宏觀中國：經濟增長、週期波動與資產配置（簡體書）

序言

本書是我長久以來一直想寫的一本書，但始終沒能找到足夠多的時間與足夠強的情緒。在 2020年春季，由於新冠肺炎疫情的暴發，我被困在北京家中將近兩個月時間，基本上沒有外界的幹擾。因此，我得以集中精力、一鼓作氣地完成本書初稿的寫作。

從 1995年上大學起，我學習經濟學已經有 25年了。從 2007年博士畢業進入中國社科院世界經濟與政治研究所工作算起，我從事宏觀經濟研究也有 13年了。在這 13年間，我的主要精力放在開展學術研究與撰寫學術論文方面。不過，既然在中國社科院這樣的國家級智庫工作，我當然也會從事政策研究、撰寫決策咨詢報告。從 2017年 3月至今，我在平安證券兼職首席經濟學家，帶著研究所宏觀團隊從事市場研究也已有三年之久。學術研究注重學術規範、原創性與嚴謹性，政策研究強調趨勢性、建設性與可操作性，市場研究則看重鋒利性、時效性和預測的準確度。放在讀者眼前的這本書，在一定程度上反映了我在學術研究、政策研究與市場研究之間尋求平衡的努力。

做研究，自然也得講課。從 2009年起，我開始到一些知名大學開設的企業家培訓班（如 EMBA、FMBA、EDP、EEa等培訓項目）講課。這類課程有幾個特點。一是時間短且集中，通常要求在兩天至四天內講完一門課程。二是學員的要求高。企業家周末學習的機會成本原本就高，又花了數額不菲的學費，自然對老師的要求就比較苛刻。三是企業家們不太關心學術性內容（如復雜的宏觀模型），而更加重視思考的邏輯性與結論的實戰性。事實上，我最早去一家 985高校的 EMBA項目上課，起因就是前一位講授宏觀經濟分析的老師被學員們不留情面地轟下臺了。幸運的是，自我給這些學校講課以來，學員們對我的評價一直很高，課程評分始終名列前茅。我在幾家大學講課長達十年之久，甚至有些學員每年都來，反復聽我的課程。能做到這一點，說明我將學術研究、政策研究與市場研究融合起來的嘗試，至少是受人歡迎的。本書中的很多內容，也都是我在上述課程中反復講過，且常講常新的。

本書共 12章，分為上、中、下三篇，每篇 4章，分別討論經濟增長、周期波動與資產配置。經濟增長屬於宏觀經濟學的長期概念，周期波動屬於宏觀經濟學的短期概念，而資產配置則屬於宏觀經濟學在金融市場投資領域的具體運用。

從本書的篇章布局中，我采用了“從長期到短期、從形勢到政策、從宏觀到配置”這一思路。這是因為，只有理解了中長期經濟增長與結構變化的邏輯，才能對短期經濟走勢做出更準確的判斷；只有全面、充分、系統地掌握了宏觀經濟形勢，並熟悉政府制定宏觀政策的思路與邏輯，才能對未來宏觀政策走勢進行更準確的前瞻；只有充分理解了國內外宏觀經濟形勢的現狀與前景，才能進行更加理性準確的大類資產配置決策。

我們以 2019年年底 2020年年初暴發的新冠肺炎疫情為例，從經濟增長、周期波動與資產配置的角度進行簡要分析。在 2020年第一季度，新冠肺炎疫情的確對中國經濟增長產生了顯著負面影響。例如，在疫情持續期間，以交通、餐飲、旅遊、娛樂為代表的服務業遭受重創，導致消費增速不容樂觀。又如，在春節後，由於對人員流動的各種限制，導致制造業、建筑業、出口行業企業開工不足，這自然會影響到投資增速與出口增速。再如，隨著肺炎疫情的國際擴散，全球金融市場在 2020年 3月初劇烈動蕩，這自然會影響 2020年全球經濟增長前景，而全球經濟增長放緩反過來又會對中國經濟增長產生負面影響。不過，肺炎疫情對中國經濟的衝擊主要局限於短期的周期波動，而對長期中國經濟增速不會產生持續的負面影響。在疫情暴發期間，投資者風險偏好下降、避險情緒增強，這既是黃金、債券等避險資產價格上漲的主要原因，也是股票、原油等風險資產價格下跌的主要原因。

本書的一大特色是，各種宏觀分析框架貫穿始終。例如，上、中、下篇引言分別介紹了用於分析經濟增長、周期波動與資產配置的框架。又如，中篇提出了分析通脹走勢、分析 BOP與 IIP狀況的框架。再如，下篇提出了分析雙邊匯率、美元指數、黃金價格、原油價格、中國城市房地產價格的框架。我始終認為，宏觀經濟學要學以致用，就必須把理論與現實結合起來，形成一系列研判具體問題的可操作框架。根據這些框架展開分析、進行預測，並根據預測的成敗來調整框架，之後再用新框架進行新一輪分析預測。如此循環往復，就能提高對宏觀經濟的理解能力與預測能力。

序言

上篇 經濟增長

引言　中國經濟增長的特征事實與分析框架

第一章　1978—2007：中國經濟為何能夠持續快速增長？

一、勞動力數量：兩個人口紅利

二、人力資本：高回報激發高投資

三、實物資本：旺盛需求與低融資成本造就高投資

四、技術：後發優勢驅動快速進步

五、制度：10年一次的重大經濟制度改革

第二章　2008—2019：中國經濟增速為何顯著放緩？

一、勞動力數量：兩個人口紅利均在衰減

二、人力資本：回報率下降導致積累速度放緩

三、實物資本：需求減弱與融資成本上升造成積累速度放緩

四、技術：後發優勢難再發揮，自主創新面臨掣肘

五、制度：21世紀重大經濟制度改革未能及時推進

第三章　結構性改革：中國政府提高長期經濟增速的必然選擇

一、勞動力數量：緩解兩個人口紅利的衰減

二、人力資本：重塑階層流動性與加快教育改革

三、實物資本：開放服務業、發展先進制造業與加快直接融資市場建設

四、技術：多渠道激發國內自主創新

五、制度：實體改革與金融改革平衡推進

第四章　行業新方向：未來10 年將會涌現出哪些快速增長的行業？

一、勞動力數量：三個新興市場

二、人力資本：財產稅與教育改革催生新興行業

三、實物資本：公共服務業、先進制造業與直接融資市場

四、技術：知識產權投資與研發團隊投資

五、制度：實體改革提速，金融風險求解

中篇 周期波動

引言　中國經濟短期波動的分析框架

一、定位

二、確定政策類型與方向

三、在約束條件下挑選具體政策工具

第五章　研究周期波動的思想工具

一、周期波動的三個重要目標及其相互關係

二、宏觀經濟思想的演變

三、政策分析中常用的三個宏觀經濟模型

第六章　如何分析中國經濟的短期波動？

一、GDP的三種統計方法及結構分析

二、從支出法“三駕馬車”角度展開分析

三、通貨膨脹

四、失業

第七章　中國政府常用宏觀政策工具概覽

一、財政政策

二、貨幣政策

第八章　中國的國際收支與國際投資頭寸

一、中國的國際收支（BOP分析）

二、中國的海外資產與負債（IIP分析）

三、將BOP與IIP相結合的福利分析

四、中國的外匯儲備

下篇 資產配置

引言　資產配置的分析框架

一、資產分類

二、美林時鐘：資產配置的有效工具

第九章　如何分析匯率走勢？

一、人民幣匯率的歷史走勢與人民幣匯率形成機制的動態演進

二、如何分析人民幣兌美元匯率走勢？

三、如何分析美元指數走勢？

第十章　如何分析黃金與原油價格走勢？

一、黃金價格走勢的分析框架

二、原油價格走勢的分析框架

第十一章　如何分析中國房地產價格走勢？

一、中國房地產市場的特征事實

二、中國房地產價格走勢的分析框架

三、中國政府房地產調控的思路轉換

四、中國房地產市場的發展趨勢

第十二章　宏觀環境十大判斷與資產配置十條建議

一、關於國內外宏觀環境的十條判斷

二、關於大類資產配置的十條建議

參考文獻

後　記