管理期貨：機構投資者投資組合構建與分析（簡體書）

本書是機構投資者管理期貨這類資產的一個重要的指導，引導讀者通過的重要問題分析，使投資者在投資過程中做出正確的判斷。作者總結了多年經驗，揭示了期貨提供的機會，全書內容充實，包括在期貨領域的實踐、如何有效使用各種分析工具等。

Galen Burghardt(蓋倫•伯格哈特)，美國Research for Newedge公司董事，《The Treasury Bond Basis》一書和《The Eurodollar Future and Options Handbook》一書的第一作者，芝加哥大學兼職教授。
譯者簡介
盧強，曾用名盧揚洲，深圳市瑞業資產管理有限公司董事總經理。國防科技大學計算機碩士，武漢大學戰略管理博士，上海財經大學金融學博士後。歷任華為技術有限公司戰略規劃經理、高級工程師。證券公司計算機行業分析師，同洲電子副總裁。深圳東方賽富投資有限公司管理合夥人、副總裁。深圳中金阿爾法投資管理有限公司總經理。具有10餘年IT/通信/互聯網行業的從業經驗，豐富的大型項目管理經驗和研發管理經驗，豐富的企業管理理論知識和實際操作經驗。對於證券、財經、會計法律具有廣泛的知識和研究。黃振，江西懿懿投資諮詢有限公司(江西省電子集團控股子公司)金融事業部經理。江西財經大學經濟學、管理學雙學士。歷任新華保險營銷培訓部經理。深圳中金阿爾法投資管理有限公司總經理助理。具有5年金融/互聯網行業從業經驗。參與出版對沖基金著作5本，如《王者的世界：全球十大對沖基金公司傳奇》、《對沖基金中基金投資指南》等。

借此機會，感謝那些幫助我們的人，是他們幫忙完成本書。我們邀請讀者就書中存在的問題隨時和我們聯繫。一位在我們當地飯店後臺工作的年輕人說：“再不來，我們都餓死了。”我們對問題和生動的對話有一樣的感受――沒有它們，我們會餓死。
首先，感謝同事Leslie Richman。他是經理人研究論壇的聯合創始人，第一屆論壇是在2002年舉辦的，一度等同于一個研究星雲。發起這些論壇要求涉及的各方都做出極大承諾，因為這其中的規則和傳統的經理人和投資者被邀請的簡介活動不一樣。出席的經理人是不允許談論他們的公司交易項目或業績的。相反，他們需要介紹一些能幫助所有人深入思考交易和投資的研究趣事。
還要感謝過去8年所有參加過這些研究論壇的經理人和投資者。正是通過這些論壇，我們才收集並提取了經理人和投資者心中最有分量的各類問題。這些論壇同時也是我們將工作試驗展示給高度積極的聽眾們並從他們的評論和批評中學習的地方。我們已經貪婪地借用了他們的見解。
本書中回撤(第8章的主要內容)的工作便是一例。研究的靈感最早源於我們在一次會議上的粗略調查。我們問所有人衡量風險最實用的工具是什麼，大多數人的回答是“回撤”。這一結果招致一些經理人的抗議，這些經理人的資歷較深或者目標收益波動率相對較高。第二天發生在早餐和晚餐餐桌上的對話便對我們作品的形成提供了一些重要的見解。
我們喜愛的另外一個例子在第13章，你會發現一個散點圖，顯示以10位經理人為一組的多個小組過去和未來平均業績的兩兩相關性。當我們在一次會議上第一次展示這幅散點圖時，Rishi Narang(Inside the Black Box的作者)想知道為什麼它看起來像個足球。這個問題的答案後來被證明大大地改進了我們思考過去和未來相關性的方式，為什麼雖然人們對低相關值並無多少信心，卻依舊對均值和低相關性抱有信心呢？
還有更多的例子，但是我們想表達的是，感謝那些把開放和批判的思想帶到我們會議上來的人，以及他們進行的各類談話。我們對允許我們將研究公佈並從我們所犯的錯誤中獲益的那些經理人和投資者不勝感激。當然，我們無法一一點名以表感謝，但是我們很清楚他們都有誰，他們自己也會發現他們對我們的工作有哪些影響。
我們要感謝在Newedge做研究的同事，特別是Lianyan Liu 和Ryan Duncan，你會發現他們的名字以合著者的形式出現在許多參考文獻研究注釋中。過去這些年，他們堅若磐石地不斷推進我們理解統計和組合構建問題的理論。他們有處理海量細節和數據的能力，這對我們來說就是上天的恩賜。我們還要感謝Lauren Lei，他的工作主要側重市場流動性和交易成本，這些內容全部覆蓋了我們處理交易成本及積極型投資組合管理方面的問題。
我們要感謝所有幫我們將這些內容整理成書的人。特別是Molly Dziedzic，她在整個寫書過程中，尤其是臨近關鍵時刻表現得不知疲倦並充滿熱情。Hal Wadsworth是這些年我們出版事務的執行人，這次也沒有讓我們失望。我們也非常感激Wiley出版社的編輯們，他們的工作很出色。
最後，能在重視追求知識的企業中工作，無論是現在在Newedge，還是以前在Calyon Financial，我們都非常感激。這個世界上更快地掙更多的錢的壓力極大。因此，當我們不斷追尋書中問題的答案時，能得到同事們充滿熱情和全力的支持，就更應感謝他們的信任了。

引言
為什麼投資CTA／1
哪類對沖基金是CTA／2
為什麼CTA能掙錢／2
你該投資多少錢／7
風險如何／9
很適合機構投資者的一個品種／10
本書結構／11

第1部分 行業的實用指南
第1章
瞭解收益／16
風險和現金管理／17
交易水平、資金量和名義水平／18
收益波動率的穩定性／19
期貨的基礎知識／20
典型的期貨組合／25

第2章
數據收集／36
CTA體系和你的選擇範圍／37
數據庫的流動組成成分／40
數據溯源導致誤導性／43
交易項目和業績記錄長度／45
扣除費用後的收益／45
CTA績效指數的數據來源／46

第3章
結構化你的投資：常見問題解答／47
應該選擇多少CTA／49
什麼是CTA基金／53
什麼是組合型期貨基金／53
什麼是管理賬戶／54
什麼是融資平臺／57
如何進行選擇／58
誰來監管CTA／58
CTA投資者是如何使用結構化票據和總收益互換的／59
管理賬戶的開戶程序／59
CTA的最低投資限額是多少／60
管理者封閉意味著什麼／61
基金認購的程序／61
結論／61

第2部分 構建模塊
第4章
趨勢跟蹤系統是如何運作的／64
兩個基本策略／65
系統應用／68
交易成本／74
其他考慮／74
案例研究：1994―2003年的兩個模型／75
收益率和杠杆／80
大宗商品容量約束／81
市場環境和回撤／82

第5章
兩個趨勢交易基準／83
數據和追蹤趨勢成分指數／86
趨勢追蹤模型／90
為分析趨勢追蹤收益打下基礎／91
構建一個組合／94
簡化假設／96
模型是怎麼運行的／97
Newedge趨勢指標／104
接下來的步驟／106

第6章
日收益數據的價值／108
日收益數據好在哪裡／110
Newedge CTA指數數據／111
預測收益的波動率／117
波動率估計值的分佈／118
當心對日數據的盲目自信／123
標的收益是高度偏態分佈的情況／124
對損失分佈的作用／126

第7章
每次大跌後都會出現反轉：是均值回歸、慣性還是收益的獨立性／129
聚焦條件收益／131
錯誤的投資時機可能導致巨大的成本／131
數據／132
檢測報告／133
序列非獨立性檢驗：自相關／134
條件收益分佈／143
結論／150

第8章
理解回撤／155
回撤的定義／156
它們應該像什麼／157
是什麼因素塑造了分佈／159
所有回撤的分佈／159
最大回撤的分佈／161
核心回撤函數／163
經驗回撤分佈／165
調整理論和經驗分佈／166
將經理人的經驗運用於預測／168
什麼是未來最大回撤／169
研究展望／170

第9章
股票價格波動對收益的影響／171
歷史收益回顧／173
股票價格波動和標普500指數的收益／174
標普500波動率控制了市場波動率／176
CTA的收益率、相關性和波動性／179
總結／183

第10章
主動管理的成本／184
虧損結轉／185
清算和再投資／188
其他成本／191
總結／191

第11章
衡量市場影響及流動性／192
一個龐大的數據集／194
一個有代表性的做市商／199
根據日期擬合曲線／201
隱藏流動性／203
對風險厭惡係數的估計／207
交易量、價格波動和市場衝擊／207
可以得到什麼結論／210
附錄／210

第3部分 投資組合的構建
第12章
超級明星經理人和團隊合作經理人／216
低相關性對投資組合收益的貢獻／219
相關係數的估值有多少可信度／220
比較／226
增加或剔除經理人／232
收益分佈帶來的有效信息／237
剔除和加入基金經理人的成本／238

第13章
構建團隊合作投資組合的新思路／240
為什麼要回顧／242
對以往研究的新思考／243
兩種新方法／248
比較這4種方法／251
回顧這些結果／255

第14章
相關性和持有期：新邊際替代舊邊際短線交易指標的基礎研究／256
回顧以前的研究／258
指數的構建和方法論／262
相關性有多低／263
為什麼相關係數低／265
持有時間和收益率的相關性／266
為什麼沒有更多的短線交易者／271
複製指數／271
小心管理指數／272
結論／273
附錄／273

第15章
“在不確定中尋找確定性”：不完全估計的拖尾／276
提高風險調整收益／278
每日和每月的數據／281
拒絕投資失敗的經理人／287
盡職調查與評價／293