金融衍生工具（簡體書）

本書對金融衍生工具市場的基礎工具、定價方法、交易策略、市場發展、監管改革進行了綜合性地介紹。全書力求深入淺出，盡可能多地融入國內外金融創新和市場發展的新內容，希望使讀者能夠對金融衍生工具市場有一個快速直接的了解。全書共有十二章，每章均安排了若干思考與計算題。本書既可作為金融學專業高年級本科生與研究生的教材，也可作為社會培訓、市場分析和理論研究的參考讀物。

安毅，經濟學博士，畢業于中國人民大學，曾在南開大學經濟學院進行博士后研究，在康奈爾大學應用經濟系(Dyson School)和北京大學光華管理學院做訪問學者。現就職于中國農業大學經濟管理學院金融系，中國農業大學中國期貨與金融衍生品研究中心，長期從事期貨、期權和其他金融衍生品市場的研究和教學工作，任博士研究生導師。代表著作有《期貨市場學》《農產品期貨和期權》《期權市場與投資策略》《金融衍生品市場與宏觀調控研究》《農村經濟政策多元目標與綜合創新》。主持國家社科基金項目，以及國家部委、期貨交易所的多個課題。

第一章金融衍生工具原理與功能00
第一節金融衍生工具的結構與損益00
一、 金融衍生工具的基本種類00
二、 金融衍生工具的特性00
第二節衍生工具的定價方法和利率選擇00
一、 金融衍生工具定價的基本方法00
二、 金融衍生工具定價的利率選擇00
第三節衍生工具市場發展和功能發揮0
一、 交易所交易的金融衍生工具市場發展0
二、 場外交易的金融衍生工具市場發展0
三、 金融衍生工具市場的交易者0
四、 金融衍生工具市場的功能0
五、 金融衍生工具市場的風險和監管0
思考與習題0
第二章金融遠期0
第一節金融遠期定價0
一、 無收益資產的遠期價格確定0
二、 黃金和白銀的遠期價格確定0
三、 已知收益資產的遠期價格確定0
四、 外匯的遠期價格確定0
第二節遠期利率協議0
一、 遠期利率協議的設計機制0
二、 遠期利率協議的定價方法與利率表現0
三、 利用遠期利率協議的進行風險管理、套利和投機0
四、 遠期利率協議的安排和中止0
五、 我國遠期利率協議市場的發展0
第三節外匯遠期和掉期0
一、 遠期匯率的定價與報價0
二、 外匯掉期交易0
三、 無本金交割外匯遠期交易0
四、 我國遠期外匯市場的發展和特點0
第四節綜合遠期外匯協議0
一、 綜合遠期外匯協議的要素構成0
二、 ERA和FXA的定價0
三、 綜合遠期外匯協議的報價和應用0
第五節黃金遠期和掉期0
一、 黃金遠期0
二、 黃金掉期0
三、 我國黃金遠掉期市場架構0
思考與習題0
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第三章金融期貨交易與價格形成0
第一節金融期貨交易的特點和流程0
一、 金融期貨交易的特點0
二、 金融期貨交易的流程0
三、 我國金融期貨的盈虧結算和交割結算0
第二節金融期貨的定價模型0
一、 股指期貨的定價模型0
二、 國債期貨0
第三節金融期貨價格的市場形成機制0
一、 金融期貨市場的競價交易和價格撮合0
二、 金融期貨價格的影響因素0
三、 基差及其所用0
四、 金融期貨的價格發現功能0
五、 期貨價格失真的形成機制0
思考與習題0
第四章金融期貨交易策略0
第一節股指期貨套期保值和套利0
一、 股指期貨套期保值0
二、 投資替代與資產轉換0
三、 指數套利0
四、 跨期套利0
第二節國債期貨對沖、套利與資產配置0
一、 國債期貨套期保值0
二、 隱含回購利率套利0
三、 基差交易0
四、 收益率曲線套利0
五、 國債期貨跨期套利0
六、 利用國債期貨進行組合管理與資產配置0
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第三節貨幣期貨套期保值和套利交易0
一、 貨幣期貨套期保值0
二、 貨幣期貨和現貨套利0
三、 跨幣種套利0
思考與習題0
第五章金融互換0
第一節金融互換的結構設計和市場功能0
一、 金融互換的基本結構0
二、 互換市場的快速發展及其動因
三、 金融互換的功能
第二節金融互換的合約安排和市場報價
一、 金融互換合約的基本內容
二、 互換合約的標準化及其發展
三、 互換市場的報價慣例
第三節金融互換的定價和估值
一、 金融互換的定價原理
二、 利率互換的零息票定價法
三、 貨幣互換的零息票定價法
四、 金融互換的估值
思考與習題
第六章場內期權市場的運作模式
第一節標準化期權
一、 標準化的期權合約
二、 期權和期貨的共同點與區別
第二節期權交易所和市場構成
一、 期權交易所
二、 期權結算機構
三、 期權做市商
四、 交易者
五、 中介經營機構
第三節期權的交易機制和了結方式
一、 期權市場的交易指令
二、 期權價格的形成
三、 期權的了結
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第四節場內期權結算
一、 期權開倉與保證金結算
二、 賣方持倉結算
三、 平倉結算
四、 行權和放棄時的結算
思考與習題
第七章期權定價
第一節期權的內在價值和時間價值
一、 內在價值與時間價值
二、 實值期權、虛值期權與平值期權的交易選擇
第二節期權價值的界限和平價關系
一、 股票期權價值的上限
二、 歐式無紅利股票看漲期權價格的下限
三、 不付紅利股票的歐式看跌期權價值下限
四、 歐式股票看漲期權與看跌期權的平價關系
五、 紅利對股票期權價值的影響
六、 看漲—看跌期貨期權的平價關系
七、 期貨期權價值的下限
第三節BS模型和二叉樹模型
一、 影響期權價格的基本因素
二、 BlackScholes模型
三、 二叉樹期權定價方法
第四節期權波動率
一、 歷史波動率及其估計方法
二、 預測波動率及其估計方法
三、 隱含波動率及其估計方法
四、 波動率微笑(volatility smile)
思考與習題
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第八章期權風險管理與套期保值
第一節希臘值與期權頭寸的風險管理
一、 Delta中性與風險交易
二、 Gamma與風險交易
三、 Theta與風險交易
四、 Vega與期權頭寸的風險對沖
五、 Rho與期權頭寸的風險管理
第二節期權套期保值的基礎策略
一、 期權套期保值的基本策略
二、 動態套期保值策略
第三節多樣化的期權套期保值策略
一、 雙限期權套期保值策略
二、 期貨和期貨期權套期保值策略
三、 價差期權套期保值策略
思考與習題
第九章期權套利策略
第一節單純型套利
一、 看漲期權套利和看跌期權套利
二、 轉換套利和反轉換套利
三、 箱型套利
四、 果凍卷套利
第二節波動率套利
一、 日歷套利
二、 對角套利
思考與習題
第十章期權組合交易策略
第一節方向性投資組合策略
一、 買入期權策略
二、 賣出期權策略
三、 牛市價差組合
四、 熊市價差組合
第二節波動性投資組合策略
一、 跨式期權組合
二、 寬跨式期權組合
三、 剝離式和捆綁式組合
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第三節橫向盤整投資組合策略
一、 蝶式價差組合
二、 鐵蝶式期權組合
三、 鷹式價差組合
四、 鐵鷹式期權組合
五、 頂部跨式組合
六、 頂部寬跨式組合
第四節杠桿期權投資組合策略
一、 反向比率價差看漲期權組合
二、 反向比率價差看跌期權組合
三、 比率價差看漲期權組合
四、 比率價差看跌期權組合
思考與習題
第十一章非標準化期權
第一節奇異期權
一、 奇異期權的種類
二、 奇異期權的性質
三、 奇異期權的風險對沖問題
第二節多期期權
一、 利率上限、下限和雙限
二、 場外利率上、下限期權市場的運行框架
三、 場外利率期權的使用
第三節復合期權
一、 復合期權的基本原理
二、 復合期權的應用
三、 復合期權的定價
思考與習題
第十二章信用衍生工具
第一節信用衍生互換
一、 信用衍生互換的基本種類
二、 組合信用違約互換
三、 信用違約互換與期權、金融保險的比較
四、 信用違約互換定價和應用
五、 利用信用違約互換進行風險管理、投機和套利
六、 我國信用衍生工具市場的發展
第二節信用期權
一、 信用利差期權
二、 信用違約互換期權
三、 信用期權
第三節其他信用衍生工具與綜合證券
一、 信用聯結票據
二、 CDO與合成CDO
三、 綜合證券的發展趨勢和特點
思考與習題
參考文獻

金融衍生工具(financial derivative instruments)，又稱金融衍生品(financial derivatives)、衍生金融工具、衍生證券，是由金融標的資產(underlying assets)以遠期合同形式衍生出來的金融工具。最基本的金融衍生工具包括金融遠期、金融互換、金融期貨和金融期權。20世紀70年代以來，金融衍生工具在金融領域的重要性日益提高，成為金融創新和風險管理的核心內容。不僅如此，隨著市場規模的迅速擴大和功能的提升，金融衍生工具已經成為資本市場不可分割的組成部分，并成為現代市場經濟核心競爭力的重要構成要素。
第一節金融衍生工具的結構與損益
一、 金融衍生工具的基本種類
1金融遠期
遠期合約(forward contract)是期貨、互換的基礎。對金融遠期的一個基本理解是：買賣雙方就某一未來要交收的金融資產在當前達成協議，在協議內會約定好交易資產的數量、價格、交收時間等內容。在金融遠期合約中，交易的對象又稱標的資產“標的資產”是金融衍生工具設計和交易中的一個重要術語。常常也稱作標的物。本書中的“標的資產”多指金融衍生合約中交易的標的股票、債券、利率、外匯等。在此外的更大范圍內，本書也將使用“標的物”這一術語。但是無論如何使用，這兩個術語均是指衍生工具合約中的交易標的。，可以包括國債、外匯、利率、股票等。
金融遠期合約在簽訂后，交易雙方會形成不同的損益曲線。假設合約到期時，標的資產的價格為ST，協議約定的資產交收價格為X，則對于合約的多頭(long position，即資產的買入者)來說，合約到期時的損益為ST-X。很明顯，如果ST＞X，多頭盈利；如果ST＜X，多頭虧損。對于合約的空頭(short position，即資產的賣出者)來說，合約的損益是X-ST。在到期時，如果ST＞X，空頭虧損；如果ST＜X，則空頭盈利(圖11)。
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圖11遠期合約的損益曲線
2金融互換
金融互換(swaps)是交易雙方依據合約預先約定的條件，在未來的某一確定時期內或時間上，相互交換一系列現金流的交易活動。例如，兩家銀行可以就一定的名義本金在未來n年內定期交換利率，銀行A向銀行B支付以上海同業拆放利率(Shibor)計算的利息，銀行B向銀行A支付以固定利率40%計算的利息(圖12)。在這種固定對浮動的利率互換中，支付固定利率的一方通常被稱為買入方，收入固定利率的一方則稱為賣出方。
一種觀點認為，金融互換的設計原理來自比較優勢理論。但是，隨著人們對互換認識和使用的日益深入，越來越多的學者發現金融機構使用互換的原因有很多。金融互換可以用來轉換資產和負債的性態，也可以用于管理資產價格波動的風險。此外，一些國家央行之間開展的貨幣交換，和比較優勢理論并沒有明確的關系。
圖12利率互換的基本原理
3金融期貨
金融期貨(futures)是在期貨交易所交易的、由標準化合約標準化了的遠期金融資產(如股票、股票指數、利率、債券、貨幣等)。每種金融期貨均設計了標準化合約，合約中會詳細指出合約規模的計算方式、最小變動價位、合約到期月份、合約的交易時間、最后交易日、交割方式、價格限制、保證金計算方法、交易代碼等內容。例如，表11是中國金融期貨交易所(以下簡稱中金所)滬深300股指期貨合約。
期貨中采用的保證金交易使期貨交易具有了杠桿特點。例如，3月交割的股指期貨報價是3 000點，則一手合約的總價值是3 000點×300元/點=900 000元。要達成一手(即一張合約)交易，多空雙方需要繳納的保證金都是900 000×8%=72 000元。對于達成交易的雙方來說，實際的盈虧要按照合約總價值的變動值來計算。如，若滬深300指數下跌10%，則買方會虧損900 000×10%=90 000元；賣方則盈利90 000元。期貨交易者的盈虧由中金所的結算機構進行結算，并在買賣雙方之間進行盈虧劃撥。在價格變化后，買賣雙方的保證金要根據合約的最新價值重新計算和繳納。期貨交易的損益曲線和金融遠期的損益曲線具有一致性，在損益曲線中盈虧平衡點是期貨達成交易的價格(建倉價)。
表11中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約
合約標的
滬深300指數
合約乘數
每點300元
報價單位
指數點
最小變動價位
02點
合約月份
當月、下月及隨后兩個季月
交易時間
9：30—11：30；13：00—15：00
每日價格最大波動限制
上一個交易日結算價的±10%
最低交易保證金
合約價值的8%
最后交易日
合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延
交割日期
同最后交易日
交割方式
現金交割
交易代碼
IF
上市交易所
中國金融期貨交易所注：季月為3、6、9、12月。
資料來源：中國金融期貨交易所網站
4金融期權
金融期權(options)是買方通過支付權利金(premium)來獲得一種資產交易的選擇權。在金融期權合約中，會賦予權利購買者在未來某個時期內或時點上，按照事先確定好的行權價格(又稱執行價格、敲定價格，exercise price or strike piece)，向權利的賣出者買進或賣出金融資產。如果期權購買者獲得的是未來買入資產的權利，這種期權稱為看漲期權(call options)。如果期權的購買者獲得的是未來賣出資產的權利，則這種期權稱為看跌期權(put options)。由于支付了權利金，期權的購買者具有行權的權利，也具有不行權的權利。對于期權的賣方來說，必須履行義務以滿足期權買方的行權要求。
在期權合約中，行權時間是一個十分重要的設計要素。如果買方只有在期權到期時才能行權，這種期權稱為歐式期權；如果買方可以在期權到期前自由選擇時間進行行權，這種期權稱為美式期權。歐式期權更容易分析，美式期權的一些性質可以由歐式期權的性質推導出來。美式期權比歐式期權更具有吸引力。通常，歐式期權在場外市場(OTC市場)廣泛存在，但是其在證券交易所或期貨與期權交易所也有不少交易。上海證券交易所的上證50ETF期權就是歐式期權，國內設計研究的股指期權也是歐式期權。美式期權大多是在交易所交易的標準化期權。由于商品期貨期權很方便行權轉換為期貨頭寸，所以各期貨交易所的商品期權基本都是美式期權。
我們現在需要了解看漲期權和看跌期權多空雙方的損益曲線。下面以歐式期權為例進行分析。假設期權合約確定的行權價格為X，期權到期時標的資產的市場價格為ST。
對于看漲期權的多頭（權利的買入者）來說，如果在期權到期時ST＞X，期權多頭則有權按照X的價格買入市場上價格為ST的資產，獲得盈利是ST-X。很明顯，如果ST遠大于X，則多頭獲利豐厚。如果ST＜X，多頭會選擇不行權。對于看漲期權的空頭（權利賣出者）來說，損益正好相反［圖13(a)］。在這里需要注意的是，對于看漲期權來說，如果ST＞X，該期權是實值(inthemoney)期權；如果ST＜X，該期權則是虛值(outofthemoney)期權；如果ST=X，該期權為平值(atthemoney)期權需要注意的是無論是實值狀態、虛值狀態和平值狀態，都是從持有者角度考慮的。。
……