投資的常識(修訂版)（簡體書）

伯頓·馬爾基爾 著名經濟學教授，暢銷書《漫步華爾街》的作者，該書是美國*經濟學院校學生以及投資專業人員必讀書。曾任美國總統經濟顧問理事會會員，耶魯大學管理學院院長，普林斯頓大學經濟學系主任，以及多家世界500強企業董事會董事。

查理斯·艾理斯 格林威治聯營公司創始人，並擔任首席合夥人十餘年，眾多大型投資機構和組織的投資顧問。曾任耶魯大學校友基金投資管理委員會主席、領航集團董事會董事、羅伯特·伍德·詹森基金會董事。曾在哈佛大學和耶魯大學講授投資課程，出版《高盛帝國》《贏得輸家的遊戲》等15本著作。

小時候，我常聽老師說：“讀書先要越讀越厚，然後要越讀越薄。”我當時不甚理解，但印象深刻。最近我讀了一本袖珍版的投資經典書，愛不釋手，似有所悟。這本書就是《投資的常識》，作者是兩位身價不菲的70多歲的老人馬爾基爾和艾理斯。他們分別是普林斯頓大學和耶魯大學的教授，在學界和商界均有建樹。他們聯手把多年積累的投資智慧加以昇華，用最簡練的語言獻給了大眾。

兩位老人的投資理念實在是簡單得不能再簡單了。比如，書中引用了巴菲特經常舉的一個例子。如果你一輩子要經常吃漢堡包而又不養牛，你是希望牛肉的價格不斷上漲，還是不斷下降呢？如果你每過幾年就要買一輛汽車，你是希望汽車的價格不斷上漲，還是不斷下降呢？對於這兩個問題，每個人好像都能正確回答。

可是，第三個問題就比較微妙：未來5年如果你不斷有儲蓄需要投資，你是希望股票的價格不斷上漲，還是不斷下降呢？大多數人會把這個問題答錯。他們一買股票就希望股票開始漲，而忘記了自己還要不斷地儲蓄，不斷地買股票。

股票價格上漲會抬高自己以後購買的成本，所以，股價上漲對於長期投資者來說是壞消息，就相當於牛肉和汽車價格的上漲一樣，但當然對那些準備賣股票並且洗手不幹的人有好處。反之，股價下跌對於長期投資者來說是好消息，你應該越買越歡喜才對。畢竟，買股票的最終意義在於分享公司長期發展的好處（包括股票價格上漲和每年的分紅），因此，進入成本當然越低越好。

如果你是一個真正的長期投資者，你就應該理解“平均基本法”（dollar-cost averaging）。比如，你每個月在股票上投資2 000元，在股價高的時候，2 000元只能買較少的股票；而在股價低的時候，2 000元就可以買很多股票。從數學上可以證明，這樣做的結果是，你的平均購股成本會低於你購股價格的均值。這不是玩繞口令，大家可以用真實的例子算一算。從長期來看，這種方法本身就是一種風險控制。“買股不買市”說的也許就是這個道理。不過，《投資的常識》這本書教導我們既不要買股，也不要買市升市跌。那怎麼辦？

關於投資，此書的建議與領航基金公司的創始人柏格爾(John Bogle)有相似之處(請參考本人在“財經網”的文章《股民和基民的悲哀》，2009年8月18日)。他們說投資首先要有長遠打算，他們70多歲也還在做長期投資。其次，一定不要以為自己有持續選擇入市時機，或持續選擇好股票的能力，不要以為自己可以持續地跑贏大市。在買賣股票的過程中必然有費用，而費用會吃掉毛收益的很大部分。

此外，頻繁交易有時正好錯過市場（或個股）在幾年甚至幾十年才遇到一次的大幅上升的好處。大家記不記得剛剛賣掉某只股票，該股票便大漲的悔恨？即使不頻繁交易，長期持有若干愛股也有很大風險。它們會不會跑輸大市？它們會不會成為下一個雷曼兄弟（Lehman Brothers）、貝爾斯登（Bear Stearns）、通用汽車（General Motors）、安然（Enron）或北電網路（Nortel Networks）?

本書對基金投資者也有勸慰：別徒勞了！找一個能長期持續跑贏大市的基金或基金經理，比在稻草堆裏找一根針還要困難，為什麼不把那個稻草堆買下來呢？在各只基金中換來換去不僅有交易成本，而且事前預測某只基金在明年或

後年的表現比預測股價還要難。本書引用了大量歷史資料證明：（1）絕大多數基金是長期跑贏大市的；（2）常勝將軍十分罕見，過去的表現不代表未來的表現。

既然投資者費盡周折還不能跑贏大市，何不直接購買大市呢？長期持有指數基金，風險小，也可以避免絕大部分交易成本，而且可以心平氣和，盡享經濟增長所帶來的投資收益。長期持有指數基金是最徹底的風險分散。

另外，在入市時機上，兩位作者建議大家最好把自己當傻瓜，假定自己完全不懂經濟學或市場，分時段均衡入市，減少風險。他們也勸大家永遠不要預測大盤走勢，並且將摩根（J. P. Morgan）先生作為榜樣。當別人問他如何看未來股市的走向時，摩根總是這樣回答：市場會波動（it will fluctuate）。兩個作者對技術分析（畫圖）不屑一顧，認為那只是占星學（astrology）的小把戲而已。

現在的股民實在是太忙碌了：資訊多、會議多、研究報告多、證券種類多，應接不暇。有人抱怨，一天12小時坐在電腦前，甚至連處理電子郵件和閱讀上市公司公告的時間都不夠。兩位元作者引用《華爾街日報》資深記者茨威格（Jason Zweig）的話說，你只有先向市場投降，然後才能徹底解放自己，並且最終征服市場。那時，你便可以瀟灑地說，對於大市或者個股的走勢，我既不知道，也不關心（I do not know, and I do not care）。而向市場投降就需要買入市場，也就是買入範圍最廣的指數基金（包括國內股票和境外股票），並且長期持有。

作者也強調了堅持長期儲蓄的重要性。這兩位身家數億的老人強調儲蓄是投資的源泉和起點。他們用自己的經驗提供了很多分毫必省的技巧，從信用卡的使用到喝咖啡、買保險和上餐館。最重要的省錢技巧，是避開要面子和消費攀比的困擾。湊巧，我前幾天接到我在湖北某縣城工作的侄子的電話，他收入不高，但很想買一輛廣州本田的汽車，我就跟他講了儲蓄的多種意義。

兩位作者認為，大家對股市的回報預期太高，也太短期。他們認為中長期股市如果每年有4% ～5%的實質回報（扣除通貨膨脹），已經相當不錯。其中艾理斯在他的另一本書《贏得輸家的遊戲》中，談到了幾個發人深省的數字。比如，道鐘斯指數在1968年和1982年均為1 000點；在1964年底和1981年底均為875點。也就是說，在那漫長的17年間，雖然企業利潤大增，但股票的大市毫無進展。原因是由於通貨膨脹，利率從4%漲到了15%，這使得市盈率大幅收窄。當然，投資者對經濟前景的過度悲觀也導致了股市低迷。由此可見，預測短期甚至中長期股市的變化，是完全不可能的徒勞。投資的最高境界是“無為”。

本人在投資銀行做了十多年的證券分析師，要完全接受兩位作者的理論是不容易的，但也許是明智的，因為那意味著一種解放和超脫。兩位作者建議大家買全世界範圍最廣的指數基金（包括國內股票和境外股票），但我覺得既然從長遠來看，股票市場的表現取決於企業的盈利增長，而企業的盈利增長又與國內生產總值（GDP）增長基本同步，因此我國的投資者可以特別偏重當地的指數。還有一種更為激進的做法，就是特別偏重成長性強的中小企業，自己構建一個包括50或70只不同行業股票的十分穩定的資產組合。雖然這裏面可能會有幾個爛蘋果，但它們平均的高增長率，也許完全可以超過以大股票為主的恒生指數或者其他指數。這裏要強調長期持有和避免頻繁的交易。

一切從存錢開始

第一章　開始存錢

首先別犯傻

儘早開始存錢：時間就是金錢

神奇的 72 法則

精明儲蓄

省錢小竅門

存大錢的秘笈

讓政府幫助你省錢

購買自住房

如何奮起直追

第二章　指數基金

沒人知道的比市場多

指數基金解決方案

難道不是有人跑贏了市場嗎

指數債券

國際指數

指數基金的巨大優點

一個忠告

自白

第三章　多元化投資

資產類型多元化

市場多元化

跨時間多元化

調整投資組合

第四章　避免出錯

過度自信

當心市場先生

擇時的懲罰

其他錯誤

費用最小化

第五章　簡單至上

重溫基本原則

資產配置

資產配置分類情況

退休後的投資

具體建議

第六章　應對艱難時期的永恆經驗

市場波動和定投

多元化策略，降低風險的持久之道

投資組合調整

多元化和投資組合調整相結合

至少投資組合的核心部分要指數化

微調債券多元化策略

最後的總結

極簡總結　KISS 投資法

附錄：合理避稅

個人退休金帳戶

羅斯個人退休金帳戶

養老金計畫

教育儲蓄的免稅優惠

致謝