書從金融產品估值的基本原理出發，從獨特且統一的視角，展示了布萊克-斯科爾斯-默頓期權模型，以及可以取代該模型的一些更為高級的模型。伊曼紐爾·德曼和邁克爾 B. 米勒都是著名作家、寬客以及局部波動率模型的聯合開發人，他們不僅從數學的角度，更是從思想理念的角度解釋了這些模型。本書對于不同模型的基礎、應用以及優劣勢進行了深入分析，同時認真探討了這些模型的擴展式、不同假設條件所帶來的不同影響等，讀者不僅可以學到如何應對波動率微笑曲線，還可以學到如何進行估值并且自己建立金融模型。

本書特色：

估值的原理

布萊克-斯科爾斯-默頓模型

對沖策略及交易成本

波動率微笑的行為特征

標準期權和奇異期權的靜態復制及動態復制

新模型：原理、應用及影響

局部波動率

隨機波動率

跳躍-擴散

伊曼紐爾·德曼 哥倫比亞大學教授，主要負責金融工程項目。著有《寬客人生》和《失靈：為什么看起來可靠的模型最終都會失效》。

邁克爾 B. 米勒 Northstar Risk Corp.的創始人和首席執行官。他也是《金融風險管理中的數學及統計》（第2版）的作者。

譯者簡介

胡超　CFA FRM ，擁有證券從業資格、基金從業資格以及期貨從業資格，國家二級口譯員及筆譯員（英語）。本科畢業于國際關系學院，獲經濟學學士學位，研究生畢業于范德比爾特大學（美），獲得金融學碩士學位，是《多資產配置：投資實踐進階》的譯者。目前就職于天弘基金管理有限公司。此前就職于中國人民財產保險股份有限公司及普華永道咨詢有限公司。曾負責保險資金海外配置、委外投資策略及管理人選擇、投后管理、風險控制及市場研究等，管理資產類別包括境外股票、固定收益以及另類投資等，有著豐富的海外多資產投資管理實踐經驗。

目錄

譯者序

前言

作者簡介

第1章　多資產投資問題的介紹/ 1

1.1　什么是多資產投資/ 2

1.2　傳統結構/ 4

1.3　從主動型管理到敞口配置的轉換/ 4

1.4　提升配置結構/ 5

1.5　通過建立多資產組合來管理尾部風險/ 6

1.6　新興市場的多資產投資/ 7

1.7　從多資產策略到多資產解決方案/ 7

1.8　多資產投資業務/ 8

第2章　傳統的資產配置結構/ 10

2.1　傳統投資流程/ 11

2.2　資產配置流程/ 12

2.3　多元化投資的理論/ 14

2.4　股票風險溢價和投資期限/ 20

2.5　相互獨立的資產類別/ 21

2.6　組織架構和資源配置/ 21

2.7　資產配置需要的能力/ 21

2.8　改進的配置解決方案/ 23

2.9　對于改進資產配置方案的一些爭論/ 23

第3章　從主動型管理到敞口配置/ 25

3.1　從歷史數據看阿爾法和貝塔的合理性/ 26

3.2　主動型管理的發展/ 27

3.3　貝塔概念的一般化處理/ 28

3.4　配置不再以資產類別區分/ 29

3.5　主動型投資流程的含義/ 30

3.6　投資策略分類/ 30

3.7　另類投資的定位/ 32

3.8　可轉移阿爾法策略被淘汰/ 33

3.9　基準投資和靈活貝塔投資策略的定位/ 33

3.10　基于敞口框架的風險分析/ 34

3.11　按照投資期限長短來進行組織架構建設/ 35

3.12　從資產到敞口的轉換/ 35

3.13　結論/ 38

第4章　重新定義多資產配置決策中的風險溢價/ 39

4.1　風險和風險溢價框架的現狀/ 40

4.2　多種資產共存的分析框架/ 40

4.3　投資期內的風險/ 42

4.4　大類資產配置的風險和回報溢價/ 43

4.5　資產類別溢價：我們的理論和傳統方法的比較/ 45

4.6　資產類別溢價：不同投資期限的影響/ 46

4.7　資產類別風險：我們的理論和傳統方法的比較/ 47

4.8　資產類別風險：不同投資期限的影響/ 48

4.9　主權信用風險和風險溢價/ 49

4.10　在多資產投資不同情景中的應用/ 50

4.11　結論/ 51

第5章　多策略配置結構/ 53

5.1　配置方法的分類/ 54

5.2　多策略框架在配置問題上的應用/ 58

5.3　多元化策略的優勢/ 60

5.4　單配置方法的要求/ 61

5.5　多策略配置示例/ 64

5.6　結論/ 67

第6章　基本面敞口配置方法：經濟周期/ 68

6.1　被動經濟模型/ 68

6.2　主動經濟方法/ 69

6.3　五周期資產配置法/ 70

6.4　周期理論中的風險參數/ 75

6.5　區分核心和周期性成分/ 75

6.6　五周期框架的構成/ 76

第7章　系統性敞口配置流程：主動風險預算/ 78

7.1　經濟周期模型/ 80

7.2　貨幣周期模型/ 82

7.3　股票估值的風險調整/ 83

7.4　構建一個經調整的風險預算配置策略/ 84

7.5　模擬組合表現/ 89

7.6　ARB配置策略的效果檢驗/ 93

7.7　回撤管理的應用/ 97

第8章　資產配置預測/ 99

8.1　資產配置一致預期的數據庫/ 100

8.2　用一致預期來進行資產配置/ 100

第9章　多資產組合的優化/ 109

9.1　均值方差理論的發展/ 109

9.2　組合配置和績效評估/ 112

9.3　效用最大化的策略/ 112

9.4　基金經理的目標/ 113

9.5　有效前沿/ 114

9.6　最優組合選擇/ 115

9.7　約束條件/ 116

9.8　尾部風險約束/ 118

9.9　事件風險/ 118

9.10　宏觀風險/ 119

9.11　市場結構風險/ 119

9.12　相關性風險/ 120

9.13　最優策略的表達式/ 121

9.14　無約束配置/ 122

9.15　引入約束條件/ 125

9.16　最優組合/ 132

9.17　結論/ 134

第10章　在多資產組合中管理尾部風險/ 136

10.1　實踐中的組合管理/ 137

10.2　實踐中的資產配置/ 138

10.3　真正的風險衡量標準：投資期末風險和投資期內風險/ 139

10.4　模型的不確定性/ 142

10.5　止損規則/ 148

10.6　尾部風險的管理/ 155

10.7　相關變量說明/ 156

第11章　新興市場的多資產投資/ 158

11.1　觀察1：新興市場區域分類不合理/ 159

11.2　觀察2：新興市場行業分類不恰當/ 161

11.3　觀察3：股票指數的持倉集中度/ 161

11.4　觀察4：主動型管理的潛力/ 162

11.5　觀察5：主動型管理人的業績表現/ 164

11.6　觀察6：過度依賴于單一投資決策/ 165

11.7　觀察的總結/ 166

11.8　新興市場投資框架的陷阱/ 166

11.9　優化的新興市場投資框架/ 167

第12章　資產配置在亞洲股票中的重要性/ 171

12.1　投資范圍對于組合超額回報的影響/ 171

12.2　不同行業的離散程度對于組合超額回報的影響/ 172

12.3　資產配置和個股選擇的相對重要性/ 174

12.4　美國股票池與亞洲股票池的對比/ 175

12.5　結論/ 179

第13章　多資產策略的執行：主動型還是被動型/ 180

13.1　影響主動型-被動型策略選擇的投資因素/ 180

13.2　投資人的約束要求對于主動型-被動型決策的影響/ 185

第14章　敞口風險診斷模型/ 187

14.1　傳統風險分析方法的缺點/ 187

14.2　評估有意風險和無意風險/ 188

14.3　多維度風險結構/ 189

第15章　管理人報酬對于配置決策的影響/ 197

15.1　報酬結構/ 198

15.2　管理人約束/ 200

15.3　最佳的主動性水平/ 201

15.4　業績分布/ 205

15.5　能力的重要性/ 206

15.6　主動性水平和管理人年齡/ 208

15.7　多個投資期間的影響/ 208

15.8　管理合約示例/ 211

15.9　結論/ 212

第16章　從多資產策略到多資產解決方案/ 214

16.1　當前行業轉型所處的階段/ 216

16.2　行業功能定位：多資產解決方案/ 217

16.3　多資產解決方案供應商的特點/ 218

16.4　投資解決方案的定制化因素/ 219

16.5　標準操作流程的要求/ 223

16.6　業績歸因分析的重要性/ 224

16.7　結論/ 224

第17章　私人財富管理中的多資產投資/ 226

17.1　私人財富多資產投資的癥結/ 226

17.2　商業模式及組織架構/ 229

17.3　當前投資框架/ 232

17.4　私人財富多資產投資平臺/ 233

17.5　根據投資目標進行配置/ 235

17.6　只能做多的主動型管理人/ 236

17.7　結論/ 237

第18章　開展多資產投資業務/ 238

18.1　產品結構和定位/ 238

18.2　產品的優勢和劣勢/ 240

18.3　產品投資能力/ 242

18.4　目標客戶群體/ 243

18.5　現有投資產品差在哪里/ 244

18.6　客戶群體：預期及績效評估/ 247

第19章　如何創造更好的業績：機構投資之間的博弈/ 251

19.1　使命和理念：第一步也是最重要的一步/ 252

19.2　分析框架：傳統資產類別與風險溢價/ 255

19.3　將投資理念與回報驅動因子和組合構建決策結合在一起/ 257

19.4　投資治理/ 263

19.5　選擇委托投資的執行路徑/ 267

19.6　監督/ 270

19.7　結論/ 271

參考文獻/ 273