長贏投資(10週年全新增訂版)（簡體書）

收獲“第一桶金”，指數基金最穩健

成功投資的全部真諦不過是常識而已。正如“奧馬哈的先知”沃倫·巴菲特所言：盡管這些常識看起來很簡單，但要化為現實卻並不那麼容易。我們通過簡單的數學計算就可以知道，成功的股市投資策略就是以極低的成本擁有所有上市公司的股票。事實上，這已經為歷史所證明。如果能做到這些，你就可以坐享市場通過股利和收益增長所帶來的全部回報。

實施這一策略的最佳途徑卻非常簡單：購買一只涵蓋全市場組合的基金，然後長期持有。這樣的基金被人們稱為指數基金（Index Fund）。指數基金就是一個包含很多很多雞蛋（股票）的籃子（投資組合），這樣，我們就可以模擬任何一個金融市場或是市場板塊。從定義上講，傳統指數基金（traditional index fund，TIF）應該是一個涵蓋整個股票市場的籃子，而不只包括其中某一部分雞蛋。因此，這種基金可以消除個別股票、市場板塊以及基金經理的決策帶來的風險，只留下整個股票市場的固有風險（可是，這種風險也夠大了）。令人欣慰的是，指數基金長期回報總能彌補短期的陣痛。在誕生之初，指數基金就是專為投資者持有一輩子而設計。

事實上，這不僅是一本探討指數基金的書，它注定可以轉變我們對投資的看法和觀念。本書所探討的主題，是分析長期投資的收益，為什麼能超過短期投機；認識分散投資的好處；研究投資成本的巨大影響；思考為何不應該過分相信一只基金過往的業績，而忽視投資的均值回歸屬性（RTM）帶來的風險；以及了解金融市場的運作原理。

因為一旦你領悟到金融市場的真實運作方式，就會發現，要收獲屬於你的那份收成，指數基金是唯一有效的投資方式。不過在神奇的復利面前，這些與日俱增的收益永遠不會讓你感到驚訝。

我在這裡討論的重點，是傳統指數基金。它在投資範圍上具有最廣泛的多樣性。2017年年初，在高達26萬億美元市值的美國股市裡，指數基金幾乎持有全部（或是絕大多數）股票，且營運費用低廉，沒有顧問費、換手率極低，節稅效益極高。傳統指數基金——跟蹤標準普爾500（標準普爾500）指數——只持有美國主要企業的股票，並按各股票市值與總市值的比例買進每一只股票，然後永久性持有。

千萬不要低估復利對投資回報的影響。假設某只股票的年回報率是7％，以此回報率計算復利，10年後，1美元初始投資將會增長到2美元；20年後，該投資將會變成4美元；30年後，該投資將會變成7.5美元；40年後，該投資將會增長到15美元；50年後，該投資將會變成30美元。

復利總是讓人感到神奇。簡單來說，美國企業穩定的增長、高效的生產率、敏銳的智能再加上源源不斷的創新，讓資本主義的財富創造成為所有者的一場正和博弈。在這種情況下，股票投資自然變成了一場贏家的遊戲。

企業的經營收益歸根到底要轉化為股市的回報。我不可能知道你過去獲得了多少回報。但學術界的研究已經告訴我們，如果你是一個典型的個股投資者，你每年取得的收益很可能比股市平均收益率低2％左右。

基於這個水平，按照標準普爾500指數（S&P500）以往25年內9.1％的年均收益率計算，你的年收益率很可能在7％以內。最終的結果是：投資者在這個市場得到的收益僅僅是他們原本應得收益的75％。此外，我們還將在第7章裡談到，如果你是一個典型的共同基金投資者，你獲得的收益會更少。

妄圖戰勝市場，注定成了輸家

如果你還不相信這就是絕大多數投資者的境遇，那麼，你不妨靜下心來，用冷酷但公正的數學規則來認識這個問題吧，詳見第4章。只有這些鐵打不動的規則，才是這場遊戲的主宰。作為一個群體，全部投資者的回報就是股票市場的整體收益。

作為一個群體，我希望你能接受這樣一個近乎殘忍的現實——我們只能拿到平均數。如果我們中的某些人獲取了高於平均水準的報酬，就代表另一些人賺取的報酬必定低於市場平均收益。因此，在扣除投資成本之前，想要擊敗股票市場，絕對是一場零和博弈。

每位投資者都會想盡辦法擊敗其他的玩家，這意味著贏家的收益必然等於輸家的損失。伴隨著所有狂熱的投資行為，在這場追求超額收益的昂貴競爭中，唯一確定的贏家是主導金融系統的人。正如沃倫·巴菲特所言：“當華爾街從業者管理數萬億美元的資金，並收取高昂費用時，真正獲利的不是客戶，而是那些經理人。”

關於賭博，贏家永遠是賭場；賽馬場上，莊家永遠不會輸；在彩票市場，政府必定是贏家。投資領域也不例外。在投資中，金融主導者就是贏家，投資者整體卻是輸家。在扣除投資成本之後，想要擊敗市場，只是一場輸家的遊戲。

那麼，成功的投資就是讓華爾街人士從企業盈利中賺取的收益最小化，讓投資者（親愛的讀者，說的就是你們）獲得的收益最大化。

你把自己的交易頻率降得越低，你獲取自己應有收益的機會越大。一項學術研究表明，在1990—1996年股市最火爆的這段時間裡，交易最活躍的20％的投資者的月均換手率超過21％。他們在牛市裡獲得的年收益率為17.9％，交易成本卻高達6.5％，最終的年收益率只有11.4％，僅相當於市場收益率的2/3。

同樣，共同基金投資者也喜歡高估自己的能力。他們依據基金經理的近期優異表現或是長期優秀業績來挑選基金，甚至雇用投資顧問幫助自己達到目的（見第1章沃倫·巴菲特談到的幫手）。但我在第12章會解釋，投資顧問的成功率甚至更低。

這些成本的代價顯然非常昂貴，有太多基金投資者甘願支付高額的手續費、承擔高昂的基金費和管理費，以及基金投資組合頻繁換手帶來的交易成本。這類投資者堅信能夠找到超一流的基金經理，令人遺憾的是，他們錯了。

相反，如果投資者買進股票後便把它們扔在一邊，而且絕不承擔任何不必要的成本，成功的概率將會大幅提高。原因何在呢？因為他們擁有的是企業股份，而企業作為一個整體，憑借其資本創造出收益，並向其所有者支付股利，剩餘部分則進行再投資，以便實現未來的增長。

誠然，很多企業倒閉了。它們經營不善，營運策略僵化，管理松散，最終讓它們成為“創造性破壞”的犧牲者，讓它們只能屈服於競爭對手。但總體來看，在起伏中前進的經濟必將促使企業不斷成長。例如，自1929年以來，美國的國內生產總值（GDP）的名義年均增長率高達6.2％；美國企業部門稅前年收益增長率是6.3％。這兩個增長率的相關係數高達0.98（1是完全相關）。我相信這樣的長期相關，未來會持續存在。

10周年全新增訂版前言

收獲“第一桶金”，指數基金最穩健

妄圖戰勝市場，注定成了輸家

本書的星星之火，引燃了指數投資革命

第1章　財富噩夢：從“好心”的幫手們開始…

趕走所有經紀人、基金經理還有顧問！

持有企業，然後什麼也不做

第2章　股市收益：必然等於企業長期業績

1900年投資1美元，2015年變成43 650美元

經濟基本面對於股票市場就像地心引力

以10年視角投資，收益極為穩定

以10年視角投機，收益波動巨大

投資者心理摸不透，長期走勢可預期

股票市場就像一個白癡講故事

第3章　指數基金：優勢表現在每年、每月、每天

持有一個涵蓋所有企業股票的投資組合

贏家與市場為友，輸家與市場為敵

90％主動型共同基金表現不及它們的基準指數

投資的真理：人多的地方不要去！

第4章　成本：投資者長期收益的“勝負手”

交易成本1.5%，費率成本1.3%，銷售費0.5%，外加隱藏成本1%

客戶的遊艇在哪裡？

本應屬於我的179 900美元去哪了？

金融中介：不出1分錢，卻侵吞60%收益

第5章　緊盯費率：“到低成本池塘裡釣魚”

業績起起伏伏，成本卻穩定發揮

費用是巨大的、狡猾的、隱性附加的

10年後，成本最低的賺8倍，成本最高的只賺6倍

阻止經理人從中獲利，便可笑納全部收益

第6章　股利：對長期收益影響巨大

你要170萬美元，還是5 910萬美元？

費用能吃掉收益的100％

還不斷侵蝕你的股利收益

第7章　行情和熱點：追逐如鏡花水月

行情好，資金流入；行情差，資金流出

成本加通脹的雙重懲罰

熱時追高，冷時割肉，反彈時幹瞪眼

情緒幹柴遇上營銷烈火＝災難

第8章　稅金：另一種經常被忽視的成本

熱衷短線投機，將稅金轉嫁投資者

不得不支付28 600美元

誰是壓垮駱駝的那根稻草？

通貨膨脹的破壞性結果

第9章　低收益率環境：未來終將應驗

不能指望市盈率繼續升高、繁榮持續

未來年化投資收益率很可能只有6％，甚至4%

債券收益同樣可能低於平均

平衡型基金預計收益率近於0

主動型基金可能是不幸之選

第10章　選中長期贏家：如草堆尋針

40年裡，80%基金不復存在了

355只基金，僅2只稱得上優秀

大名鼎鼎的富達基金，也成了明日黃花

“大錢包”：超額收益的天敵

與其草堆裡尋針，不如買下草堆！

第11章　均值回歸：優秀的短期業績定會遭遇

“均值回歸”較基金業績更具持續性

我們只是“隨機漫步的傻瓜”

明星基金很少是“恒星”，多數是“彗星”

我們的大腦會出錯

第12章　投資顧問：大多數毫無價值

70％家庭依賴投資顧問

哈佛商學院：投資顧問在幫倒忙！

靠顧問賺2.9％，自行購買賺6.6％

連年下跌60%多PK凈值下降95％

面對投資顧問，當心、再當心！

第13章　嚴控成本：盡可能化繁為簡

蒙特?卡洛模擬：50年後，僅2％勝出

指數基金並非生來平等

要確保幫你賺錢，而不是幫基金經理

市場有效與否，指數工具都起作用

第14章　債券型指數基金：優秀業績有目共睹

當前，債券超過股票的正向息差是1.1％

過度依賴垃圾債券，承擔極高風險

主動型債券基金收益同樣落後基準指數

75％整體債券市場和25％投資級企業債券

第15章　ETF：脫離了指數基金的初衷

ETF是“一只披著羊皮的狼”

Spider總成交量550億，換手率2900％！

ETF就像“Purdey”牌獵槍——最佳自殺工具

20只ETF，僅1只股東收益占優

中間商美夢成真，投資者美夢誰圓？

第16章　宣稱戰勝市場：理性和歷史的雙重違背

承諾高收益，收取高費用，概不負責結果

有利於發起人，有害於持有人

“聰明β之父”認定“聰明β”將會崩潰

“安全”是不是比“後悔”好一些？

第17章　選擇防御型投資：做更聰明的投資者

指數基金理念源自格雷厄姆

財富不可能來自買賣，源於價值增長

直截、簡明的多樣化+理性長期預期

傳統指數基金完美詮釋格氏教誨

第18章 資產配置（一）：合理原則和策略

94％組合收益差異可歸因於資產配置

股債配置比例應與風險容忍度相一致

更聰明投資者的四項抉擇

用低成本指數基金替換高成本主動基金

沒有萬無一失，只能力求最好

第19章 資產配置（二）：退休規劃

“少即是多”策略的可行性

彈性調整與年齡相關的配置計劃

關注退休後收入，應跑平通脹

不要配置超過20％資產到海外

“生命策略”基金是明智之選

請重視社會保險

第20章　投資智能：經得起時間檢驗

聽一聽巴菲特怎麼說

本書常識：投資成功的基本思想

當約翰?博格遇見本杰明?富蘭克林

通向財富之路

致　謝