選股密碼（簡體書）

《選股密碼》——作者謝迪輝繼《股票貴族》《炒股其實很簡單》《
新股民快速贏利技巧》之後的最新作品！
股市是一個瘋狂的投資場所，稍不留神，就可能迷失自我，迷失投資
方向。一個人做一件事，如果連方向也搞不清，是永遠不可能達到目的的
。必須要理性、成熟，當面對復雜多變、波譎云詭的股市，認清了方向，
堅持了正確的選股原則，在有利時機買入持有，才有所收獲。
為了幫助投資人從全新的角度審視股市，《選股密碼》在前幾本小冊
子的基礎上，從微觀經濟學的獨特視角，揭示了選股和擇機的要義。在當
前五花八門的證券投資類書籍中，稱得上是另類的，別具一格的。

謝迪輝，湖南省寧鄉縣人，1955年出生。哲學碩士，高級經濟師。1988年後任職桂林市旅游局，桂林市政府辦，現任桂林市人大常委會調研室主任。1987年起在《哲學動態》、《兵家史苑》、《學術論壇》、《旅游學刊》發表數篇論文，對軍事哲學、旅游學有專門研究。

謝迪輝繼《股票貴族》《炒股其實很簡單》《新股民快速贏利技巧》之後的最新作品！
經濟學家擅長分析公司卻不善于選股，證券分析師精于炒股卻疏于經濟學。《選股密碼》首度架起經濟學與證券分析的橋梁，揭示價值投資的選股密碼，助你在兩千多家上市公司中選出超級黑馬！

本書原擬名《經濟學的選股密碼》。後經與余其敏老師商量，她認為
，書名稍長，顯得?嗦，不如采用後四個字《選股密碼》更簡練、更明了
。作為四川人民出版社資深編輯的余老師，其視角獨到，一語中的。我們
仔細思考後，確定以《選股密碼》作書名。盡管這樣，本書的主要內容還
是從經濟學的角度揭示選股、擇機的奧秘，這是一件我們的前人沒有做過
的事情。我們是第一個吃螃蟹的人，可能會招來不少非議。
中小股民也許不理解，經濟學家不一定贊同。
第一個反對的可能是美國經濟學家，《像經濟學家一樣思考》的作者
羅格·A.阿諾德。他說：“經濟學家如果能夠預測債券、股票、房價等所
有的未來走勢，這樣他們永遠能夠低價買，高價賣。如果總能這樣做，不
光是經濟學家，你也會發大財，成為大富翁。”可見，經濟學家對股市十
分敬畏。阿諾德這段話講的是短線買賣股票，邏輯上無懈可擊，事實也果
真如此。可惜他沒有運用經濟學的知識分析選擇上市公司，作中長期投資
。從這個意義上講，他的話講對了一半，在他的書中，中長線價值投資被
嚴重忽視。由此管窺，他可能是不買賣股票的經濟學家，也是失去長期投
資美國股市機遇的紙上談兵學者。
筆者1993年起關注中國股市。當時，喜歡到證券交易大廳看行情。一
天猛然見到一位頭發全白的老者，繞到跟前仔細一瞧，竟然是教我們經濟
學的大學教授李老師。我懷著崇拜的心情注視著他，心想：大學教授滿腹
經綸，進入股市一定游刃有余。看著他專心注視著顯示屏的神情，股價漲
了手舞足蹈，股價跌了唉聲嘆氣，與一般中小散戶并沒有區別，我的心里
漸漸產生了疑問：經濟學離股市究竟有多遠呢？大學教授為什么不能運用
經濟學的知識買賣股票呢？看來理論不能僅僅停留在書本上、課堂上、說
教上，重要的在于付諸行動，即理論與實踐的結合。
經濟學家炒股有成功的范例。英國著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩
斯，這位創立宏觀經濟學的大師，與創立精神分析法的弗洛伊德，創立相
對論的愛因斯坦，其學術成果并稱為20世紀人類知識界的三大革命。不僅
如此，凱恩斯還是運用經濟學知識選股、擇機最成功的典范。自1929年華
爾街股市崩盤到1936年底，他的個人財富增長了60多倍，他管理下的劍橋
大學國王學院院務基金，15年內增加了12倍。
凱恩斯將他在股市的成功，歸因于價值投資。即看個股不看趨勢；看
公司最終價值而非交易價格。在他看來，理性投資者應著眼于某一特定股
票未來的獲利能力，如此就不會被市場過去的趨勢所蒙蔽。這些理念，深
刻地影響著後來成為股神的沃倫·巴菲特。巴菲特說：“投資的關鍵，不
是評估一個產業對社會有什么影響，或是未來有多大成長空間，而是判斷
某一公司的競爭優勢；最重要的是這項優勢能保持多久。”簡言之，就是
勸導投資人研究分析上市公司。
研究分析公司恰恰是微觀經濟學的任務。
微觀經濟學(Microeconomics)又稱個體經濟學，小經濟學。主要以單
個經濟體，諸如單個生產者、單個消費者、單個市場經濟活動為研究對象
；分析單個生產者如何將有限資金分配在各種商品的生產上以取得最大利
潤，單個消費者如何將有限收入分配在各種商品的消費上以獲得最大滿足
；單個生產者的產量、成本、使用的生產要素數量和利潤如何確定；生產
要素供應者的收入如何決定；單個商品的效用、供給量、需求量和價格如
何確定等等。微觀經濟學研究的內容恰恰是研究、判別企業優劣的基本標
準。供給、需求、成本、生產要素、價格、利潤都是企業經營者每天都在
思考的問題，企業的成長、價值、競爭優勢、持續發展是由這些因素決定
的。
股價是公司內在價值的特殊表現形式。之所以特殊，在于股價可以偏
離公司內在價值，牛市時可以遠遠高于公司內在價值，熊市時可以大大低
于內在價值。因為這一特性，誤導人們的注意力注重偏離公司內在價值的
價格，忽視公司的內在價值。于是各式各樣的研究公司股票價格的理論和
手段應運而生。道氏理論、波浪理論研究的是股價的趨勢、動向；K線圖、
移動平均線、相對強弱指數、威廉指數、點數圖等等技術分析手段無一不
是對股票價格波動的描述。在這些分析師的腦子中，是沒有股票內在價值
概念的。毋庸諱言，對股票價格的描述與分析，使股價變化觀、生動、形
象地展示在股民眼前，是股市分析手段的一場革命。每天打開電腦，瀏覽
各大證券網站，我們可以見到紅紅綠綠的K線圖以及不同參數組合的移動平
均線。可以這樣說，只要有股市的國家，只要股市存在一天，這些技術分
析理論和手段就會永遠存在下去，無論你喜歡它還是討厭它。美國許多成
功投資大師否認技術分析理論與手段，然而這些理論依然有生存的理由與
土壤，依然生機勃勃，代代相傳。
技術分析理論與手段存在是一回事，依此而行賺不賺錢則是另一回事
。在美國，創立道氏理論的投資大師暮年并不富有，發明移動平均線的格
蘭威爾晚年聲名狼藉、貧窮潦倒。由此可以證明，依靠技術分析理論和手
段在股市掙錢是一樁困難的活兒。在股市，確有人炒短線掙了錢，但股市
“7人虧損2人平本1人賺錢”的魔咒始終難以打破，做靠技術分析理論炒股
，絕大多數人是賺不了錢的。
于是問題產生了：為絕大多數股民推崇備至的股市技術分析理論和手
段為什么不能讓絕大多數股民賺錢？究其原因主要在于技術分析理論和手
段只描述了股票的價格，忽視了股票價格所代表的上市公司的內在價值。
這種只看現象不究本質，只重形式不重內容的理論和方法被天生貪婪和恐
懼的人們所運用，完全可能造成人們非理性瘋狂和沮喪，在盲目的追漲殺
跌中損耗自身的股市財富。在股市，每天都在上演幾家歡樂幾家愁的活劇
，有人敢于以230元買入貴州茅臺，有人不惜以2.35元拋棄云南白藥，這都
是股市不可理喻的地方。
筆者是一位從學習技術分析理論與手段入門，最終轉向潛心分析研究
上市公司內在價值的研究者。實現這一轉變，并未受凱恩斯、格雷厄姆、
巴菲特、林奇等投資大師的影響。他們都是如雷貫耳的經濟學家和投資大
師，自愧學不到真傳，而是緣于一次巧合。正如我在《股票貴族》自序中
寫的：“本書的寫作，純屬偶然。無意間可能發現了股市制勝、致富的規
律，可能發現了‘芝麻開門’的秘密。偶然的一天，冥冥之中我突發奇想
：假定從貴州茅臺上市之日起即買入持有，一直至今，究竟有多少倍的收
益？計算結果，令人鼓舞！接著又計算青島海爾、五糧液、萬科、云南白
藥……并用半年時間，將滬深股市1600余家上市公司流通市值增長率、投
資收益增長率逐一計算并列表，結果是：有的上市公司流通市值增長了
2000多倍，有的萎縮到0.5倍；有的上市公司投資收益逾100倍，有的市值
不到投資原值的3成，如計算復合利息，已血本無歸。透過這一現象，逐一
仔細地尋找原因，最終形成了本書的理論構架和全部內容。”
《股票貴族》《炒股其實很簡單》兩本書出版後，筆者發現，我對股
市和股票的分析已從一味看重股票外在價格轉變到注重公司內在價值，從
只捕捉股票外在現象轉到研究公司內在本質。
在投資人看來，內在價值是一個抽象的概念。何謂內在價值？就是上
市公司每股所蘊含的真實價值，通常可以用每股凈資產表示。股價是公司
內在價值的外在形式，在股市實際運行中，股價可能等于、低于、高于每
股凈資產，分別稱股價等于、低于、高于內在價值。2008年11月7日，上海
汽車最低價4.78元，每股凈資產5.71元，股價低于內在價值16.29%；2010
年11月19日，上海汽車以18.21元收市，每股凈資產6.06元，股價高于內在
價值200.49%。
如果說公司內在價值如此簡單、直白，恐怕連小學生都懂得。考察公
司內在價值，不能孤立地用每股凈資產衡量，還必須從凈資產收益率即公
司贏利能力、創新能力和持續發展能力綜合考察分析公司的內在價值。所
有這些內容恰恰與微觀經濟學主要內容十分吻合。
帶著這個問題，我多次跑圖書館、新華書店。2010年早些時候的一天
，在新華書店看到約翰·B.泰勒、阿基拉·拉帕納《微觀經濟學原理》(第
6版)和保羅·薩繆爾森、威廉·諾德豪斯《經濟學》(第十八版)，書中涉
及的規模經濟報酬、壟斷競爭、產品差異化、寡頭、壟斷、看得見的手等
經濟學的理論、原理正好是分析研究公司內在價值的密碼。此時此刻，突
然從腦海中蹦出了幾個字“經濟學的選股密碼”。這就是寫作本書的沖動
與緣由。
用經濟學密碼分析研究股票，經濟學家很少嘗試，他們看到紅紅綠綠
、上躥下跳的股市行情，往往陷入迷茫無助之中；只注重股票價格波動的
股票投資者們，在利多與利空消息作用下，成天想著明天能否賺錢，根本
沒有將注意力放到公司內在價值上；擁有價值投資大師之稱的本杰明·格
雷厄姆、沃倫·巴菲特、彼得·林奇等在經濟學與股票的結合上作過研究
并成功實踐，但是他們的研究是建立在美國股市實踐之上。筆者試圖運用
經濟學密碼，結合中國股市實踐，分析研究中國上市公司的內在價值，力
所能及地為中國投資人提供價值投資的參考。
事實上，在中國股市每天都在上演價值投資的好戲，關鍵在于我們如
何認識機會，抓住機會。2008年8月，上海汽車股價跌到6元，我鼓動學員
買入，就是基于股價低于內在價值的考慮。2009年8月，小商城股價處在36
元時，我鼓動義烏市接待、陪同我們的工作人員買入持有，就是基于小商
城具備極好的成長空間。如果當初買入上海汽車，一年後股價上漲3倍；如
果當時買入小商品城，一年後股價上漲1倍。如此豐厚的收益，不正是投資
人夢寐以求的嗎？
進入股市，最忌諱的是盲目地不加思考地買入股票，即“心中無數”
。有興趣的股民朋友不妨做這樣的實驗：走出您的家門，蒙住眼睛站在樓
梯口，一步一步往下走。由于您不知道樓梯的級數，下至5、6級時，腳步
就會慢下來，試著往下探，生怕跌倒。如果事先數過樓梯的級數，您就敢
像睜著眼睛時一樣，心里數著樓梯級數大踏步下樓而不懼怕摔倒，因為此
時的您已做到“心中有數”。股市也是如此。只要我們充分分析研究上市
公司的內在價值，并在低于或接近內在價值時買入持有；只要我們堅信公
司具有成長性和持續發展能力，即使遭遇股市大跌也不會盲目賣出、匆忙
出逃，真正做到“任憑風浪起，穩坐釣魚船”，堅守具備中長期投資價值
的優秀上市公司。
事實果真如此。從蘇寧電器(002024)2004年7月21日上市之日即按開盤
價買入持有的長線投資人，當期持股市值已增值30倍，這就是價值投資給
我們帶來的幸福和快樂！本書寫作的目的在于幫助中小投資人挖掘更多的
蘇寧電器，尋找更多具有長期投資價值的上市公司，引導中小股民樹立中
長線投資理念，實現股票資產的保值增值！正如看過我的《股票貴族》《
炒股其實很簡單》兩本小冊子并成功實踐的讀者那樣，充分享受偉大投資
時代給我們每一個公民創造的偉大投資機會！
謝迪輝 謝迪武

自序 經濟學的選股密碼
密碼1 機會成本：人們面臨多重選擇
密碼2 增長要素：捕捉投資目標的準則
1.人力資源：公司立業之本，財富之源
2.自然資源：企業成長的內生力量
3.審時度勢：順應資本流淌的方向
4.技術創新：公司核心競爭力的標志
5.長期投資：不得不衡量的時間成本
密碼3 經濟周期：春江水暖鴨先知
密碼4 規模報酬遞增：成長性公司的必要條件準則
密碼5 沙里淘金：從生活必需品尋找成長股
密碼6 壟斷：值得相守一生的上市公司
1.政策襁褓下的壟斷企業：華蘭生物(002007)
2.獨占資源的壟斷企業：鹽湖鉀肥(000792)
3.絕密配方的壟斷企業：云南白藥(000538)
4.綜合壟斷型企業：東阿阿膠(000423)
5.規模生產壟斷型企業：中集集團(000039)
密碼7 寡頭：必須高度關注的公司
1.歷史悠久的白酒寡頭：瀘州老窖(000568)
2.異軍突起的維生素寡頭：新和成(002001)
3.專利保護下的生物醫藥寡頭：雙鷺藥業(002038)
4.技術領先的工程機械寡頭：三一重工(600031)
5.十年磨一劍的MDI寡頭：煙臺萬華(600309)
6.經營模式創新的連鎖寡頭：蘇寧電器(002024)
7.共謀的寡頭：貴州茅臺(600519)和五糧液(000858)
密碼8 壟斷競爭：尋求產品差異化的公司
1.在縫隙市場創造休閑服市場需求的七匹狼(002029)
2.獨特新穎的格力電器(000651)
3.“讓每一天生活更輕松”的蘇泊爾(002032)
密碼9 困境反轉：撩開“黑馬公司”神秘的面紗
密碼10 完全競爭市場：必須繞開的滯漲陷阱
密碼11 價格接受者：不宜盲目投資的公司
密碼12 需求減少：避開燙手的山芋
密碼13 邊際收益遞減：以鄂武商、桂林三金為例
密碼14 看得見的手：上市公司超額利潤的調節器
1.民航業
2.銀行業
3.電力
4.機場
5.高速公路
6.港口
密碼15 創業板：謹防掉人投資陷阱
密碼16 復利：世界第八大奇跡的奧秘
密碼17 持股成本：錙銖必較的買人價格
1.不宜輕易以股價跌破發行價為買入標準
2.不宜盲目以跌破每股凈資產為買入標準
3.擇機買賣的指示器：市盈率
密碼18 PEG值：控制投資風險的保險鎖
附錄 與經濟學的幾個常用命題的對話
1.股市有風險嗎？
2.市場真正有效率嗎？
3.多元化能夠降低投資風險嗎？
後記

古希臘哲學家阿基米德說：“給我一個支點和一根足夠長的杠桿，我
可以撬動地球。”他是在《論平面圖形的平衡》一書中形象地描述杠桿原
理的。保羅·薩繆爾森把科學、工程管理、企業家才能等統稱為技術，技
術是推動整個社會經濟發展的支點和杠桿。
自18世紀以來，人類社會已經發生了三次工業革命，每一次工業革命
都是以技術創新為前提的。18世紀從英國發起的第一次工業革命，以蒸汽
機作為動力機被廣泛應用為標志，工廠替代了手工工場，機器替代了手工
勞動，勞動生產率如火山般爆發，迅速提高。19世紀60年代發生以電、電
動機、內燃機、電話被廣泛使用的第二次工業革命，人類進人了電氣時代
，世界經濟的高速列車呼嘯向前。20世紀40年代原子能、電子計算機和空
間技術的廣泛應用，標志著第三次工業革命的到來，社會財富像涌泉一樣
噴出。
技術革命和技術創新無疑是推動經濟社會進步的強大動力，更是推動
作為經濟社會細胞的上市公司持續成長的支點與杠桿。技術創新是上市公
司具備核心競爭力的標志，是保持行業領先地位的助推器。一家企業失去
了技術優勢，就會虎落平陽，被對手趕超，極大地削弱市場競爭力和盈利
能力。
前些年，諾基亞手機因使用簡單、操作方便、通話質量好、價格適中
而被全世界大多數用戶所追捧，長期占據世界手機市場的霸主地位。2007
年1月9日以主營計算機產品的蘋果公司，突然推出智能手機iPhone，大舉
進入消費電子市場。iPhone手機采用觸控屏幕、重力傳感器、電子羅盤，
搭配(3PS與相機，加上其獨特的使用接口設計，在操作界面上大幅領先其
他品牌手機，一舉控制高端手機市場。以下報道，令不少手機生產商如坐
針氈：
“被喬布斯譽為蘋果公司第三大支柱的iPhone手機于美國東部時間
2007年6月29日下午6點在美國正式上市，數以千計的狂熱蘋果粉絲在經過
了近100個小時的排隊等待後成為了首批iPhone的擁有者，根據美國四大知
名媒體對iPhone的評測來看，iPhone手機的表現非常出色，業內人士認為
，這款革命性的手機可能會撼動整個手機產業。”
滬深股市擁有近2000家上市公司，那些市場占有率高、盈利能力強，
并給投資人帶來高額投資回報的優秀上市公司首先必須是技術創新的公司
。所謂創新就是人無我有，人有我特，人特我優，時時領先于競爭對手，
時時引領產業之前沿。一家公司技術創新的步伐一旦停止，其增長也隨之
停滯。在拙著《炒股其實很簡單》中，提及桂林三金依靠技術創新快速成
長的范例。1984年，年屆40歲的鄒節明先生被推舉到桂林中藥廠廠長的崗
位。當年該廠產值僅400萬元，稅利60萬元。這位畢業于武漢大學植物專業
的高材生，經過刻苦攻關，創制了西瓜霜取霜新技術，實現了西瓜霜生產
的工業化，生產周期縮短了21倍，成為全世界獨家壟斷西瓜霜生產技術的
廠家。目前在電視廣告常見的治療尿頻、尿急、尿痛的三金片，也是鄒先
生從一位草醫治療尿路感染過程中受到啟發研制而成。獨門的三金片藥方
和唯我獨有的西瓜霜取霜技術，成就了鄒節明的中醫藥產業化事業，創造
了他的傳奇人生。2008年桂林三金實現主營業務收入9.86億元，凈利潤
2.74億元，分別是24年前的246.5倍和456.66倍，年均復合增長率為25.55%
和30.5%。如此高的增長速度，恐怕令股神沃倫·巴菲特也瞠目結舌。
2009年，桂林三金成功地在中小板上市，上市後股價在20～30元之間
長時間橫盤整理，并不受市場追捧。對此，筆者早有預料。在《炒股其實
很簡單》第288頁寫道：“2008年桂林三金主營收入與凈利潤同比分別僅比
上年增長10.44%和9.83%，呈快速增長後的疲態。究其原因，桂林三金只有
西瓜霜、三金片和腦脈泰膠囊幾種主打產品，而且西瓜霜系列產品的年銷
售量超過30億片，三金片系列產品年銷售超過20億片，意味著市場已呈飽
和狀態。如上市之後公司不能適時推出新產品，不能迅速形成新的經濟增
長點，邊際效應遞減規律將在桂林三金發生作用，長期持有該公司股票者
可能影響未來投資收益。”
當期，正值2010年末，桂林三金主營收入和凈利潤分別為9.83億元和
2.55億元，分別比上年同期增長-11.50%和-17.09%。看來進人“後鄒節明
時代”的桂林三金，已失去技術創新的領頭人，在未來的市場競爭中，將
處于市場萎縮、停滯不前的尷尬境地。
技術創新不能僅僅依賴某一個人、某一種產品、某一項專利，重要的
在于建立一套創新機制，培養勇于創新的企業家精神，并確保代代相傳、
發揚光大。正如保羅·薩繆爾森所言：“快速創新通常都需要培育出一種
新的企業家精神。”這種精神就是“追求開放，管制束縛較少和對自由市
場利潤的追逐。”
平常，人們走進大型百貨商場，來到家電廚具樓層，僅憑感覺就會發
現外觀設計時尚、質感厚實、技術含量高、品種全的廚具非蘇泊爾莫屬。
追根溯源，就會發現該公司為浙江省高新技術企業，建立了與浙江大學、
西安交大等技術創新和合作的機制，擁有120多項核心專利技術，并積極將
新技術應用到陶瓷、陶晶、數碼和復合片材的新產品中，構筑產品技術領
先的核心競爭力，推動企業持續成長。而且，隨著人們生活水準的提高，
市場對高檔廚具的需求逐年攀升，擁有技術領先的蘇泊爾公司未來發展前
景一片光明！
在傳統產業，技術創新同樣是提高勞動生產率，保障產品品質的主要
手段。擁有中國煤炭產業的一面旗幟的潞安環能在技術創新的道路上從未
止步。公司在首創“開天窗放頂煤一次采全高”采煤技術的基礎上，研發
了松軟厚煤層大采高放頂煤技術，達到國際先進水平；公司獨創的具有自
主知識產權的“貧煤、貧瘦煤高爐噴吹技術”，打破了只有無煙煤噴吹的
常規，成為訂立國家標準的基準，獲國家技術進步二等獎。公司建立了“
中國噴吹煤研發中心”和“中國噴吹煤基地”，實現研發與生產的一體化
，噴吹煤產量占全國市場供給量的一半。公司極具開放意識，善于借用外
腦，與加拿大西鷹公司合作，實施煤變油項目，破解未來石油供給難題；
與德國森特塞姆公司合作，掌握高純度多晶硅生產技術；公司堅持采用世
界一流技術裝備，引進德國西門子、西馬格、瑞典ABB等公司的最先進裝備
，全員勞動生產率大幅提高，增強了企業核心競爭力和盈利能力，并為公
司的持續成長提供了技術支持。
在技術創新的推動下，企業賺錢了、成長了，才有能力給股東良好的
回報，才有支持股價上行的價值基礎。假定投資人在2006年9月22日按上市
開盤價14.30元買人潞安環能1000股，初始投資14300元，持股不賣。
已知：經歷年分紅擴股，持股增至1800股，紅利滾存4620元；
又知：2011年4月8日公司收盤價69.59元。
根據以上條件，計算出投資人持股市值達129882元，為初始投資的
9.08倍，年投資復合收益為60.0%。這就是技術創新促進成長的無窮魅力！
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