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對沖基金:一個分析的視角(簡體書)
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對沖基金:一個分析的視角(簡體書)

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商品簡介
作者簡介
名人/編輯推薦
目次
書摘/試閱

商品簡介

《對沖基金:一個分析的視角》的原著是2008年由普林斯頓大學出版社出版的,全書包括10章,由羅聞全教授等發表的一系列高端的學術論文所組成。作者從世界一流金融學家的角度,對美國對沖基金的業績、投資模式、風險管理、系統性風險、監管方法等各方面都進行了嚴謹的論述,全面而又細致,既有理論又有實踐,具有非常高的學術價值,一經出版,即獲得了崇高的學術聲譽。閱讀本書,不僅可以深入了解美國對沖基金行業,而且還可以對羅聞全教授的研究方法、學術思想有所了解。

作者簡介

作者:(美國)羅聞全(Andrew.W.Lo) 譯者:寇文紅

羅聞全(Andrew W.Lo),1960年4月18日生于中國香港,1965年移民紐約。1984年獲哈佛羅聞全,Andrew.W.Lo,大學經濟學博士學位。1985-1989年任美國國家經濟研究局(NBER)研究員等職,其中1987-1988年在賓夕法尼亞大學沃頓商學院任W.P.Carey財務學講座副教授。1988-1992年任麻省理工學院(MIT)金融學副教授,1990年獲終身教職,1992年開始任教授。目前為MIT斯隆管理學院Harris&Harris Group金融學教授。他在斯隆管理學院創建了金融工程實驗室并任實驗室主任。今天,該實驗室匯集了一大批著名的金融學家,代表著美國金融工程的最高水平。他于2004年當選為中國臺灣“中央研究院”最年輕的院士。羅聞全被公認為金融學家、金融工程學界領袖、對沖基金研究泰斗和生物金融學的創始人,華人金融學家的第一人。他的研究領域包括金融理論、金融信息技術、風險管理、投資組合管理、對沖基金和金融計量經濟學。他最著名的貢獻包括:于1988年提出方差比檢驗,并實證地指出股價即使對于廣義的隨機游走假設而言也是不滿足的;指出金融學中的經典教條——有效市場假說(12MH)是不成立的,并提出了用于替代EMH的適應性市場假說(AMH);開創了生物金融學;發展了Markowitz的均值-方差分析框架,提出了均值-方差-流動性分析框架等等。他還是對沖基金Alpha Simplex、Group的創立者和合伙人。
寇文紅,1977年生,河南省浙川縣人,2008年7月畢業于北京大學經濟學院,獲金融學博上學位,主要研究匯率理論、貨幣理論與貨幣政策等。曾翻澤《經濟學人》雜志的《經濟指標指南了解經濟學》,美聯儲主席伯南克的《大蕭條》等書。曾任光大證券投資策略分析師,目前任天治基金首席宏觀策略分析師。擅長把握中國宏觀經濟和政策走向、構建計量經濟學模型、預測經濟指標、自上而下地把握股市趨勢并進行資產配置。

名人/編輯推薦

《對沖基金:一個分析的視角》:對沖基金的出現和發展將對我國學術界和理論界的研究工作產生影響。雖然目前國內已經翻譯出版了兩三部關于對沖基金的書籍,但是學術價值都有限。作為一本系統地介紹對沖基金的、具有深厚學術價值的書籍,本書填補了這方面的空白。而且,由于難以獲取專門的數據,目前國內學者對于對沖基金的研究大多側重于定性分析。中國對沖基金的出現和發展,必定會催生類似CS/Tremont和Lipper TASS這樣的對沖基金專門數據庫,催生類似對沖基金研究公司(HFR)這樣的對沖基金專門研究機構,并促進國內研究水平的發展。

一、羅聞全及其學術成就
在西方金融學界,羅聞全(Andrew Wen-chuan Lo,簡稱Andrew W. Lo)是赫赫有名的金融學家(個人主頁http://web.mit.edu/alo/www/)。然而,對于我國金融專業的大多數師生來說,這個名字卻是相當陌生的,如其著作《金融市場計量經濟學》(The Econometrics of Financial Markets)的中文版居然將其名字譯為“安德魯?W?羅”,即便是在7年之後的2010年,一本關于對沖基金的書上仍將其譯為“安德魯?羅”,因此這里有必要詳細介紹一下羅聞全。
羅聞全于1960年4月18日出生于香港,此後曾在中國臺灣地區居住。5歲那年,羅聞全全家從臺灣移民到紐約。他的母親Julia Yao Lo(約1927—)是一位偉大的女性,在她的悉心教導下,羅聞全的姐姐和哥哥先後獲得了有“少年諾貝爾獎”之稱的“西屋科學天才少年獎” 。後來,老三羅聞全從8年級跳級進入著名的Bronx科學高中,經過刻苦學習,也獲得了這一獎項。真可謂天才之家,一時傳為佳話。後來三人又都獲得了世界性的學術聲譽,與其母親的教育是分不開的。
關于羅聞全的姐姐和哥哥,我們知之甚少。在Peter L. Bernstein所著的Capital Ideas Evolving(中文譯名《投資新革命》)中,稱他的姐姐是一個分子生物學家,哥哥是火箭科學家。譯者考證推測他的姐姐是Cecilia Wen-ya Lo(簡稱Cecilia W. Lo,音譯羅聞雅,約1951—),她也是一位偉大的女性。她先後于1974年獲麻省理工學院理學學士學位,1979年獲洛克菲勒大學細胞與發育生物學博士學位。1980年,她在哈佛大學藥學院從事博士後研究,此後歷任賓夕法尼亞大學生物系教授,美國國立衛生研究院心、肺和血液研究所(NHLBI)發育生物學實驗室主任,遺傳學與發育生物學中心主任。她現任匹茲堡大學藥學院發育生物學系教授,是著名的分子生物學家和先天性心臟病學家。她的丈夫段崇智(Rocky S. Tuan)是世界著名的肝細胞生物學家和組織工程學家,有著與她相似的游歷和教育經歷。二人于1976年結婚,2009年夏天一同前往匹茲堡大學執教。
譯者考證推測羅聞全的哥哥是羅聞宇(Martin Wen-yu Lo,簡稱Martin W. Lo,約1953—),他于1981年獲康奈爾大學數學博士學位,後任職于由西奧多?馮?卡門(Theodore von Karman)和錢學森等人創建的美國國家航空航天局帕薩迪納噴射推進實驗室(Pasadena Jet Propulsion Laboratory),并于2003年提出舉世聞名的“星際高速公路”(Interplanetary Superhighway)技術 。
1977年,羅聞全從Bronx科學高中畢業,考入耶魯大學,打算學習數學、物理和生物化學,因為這些學科看起來很“酷”,同時這也是他的姐姐和哥哥學過的專業。但是在第一學期期末,他邂逅了一位在麻省理工學院(MIT)學習經濟學的高中同窗,在她的建議下,他去麻省理工學院選修了默頓(Robert C. Merton,1997年諾貝爾經濟學獎得主)主講的金融學,從此經濟學和金融學引起了他的興趣。
他在Bronx科學高中時,曾經閱讀過科幻小說家Isaac Asimov的《基地》三部曲(Foundation Trilogy),其中講到有個數學家創立了一種叫做心理歷史學(psychohistory)的人類行為理論。根據該理論,心理歷史學家在獲取有關人類情感傾向的大量數據後,便能根據這些數據精確地預測未來。羅聞全認為Asimov的描述完全可行,而且他想成為那個實現它的人;而經濟學,特別是博弈論和數理經濟學看上去都是做這個研究的最好的出發點 。于是,他致力于研究經濟學,先後于1980年獲得了耶魯大學經濟學學士,1984年獲得了哈佛大學經濟學博士。1985至1989年期間任美國國家經濟研究局(NBER)研究員等職,其中1987年至1988年在賓夕法尼亞大學沃頓商學院任W. P. Carey財務學講座副教授。1990年,29歲的羅聞全成為麻省理工學院的終身教授。從那時起至今,他一直留在麻省理工學院,并在斯隆管理學院創建了MIT金融工程實驗室(MIT Laboratory for Financial Engineering)。目前,該實驗室匯集了一大批著名的金融學家,因此其代表著美國金融工程的最高水平。2004年,羅聞全當選為臺灣地區“中央研究院”最年輕的院士。
羅聞全被公認為金融學家、金融工程學界領袖、對沖基金研究領域泰斗和生物金融學的創始人,華人金融學家的第一人。1998年,美國《商業周刊》將他評為金融學術界最有前途的三顆新星之一。在Peter L. Bernstein的《投資新革命》(Capital Ideas Evolving)中,依次講述了薩繆爾森(Paul Sameulson,1915年5月15日至2009年12月13日,1970年諾貝爾經濟學獎得主)、默頓(Robert C. Merton,1944—,1997年諾獎得主)、羅聞全、希勒(Robert Shiller)、夏普(Willam Sharpe,1934—,1990年諾獎得主)、馬克維茨(Harry Markowitz,1927—,1990年諾獎得主)和斯科爾斯(Myron Scholes,1941—,1997年諾獎得主)的投資思想——羅聞全赫然躋身世界金融學大師的行列。因此,我們可以預測,未來羅聞全和希勒獲得諾貝爾經濟學獎也并非不可能的事。
羅聞全的研究領域覆蓋了金融理論、金融信息技術、風險管理、投資組合管理、對沖基金和金融計量經濟學。他雄心勃勃地希望能夠像Asimov描述的那樣建立一套能夠預測人們在金融市場中的行為的理論。他最著名的貢獻包括:于1988年提出方差比檢驗,并實證地指出股價即使對于廣義的隨機游走假設來說也是不滿足的;指出金融學中的經典教條——有效市場假說(Efficient Market Hypothesis,EMH)是不成立的,并提出了用于替代EMH的適應性市場假說(Adaptive Market Hypothesis,AMH);開創了生物金融學;發展了金融學中經典的Markowitz的均值—方差分析框架,提出了均值—方差—流動性分析框架;等等。與恩師默頓等人一樣,羅聞全的研究與實踐密切相關,他是研究對沖基金的泰斗,同時也是對沖基金Alpha Simplex Group的創立者和合伙人。
羅聞全發表了大量一流的論文和著作(見http://web.mit.edu/alo/www/),可謂著作等身。其與John Y. Campbell和A. Craig MacKinlay合著的《金融市場計量經濟學》獲1997年度保羅?薩繆爾森獎,并成為金融計量學的經典教材。2004年9月,我在北京大學攻讀博士學位時所上的第一節課就是這門課。我至今還清楚地記得,剛上課時教室里擠滿了想選這門課的學生,但是這門課實在太難,王一鳴教授在講臺上講得如行云流水一般,大家卻如聞天書,第一節下課時就逃走了一半,到第三節課下課時,已經只剩大約10個人了。我每每豎著耳朵,戰戰兢兢,生怕漏掉一句,僥幸堅持到了最後,中間還閱讀了羅聞全寫的有關論文,從此把他當成了偶像。
讀者現在閱讀的這本書的原著是2008年出版的,全書包括10章,由羅聞全教授等發表的一系列高端的學術論文所組成。作者從世界一流金融學家的角度,對美國對沖基金的業績、投資模式、風險管理、系統性風險、監管方法等各方面都進行了嚴謹的論述,全面而又細致,既有理論又有實踐,具有非常高的學術價值,一經出版,即獲得了崇高的學術聲譽。閱讀本書,不僅可以深入了解美國對沖基金行業,而且還可以對羅聞全教授的研究方法、學術思想有所了解。然而不幸的是,由于各方面原因,我一再拖延交稿日期,居然拖到了現在。
二、對沖基金及其對中國的影響
融資融券和股指期貨已經來了,對沖基金還會遠嗎?
在美國,對沖基金已經有60多年的歷史。在1998年金融危機、2007年以來的國際金融危機中,對沖基金對金融市場已造成了巨大的沖擊,而這標志著對沖基金已經成為金融市場上的一支新興力量和一個新的系統性風險來源,美國政府為了將對沖基金“這頭巨獸關進鐵籠”,做出了不懈的努力(見本書第7、9、10章)。
我國的證券投資基金分為公募基金和私募基金。在2010年之前,這些基金都是只能做多、不能做空的,雖然部分私募基金會參與一些固定收益套利型、事件驅動型、瀕危證券型、基金的基金型或可轉換套利型策略,但是規模和深度都有限,并且也極少有私募基金公開宣稱自己是對沖基金。
2010年1月8日,國務院原則上批準證券公司開展融資融券業務試點和推出股指期貨品種,并于3月31日在6家證券公司正式啟動融資融券業務,4月16日滬深300股指期貨也正式上市。這對中國金融市場的建設來說是具有劃時代意義的事件,標志著中國的基金從此擺脫了只能做多、難以采用杠桿的限制,可以進行多空雙向交易。更重要的是,還意味著中國將迎來對沖基金大發展的時代,只要政策允許,越來越多的私募甚至公募基金將轉型為對沖基金,包括做多/做空股票對沖型、偏向賣空型、管理期貨型等類型。
2010年4月23日,中國證監會發布了《證券投資基金從事股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》,對基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風險管理、內控制度等提出了具體要求,對證券公司證券自營業務、證券資產管理業務參與股指期貨交易的有關問題作出了明確規定。2010年7月7日,證監會宣布,基金專戶理財業務可以參與股指期貨交易,并且“考慮到專戶理財為非公募產品,其投資人均為具有較強風險識別和風險承受以及自我保護能力的投資者,因此,專戶理財業務參與股指期貨交易的總體原則應以當事人自治為主,監管機構不再對專戶理財業務參與股指期貨交易的投資目的、投資比例、信息披露等內容進行規定”。這就從政策上消除了專戶理財從事對沖業務的障礙。
實際上,今年4月份以來滬深300股指期貨和大盤指數日內所發生的劇烈波動、融資融券規模的不斷增長,都表明可能有越來越多的私募基金和專戶在從事對沖業務。如果不出意外,轉融通業務最遲將于2011年推出,而這將會加劇和擴大這種對沖業務。據譯者所知,目前不少大型公募基金公司正在著手研究對沖基金業務,一旦政策放開,其就將申請成立做多/做空股票對沖型、管理期貨型等對沖基金。
中國對沖基金的產生和蓬勃發展,將至少對資本市場的三方參與者產生深遠的影響:
第一,它將促進公募基金、私募基金、證券公司自營部門、資管部門等機構投資者的投資策略、投資理念、研究方法和風險管理的改變,并將加劇機構投資者之間的競爭,從而大大提高中國資本市場的效率,降低期望收益率,因此缺乏競爭力的機構將被逐漸淘汰,甚至還可能改變基金的組織形式——這類似于羅聞全所提出的適應性市場假說和生物金融學:以前,在中國金融市場上,散戶、公募基金、私募基金等多個“物種”在為相當充裕的資源而競爭,因此市場效率較低;以後,增加了對沖基金這一蓬勃發展的新物種,“隨著競爭越來越激烈,資源最終會銳減,而這轉而會導致生物數目的減少,并降低競爭的水平,導致循環重新開始。有時,循環會收斂到角點解,即某些物種滅絕、食物資源完全耗盡或者環境條件發生劇烈的變化”(見本書第9章)。目前機構投資者競爭業態的變化也將加快,具有競爭力的機構投資者將更快地崛起,缺乏競爭力的機構投資者將更快地衰落乃至退出市場。基金經理們面臨著更大的生存壓力,因為他們必須具有更高的專業水平。對沖基金還將成為新的系統性風險來源,一次偶發的事件足以對很多投資能力并不差的機構投資者造成毀滅性的打擊(參見本書第7、10章)。在這個充滿變革的時代,能最快地適應變革的“潮人”才能生存下來。這些都是值得基金從業者關注的問題。
第二,它將為專門向機構投資者提供咨詢服務的證券分析師們(主要在證券公司的研究所工作)帶來新的挑戰。在各機構投資者為資源——收益率——進行殘酷競爭的同時,證券分析師們也在為自己的資源——機構投資者的傭金——進行著殘酷的競爭。從2003年至今,每年10月進行的“新財富”全國“最佳證券分析師”排名,一直是分析師和證券公司研究所爭奪的主要陣地,全國排名前20位的證券公司研究所大多根據“新財富”排名來確定分析師的薪酬。目前證券市場分析師行業流行的是“20%靠研究,80%靠忽悠”,從長期來看,這種競爭業態將逐漸改變,而對沖基金的發展將推進、加快這種變革。因此,要求分析師具有更寬廣的視野、更全面的知識、更高的研究能力、更深厚的數理知識和建模水平、更好的選股以及擇時能力,其不僅應在適當的時機給出買入建議,還要在適當的時機給出賣空的建議。缺乏數理知識和建模能力、缺乏扎實的專業知識、主要靠“忽悠”的分析師將難以立足,分析師們將面臨著更大的生存壓力。對于由分析師所組成的證券公司研究所而言,也是同樣的道理。而且,系統性風險的加大將對證券公司研究所能夠獲取的傭金的數額的多少帶來影響,并加大傭金的波動性,從而將影響到整個證券公司的業績(雖然目前咨詢業務的傭金收入在證券公司的全部利潤中占比普遍較小)。
第三,作為資本市場監管部門,中國證監會可能將不得不考慮對對沖基金的監管問題。根據國際經驗,在特定的情況下,對沖基金的行為可能會給金融市場造成猛烈的沖擊,因此如何對對沖基金進行監管一直是學術界和管理層討論的熱點,美國到目前為止也沒能建立起對對沖基金進行監管的法律框架和機構(參見本書第9.4節)。我國的私募基金行業與美國的對沖基金行業一樣,一直是“超出三界外,不在五行中”,即沒有專門的監管法律。目前證監會對于基金專戶理財業務參與股指期貨交易的投資目的、投資比例、信息披露等內容不做規定也不進行監管,似乎學習了國際上的一貫做法。但是,從國際經驗來看,對對沖基金進行監管似乎是大勢所趨。那么,是從對沖基金產生之初就建立完善的監管制度對其進行規范,還是在未來系統性風險慢慢積累直至爆發之後再亡羊補牢,值得證監會認真考慮。
此外,對沖基金的出現和發展還將對我國學術界和理論界的研究工作產生影響。雖然目前國內已經翻譯出版了兩三部關于對沖基金的書籍,但是學術價值都有限。作為一本系統地介紹對沖基金的、具有深厚學術價值的書籍,本書填補了這方面的空白。而且,由于難以獲取專門的數據,目前國內學者對于對沖基金的研究大多側重于定性分析。中國對沖基金的出現和發展,必定會催生類似CS/Tremont和Lipper TASS這樣的對沖基金專門數據庫,催生類似對沖基金研究公司(HFR)這樣的對沖基金專門研究機構,并促進國內研究水平的發展。
基于上述原因,資本市場上的從業者們不妨通過閱讀本書來思考一下中國資本市場將面臨的變革,以及自己應如何在這種變革中生存下去,并發展壯大;監管部門的工作人員可以將它作為指導自己工作的一本參考書;國內金融學專業的師生則可以將其作為一本金融學輔助教材和從事研究工作的基礎教材。
三、本書的翻譯過程與致謝
多年以來,我國僵化的學術體制、稅收制度和學者們面臨的巨大壓力導致有能力的、嚴謹的學者不愿意從事翻譯,而部分浮躁的譯者則趁機大行其道,置學術道德于不顧,把翻譯當做獲取名利的機會,導致大量國際一流的學術著作被低劣的譯者糟蹋了,讓無數學子痛心不已,我在求學期間就對此深有感觸。久而久之,大家寧愿直接閱讀英文原版,而對中文譯本敬而遠之。然而,并非人人都有能力、時間和精力去獲取并閱讀英文文獻,而這導致國外的優秀作品遲遲不為國人所了解,像羅聞全這樣的世界頂尖學者的名字在國內居然鮮有人知,就是一個例子。
當初出于對羅聞全教授的崇敬,我下決心把這本書翻譯好,甚至一度計劃將他1998年出版的著作《華爾街非隨機漫步》(A Non-Random Walk Down Wall Street)也譯為中文。但是做到好的翻譯何其難也!翻譯之艱辛,不親身經歷,永遠無法體會。一個合格的翻譯者不僅必須具有優秀的中英文功底、深厚的專業知識、涉獵廣泛,而且更重要的是還要心態平和,無欲無求,坐得了冷板凳,吃得了苦,絕不能把它當做獲取名利的手段,否則只會糟蹋原著(這種惡例不勝枚舉)。本書原著只有300多頁,我卻花了一千幾百個小時來翻譯——工作之余,就把自己關在租來的斗室里,將業余時間幾乎全部花在上面,成了一個名副其實的“宅男”,這樣無非是想做到無愧于心。
專業文獻的翻譯尤其推崇一個“信”字,必須把原作者的意思準確無誤地傳達給中文讀者,因此翻譯時決不能不懂裝懂,胡亂猜測。在“信”的基礎上,盡量做到“達”。無奈“求其信已大難矣”,“達”字更難,至于“雅”字,則是我輩不敢妄稱的。為了自己這些一直堅持的信念,我不得不花去大量的時間來查找資料,力求準確地理解作者的原意。
此外,為了便于讀者理解,并能獲取更多的信息,我還在書中撰寫了大約119條譯者注。這些注釋大致分為三類:第一類是指出原著中的錯誤,大約占10%;第二類是對原著的意思進行解釋和補充,以便讀者能夠更加透徹地理解正文,占將近90%;第三類是對專業術語的譯法進行說明,大約只有幾條。有時為了寫好一個注釋,就要花去七八個小時查找資料。而且為了保證質量,我不敢尋找合作伙伴,因為通常英文好的專業基礎未必好,專業基礎也好的未必有嚴謹的態度——根據我的經驗,凡是由一個老師帶著一堆學生翻譯的書籍,往往比較容易出錯。因此,本書從頭到尾都是我一人翻譯、校對的,結果嚴重地損害了我的健康,常常因為伏案過久而周身不泰,中間有數次覺得自己撐不下去了,後悔當初不該一時沖動接下這個差事,想放棄了事。後來支持我完成的,居然是這樣一個想法:翻譯完這本書,就再也不涉足這類工作了!
不過翻譯也并非全無好處,它迫使我透徹地閱讀本書,并有助于扭轉我工作之後難以靜下心來讀書的惡習。1918年4月,愛因斯坦在柏林物理學會為普朗克(Max Planck)六十歲生日舉辦的慶祝會上演講說:“首先我同意叔本華所說的,把人們引向藝術和科學的最強烈的動機之一,是要逃避日常生活中令人厭惡的粗俗和使人絕望的沉悶,是要擺脫人們自由、變化不定的欲望的桎梏。一個修養有素的人總是渴望逃避個人生活而進入客觀知覺和思維的世界”,于我心有戚戚焉。
本書的初稿是2010年6月10日完成的,此後一周回家探望父母,每天陪著年逾古稀的父親在醫院打點滴,并在其病榻前修改出了第二稿。現在交給編輯的是第五稿。我常常想,倘若我從小沒有那么強烈的求知欲,沒有閱讀那么多書籍,從而沒有被中國傳統知識分子那種“以天下為己任”的思想所蠱惑,沒有夢想著修齊治平,沒有養成耿直嚴謹的壞毛病,而是安于平凡,處事圓滑,拋棄理想,追求金錢,我就不會讀這么多年書,走這么多彎路,就可以早日賺錢贍養父母,他們或許就可以免于疾病之苦,安度晚年了。然而往者不可諫,唯有嘆息!
在翻譯的過程中,我的導師、北京大學經濟學院教師、全國政協常委兼國務院參事李慶云教授,湖南科技大學黨委書記田銀華教授及師母,北京大學經濟學院的副教授宋芳秀博士,國務院發展研究中心的來有為博士給予了親切的幫助和指導。北京大學經濟學院的副教授趙留彥博士、復旦大學經濟學院的講師張衛平博士、中國人民銀行金融穩定局的李敏波博士等閱讀了部分稿件,并提出了一些修改建議。幾年來,光大證券股份有限公司和西部礦業集團的許多領導和長輩們對我的生活和工作給予了親切的關心和照顧,在此一并對他們表示衷心的感謝。另外,還要特別感謝東北財經大學出版社的李季博士和編輯們的辛勤勞動和熱心幫助。至于書中的不足之處,概由本人負責,讀者發現不足之後請務必致函kouwenhong@hotmail.com賜教,以便我能在未來修訂時更正之。
寇文紅
2010年9月6日凌晨于上海隆安公寓

目次

表目錄
圖目錄
彩圖目錄
1 導言/1
1.1 尾部風險/8
1.2 非線性風險/15
1.3 粘滯性與序列相關/27
1.4 文獻回顧/33
2 對沖基金收益率的基本特性/38
2.1 CS/Tremont指數/42
2.2 LipperTASS數據/47
2.3 淘汰率/54
3 序列相關、經平滑的收益率和粘滯性/70
3.1 經平滑的收益率的一個計量經濟學模型/72
3.2 對業績統計量的影響/77
3.3 對平滑模式的估計/82
3.4 經平滑行為調整的夏普比率/87
3.5 對平滑行為和粘滯性的實證分析/91
4 最優的流動性/107
4.1 流動性標尺/110
4.2 流動性最優化投資組合/117
4.3 實證的例子/119
4.4 總結和拓展/134
5 對沖基金貝塔的復制/137
5.1 文獻回顧/139
5.2 兩個例子/141
5.3 線性回歸分析/144
5.4 線性克隆/157
5.5 總結和拓展/186
6 一個衡量積極型投資管理的新指標/190
6.1 文獻回顧/193
6.2 AP分解/195
6.3 一些分析的例子/204
6.4 AP分解的實施/211
6.5 一個實證應用/217
6.6 總結和拓展/221
7 對沖基金與系統性風險/223
7.1 粘滯性風險的衡量/226
7.2 對沖基金的清算/229
7.3 域變模型/239
7.4 對未來的展望/243
8 一個整合的對沖基金投資過程/245
8.1 按照策略類型定義資產族/250
8.2 設定投資組合的目標期望收益率/251
8.3 設定資產族的目標期望收益率和目標風險/251
8.4 估計資產族的協方差矩陣/253
8.5 計算最小方差資產配置/253
8.6 在每個資產族內確定對經理的配置/254
8.7 監控業績和風險預算/256
8.8 最終的設定/257
8.9 風險限制和風險資本/259
8.10 總結和拓展/264
9 實踐中的問題/267
9.1 作為阿爾法的一個來源的風險管理/268
9.2 風險偏好/271
9.3 對沖基金與有效市場假說/273
9.4 對對沖基金的監管/282
10 定量型基金在2007年8月遭遇了什么?/288
10.1 術語/294
10.2 對一個做多/做空股票型策略的剖析/296
10.3 2007年8月發生了什么?/305
10.4 2007年8月與1998年8月的比較/309
10.5 總資產、期望收益率和杠桿/312
10.6 平倉猜想/318
10.7 粘滯性敞口/322
10.8 對沖基金行業的網絡視角/325
10.9 定量型基金失敗了嗎?/332
10.10 局限性與拓展/338
10.11 對未來的展望/341
附錄/345
A.1 LipperTASS數據庫對對沖基金類型所下的定義/345
……
參考文獻

書摘/試閱

隨著做多/做空股票對沖型和股票市場中性型基金所管理資產總規模的增長,反向交易策略的日度收益率均值降低了,在2007年降到0.13%的低點;而在這一年,這兩種類型的基金所管理資產的總規模達到前所未有的高點,在2007年初甚至超過1600億美元。
資金流人期望收益率日益下降的對沖基金策略,似乎是與直覺相反的。然而,回憶一下,表10-2中列示的和圖10-2中繪制的日度收益率均值是基于不采用杠桿的收益率計算出來的。隨著這些策略的收益率開始下降,對沖基金經理們普遍采用了更大的杠桿,以便維持投資者希望得到的期望收益率水平,尤其是當標的證券的波動率面臨著(美國股票的波動率在這一時期所經歷的那種)長期下降的趨勢時。?而且,由于許多對沖基金依賴于杠桿,因此它們的頭寸規模通常比用于支持那些頭寸的抵押品價值要大得多。杠桿具有放大鏡的作用,能把小的盈利機會放大,但是也能把小的虧損放大。當市場價格的反向變動導致抵押品價值降低時,信貸就會被迅速撤走。隨後,在短期內突然減持大量頭寸還會導致廣泛的金融恐慌,正如1998年8月俄羅斯政府債務違約之後所發生的那樣。

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