我國家庭金融資產選擇行為及財富分配效應（簡體書）

家庭的金融資產選擇與一國金融市場的發展密切相關，一國監管層發起的金融市場改革能夠影響和改變家庭的金融資產選擇行為。因此，從理論上和實證上分析影響我國家庭金融資產選擇行為的因素，總結我國家庭金融資產選擇行為的特徵，可為我國金融市場改革、監管政策制定、金融工具開發以及金融中介如何開展理財業務等一系列改革創新舉措提供富有價值的對策建議。．

葉一劍，本名葉建國，出生于河南省虞城縣，現為南方報業集團《21世紀經濟報道》國家經濟地理版主編，城市專欄作者，獨立書評人，北京人民廣播電臺《新聞面對面》特約評論。為多家雜誌撰寫專欄。致力於通過對區域經濟、城市、建築、商業與公共價值等領域的持續深入研究，完成對國家變革的記錄和思考。此前曾為《中國經營報》要聞部時政記者，人民日報社《中國經濟週刊》主筆， 在將近8年的一線政經記者經歷中，報道領域涉及豐富，幾乎走遍了整個中國，並多次出訪日本、越南、芬蘭、中國臺灣和香港等國家和地區，撰寫了大量旅行筆記。主張“只有實現對基層中國和真實中國的記錄和發現，才能思考未來的中國”。．

《我國家庭金融資產選擇行為及財富分配效應》編輯推薦：暨南大學金融學人在全方位、多層次地研究與探索。為了記錄暨南人把握時代機遇、迎接現實挑戰的努力與汗水，為了反映暨南園金融學科的建設水平編輯出版社了《我國家庭金融資產選擇行為及財富分配效應》。

1 序論1．1 研究背景與意義1．1．1 研究背景1．1．2 研究意義1．2 家庭金融資產選擇行為的相關概念1．2．1 家庭1．2．2 資產、財產與家庭資產1．2．3 家庭的非金融資產與金融資產1．2．4 家庭金融資產選擇的行為1．3 研究思路、技術路線和研究方法1．3．1 研究思路和技術路線1．3．2 研究方法1．4 研究內容及創新之處1．4．1 研究內容1．4．2 研究的創新之處2 文獻綜述2．1 早期的消費-儲蓄理論2．1．1 確定性情況下的家庭消費儲蓄選擇行為2．1．2 不確定性情況下的家庭消費儲蓄選擇行為2．2 現代投資組合選擇理論2．3 家庭金融資產選擇的擴展研究2．3．1 非流動性資產對家庭金融資產選擇行為的影響2．3．2 流動性約束如何影響家庭金融資產選擇行為2．3．3 交易摩擦如何影響家庭金融資產選擇行為2．3．4 社會互動和信任對家庭金融資產選擇行為的影響2．4 目前研究存在的問題及本書研究的方向3 我國家庭金融資產選擇行為的特徵3．1 發達國家家庭金融資產選擇行為演變的規律性特徵3．1．1 發達國家家庭資產選擇金融化3．1．2 發達國家家庭金融資產選擇風險化3．1．3 發達國家家庭風險性金融資產持有方式中介化3．2 我國家庭金融資產選擇行為演變的異質性特徵3．2．1 我國家庭資產選擇的金融化分析3．2．2 我國家庭金融資產選擇的風險化分析3．2．3 我國家庭風險性金融資產持有方式的中介化分析3．3 我國家庭金融資產選擇行為異質性特徵的制度解釋3．3．1 我國家庭金融資產選擇金融化的原因3．3．2 我國家庭金融資產風險化程度較低的原因4 不確定性對我國家庭金融資產選擇行為的影響4．1 轉軌經濟與我國家庭面臨的不確定性4．1．1 我國經濟轉軌與不確定性4．1．2 轉軌經濟時期家庭的不確定性感受4．1．3 我國家庭面臨的不確定性的時期特徵4．2 不確定性對家庭金融資產選擇行為影響的理論分析4．2．1 收入和支出不確定性對家庭金融資產選擇行為的影響4．2．2 金融資產未來收益不確定性對家庭金融資產選擇行為的影響5 金融市場發展對家庭金融資產選擇行為的影響5．1 金融市場發展對家庭金融資產選擇行為影響的理論分析5．1．1 金融市場與金融市場發展的內涵……6 我國家庭金融資產選擇的財富分配效應7 結論與對策建議參考文獻．

薩繆爾森（1969）和默頓（1969）將投資組合問題擴展到多期，并提出了一個投資于兩種資產（無風險債券與風險股票）的決策模型。研究表明：第一，經濟人在合理的條件下應該將財富按一定的比例投資于所有的風險資產；第二，所有經濟人對風險資產投資組合的行為應該是相同的（即風險性資產的最優比例不變，獨立于財富和年齡），他們投資組合的不同之處僅僅在于因為風險厭惡程度不同而將財富在“安全”投資和同樣的風險投資組合之間進行不同的分配。
事實上，家庭在財富不斷增長的情況下，相對風險厭惡會下降，風險偏好會上升，風險資產的比例也就會增加。而默頓模型常使用相對風險厭惡系數，意味著投資者的風險厭惡保持常態，和財富、年齡等變量無關。此外，該模型也忽略了勞動收入等重要變量對家庭金融資產選擇的影響。
早期的資產選擇理論主要分析了風險厭惡對家庭金融資產選擇行為的影響。標準的資產選擇理論預測行為人根據其風險厭惡程度決定其投資于風險金融資產的財富數量。較風險厭惡的行為人會持有較安全的資產組合，將較多的財富投資于非風險資產。而且，在兩基金定理有效的情況下，所有的投資者面臨的資產回報的分布都相同，所以投資者資產組合構成的差異應該只反映其風險厭惡程度的不同，這導致資產組合行為不同的唯一因素是風險態度。
解釋默頓傳統模型和家庭金融資產選擇現實之間的差距成為家庭金融資產選擇研究主要關注的領域。20世紀90年代以來，很多學者在默頓和薩繆爾森框架的基礎上對模型進行擴展，資產組合選擇的研究開始從投資者偏好異質性、環境異質性或兩者結合的角度來解釋家庭金融資產選擇行為。環境的異質性包括勞動風險和企業風險、人口統計特征、流動性約束和交易摩擦等很多因素。
2.3 家庭金融資產選擇的擴展研究
2.3.1 非流動性資產對家庭金融資產選擇行為的影響
非流動性資產是指在我們考慮的時間跨度內（盡管這個時間跨度可能變得無限期）不能進行交易的資產，它能夠提供相應的流動性收益，就人力財富而言，其收益為勞動收人，住房收益為房屋服務，所有權收益為經營業務的分配利潤。非流動性資產的風險很難由市場多樣化來分散（Schwartz and Febaldi，2006）。
在非流動性資產中，人力資本是家庭資產選擇中最主要的風險來源，因為對于大多數家庭來說，人力資本完全不可交易和難以保險（Bodie et al.，1992）。除了人力資本外，還存在其他資產是不完全交易或不可交易的，并且也可能影響家庭資產選擇行為，最重要的可能是房產及私有企業（Heaton andLucas，2000）。
1.人力資本。完全市場的一個重要假設是勞動收入可被資本化初始財富。但是勞動收入作為一種人力資本，不可交易。博迪等（Bodieet al.，1992）將勞動收入引入模型中，他們認為，如果勞動收入和可交易資產有緊密的聯系，那么家庭就能通過可交易資產對沖他們的勞動收入風險，并且能消除勞動收入對他們總的資產組合的影響。然而，事實上，大多數勞動收入風險是異質的，為此類特殊風險保險的市場也不存在，因此，家庭不可能對沖勞動收入風險。這個背景風險增加了風險厭惡，使家庭投資更謹慎（Heaton and Lucas，2000；Viceira，2001）。另一方面，在一定程度上，一些家庭在投資收益低時可能增加勞動供給，或者增加每日工作時間，或者延遲退休，這增加的勞動供給彈性使家庭更愿意冒金融風險（Bodie et al.，1992；Farhi and Panageas，2005）。
文獻關于勞動收入的風險特點也有爭論。事實上，大多數模型賦予未來勞動收入以債券的屬性。這些模型預測，通過勞動收入，人們持有大量的無風險資產。這意味著與那些忽視勞動收入的模型相比，他們應利用手頭的現金更多地投資于風險資產。早期的研究包括默頓（1971）、博迪等（1992），他們主要考慮的是內生閑暇和勞動交替的資產組合模型。