資本主義的代價：後危機時代的經濟新思維

防止大蕭條再現的唯一解決之道是什麼？
觀察歷史紀錄，我們忽略了哪些理當知道的事？
面對無法預知的未來，又該如何調整思維？

巴伯拉在本書中，以經濟學大師－海曼．明斯基的理論為出發點，針對這場危機提出目前為止最中肯的分析，同時闡釋如何在不阻礙創新與成長的前提下，善加管理自由市場經濟體裡隨時可能發生的動亂。

如果我們決定以自由市場做為管理投資資本的機制，那麼，「週期性的市場動亂」就是我們勢必要付出的代價。一旦政策制訂者、經濟學家和投資人都接受這個不可否認的現實，我們就可塑造出減輕金融體系過剩及其代價（以經濟學用語來說，就是金融危機）的策略。

《資本主義的代價》是第一本主張經濟繁榮與衰退循環是受金融活動而非通貨膨脹驅動的書，並且重新定義大眾對資本主義和自由市場的既有認知。

羅伯‧巴伯拉
羅伯‧巴伯拉博士是投資技術集團（ITG）的執行副總裁與首席經濟學家，他是約翰霍普金斯大學的經濟學博士。過去25年來，他一直是華爾街圈子裡非常知名的經濟學家。在巴伯拉到華爾街以前，他曾擔任保羅‧桑加（Paul Tsongas）參議員的經濟顧問，也曾擔任美國國會預算辦公室的經濟學家。

譯者簡介
陳儀
專業投資公司高階投資主管。曾擔任投信基金經理人、專業投顧之投資研究部主管，擁有十餘年的實際金融投資經驗。曾譯《笑傲股市2》、《標準普爾教你做好個人理財》、《標準普爾教你做好選股策略》、《你不可不知的十大理財錯誤》、《投資理財致富聖經》、《智富一輩子》、《識破財務騙局的第一本書》、《透析財務數字》《投資顧問怕你發現的真相》、《投資觀念進化論》、《景氣為什麼會循環》、《金融交易聖經》、《大衝撞》等書，譯著甚豐。

序言：經濟狂熱、恐慌與崩潰
1990 年冬天，就在美國首度對伊拉克開戰之前不久，我和同事保羅‧迪羅沙（Paul DeRosa ）共進午餐，他是我的好友，也是位經濟學家。我邊吃午餐，邊向他解釋我對美國經濟的預測。我的預測結果有些激進，我認為存貸機構危機與美國家庭存在高負債水準，將是未來主要的問題。我相信油價和中東問題只是餘興節目而已。
我這份研究報告的標題非常聳動：「在長久的未來，現金終將成為垃圾。」採用這個標題的目的，是要提醒我的客戶，我預期短期利率將劇降、股票與債券價格將猛漲。
迪羅沙的反應非常快，他說：「我覺得這聽起來像是典型的海曼‧明斯基（Hyman Minsky ）觀點。你有告訴他這件事嗎？」
告訴他這件事？我以為他已經過世。兩個星期後，迪羅沙和我一起在蒙德里恩（Mondrian ）餐廳等待明斯基。身為多年的明斯基迷，我對他的諸多理論當然十分了解。我並不是在課堂上發現明斯基的，而是因為工作的關係，那時我剛開始在華爾街擔任首席經濟學家。我很快就發現，傳統經濟理論多半無法解決我每天面對的許多重大議題，然而明斯基的分析適時救了我。他對華爾街及一般商業界之間的交互影響自有一套高明見解，而這大大影響我對市場、經濟政策和整體經濟的想法。
明斯基究竟是個怎麼樣的人？我對明斯基的個人生活一無所知，所以不自覺的憑空填補我對他的想像。麻省理工學院著名學者查爾斯‧金德伯格（Charles Kindleberger ）極力推崇明斯基的理論，他的理論催生了《狂熱、恐慌與崩潰》（Manias, Panics, and Crashes ）這本巨著。不過，金德伯格個人對明斯基卻沒有太多恭維。他認為明斯基「陰鬱」得過火。我認同「陰鬱」的見解，因為明斯基的寫作風格非常枯燥保守、花很多精神在描述細節。於是，他在我腦海裡浮現的形象，看起來就像是扮演聖雄甘地的的演員班‧金斯利（Ben Kingsley ）那樣，枯瘦且不起眼。
你可以想像當希臘神話裡的左巴（Zorba the Greek ）出現在我們的面前時，我有多驚訝了。明斯基身材高大，一頭亂髮，和愛因斯坦很像。他風趣，嗓門大，有點頑皮。簡單說，他是個活力十足的人。
我們從紅酒開始聊起，後來話題很快就進入日益惡化的信用危機。我戒慎恐懼的解釋，我認為未來幾年的事態可能會如何發展。在利率出現歷來罕見降幅下，未來將湧現龐大的超額舉債潮，這將先催化出一個穩定局面，接下來將會有大量美元從貨幣市場基金流出，投入股票與債券。我之所以做此預測，關鍵在於我預期美國聯準會將採取異常寬鬆的政策。我大膽的說，隔夜拆款利率很有可能從當時的8％，大幅降到5％。
明斯基回應說：「豈止降到5％，降到3％還差不多。」
1993 年初冬，聯邦資金利率達到那個循環的低點，果然觸及3％。我和明斯基從那時開始成了朋友，事後我們談起他在那次餐敘所做的神準預測時，兩人不禁會心一笑。
不過，到了2008 年秋天，我認識的每一個人都笑不出來。

難逃衰退的命運
世界各地的銀行幾近破產。美國股市在一週內重挫18 ％，這是有史以來最糟的一週！到了10 月中旬，當時的財政部長漢克‧包爾森（Hank Paulson ）召集美國所有大型銀行的總裁開會，他在會中強迫他們簽署一份文件，接受政府實質上握有其銀行的部分所有權。此外，各方情勢也都顯示，經濟將陷入深度衰退。
主流思想家被2008 年的危機嚇得亂了方寸。2007 年，當房市問題浮上檯面，一般分析師都辯稱這些問題絕對可以獲得控制。而在2007 年與2008 年的多數時間，貨幣政策制訂者還是把主要焦點擺在物價上漲的問題，嚴重低估美國住宅房地產價格重挫的後續骨牌影響。更不可思議的是，一直到2008 年7月，絕大多數的民間經濟預測人士仍在辯稱，美國可逃過衰退命運。
令人感傷的是，明斯基在1996 年過世，無緣目睹這些蠢行。
在2007 年初夏時，我開始警告客戶，信用市場將嚴重崩潰，要改善此問題，需要聯準會立即積極降息。2007 年12 月，在我發出警告六個月之後，聯準會才開始採行寬鬆的貨幣政策，而且只溫和的降息一次。我當時警告，經濟衰退已在所難免，要因應金融體系內如雪球般滾來的各種嚴重問題，聯準會需要進一步採行大幅的寬鬆貨幣政策，同時政府該採取某種形式的聯邦直接干預。結果，和1990 年時一樣，我對明斯基研究成果的了解，讓我早於其他專家在進入2008 年之前的那幾個月，便預測到未來的情勢發展，當時一般人都認為美國可以躲過這場危機。
不過，到了2008 年夏天，這個世界已因經濟衰退而陷入不安，於是我毅然決定我不該只是自滿於我們公司某些客戶的讚賞，那是不對的。我認為主流經濟思想家應該接納明斯基絕頂高明的見解。對我來說，寫這本書算是起步。
明斯基的論述可用以下兩要點來解釋：
■ 經濟長時間維持健康成長狀態，將促使世人選擇承擔愈來愈高的風險。
■ 當很多人從事風險性賭注時，即便是小小的失望都可能衍生排山倒海般的不良後果。
對多數人來說，這兩個概念的道理看起來很容易理解。不過，誠如我稍後將詳細討論的，過去二十五年來，主流政策制訂者、經濟學家和央行官員們，卻任性又固執的否認這兩個不證自明的事實。本書將明確解釋，追本溯源，2008 年的全球金融危機和2008 至2009 年全球性經濟衰退等令人痛苦不堪的事件，都是因為世人忽略這些經濟事實所致。

週期性的市場動亂
在最近這場危機過後的斷壁殘垣中，要求廣泛針對經濟體系開發新工具的呼聲日益高漲。我們看到政府推出一系列的新計畫，包括「問題資產重建計畫」（Trouble Asset Recovery Program ）和聯準會的商業本票工具，政府堅持讓貝爾史登（Bear Stearns ）被合併，成為消滅公司，同時提供美國國際集團（AIG ）紓困貸款。要求進行監理檢查的聲浪，已達到發燒的程度。伯南克也承認，聯準會未來必須更注意資產市場的情況，包括房地產和股票的價格。這些針對當前經濟災難的特殊回應當然有意義，但我們必須做得更好。
本書主張，如果我們希望繼續維繫自由市場資本主義，就必須抱持不同的思維。明斯基早就說過（願意受教的人也早就知道），如果我們決定以自由市場做為管理投資資本的機制，「週期性的市場動亂」就是我們必須付出的代價。拒絕承認這個不證自明的事實，只會招來更嚴重的經濟衰退。
我們不需要放棄對金融市場的依賴，但要能控制這個缺失。一旦政策制訂者、經濟學家和投資人都接受這個不可否認的現實，我們就可塑造出減輕金融體系過剩及其代價（以經濟學用語來說，就是金融危機）的策略。
身為在華爾街以兜售「預測」為生的人，要我大力鼓吹明斯基的理論架構，確實讓我有些猶豫。近三十年來，由於我非常熟悉明斯基的研究，所以我比一般分析師更有競爭優勢（一般人通常會忽視他的分析結論）。明斯基將一生獻給經濟研究，並非為了追求個人利益，而是為了提升大眾福祉。2008 年理應被視為「明斯基危機」的一年剛過去，2009 年全球經濟便陷入主流意見者一直未能預見的衰退環境中，值此之際，我益發覺得我應該盡棉薄之力，將明斯基的研究成果傳給世人。

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序 言 經濟狂熱、恐慌與崩潰
第1章 後危機時刻的新思維

第一部 透視金融市場與貨幣政策
第2章 市場驅動景氣榮枯循環
第3章 風險性融資概述
第4章 金融市場是不穩定的根源
第5章 自由市場資本主義：依舊是較理想的策略
第6章 貨幣政策：錯不在人，而是模型有問題

第二部 經濟經驗：1985年－2002年
第7章 1980年代的金融不穩定如何興起
第8章 亞洲金融動亂：日本的內爆與亞洲傳染病
第9章 美麗新世界的榮景幻滅：1990年代的科技泡沫

第三部 新現實：2007年－2008年
第10章 葛林斯班眼中的謎題促成房屋泡沫
第11章 伯南克的大災難與美國景氣步入衰退
第12章 違約不償債的骨牌效應，全球市場危機及大穩健期結束

第四部 為21世紀重塑經濟理論
第13章 危機爆發前夕的主流經濟觀
第14章 明斯基與貨幣政策
第15章 一個實踐家的專業歷程
第16章 2008年危機過後的全球政策風險