股神的祕密：葛拉漢、巴菲特穩賺80年的不敗投資法

◎第一本最好懂、最清楚，為散戶而寫的基礎投資工具書，讓完全不懂投資的你也能藉由這本書掌握價值投資法的技巧，跟巴菲特學投資。

◎價值投資法權威　珍娜．羅渥貼身訪問巴菲特、威廉．歐尼爾、查爾士．布蘭帝以及多位全球知名價值投資大師，精練出簡單易懂的投資心法。

葛拉漢、巴菲特、彼得‧林區、約翰‧坦伯頓等投資大師親身實踐、推廣，
後金融海嘯時期最穩健的投資法----價值投資法
貼身訪問巴菲特、威廉．歐尼爾、查爾士．布蘭帝以及多位全球知名價值投資大師，精練出簡單易懂的投資心法。

在三天兩頭就有危機的金融市場裡，
為什麼只有巴菲特擁有足夠現金，
在關鍵時刻取得物超所值的投資機會？

2007年、2008年金融海嘯讓所有投資人損失慘重，就連最保守穩健的價值投資法也不例外。不過到了2009年，價值投資大師巴菲特所領導的波克夏公司卻創下45年來最佳的投資紀錄。歷史資料也顯示，如果拿100萬投資在價值型股票，5年後市值會成長至220萬，成長型股票則只有160萬；如果拉長到10年來看，價值型股票的市值會成長到490萬，成長型股票則為310萬。

為什麼價值投資法可以領先其他投資法？

而且歷經第二次世界大戰、石油危機、亞洲金融風暴、網路泡沫、金融海嘯都屹立不搖？

因為價值投資法正是最適用於金融危機時期的投資方法。

價值投資之父葛拉漢告訴我們，價值投資就是找尋價格低於內在價值的證券，買下並持有，直到出現非賣不可的理由再賣掉。

什麼時候會出現很多價值被低估的好股票呢？

就是經濟大幅震盪的時候。

本書將葛拉漢的價值投資理論加以改良，並針對後金融海嘯的投資環境，發展出價值投資法的新應用，以淺顯易懂的語言，清楚描繪出21世紀新型價值投資心法，讓完全不懂投資的你也能藉由這本書掌握價值投資法的技巧，在經濟動盪時期跟著巴菲特一起學投資、賺大錢。

珍娜．羅渥

價值投資法的權威，著作包括22本書與有聲CD。她的作品見於許多報章雜誌上，包括《新聞週刊》（Newsweek）、《基督教科學箴言報》（The Christian Science Monitor）、《洛杉磯時報》（Los Angeles Times）、《達拉斯晨報》（The Dallas Morning News）、《聖荷西水星報》（San Jose Mercury News）。她目前住在聖地牙哥與聖大非。

譯者簡介
吳孟儒

成大外文系畢。曾任職補教界英文講師、美語補習班班主任、美國大學華語助教等。現為自由譯者，同時於師大翻譯所進修口筆譯。

「珍娜．羅渥是世上最棒的價值投資法權威，寫過許多關於華爾街教父班傑明．葛拉漢的書，也寫過其他書討論其他如追隨『葛拉漢與陶德投資園地』的人，像是華倫．巴菲特與查理．蒙格。她會清清楚楚地告訴你，為什麼股市投資人應該擁抱價值投資法，也告訴你簡單易懂的投資道理。不管你是專業投資人還是散戶，都可以從中獲得寶貴資訊。」
──羅伯特．P．邁爾斯（Robert P. Miles），《如何讓巴菲特看上你》（The Warren Buffett CEO，）作者

「這本書是簡易投資指南。珍娜．羅渥點出價值投資法的重點──運用投資大頭的訪談內容，加上多年來的研究成果──提供後金融危機時代的新投資概念。」
──勞倫斯．康寧漢（Lawrence A. Cunningham），喬治華盛頓大學法學院教授暨《巴菲特寫給股東的信》作者

「本書內容生動有趣，告訴你散戶為何應該自行負起理財的責任。羅渥的分析幫助投資人如何評估自身情況，運用已證實有效的資產配置、分散風險與價值投資方法，達到自己的理財目標。」
──卡羅琳．泰勒（Carolyn Taylor），威德里資產管理公司（Weatherly Asset Management）總裁

過去10年間，投資人遭受多重打擊，但也學到了許多教訓：首先是2000到2002年之間的網路泡沫，接著07、08年全球股市重挫。不管投資人擁護哪一派，全都無一倖免；就連最保守、最穩定的價值投資法也感受到這波危機的衝擊。

若不是價值投資人持有的投資部位快速反彈回升，他們搞不好也要開始懷疑，究竟價值投資法還可不可靠。

21世紀初，市場一片榮景。當時，擁護價值投資法的波克夏哈薩威公司（Berkshire Hathaway Inc.，簡稱波克夏，也就是巴菲特的控股公司）表現並不突出。那時，只有波克夏的死忠股東看好波克夏的表現；每年三萬多名的擁護者出席股東大會，為巴菲特加油打氣。結果，他們贏了。2009年，巴菲特的公司創下45年來最好的成績：資產淨值增加了218億，每股帳面價值上漲19.8％。

另一位價值投資人塞斯．克拉曼（Seth Klarman），長期以來持續打敗大盤，而且從不賣空，也不槓桿操作。過去二五年來，塞斯．克拉曼的包普斯特財務管理集團（Baupost Group）年報酬率高達20％，在《阿爾發》雜誌（Alpha）的對沖基金排行榜中排名第49。接下來，本書會介紹進一步的細節，以及其他人如何堅守價值投資法、戰勝投資困境。

我們要時時檢查自己的想法對不對。想想過去10年來，市場遭逢多少嚴峻挑戰，眾多散戶身心煎熬，加上新的法規管制生效；可以說，現在正是溫習價值投資法的大好時機，學習班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）的投資法則來解決不同的新挑戰。

我們會檢視這些投資原則如何產生效果，又如何調整這些法則，應用到現在的環境，面對科技導向、無國界且快速變動的新世界。

1980年代時，我是報社的投資專欄作家，那時我第一次寫葛拉漢教授的事。我寫的《班傑明．葛拉漢的價值投資》（Benjamin Graham on Value Investing）（Dearborn出版）於一九九四年出版，第二本《價值投資勝經》（Value Investing Made Easy）（麥格羅．希爾公司出版）於一九九六年出版。也因為這樣，我對價值投資法產生濃厚的興趣。有些人認為價值投資法只是「公式」（formula），可是我不同意這種說法。葛拉漢極富好奇心、有實驗精神，也總是不斷尋找新的方式實踐基本原則。

本書重新檢視這些基本原則，帶大家探討各項投資決定的必要步驟，包括如何估算內在價值（intrinsic value）、找出安全邊際（margin of safety），並應用其他的價值投資原則。可以說，本書的內容從葛拉漢的概念出發，闡述價值投資的道理。

也許你已經熟悉價值投資法，也許你才剛踏入「葛拉漢與陶德的投資園地」（Graham and Doddsville，為股神巴菲特所創的名詞，意指葛拉漢與陶德提出的價值投資概念）；但不管是哪一種，你都可以從本書獲得許多寶貴的新資訊。本書內容包括市場上最新的投資思想與重要角色，也提到過去10年來的各種想法、工業發展、經驗與企業故事等。此外，也會提到對高科技、生科與外資公司的投資，並解釋指數型基金（index fund）與指數股票型基金（exchange traded fund，簡稱ETF）。同時，本書也教投資人如何用網路搜集資料，學會如何分析、決定、買賣與管理投資組合。最重要的是，本書提醒你，不管是什麼理財專家或監管機制都不足以保護我們的錢財。雖然理財專家與政府的角色很重要，也負有重任，但我們也必須學會保護自己：知識，就是最佳的防禦。

本書專為散戶而寫。想學習理財也好，想瞭解代替自己操盤的人在做什麼也好，都可以參考本書。

如果看到不懂的詞彙，請參考本書結尾的名詞解釋；就算某一整章都是談特定的主題，參閱後面的名詞解釋還是可以幫助理解內容。本書也附上建議書單與相關網路資源，讓大家更瞭解投資的世界，並且巴菲特等價值投資人具備的必要直覺。

本書也包含許多知名價值投資人的訪問內容，如華倫．巴菲特（Warren Buffett）、威廉．歐尼爾（William O’Neil）、大衛．埃本（David Iben）、查理．布蘭德斯（Charles Brandes）、艾倫．布萊福德（Alan Bradford）等人。在此特別感謝他們願意花時間與我對談，分享投資的學問。謝謝我的經紀人愛麗絲．馬特爾（Alice Martell），也感謝我的編輯考特尼．楊（Courtney Young），還有企鵝集團／投資組合出版社（Portfolio/Penguin）的馬修．波茲（Matthew Boezi）與艾莉莎．阿梅爾（Alissa Amell）的幫忙，讓本書得以順利出版。

最重要的是，請各位盡情享受本書的精彩內容。投資這門學問其實很有趣，應該讓人樂在其中、享受過程。

珍娜．羅渥
2010年　於　新墨西哥州聖大菲市（Santa Fe, New Mexico）

序章
第一章：不景氣中的價值投資法
危機再度重創華爾街／第三波衝擊／負起責任／重建金融保壘／影響深遠
向大師學習／葛拉漢的重要概念／班傑明．葛拉漢傳奇：從困境中學習／
是的，時代在改變／未來的方向

第二章：二一世紀的價值投資法
價值投資VS技術分析／正確的態度／內在價值
查爾斯．道與道式理論／安全邊際／未來會如何？

第三章：葛拉漢理論的優缺點
輕鬆掌握投資法則／不需高超的數學能力／自我紀律要求
不需時時關注的投資組合／穩定而持續的報酬

第四章：市場先生
市場循環／市場先生說變就變，但他也是朋友／市場時機分析（相對於價格分析）
市場價格分析／預測市場時機只是徒勞無功／總在意料之外
當日沖銷的相反／高速交易／牛氣沖天／牛市的高點
回歸常軌／危機中見轉機／熊市特徵／股利殖利率
投資機會湧現，但信任已死／市場先生不高興，就是你該高興的時候／GEICO傳奇

第五章：風險vs報酬
平衡風險／關於風險／風險與報酬的相關性／基於充分資訊的投機
貝他係數的原理／貝他係數與風險／知道自己是怎樣的投資人──主動型或被動型
被動型投資人的投資選擇／共同基金與其他投資工具／指數型基金／模仿道瓊指數
ETF（指數股票型基金）／程式交易是你的敵人嗎？／關於衍生性金融商品
融資、融券──借錢投資／你是在投資，還是在投機？／防範詐欺

第六章：資產負債表
安全性指標／分析內在價值／資產負債表的要素
資產的本質／計算帳面價值／評估成長／帳面價值的優點／帳面價值的缺點
股價淨值比／債務陷阱／債券評等的公信力不再／負債權益比（debt-to-equity ratio）
淨流動資產價值／淨流動資產價值作為安全邊際的限制／
流動比率／速動比率／易變現淨值／會計詐欺行為的惡果／沙賓法案
價值投資的基本原則

第七章：唯一真正重要的成長率：盈餘
損益表的祕密／誠實的所得報告／誠實的數字調整
關於盈餘／成長指標／營業額／營收帶來利潤
「除息、稅前盈餘」（EBIT）與「除息、稅、折舊及攤銷前盈餘」（EBITDA）
保留盈餘／自由現金流／可用現金的力量／現金流量折現模型
本益比／股價指標／成長型股票

第八章：經營管理的指標
誠信之必要／昨日教訓／股東／誰來管公司？／管理團隊應將自己當成股東
好的管理人不能做什麼／資訊永不嫌多／管理人的願景
股東權利／股東的責任／參加年度股東大會：作個主動型投資人
新舊法規／企業出問題的徵兆／附註仔細看

第九章：選股
打造自己的篩選標準／篩選出不需時時關心的股票／可能遭高估的股票
避險／防禦型股票／線上投資指南
第十章：投資組合標準
投資目標／打敗大盤／保守投資
老派投資法：定期定額投資法／分散風險／分散風險的第一定律
現金是不是沒用了？／分散風險的第二原則／產業類股
全球佈局／金磚四國／南歐「豬」國／黃金／共同基金
追蹤報酬／知道賣出的時機／慢點賣／知道要賣多少／為收益而投資
股利再投資／最好的整體投資策略

第十一章：特殊情況
首次公開發行／Google首次公開發行／合併與收購
全球化的省思／卡夫食品／優先股
可轉換證券／認股權證／破產

第十二章：展望未來，聰明理財
規則一：抱持正確的態度／規則二：別管什麼預測數字／規則三：以事實資訊為依歸
規則四：注意表現不一樣的公司／規則五：避免槓桿操作／規則六：擁抱市場波動
規則七：傾聽內心的聲音／規則八：遠離過熱的市場／規則九：分散風險
規則十：通膨無可避免──要做好事先準備／規則十一：犯錯在所難免／規則一二：樂在其中
簡易檢查清單／我們這個國家早該學到的教訓