高管背景與企業發展：金融化、創新性與經營績效

1984 年， 漢姆布瑞克和曼森（Hambrick & Mason）提出了高階梯隊理論， 該理論對於研究企業策略行為具有里程碑的意義。 高階梯隊理論指出企業所做出的策略選擇與企業行為， 除了受到外部環境與政策等因素的影響， 更重要的因素企業高層管理者。
不同高管做出的策略選擇以及對資訊的解讀是有差異的，這些差異來自高管過去的經歷、價值觀、認知和個人特徵。自此，高階梯隊理論開?了高管個人特質與企業戰略行為關係的研究視角。
　本書在高階梯隊理論的指導下，深入探討了高管的各類特質對企業資源分配、創新行為與經營績效的影響，研究內容主要包括以下三個方面：
（1） 基於企業要素密集度， 研究高管的金融背景對企業金融化水準的影響。
（2） 基於企業股權特徵， 研究高管職業背景下的管理能力對企業技術創新的影響。
（3） 基於管理層收購企業， 考察高管的政治背景對企業經營績效的影響。

黎春，經濟學與管理學雙博士，統計學院、社會經濟統計研究中心副教授，碩士生導師。上市公司財務指數研究中心副主任，區域統計學會理事會理事。長期從事經濟統計與公司金融交叉領域的研究，在期刊發表學術論文二十餘篇，參編多項著作。

前言

1984 年， 漢姆布瑞克和曼森（Hambrick & Mason）提出了高階梯隊理論， 該理論對於研究企業戰略行為具有里程碑的意義。 高階梯隊理論指出企業所做出的戰略選擇與企業行為， 除了受到外部環境與政策等因素的影響， 更重要的因素企業高層管理者（ 以下簡稱高管)。 不同高管做出的戰略選擇以及對信息的解讀是有差異的， 這些差異來自高管過去的經歷、價值觀、認知和個人特徵。 自此， 高階梯隊理論開啓了高管個人特質與企業戰略行為關係的研究視角。
本書在高階梯隊理論的指導下， 深入探討了高管的各類特質對企業資源配置、創新行為與經營績效的影響， 研究內容主要包括以下三個方面：
（1） 基於企業要素密集度， 研究高管的金融背景對企業金融化水準的影響。 近30 年來， 全球經濟經歷了新自由主義、全球化以及金融化三次重大變革（戈拉德， 2005)。 金融化在全球經濟發展進程中發揮著越來越重要的作用， 企業金融化正是金融化在微觀層面上的體現。 過去很長一段時間，中國金融行業存在較高的資本回報率， 從而引發了「實體企業金融化」大量出現的現象。 企業的利益需求催生了企業金融化， 同時企業金融化程度又隨著企業各種內部資源、能力和外部市場機會的變化而動態變化。 在此基礎上， 高管是否具有金融專業背景和從業背景， 對企業金融化程度具有明顯的影響。 同時， 企業金融化程度又會受到企業生產要素特徵的影響。 因此， 在企業生產要素密集度特徵的調節作用下，本書通過考察高管的金融背景對企業金融化水準的影響效應，論證了高管的金融背景對企業資源配置的影響。
（2） 基於企業股權特徵， 研究高管職業背景下的管理能力對企業技術創新的影響。 隨著中國經濟進入「新常態」發展階段， 經濟增速放緩， 人口紅利逐漸消失， 投資拉動進入
瓶頸期， 創新驅動被視為中國經濟增長轉型的核心動力。 影響企業技術創新的因素有很多， 作為管理層核心的首席執行官（CEO） 則起到至關重要的作用， 經理人的偏好、能力和決策會直接影響企業的戰略乃至命運（柯江林等， 2007）。一方面， CEO 的管理能力綜合反應了其利用資本經營的能力、選人和用人的能力、計劃和控制的能力、識別機會和風險的能力、創新能力、處理不確定事項的能力等。 但CEO 的管理能力是一個寬泛且難以測量的指標， 本書借鑑了庫斯托迪奥（Custodio， 2013）的研究思路， 認為CEO 的管理能力可以通過其職業背景、從業經驗和地位來描述， 在此基礎上構造了一個高管一般管理能力指數。 另一方面， 企業的內部治理結構又對CEO 的企業管理權具有制約與制衡的作用。 因此， 本書從企業的股權特徵出發， 基於CEO 的職業經歷， 論證了CEO 一般管理能力對企業技術創新的影響效應。
（3） 基於管理層收購企業， 考察高管的政治背景對企業經營績效的影響。 目前有關兩者關係的研究， 結論並不統一，有的認為高管的政治背景是企業的寶貴資源， 對企業績效具有正向效應， 能為企業帶來額外的利益（菲什曼， 2001； 阿迪卡里等， 2006； 昂等， 2007； 張川等， 2012； 約翰遜等，2016）。 但也有研究認為高管的政治背景對企業績效具有負向效應（法恩等， 2007； 王慶文等， 2008； 杜興強等，2009）。 這一結論的差異引發了我們對該問題的思考與探究。本書將研究樣本界定為管理層收購企業， 對比考察擁有政治背景的高管當其只是作為管理者時， 是否會對自身政治背景的利用有所保留， 或有更多政治方面的考量， 或受到更多的政府干預， 從而對企業績效存在負向影響； 而當高管不僅是管理者還是所有者時， 是否會充分利用其政治背景， 以獲取更多資源或政策傾斜， 使得企業有更好的績效表現。
本書的研究與出版得到了西南財經大學統計學院的關懷與大力支持。 在研究過程中， 孫宏洋碩士、譚潔碩士、平志波碩士和劉晨陽碩士等也積極參與了部分研究工作。 本書的出版同樣離不開西南財經大學出版社的支持與金欣蕾編輯的細緻工作。 在此一併感謝！
本書的內容只是高管背景特徵與企業戰略行為研究的滄海一粟， 由於筆者能力與水準有限， 本書不可避免地存在錯誤與遺漏， 竭誠希望讀者朋友和相關專家學者批評指正， 提出您的寶貴意見， 以便我們進一步補充完善， 取得更大的進步！
筆者

1 導論
1. 1 研究背景與研究意義
1. 2 研究思路與內容框架
一、理論篇
2 理論基礎
2. 1 高階梯隊理論
2. 2 委託代理理論
2. 3 社會資本理論
2. 4 人力資本理論
2. 5 高管特徵對企業影響的相關研究
3 高管金融背景與企業金融化的理論框架
3. 1 高管金融背景
3. 2 企業金融化
3. 3 要素密集度的行業劃分
3. 4 理論分析與研究假設
4 高管管理能力與企業創新的理論框架
4. 1 CEO 管理能力
4. 2 企業創新
4. 3 CEO 特徵與企業創新
4. 4 企業股權特徵與企業創新
4. 5 理論分析與研究假設
5 高管政治背景與企業績效的理論框架
5. 1 高管政治背景
5. 2 企業績效的測度
5. 3 管理層收購
5. 4 理論分析與研究假設
二、實證篇
6 研究設計
6. 1 高管金融背景與企業金融化
6. 2 高管管理能力與企業創新
6. 3 高管政治背景與企業績效
7 基於要素密集度的高管金融背景
與企業金融化
7. 1 企業要素密集度的劃分
7. 2 描述性統計
7. 3 實證結果
8 基於股權特徵的CEO 一般管理能力
與企業創新
8. 1 CEO 一般管理能力指數的生成
8. 2 描述性統計分析
8. 3 相關性分析
8. 4 迴歸結果分析
9 基於管理層收購的高管政治背景
與企業績效
9. 1 描述性統計分析
9. 2 管理層收購、高管政治背景條件下企業績效的差異
9. 3 迴歸分析
三、結論篇
10 結論與啟示
10. 1 高管金融背景與企業金融化
10. 2 CEO 一般管理能力與企業創新
10. 3 高管政治背景與企業績效
參考文獻

2. 5 高管特徵對企業影響的相關研究
張祥建（2015）認為經理人是企業戰略行為的主導者， 其掌控力是決定企業經營成敗的關鍵因素， 對企業的影響主要體現在三個方面: 一是資源配置， 經理人掌控力的核心功能是確
定企業戰略方向和目標、整合和配置各種資源； 二是戰略執行力， 經理人掌控力體現為戰略執行力和操盤運作能力， 直接關係到企業的運作過程和效率， 最終影響到企業績效； 三是創新能力， 經理人掌控力影響著企業的價值創造能力， 可以對資源進行創新性利用。 圍繞經理人對企業影響的這三個主要方面，目前已有大量研究聚焦於高管特徵與企業發展領域， 主要集中在企業戰略行為、企業創新水準與企業績效等方面。

2. 5. 1 高管特徵與企業戰略行為
就高管特徵與企業戰略行為的關係， 研究者們廣泛關注到高管年齡、性別、教育背景、工作經歷等對企業戰略變化、企業投資行為與投資效率等方面能產生顯著影響。班特爾（Bantel） 等（1992）利用財富500 強公司數據， 證實了高管的認知觀念與公司的戰略變化傾向有關， 結果顯示高管團隊的平均年齡越低、學歷背景越高及高管任期較長的企業發生戰略變化的可能性越高， 反應了高管特徵的差異影響了個人認知觀念。 威瑟姆（Wiersems）等（1992）、芬克爾斯坦（Finkelstein）等（1996）研究發現， 高管的任職時間越長， 辨別有效信息的效率越高， 處理危機的能力越強。 Hambrick 等（1996）研究高管團隊異質性與企業競爭力的關係， 認為有多元的教育背景和豐富的工作經歷的高管團隊能夠增強企業的競爭力。 孫海法等（2006）研究發現任期越長的管理者之間也更相互信任、更有默契， 其經驗也比任期短的管理者更豐富， 而任期較短的管理者團隊可能會導致企業戰略決策的失誤。 另有學者從性別的角度研究高管特徵與公司財務活動的關係， 認為男性高管在公司重大決策中的表現比女性高管更加自信， 收購和發行債券的行為比較頻繁。
郭敏華（2005）研究發現， 在投資偏好和投資決策方面，男性和女性存在差別， 因此提出在研究相關模型時加入性別變量， 以此增加研究模型的可靠性。 姜付秀和伊志宏等（2009)對董事長與企業過度投資行為進行研究， 研究證實了董事長的學歷、年齡、專業背景及工作經歷會在企業過度投資行為中發揮作用， 其進一步指出董事長的學歷會對公司過度投資行為有抑製作用， 且這種抑制效應無論是在國有企業還是非國有企業都適用。 埃夫拉伊姆（Efraim) 等（2015) 發現有軍事經歷的CEO 一般會降低公司的投資力度， 不使用過高的財務槓桿， 其所在企業不太可能發生詐欺行為。 帕維亞（Palvia) 和瓦哈馬（Vahamaa) 等（2015) 發現， 性別差異會影響公司的決策行為， CEO 或董事長為女性的小銀行往往持有較保守的資本水準，
同時， 女性CFO 傾向於選擇較小的債務融資規模， 併購頻率較低。 阿齊讚（Azizan) 和廷加（Tinga) 以馬來西亞上市公司為研究樣本， 發現CEO 的過度自信、教育程度和任期與財務槓桿水準顯著正相關， 他們還發現女性CEO、年輕的CEO、長期任職的CEO 能承擔更大的風險， 行為較為激進。 盧馨和張樂樂等（2017) 考察高管團隊與投資效率的關係， 研究發現， 高管團隊的平均任期和平均年齡與公司投資效率有顯著的正相關關係，他們進一步指出， 高管團隊的平均年齡對企業過度投資的抑制效應在非國企中更加顯著， 高管平均任期對投資不足的抑制效應在國企中更加顯著。
還有學者討論了高管特徵與企業會計政策穩健性、會計信息質量等方面的關係。 張兆國等（2011) 研究發現管理者團隊的男性占比對會計穩健性的影響為負， 而高管團隊的學歷、年
齡和任期對會計穩健性的影響為正。 邱昱芳等（2011) 對財務負責人的行業經驗和知識更新能力展開研究， 他們發現的財務負責人的行業經驗越豐富， 知識更新能力越強， 會計信息披露質量就越高； 然而他們的學歷和職稱與會計信息質量的提高無關。 陳國輝和殷健（2018) 研究發現首席財務官（CFO) 的任職經驗越豐富， 會計信息可比性越高。