外匯交易的藝術

● 對外匯市場一竅不通的人，如何解讀央行政策帶來的匯率衝擊？
● 如何判讀殖利率曲線？倒掛的殖利率對於匯率變動有何影響？
● 應該從技術面還是基本面來掌握外匯交易的優勢？
● 散戶如何解讀新聞，針對多空訊息進行交易？

現任紐約匯豐銀行資深交易員──布蘭特．唐納利(Brent Donnelly)
透過這本完整的外匯攻略指南，讓投資人了解最專業操盤手的思維
結合了「總經分析」、「技術分析」、「行為金融學」以及嚴謹的「風險管理」
教你解讀央行貨幣政策及總經訊息，掌握大通膨時代的外匯交易策略！

目前市面上的外匯交易書籍，大多著重於國際金融理論，或談論簡單的圖形技術分析策略。本書則是內容周詳的外匯交易指引，教導各位如何在現實市場進行有利的外匯交易。作者布蘭特．唐納利是一位成功的銀行間外匯交易員，資歷長達20多年，他藉由本書與大家分享他實際採用的戰術與策略。

本書協助投資人瞭解與精通外匯交易，藉以創造穩定的長期成功。本書會逐一探討外匯交易的重要領域，首先講解基本概念，然後是進階知識，最後是實際交易架構與策略。不論讀者是初學者或經驗老到的交易者，本書都可以提供專家等級的資訊，包括：

◆ 外匯價格走勢的驅動因素
◆ 結合總體經濟分析、技術分析、行為金融學及嚴謹的風險管理，藉以進行成功交易
◆ 實用的外匯交易技巧與架構
◆ 更深入瞭解投資人自身的心理狀態與交易紀律

各界讚譽
「這是一本想了解全球宏觀交易以及外匯市場的人必讀的書。」
──約翰‧墨登（John Mauldin），紐約時報暢銷作家、Mauldin Economics總裁

「布蘭特是一位非常有經驗、聰明且有想法的外匯交易者。在過去的十年間，我非常享受與他交流意見，我也極度推薦這本涵蓋了豐富的資訊和大量獨特智慧的新書。市場最終會教會所有人謙遜，布蘭特非常明白這個道理，於是這本教育性高、均衡且創新的書就誕生了。」
──Jens Nordvig，Exante Advisors及Exante Data創辦人兼執行長，雜誌Institutional Investor連續五年(2011-2015)評比為第一外匯策略家

「多年以來，許多專業的投資人透過布蘭特‧唐納利的每日見解在外匯市場中獲利。布蘭特是我在外匯世界中首選的學習來源，他的經驗也是我的投資生涯中不可或缺的一部分。這本書也將會使那些經驗成為你的一部分。」
──Ben Hunt，首席投資策略家，Epsilon Theory傑出合作夥伴及作者

「《外匯交易的藝術》是一本新手和專家都能閱讀的手冊，從基礎開始，接著轉向跨資產相關內容。任何人都可以從這本書中學到東西──尤其交易本來就是一件困難並且需要花費畢生時間來學習和訓練的事情。」
──Jared Dillian，市場通訊The Daily Dirtnap發行人兼編輯、書籍Street Freak和All the Evil of this World作者

「布蘭特‧唐納利寫下他在外匯交易中的經驗，他列舉了知識、技巧、經驗，和心理學作為重要的元素。這本書提供了上述四點給所有的讀者，真是太棒了！」
──David R Kotok，Cumberland Advisors總裁兼首席投資官

布蘭特．唐納利(Brent Donnelly)

現任紐約匯豐銀行的資深交易員。自從1995年以來，布蘭特．唐納利就開始從事外匯交易，他過去曾擔任造市者、交易者，以及某些頂尖銀行外匯銀行的資深經理，擁有豐富的交易經驗，涉略的範圍包括即期外匯、利率產品、外匯選擇權、股價指數、個別股票與商品等。

布蘭特是個備受推崇的總體經濟與外匯分析師，也是位獨具眼光的資深風險承擔者。他每天發表的總體經濟外匯評論（稱為AM/FX）廣受好評，並經常被《經濟學人雜誌》、《華爾街日報》、《金融時報》、彭博社與CNBC等著名媒體引用。

加入匯豐銀行之前，他曾經擔任紐約花旗銀行G10現貨交易部門主管，以及紐約野村證券G10外匯交易全球主管。他過去也擔任過康乃狄克某大型避險基金的投資經理人，時間長達3年。另外，由他製作的卡通節目《愚蠢星球》（Daft Planet）已在加拿大電視台播出，並夢想有一天能夠獲頒「布克獎」。

譯者簡介
黃嘉斌

台大商學系，英國艾塞克斯大學經濟系，加州大學洛杉磯分校經濟學博士研究；曾經任職揚智投顧、潤泰投顧。目前從事專業翻譯，譯作甚豐。

前言
布蘭特．唐納利（Brent Donnelly）這本著作名為《外匯交易的藝術》（The Art of Currency Trading），而非《外匯交易科學》，也不用《外匯交易實務》、《外匯交易研究》，或《外匯交易學科》等字眼，這意味著作者視外匯交易如繪畫一樣的藝術，而擅長外匯交易者就如同藝術家。

近年來，人們將交易與投資塑造為某種科學。主張金融隸屬科學的人，稱此為「循證投資」（evidence-based investing）。若有人想法不同於這群倡導者，恐怕會被他們用無數資料與圖形給掩埋。但只要經過幾天，這些資料與圖形就會被現實市場打臉。其實，不論任何主張，都可以找到無數資料來支援，或像他們為這些論述舉辦各種研討會。但我可不是循證投資學的熱中支持者。

金融領域沒有永恆不變的定律。沒有 ｅ＝ｍｃ2。沒有數學必然性。你可能習得某種技巧，剛好適用一陣子，然後就不再有用。金融市場具有「非定態」性質（non-stationarity），也就是某種規則不斷變動的遊戲。面對這種情況，除非是某種具備自我調適功能的科學，否則無法運作，因此也不能稱之為科學。我們又回到起點：交易是一種藝術。

華爾街是個有趣的地方，有許多來自長春藤聯盟的嬌客，但真正能夠在此地獲得長期成功的人，往往是具有創意的人，也就是不拘泥於市場共識的思考者。單一維度的線性思考者，很難在金融市場長期存活。考慮周全、想法靈活的人，才是真正的倖存者。每當海嘯來襲——每隔一陣子就會發生——這些人往往能趨吉避凶，這顯然不是巧合。

我和布蘭特早在雷曼兄弟（Lehman Brothers）共事時就認識了，我們有些共通處，同樣地富有創意，也都喜歡寫作與音樂，而對於金融市場的好奇範圍，遠超過我們所涉獵的專業領域。布蘭特曾在著作提到，2008 年之前，他是交易室裡唯一關心其他市場的人，譬如黃金和石油。當時，我剛好也是股票衍生性產品交易室內，唯一留意債券市場的人。目前跨市場的交易相當普遍，布蘭特是這方面的頂尖好手。雖說如此，大多數人還是習慣專注自家領域，完全忽略周遭發生的一切，即便某些相關的總體因素會明顯影響他們交易的市場。

長久以來，外匯市場迫切需要一本這樣的交易書籍：內容深入，有助於專業交易者，同時又淺顯得足以讓散戶投資人瞭解。布蘭特對於自己使用的方法，態度相當坦誠。他不認為這些技巧放諸四海皆準；但確實適用於他自己，即一名具備 23 年經驗、管理過數個交易室的專業交易者。很多人不瞭解，這個領域十分仰賴經驗，雖然銀行與避險基金業者偏好雇用二十多歲的人。重大報酬確實相當吸睛，但專業玩家真正關心的是風險調整後報酬（risk-adjusted returns），而
布蘭特強調的正是這些觀念。如果更多人瞭解「夏普率」（Sharpe ratio），世界應該會更美好。

我很高興看到布蘭特運用一章篇幅討論行為金融學（behavioral finance）。2003 年左右，我開始閱讀這方面著作，不過當時還沒有相關入門書籍，只能閱讀丹尼爾．康納曼（Daniel Kahneman）與阿莫斯．特沃斯基（Amos Tversky）的學術論文。之後，我們經歷了許多事件，如今已經可以透過系統性方法——程式交易策略——有效運用這些認知偏差。各位如果思慮未及於此，恐怕是自甘居於劣勢。你根本沒有進入狀態。

我寫過兩本書：一本回憶錄，一本通俗小說。我從未想過撰寫交易書籍。太難了！即使我靜下心來，開始思考以法則為準的系統，但任何法則都有例外，全無定數可言，這就是金融交易。布蘭特給我們的，並不是法則本身，而是指導準則、最佳實踐措施。他把專業生涯累積的知識，濃縮為 10 萬字手稿，這實在是了不起的成就。我們看過股票交易、選擇權交易、期貨交易等主題的書籍，但都不太像這本。本書具備知識分子的謹慎態度，但不像學術著作那麼枯燥。其宗旨並非告訴讀者怎麼做，而是教導各位如何思考。

期待本書成為外匯交易經典。我個人認為這種可能性很高。—賈里德‧迪利安（Jared Dillian）
The Daily Dirtnap 主編與發行人Street Freak 與 All Evil of This World 作者

外匯基本分析可能涉及國內或全球因素
匯率有 4 項主要的全球性驅動因素，以及 3 種主要的國內驅動因素。這些行情驅動因素，彼此多少都存在關連，不過還是值得逐項討論。為了讓讀者瞭解這些因素的關連，我不期待各位記得所有因素，但總該大致瞭解全球與國內基本面因素之間的互動與關連。

首先，讓我們看看全球性外匯行情驅動因素。主要的全球性外匯行情驅動因素有 4 個：
1. 全球成長
2. 商品價格
3. 風險嫌惡
4. 地緣政治

1. 全球成長很重要，因為這會影響全球資金流動。全球成長是許多外匯行情的主要驅動力量。全球成長表現理想，主要出口國（譬如中國、韓國、巴西等）的貨幣走勢強勁；反之，全球成
長疲弱，國際資金通常流向避風港，譬如日圓與瑞士法郎（還有美元）。

2. 商品價格與貿易條件會明顯影響某些貨幣走勢。商品價格主要取決於全球成長，不過也會受到其他因素影響，譬如氣候、供給／生產、個別需求因素，以及商品做為資產類別的普及性。
商品出口國（譬如巴西、加拿大、澳洲）將因為商品價格上漲而受惠，商品進口國（譬如土耳其與印度）則因為商品價格上漲而受害。某些國家輸出大量特定商品，其匯率深受這些商品價格影響，且輸出這些商品的數量愈多，匯價受到的影響也愈大。

3. 全球風險偏好的變動，經常引發匯率走勢，且和相關國家的基本面條件沒有顯著關連。如同稍早談到的，不同貨幣各有特性，某些貨幣被公認為避風港。每當市場發生危機，國際資金
經常流向低殖利率的避風港貨幣，譬如日圓與瑞士法郎。2008年爆發的金融危機就是典型的例子，瑞士法郎與日圓也因此明顯升值（美元當時也是低殖利率貨幣之一）。

4. 地緣政治可能影響全球風險偏好，也引發某些匯率走勢。舉例來說，俄羅斯政局不穩，可能引發俄羅斯盧布、波蘭茲羅提與土耳其里拉等貨幣賣壓，因為市場參與者為了規避虧損，而降
低區域性風險。某個地區或個別國家發生戰爭、舉行選舉、政策急轉彎，都可能出現地緣政治引發的行情波動。

以上是驅動匯率走勢的 4 個主要全球性因素。接下來，讓我們看看匯率走勢的國內驅動因素。等到各位累積更多交易經驗後，就會發現匯率行情經常上下波動，有時候專注於國內狀況，另一些時候則專注於全球性因素。

碰到外匯市場高度嫌惡風險，或專注於中國政府的作為，國內因素可能變得無關緊要。另一些時候，全球狀況穩定，地區性經濟因素變動，乃至於國內利率政策，都可能成為匯率走勢的主導因素，甚至完全不理會全球性因素。

讓我們看看經常影響匯率走勢的國內驅動因素。

國內驅動因素
1. 貨幣政策
(1) 利率
(2) 中央銀行資產負債表
(3) 成長
(4) 通貨膨脹
(5) 中央銀行對於強勢或弱勢匯率的偏好
2. 資本流量
3. 貿易平衡

基本面因素的絕對水準與變動量
有關國內經濟資料與利率因素的分析，務必瞭解基本面因素的絕對水準與變動量之間的概念差異。一般來說，市場交易關心的是變動量，不是絕對水準。舉例來說，（A）某國家的基本面狀況差，但情況逐漸改善；（B）基本面狀況好，但情況趨於惡化。對於這兩種情況，（A）比較可能驅動匯率升值。

這是因為金融市場的價格取決於邊際因素。任何時候，市場都存在暫時性均衡價格，使得供給與需求維持平衡，每種通貨的匯率也因此決定。隨著時間經過，新資訊進入市場，出現新的買家與賣家，導致既有價格不足以讓供需之間維持均衡，於是價格被迫發生變動。

某個國家的經濟基本面多年以來始終很差，本國貨幣的匯率走勢因此表現疲軟。任何眾所周知的資訊，必定反映到價格，此乃效率市場的正常現象。

所以，每當新資訊發生（換言之，價格尚未反映的資訊），價格就會發生變動。這也是為什麼每當經濟資料公布，或中央銀行有所宣布，外匯市場就會發生重大走勢的原因。由於所公布的經濟資料，或中央銀行所做的宣布，市場原本不知道這些資訊，因此相關資訊還沒有反映到價格上。任何新資訊傳入市場，最重要的並不是資訊本身好壞，而是新資訊與市場預期的差異程度。第 9 章會更詳盡討論這個概念。

貨幣政策通常是匯率走勢最主要的國內驅動因素。貨幣政策反映經濟成長與通貨膨脹預期，但可能受到政治、經濟與社會政治考量的影響。對於各位準備交易的各種外匯，務必監控相關中央銀行發表的各項資訊與評論，包括各種檔案在內。總之，從事貨幣政策研究，是成為專業外匯交易者的第一步驟。

貨幣政策主要有兩種管理工具：利率、資產負債表大小。利率是最主要的政策工具，但很多國家的利率近來已被壓低到 0％下限，貨幣政策只能訴諸於量化寬鬆與資產負債表管理。

關於貨幣政策，很多中央銀行受到歷史因素影響，多少存在某方面的偏頗態度。最顯著的案例，莫過於德國中央銀行，該銀行偏好採行緊縮性貨幣政策。這種政策態度主要受到德國威瑪共和時期，超級通貨膨脹慘痛教訓的直接影響。反之，美國聯準會長期以來偏愛採行低利率政策，因為美國經濟主流思想受到凱恩斯學派影響。

相較於歷史偏好，更重要的是瞭解中央銀行目前採行貨幣政策的偏好。這方面偏好大致分為：中性、緊縮（鷹派）與寬鬆（鴿派）。鷹派貨幣政策偏好採用高利率政策，鴿派則相反，偏好採用低利率政策。中央銀行的偏好，經常反映在所宣布的貨幣政策。

中央銀行貨幣政策偏好改變，對於外匯市場的影響非常明顯，因為金融市場是高效率的預先反映機制，也就是說，市場對於政策偏好改變而導致的未來利率期望走勢，會立即反映在市場價格。一旦外匯市場察覺中央銀行的貨幣政策偏好可能改變，匯價就會立即反映，等到中央銀行實際調整利率，如果相關變動符合市場預期，匯價可能不會出現明顯反應。

目 次
前言
謝詞
導論：本書可以讓你成為更棒的交易者

PartⅠ 外匯市場概述
Chapter 1 外匯市場簡史
Chapter 2 外匯交易基本概念
Chapter 3 外匯市場結構

PartⅡ 外匯交易實踐
Chapter 4 基本分析
Chapter 5 技術分析 I
Chapter 6 技術分析 II（7種致命架構）
Chapter 7 跨市相關分析
Chapter 8 行為金融學
Chapter 9 針對新聞進行交易

Part Ⅲ 風險管理
Chapter 10 自由資本
Chapter 11 部位規模設定

Part Ⅳ 瞭解自己
Chapter 12 成功交易者的特徵
Chapter 13 交易常見缺失
Chapter 14 經驗之談

結論
附錄 布蘭特．唐納利的25個外匯交易法則