選擇權賣方交易總覽

◆本書是目前市面上探索選擇權賣方交易策略的唯一專書，深入淺出地介紹選擇權賣方交易策略，協助交易者能夠順利地進入此市場。本書第一版發行於2004年(中文版由寰宇出版)。二版應讀者及客戶、同業的建議，增添了一些內容；包括價格波動率和投資組合結構，以及某些策略和季節性趨勢，也根據最新市況稍做調整。本書內容在概念上是沒有時間性的，所以，讀者不論是在2011年或2019年閱讀本書，這些概念同樣適用、同樣有效。

◆本書並不主張選擇權賣方交易是期貨交易唯一能夠賺錢的方法，也不認為選擇權賣方交易絕對不會發生虧損。作者認為以其在期貨市場幾十年的專業經驗，以及看遍各種基本分析和技術分析方法，經歷了各種複雜的選擇權賣方策略，發現期貨市場最穩當的賺錢辦法就是——選擇權賣方交易。

◆本書重點：

選擇權賣方時間價值的根本機制、選擇權空頭部位保證金經常發生的誤解、有關選擇權交易的迷思，以及這種迷思為何繼續存在？、建構選擇權交易組合的主要考量因子、如何控制風險：正確的控制方法、有效且歷經時間考驗的選擇權交易的方法、初學者經常發生的錯誤，以及如何避免犯錯。

導 論

各位是否聽說，大多數選擇權的最終命運，都是聽任過期而沒有任何價值？人們持有選擇權到期的部位中，根據估計大約有75～80％會過期而沒有價值。另外，根據估計大約只有10％以內的選擇權，最後真的會被執行。情況既然是如此，為什麼沒有更多投資人運用這種統計學上的明顯優勢呢？散戶投資人為何不研究各種履約價格選擇權所提供的大好賺錢機會，而要緊盯著股價本益比和共同基金的績效清單呢？我們知道，期貨交易者絕大多數都是賠錢的，他們只是想要猜測行情的頭部或底部，甚至購買那些價外程度（out-of-the-money）很深而幾乎不可能賺錢的買權或賣權；這些人為什麼不作選擇權賣方交易呢？

這方面的問題，答案往往都是陳腔濫調：貪婪與恐懼。害怕風險，擔心不可知的未來；最重要者，害怕自己不瞭解的東西。如果請教經紀人或投資顧問有關選擇權賣方交易策略的問題，他們的答覆通常是：「不要碰這玩意兒，風險太高了。」如果想進一步追問相關細節，恐怕很少人能夠說出個所以然。既然金融界的投資專業人士都沒辦法解釋，如何期待一般投資人能夠瞭解呢？「選擇權賣方的風險是無限大」，這是多數投資人都知道的概念。只要看到「風險無限大」，普通投資人大概就會把相關策略擺到一旁，不會進一步探究了。

這跟「貪婪」又有什麼關係呢？作為選擇權賣方的另一個麻煩，是整個程序進行得很緩慢，而且很無聊。獲利潛能「有限」。這顯然違背了多數投資人的直覺觀念：為了賺取有限的獲利，卻必須承擔無限的風險。多數交易者—— 尤其是期貨交易者—— 都知道一項基本原理：想要成功的話，就要用一系列的小賠小輸來博取一次重大獲利。就是因為存在著重大獲利的可能性，所以交易者和投機客才願意屢敗屢戰，即使遭遇了無數失敗和虧損，仍舊無法克服賺大錢的誘惑。

為了博取一次重大獲利而必須接受許多虧損，這是相當困難的，甚至包括那些經驗最豐富的玩家在內。為什麼？因為違反人性。投資人普遍抱著期待的心理。我們期待反敗為勝，尋找各種藉口說服自己繼續持有虧損部位。反之，對於賺錢的部位，則急著想獲利了結，因為無法忍受繼續持有部位而產生的焦慮。

本書宗旨是把選擇權賣方交易的概念介紹給一般散戶投資人。關於選擇權賣方交易方面的議題，我們相信散戶投資人始終缺乏可靠的參考資料，而且也不清楚如何做為一位成功的選擇權的賣方。為了賺取權利金而賣出選擇權，長久以來就是專業交易者最偏愛的策略之一。投資大眾對於買進選擇權似乎存著無限慾望；這種情況下，顯然必須要有某些人把選擇權賣給他們。這些賣出選擇權的人，往往也就是金融投資產業內真正賺錢的人。

很多人從事期貨交易的第一次經驗，就是買進選擇權。這是因為經紀人告訴他們，這是「安全的」交易方式。這種方式允許交易者只承擔「有限的風險」。確實，作為選擇權買方所承擔的風險是有限度的，絕對不會超過你所投入的資金。不幸地，這種情況下，你所遭逢的虧損，通常也就是全部投入的資金。作為選擇權買方的勝算非常渺茫。你所買進的選擇權，到期的時候通常都會變得毫無價值。當然，偶爾也會賺錢。可是，只要繼續是選擇權買方，最終恐怕還是難免全部虧損，因為你的運氣總有用完的時候。如果你因為購買選擇權而發生虧損，顯然就有人把錢賺走了（除了經紀人拿走一小部分之外）。換言之，有人賺了你的權利金！

各位如果有交易選擇權的經驗的話，不妨設想一下。假定你不是買進選擇權，而是賣出選擇權，賺取到期沒有價值之選擇權的權利金。請問：你有沒有賺錢？這種情況下，你不需要猜測行情究竟是漲或是跌，不需決定什麼時候獲利了結。永遠不需擔心選擇權部位的時間耗損，因為你最希望發生的，就是時間儘快耗損。

本書打算教導各位如何辦到這些。如何藉由賣出選擇權而賺取權利金，如何控制相關風險，而且說明過程一律採用簡單的詞彙，絕對不使用誨澀的專門術語。我們要讓散戶投資人瞭解如何銷售選擇權，破除這方面的迷思。做為交易策略來說，銷售選擇權已經變得愈來愈普遍。可是，這方面涉及的概念，仍然是人們最不瞭解的領域。我們會釐清「風險無限」的意義。經過我們的解釋之後，「無限風險」再也不會聽起來那麼嚇人。

本書會避免老套的交易哲學，還有那些最新流行的技術指標，我們只打算採用讓人耳目一新的最單純處理方法。本書沒有一般選擇權書籍談論的枯燥、複雜理論，也沒有令人眼花撩亂的古怪術語，本書是任何有心人都能瞭解的：藉由普通常識說明如何賣出選擇權。各位所追尋的如果是複雜的計量分析，希望看到各種扭曲的希臘字母，恐怕不適合讀這本書。我們沒打算告訴各位如何設計電腦程式來分析標準差、甘氏線，或做艾略特波浪計數。

本書作者是積極從事期貨交易的玩家。我們兩人都透過自己的帳戶從事交易，合計有36年的交易經驗。我們準備採用最簡單的方式，從最基礎的概念講起：誰真的賺錢？誰賠錢？為什麼？讓我們跟大家分享。我們怎麼會知道？因為我們都看到了。我們和贏家們共飲香檳，安慰輸家的痛苦。

本書討論的對象，雖然是期貨選擇權，但幾乎所有的策略也同樣適用於股票選擇權。對於這兩種交易工具之間的差異，我們會詳細說明，讓讀者在實務運用上絕對不會發生困擾。

本書第1版發行於2004年。新版增添了一些內容，包括價格波動率和投資組合結構。另外，某些策略和季節性趨勢也根據最新市況稍做調整。新版所做的更新，大多是應讀者、客戶或同業的建議。可是，本書內容在概念上是沒有時間性的；所以，各位不論是在2009年或2019年閱讀本書，這些概念還是同樣適用、同樣有效。

我們寫這本書，並不主張選擇權賣方策略是期貨交易能夠賺錢的唯一方法，也不認為選擇權適合每位投資人。我們更不想讓讀者誤以為賣出銷售選擇權絕對不會發生虧損。我們的立場很單純：在期貨市場打滾了幾十年，看遍各種基本分析和技術分析方法，經歷了各種複雜的選擇權策略，我們發現期貨市場最穩當的賺錢辦法就是選擇權。

本書分為四篇，每篇包含四章或五章。第一篇解釋賣方為何選擇權賣方策略是有效的策略，探討賣出選擇權以賺取時間價值的基本觀念，解釋選擇權的運作架構，還有人們經常誤解有關選擇權部位保證金的問題。第二篇講解我們建議採用的選擇權賣方交易交易策略，破解選擇權賣方策略方面的一些迷思，強調作為選擇權賣方需要考慮的主要因素，還有最重要的風險控制議題，透過最簡單的方式解釋價格波動率。第三篇探討如何分析與挑選最適合作為選擇權賣方的市場。第四篇說明如何實際著手賣出選擇權，內容包括：如何建構投資組合、如何尋找適當的經紀人，釐清選擇權時間價值方面最常見的問題，協助各位避開最常犯的錯誤。

選擇權賣方策略或許還稱不上是期貨交易領域內的「聖盃」，但起碼也是僅次於聖盃的東西。我們撰寫本書第一版的理由很單純，就是要協助讀者賺錢；至於目前這本更新版，則是協助各位賺更多錢。如果能夠達成這個目的，本書就算得上成功了

導論

第 I 篇 選擇權賣方：理由與程序

第1章 為何賣出選擇權？

第2章 認識期貨

第3章 選擇權買方vs.賣方

第4章 SPAN保證金：賺取高報酬的關鍵

第 II 篇 選擇權賣方交易策略＆風險控制

第5章 挑選履約價格＆時間

第6章 價差交易的運用和濫用

第7章 建議採用的價差交易

第8章 市場流動性/交易指令/選擇權執行指派及有限走勢

第9章 選擇權賣方交易的風險控制

第 III 篇 市場分析＆選擇權賣方交易

第10章 基本面vs.技術面

第11章 特定市場的重要經濟基本面因素

第12章 季節性分析＆選擇權賣方交易

第13章 最適合選擇權交易的季節性型態市場

第14章 簡化價格波動率

第15章 建構選擇權賣方交易投資組合

第 IV 篇 正式起步

第16章 新手常犯的錯誤

第17章 尋找優秀經紀人或帳戶經理人

第18章 視選擇權賣方交易為一種投資

第19章 總結。

參考資料