人民幣國際化：離岸市場及其影響

本書圍繞「人民幣離岸市場對境內貨幣政策的影響研究」課題，針對人民幣離岸市場的發展歷程和現狀、歐美等國家離岸市場發展及其對境內貨幣政策的影響、人民幣在岸市場與離岸市場的互動關係，以及人民幣國際化對國內貨幣政策實施帶來的影響等，進行了大量的理論、實證和政策分析，並提出了合理的建議。

作者

張禮卿

現任中央財經大學金融學院教授、博士生導師，國際金融研究中心主任，全球金融治理協同創新中心主任等職。兼任中國世界經濟學會副會長、中國國際金融學會常務理事及副秘書長。研究領域為國際金融和宏觀經濟。在中外學術期刊發表百餘篇論文，出版學術著作20餘种（含主編和合著）。

尹力博

前 言

2009年7月，中國人民銀行等有關部委決定實施跨境貿易人民幣結算試點，這標誌着人民幣國際化進程的正式啟動。回顧這十年，人民幣國際化既經歷了早期的快速成長，也經歷了近年來的相對平穩發展，總體上已經成為我國經濟對外開放的一個重要組成部分。

儘管尚處於初級階段，但人民幣國際化的各種經濟影響也已逐漸顯露。人民幣國際化對國內企業和金融機構降低匯率風險、降低境外融資成本，以及一些國內銀行推進國際化經營戰略等均產生了重要的促進作用。從長遠看，人民幣國際化對提升我國宏觀經濟政策的靈活性、改變不合理的國際貨幣體系，提升人民幣在全球金融體系中的作用和地位等，都會產生非常重要的影響。人民幣國際化也意味着中國在全球貨幣、金融和經濟事務中將承擔更多的國際責任，在開放國內市場、促進全球金融穩定等方面提供更多的公共產品。

在諸多相關研究中，人民幣國際化對國內貨幣政策的影響一直受到學術界和政策制定部門的關注。2015年9月，中央財經大學國際金融研究中心接受中國金融期貨交易所的委託，成立了「人民幣離岸市場對境內貨幣政策的影響研究」課題組。在隨後近一年的時間裏，針對人民幣離岸市場的發展歷程和現狀、歐美等國家離岸市場發展及其對境內貨幣政策的影響、人民幣在岸市場與離岸市場的互動關係，以及人民幣國際化對國內貨幣政策實施帶來的影響等，課題組進行了大量的理論、實證和政策分析，並多次召開專題研討會聽取有關專家的意見。委託方對課題組的最終研究成果表示高度認可和滿意，並將主要成果呈送中國人民銀行等決策機構參閱。

一個偶然的機會使本課題的研究成果進入了出版程序。2018 年春節前，時任國家發展改革委對外經濟研究所所長的張燕生研究員找到筆者，希望將本課題成果納入其主編的系列叢書《國際視野下的中國對外開放》，並以此紀念中國改革開放40 週年。考慮到與題目匹配，而且成果也接近出版要求，遂欣然應允。

為了反映最新的實踐發展和研究動態，在將本研究成果提交出版社之前，我們進行了較大篇幅的修改、補充和完善。目前，呈現在讀者面前的本書，除了前言之外，還包括八章內容：《第一章　人民幣國際化的進程、決定與政策選擇》《第二章　離岸人民幣市場的發展歷程和特點》《第三章　人民幣離岸市場與在岸市場的聯動》《第四章　離岸人民幣市場的國際影響》《第五章　離岸人民幣市場對境內貨幣政策的影響：理論分析》《第六章　離岸人民幣市場對境內貨幣政策的影響：現實分析》《第七章　國際經驗比較》《第八章　結論及政策建議》。

本課題的研究和最終成書出版，得益於諸多方面的支持、鼓勵和幫助。在課題的開題報告、中期彙報和結項評審會上，中央財經領導小組辦公室的張曉樸副局長、中國人民銀行的孫國峰司長和周誠君副局長、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤和處長賈寧、中國社會科學院的高海紅研究員、北京師範大學的賀力平教授、中國人民大學的趙錫軍教授、北京航空航天大學的韓立岩教授、中國銀行的宗良研究員、法國巴黎銀行的首席經濟學家陳興動先生、鴻儒金融教育基金會原理事長許均華先生等提出了寶貴的意見和建議。作為委託方的領導，中國金融期貨交易所領導張慎峰董事長、魯東升副總經理、汪明文總監等對本課題高度重視，不僅親自參與了本課題的立項、中期檢查和結項驗收工作，並且提供了很多有價值的建設性意見。國際金融研究中心的同事譚小芬教授、黃志剛教授、苟琴副教授、陶坤玉助理教授等參與了部分內部討論會。本校的博士研究生鍾茜、吳桐，以及北京航天航空大學的博士研究生吳優承擔了文獻資料的收集和部分計量研究工作。出版社的領導和編輯們為本書的印製出版，提供了非常專業和出色的編輯、校對服務。

對於上述各種支持和幫助（包括尚未提及的），我們在此一併致謝。當然，對於書中存在的不足乃至錯誤，我們將承擔相應的責任。同時，也歡迎同行專家批評指正。

張禮卿 尹力博

第一章 人民幣國際化的進程、決定與政策選擇

一、人民幣國際化的進程

二、人民幣國際化的決定因素

三、實現人民幣國際化的穩步發展：政策選擇

四、人民幣國際化與「一帶一路」倡議

第二章 離岸人民幣市場的發展歷程和特點

一、離岸人民幣市場的建立背景

二、香港離岸市場的發展歷程

三、其他離岸人民幣市場的發展歷程

四、境內離岸人民幣市場的構想

五、離岸人民幣市場資金轉移規模

六、離岸人民幣市場資金轉移途徑

七、離岸人民幣交易新變化

八、本章小結

第三章 人民幣離岸市場與在岸市場的聯動

一、人民幣離岸與在岸市場間流動管道

二、人民幣離岸與在岸市場的套利模式

三、離岸市場與在岸市場聯動現狀

四、人民幣離岸與在岸價差（CNH-CNY Pricing Differential）影響因素

五、本章小結

第四章 離岸人民幣市場的國際影響

一、人民幣區域影響力的研究現狀

二、研究框架與數據

三、離岸人民幣在東盟國家及中國港澳台地區的貨幣影響力分析

四、離岸人民幣在上合組織成員國內的貨幣影響力分析

五、「8．11 匯改」事件對貨幣間溢出效應的影響

六、離岸人民幣避險特徵分析

七、本章小結

第五章 離岸人民幣市場對境內貨幣政策的影響：理論分析

一、歷史觀點回顧

二、離岸人民幣市場與歐洲美元市場的區別

三、離岸市場與央行貨幣政策的矛盾及其影響

四、離岸市場對央行貨幣政策的影響：基於影響渠道的分析

五、離岸市場對央行貨幣政策的影響：基於需求供給函數的分析

六、本章小結

第六章 離岸人民幣市場對境內貨幣政策的影響：現實分析

一、人民幣離岸市場存款創造能力檢驗

二、人民幣離岸市場對貨幣供給量的影響

三、跨境套匯行為影響境內匯率水平

四、跨境套利影響境內人民幣利率水平

五、本章小結

第七章 國際經驗比較

一、美元離岸市場：成就美元國際霸權

二、日元離岸市場：導致本土金融空心化

三、本章小結

第八章 結論及政策建議

一、主要結論

二、政策建議

參考文獻