企業迎合投資行為研究（簡體書）

傳統的公司金融理論建立在市場完全競爭，外部投資者和融資決策者都是理性的假設基礎上。這些基于市場價格能真實反映企業基本價值的理論對經理人的投融資決策，以及這些決策如何影響企業價值的問題進行了解釋。但近年來，行為公司金融理論和實證研究結論顯示，與有效市場假說不同，現實中企業的市場價格對其基本價值的偏離是一種常態。Baker(2009)指出，在這種市場非有效的假設下，將企業的金融決策和市場上的定價理論分離研究就不恰當了，金融經濟學家們開始試圖分析和解釋經理人面對這種非效率的市場定價時會采取的投融資決策，以及這些決策的效率如何。這些理論和實證的研究構成了行為公司金融理論中的投資者非理性范式(irrational investors approach)。
這一研究范式下的實證結果表明，市場的錯誤定價會影響經理人的投資決策。而Polk and Sapienza(2009)提出的企業迎合投資決策迎合理論被認為是對這種市場行為和企業決策之間聯系最有效的解釋方式之一。他們認為，出于股東利益最大化的經理人如果拒絕投資于投資者認為可以盈利的項目，會迫使投資者(股東)縮短持股周期，并由此產生公司治理的外部壓力。因此關注股票短期價格的經理人會迎合投資者情緒擴大或緊縮投資量，即產生迎合投資行為。
《企業迎合投資行為研究》逐步放松了Polk and Sapienza(2009)和Baker and Wurgler(2011)模型中的各個假設，從市場周期、企業的性質、治理結構以及經濟后果等多個視角對迎合投資理論進行了分析，并得出了相應的理論推斷。同時，利用我國上市公司的財務數據，以及合理的指標構建和模型選擇對這些理論推斷進行了符合我國市場現實情況的實證檢驗。具體來看，主要涉及以下幾個方面：
第一，本書放松了投資者情緒在不同市場周期下同質的假設，研究了市場整體波動對迎合投資行為的影響。由于外部的投資者存在著自我歸因、過度自信和處置效應等認知偏差，相對于市場處于下行周期而言，在市場的上行周期中，企業的投資水平對投資者情緒波動導致的錯誤定價更為敏感，即迎合投資行為在不同的市場環境中是非對稱的。
第二，本書也關注了企業特征會對迎合投資傾向的影響。理論分析指出，一方面，盈余預期不確定性高的上市公司經理人會有更強的迎合傾向，另一方面，投機性高的上市公司的經理人也會有更強的動機去迎合市場情緒。同時，這種橫截面差異會隨著市場周期的波動而變化，上行周期下這種差異會更為明顯。
第三，考慮到管理者對于長期價值和短期價格的權衡是影響迎合投資行為的重要因素，本書放松了前期研究對這一因素外生性的假設，研究了公司治理因素可能帶來的影響。主要從管理者持股水平和股權結構兩個方面進行分析，對前者的研究主要關注了這種激勵機制對于迎合投資行為的抑制作用，這種抑制效果在企業被高估和低估時有所差異。當市場高估企業價值時，管理者持有較高比例的限制性股份能降低企業的迎合投資傾向；而當市場低估企業價值時，管理者的持股比例提高可以抑制企業的迎合投資傾向。而對于后者的研究主要關注了股權性質的影響，由于國有控股企業的經理人由于大多是任命制的，因此他們有更強的動機在較短的任職期內提高公司的市場價格，迎合市場情緒進行投資決策。另外，企業實際控制人的持股比例提高，會增加他們迎合市場情緒的傾向，這一點在國有企業中表現得更為明顯。
第四，本書還關注了迎合投資行為的經濟后果。在放松了投資者非理性假設下企業內在價值和最優投資水平不變的假設后，本書提出了市場與企業長期價值之間相互影響的利益相關者渠道。即投資者情緒會影響企業利益相關者對公司價值的預期，當市場上公司的價格被高估時，利益相關者會提高與企業合作的投入或努力程度，具體來看，包括銀行對該公司的信貸條件、上下游企業的合作條件，以及雇員的工作勤奮程度等。這種預期和行為變化會帶來公司經營環境的改善，并帶來更低的資本邊際成本以及更高的勞動邊際收益，造成企業的內在價值和最優投資水平發生變化。在這一機制的作用下，企業的迎合投資決策并不一定是非效率化的。基于我國資本市場財務數據的實證分析也證明了這一理論假設。
《企業迎合投資行為研究》的研究拓展了行為公司金融的前沿理論，也為相關領域的發展提供了指導。此外，實證研究的結果也為我國資本市場的投資者教育、上市公司治理結構的設計以及監管部門的政策制定提供了一定依據。本書是朱迪星在其博士論文的基礎上擴展而成。