解密股神巴菲特招募旗下CEO的白皮書
「波克夏是全然不同的買家類型。我們買進之後，將繼續保留既有事業，而且現在不會、將來也沒打算提供經營人手。我們旗下擁有的事業在絕大程度內，都是採取自主經營。事實上，許多事業經營者多年來不曾踏足奧馬哈，甚至不曾彼此見過面。當我們收購某事業，既有的管理團隊會繼續經營，就如同收購前的情況；我們會去適應對方的經營方式，而不是顛倒過來。」 (一九九零年巴菲特致股東信)

本書主題並非探討如何像巴菲特一樣投資，而是介紹巴菲特投資企業的執行長
介紹巴菲特的書不計其數，但是介紹波克夏子公司經理人的書卻很少，大多數的人都是透過巴菲特所寫的波克夏年報來認識旗下經理人。但是這些經理人的重要性不亞於巴菲特，為什麼呢？因為這反映了巴菲特的選股加上選人的能力。你可以從20位波克夏海瑟威旗下CEO的故事裡，學到世界第一流管理者的經營心法，也學到巴菲特被一流管理者推崇的獨門經營哲學。
（價值投資者、財經作家／雷浩斯）

波克夏永遠把「人」擺在第一位，「事業」擺在第二位
波克夏的研究專家羅伯 • 邁爾斯，在本書探討了巴菲特與波克夏所採用的不干預管理風格，並以事實證明這個方法極為成功。另外，他採訪了20位波克夏旗下主要機構執行長，包括蓋可保險的路易斯 • 辛普森與東尼 • 奈斯里、波克夏海瑟威再保險的亞吉 • 詹恩、商務客機公司的理查德 • 桑圖利等人，不僅帶領讀者深入了解各企業的成功故事、他們與巴菲特的永久合作關係，也敘述了連這些全球頂尖CEO也讚嘆不已的巴菲特成功管理哲學，同時顯示了「經營者」，永遠是波克夏經營法則的第一順位！

誰能晉升巴菲特的終極接班人？
全書除了深入探討波克夏海瑟威得以成功的特殊管理風格之外，也探討了波克夏在這位「奧馬哈先知」離開之後的可能發展與接班人，文中更特別列舉了二十三項巴菲特挑選營運執行長接班人可能考慮的因素，讓你在這個後巴菲特時代預先知曉波克夏帝國的未來之路。

作者簡介

羅伯 • 邁爾斯 (Robert P. Miles)
巴菲特的重要投資決策合夥人、國際知名的投資決策與管理專家，同時兼任邁爾斯國際集團總裁、亞太總裁協會副會長、亞太財富經濟研究中心首席資本運作顧問。羅伯作為巴菲特的全球代言人之外，同時是一位知名的演說家，受到全球知名企業的歡迎。曾多次與巴菲特及其CEO受邀擔任媒體來賓，包括Blooming TV、CNN、PBS、Nightly Business Report等。

譯者：黃嘉斌
台大商學系，英國艾塞克斯大學經濟系，加州大學洛杉磯分校經濟學博士研究；曾經任職揚智投顧、潤泰投顧。目前從事專業翻譯，譯作甚豐。

名人/編輯推薦

推薦序
序文一
揭露巴菲特選股模式的最後一塊拼圖
by價值投資者、財經作家／雷浩斯

介紹巴菲特的書很多，但是介紹波克夏子公司經理人的書卻很少，大多數的人都是透過巴菲特所寫的波克夏年報來認識旗下經理人。但是這些經理人的重要性不亞於巴菲特，為什麼呢？因為這反映了巴菲特的選股加上選人的能力。

以價值投資人說，買一張股票等於買一間公司，你買入的是該公司的「生產力」，而生產力又是由公司經營者所創造，所以經營者具備哪些特質非常重要，本書所介紹的經營者，大多具備以下特質：
1.正直，慷慨，可靠的好人
2.具備不屈不撓的意志，並且對自己設定高標準
3.充沛的營運經驗

除了特質之外，決定該經營者是否能有優越的表現，關鍵點在於該經營者是否待在能力圈內，我們可以用以下三點檢查：
1.經營者是否對該領域非常熱愛？
2.經營者是否能妥善的運用直覺，察覺客戶需求並提供產品？
3.經營者是否能察覺自己是否在能力圈內，並且在有可能偏離的狀況下即時矯正？

如果經營者待在他自己的能力圈內，那麼肯定會有優越的獲利，優越的獲利又會引來同業競爭，為了對抗競爭，因此我們要檢查該公司是否具備護城河要素，要檢視的問題是：
1.該公司是否建立一個屬於自己的成功架構？
2.經營者是否體認到整體產業競爭激烈，並且戰戰兢兢，不斷改善？
3.經營者能否明確地說出該公司的競爭優勢？

將前面一輪清單檢查後，就完成了基本的「質化分析」，充分的運用質化分析就能夠看出某種「模式」，練就巴菲特所說的：「高機率洞察力」。

很多人都說過，巴菲特擁有高明的看人眼光，這是巴菲特最特別的能力之一。

基於這個能力，他就能做出「分權管理」，也就是無為而治到幾乎不管事的地步。相較於巴菲特，大多數管理者會抓緊控制權，或者要底下的按照他的規矩一板一眼的做事，這似乎是大多數公司的做事方法，如果這樣的方法正確，那麼表現良好，績效高超的公司為什麼這樣少？

答案在於：「缺乏自主性」。許多公司或者集團缺乏自主性決策，因此總部上面的人對營運問題資訊不足，第一線子公司的人對解決問題的權限不足，整體集團則把錢花在管理人而非管理事務，整體集團的運作成效就會很差。

波克夏集團則不同，因為巴菲特知道，高超的營運績效，和子公司執行長的自主權兩者息息相關。而要授權的基準又和「經營者」、「能力圈」、「護城河」三者密不可分。透過本書可以察覺巴菲特在「選股選人」方面的考量。

就個人而言，本書我特別喜歡的章節是介紹蓋可保險公司的路易斯‧辛普森和介紹波克夏再保險部門亞吉‧詹恩的部分。保險集團是波克夏的主要引擎，也是維持競爭優勢的重要環節。除了這兩篇之外，其他執行長的故事也精彩萬分，整本閱讀下來，宛如一連串的商學院基本教材，讓人獲益良多。

PART 4　波克夏六大家族企業繼承人CEO
門徒：唐納•葛蘭姆／華盛頓郵報
第三代繼承人：艾爾文 • 布朗金／內布拉斯加家具商場
退休經理人：法蘭克 • 魯尼／布朗鞋業公司
講究原則的經理人：比爾 • 柴爾德／威利家具公司
人生夥伴：梅爾文 • 沃夫／星辰家具公司
娛樂購物高手：艾略特＆巴利 • 戴德曼／喬登家具公司

PART 5　波克夏六大家族企業經理人CEO
轉機經理人：史丹 • 利普西／水牛城新聞
效忠者：恰克 • 哈金斯／時思糖果公司
專業者：拉爾夫 • 舒伊／史考特費澤公司
指定者：蘇珊 • 雅克／波仙珠寶公司
零售商之寶：傑夫 • 康門特／賀茲伯格鑽石公司
新進者：蘭迪 • 華森／賈斯汀品牌、哈羅德 • 梅爾頓／艾可美建材品牌

PART 6　各有特色的波克夏執行長
巴菲特執行長的六十個特色
巴菲特執行長的評價與薪水
巴菲特執行長的未來機會
巴菲特之後的波克夏

附錄一　波克夏旗下的執行長們
附錄二　波克夏執行長訪問時間表
附錄三　波克夏旗下各事業體列表
附錄四　波克夏各子公司的SIC代碼
附錄五　波克夏旗下各公司的創辦與併購時間表
附注

書摘/試閱

巴菲特挑選CEO之道
如何成為巴菲特的CEO呢？波克夏海瑟威採行的獨特併購程序，是根據明確公開或某種特有的原則，有別於市場上其他優質企業，不論是擁有全部或部分企業，它採取的方法都相同。不論是私人或機構投資人，波克夏可能是唯一採用相同方式同時購買企業——全部或部分——與其經理人的活躍投資人。

巴菲特選擇CEO與管理團隊，性質類似於選擇股票投資的管理團隊，決定是否購買某家企業的過程中，也會涉及選擇經理人。由於不會改變管理團隊，所以不會在不考慮經理人的情況下，透過股票市場投資某公司。巴菲特與其事業併購整家公司的情況也一樣，除非企業經營團隊完全符合標準，否則波克夏絕對不會考慮投資。

波克夏篩選CEO的程序值得研究，因為波克夏海瑟威從來沒有任何CEO轉而投靠競爭對手。想要真正瞭解CEO篩選程序，讀者需要瞭解波克夏併購其他企業的信念、目標與方法。

波克夏海瑟威採行的方法
波克夏獨資擁有的精密鋼材(Precision Steel Warehouse)，其CEO、總裁泰利 • 派柏(Terry Piper)說得好，「一九七九年，巴菲特買下精密鋼材，當時公司裡的每位經理人，現在還和我們在一起，除非退休。他實在是個了不起的老闆，我們以身為波克夏海瑟威的一份子為傲。」

「我很幸運能夠拿起電話，和某位全世界最親切、最聰明、最誠實的人談話。他尊重每個人，而且非常樂意聽別人講話，每次與他對話，我都學習到很多。」

波克夏併購其他企業與其CEO的方法，對於資本家而言可以說是夢想。幾年前，巴菲特曾經解釋他的方法：「對於波克夏來說，經理人還會繼續從那些看似不起眼的行業，賺取非凡的報酬。首先，對於賺取的盈餘，這些經理人會設法運用於本身經營的事業，剩下的部分則繳回給查理和我，我們再運用這些資金設法提升每股內含價值。我們的目標，是想辦法取得全部或部分，我們認為卓越、本業具有持續經營之經濟性質的企業，而且其管理團隊是我們喜歡、讚賞、信賴。」

關於事業經營與CEO篩選的程序，巴菲特繼續進行簡化，「假定我的事業經營版圖只局限於奧馬哈當地的私有企業，我首先會評估每家企業的長期經濟性質；其次，評估這些企業經營者的素質；第三，試著按照合理價格購買某些最優質的企業。我當然不會每家企業都做等份的投資。同理，面對更廣泛的投資世界，波克夏不會採取其他不同的方法。另外，想要找到了不起的事業與傑出的經理人，顯然非常不容易，所以我們為何要放棄已經獲得驗證的產品？（我甚至想說「真實的東西」。）我的座右銘是：『如果打從一開始成功，就並不必再嘗試。』」

巴菲特篩選CEO的條件
自從一九八二年以來，這些篩選條件就公布於波克夏每年出版的年度報告，當時設定五百
萬美金稅前盈餘的條件。這些條件始終都沒變，除了年度盈餘逐漸調升為五千萬美金。波克夏採用一項相當不尋常的準則：交易必須附帶管理團隊。

「凡是符合下列條件的企業，我們熱烈期待聽到負責人或公司代表的消息：
1.大型事業的併購（稅前盈餘至少五千萬美金）。
2.實際展現一貫性的盈餘能力（我們對於未來預估毫無興趣，也不要轉機事業，因為轉機通常都轉不了）。
3.企業負債有限或沒有負債，股本報酬率表現優異。
4.現成的管理團隊（我們無法提供）。
5.事業性質單純（如果涉及太多高科技的事業，我們恐怕不懂）。
6.提供賣價（如果價格未知，我們不想浪費雙方的時間談交易）。」

「企業規模愈大，我們愈有興趣：目標鎖定於五十億∼兩百億美金之間。但我們對於透過股票公開市場購買的建議不感興趣。」

「我們不會進行不友善的併購活動，而且承諾完全保密、儘快回覆是否有興趣——通常是在五分鐘內。相關的併購活動，我們希望支付現金，如果所取得的企業具有對應的內含價值，也願意考慮發行股票。」

「經常有人聯絡查理和我，推銷完全不符合條件的併購交易：你如果登廣告說要買柯利牧羊犬，一定有很多人打電話向你推銷他們的柯卡獵犬。這些有關新投資、轉機或拍賣等機會，不禁令人想起某首鄉村歌曲的歌詞：『電話如果沒響，你就知道是我。』」

波克夏併購事業的技巧
一般業者如果尋找併購對象，通常都是聘請專門的探子、交易代理或經紀人，而且併購交易不會附帶既有的管理團隊，但巴菲特則是靜待電話鈴響，最佳的交易往往會自己上門。另外，波克夏的觸角無遠弗屆，該公司有三十萬名股東，而且與多數產業巨頭保持聯絡。對於巴菲特來說，符合條件的企業CEO主動打電話聯絡，當然最理想。

巴菲特還會運用某些獨特的併購技巧。他讓旗下的CEO們提供協助，他們往往有最佳的管道和消息來源，而且他也會厚顏地透過年度報告大登廣告。波克夏每年印製、發行三十萬份年度報告，電子版也吸引了無數人上網瀏覽。

蛤蟆價格的收購
凡是具備優異經濟本質與卓越管理團隊的企業，波克夏從來不排斥收購的可能性，不論是完全取得企業，或只是取得少部分有價證券，關鍵在於理想的收購價格。

巴菲特表示，「我們的收購決策，目標在於實質經濟效益的最大化，而不是積極追求財務報表方面的管理議題或數據。（長期而言，經營者對於財務表象的強調如果超過實質經濟，通常會兩頭落空。）」

「不論對於當期申報盈餘會造成何等衝擊，我們寧可按照每股X的價格，收購『絕佳公司T』的10％股權，而不是按照每股兩倍的價格取得百分百股權。可是，多數企業經營者卻寧可採取相反作法，而且可以提出各種理由支持這種行為。」

「我們懷疑業者可能基於下列三種動機—通常不言可喻—之一或某種組合，藉以進行高價收購：
1.不論商業或其他領域的領袖，絕對不乏動物精神，甚至經常推崇積極行動與挑戰。但對於波克夏來說，即使準備進行收購，我們的脈搏跳動也不會變快。
2.不論商業或其他領域的多數機構，也不論是自我衡量或由他人衡量，高級主管的薪資報酬評估基準，通常都強調營業規模而非其他。（不妨詢問美國財星雜誌五百大企業經理人，其所屬機構在這份著名榜單的排序，幾乎是以銷售金額為準，他甚至可能不知道自家企業獲利能力的排序。）
3.許多企業經營者往往過分沈迷於幼年時期聽過的童話故事：某位被監禁在蛤蟆軀殼內的英俊王子，經過美麗公主的親吻，最終得以恢復人身。所以他們相信自己的管理親吻，也可以奇蹟般地釋放標的公司T的獲利能力。」

「樂觀的念頭很重要，如果缺乏這種美好想法，收購企業A的股東，為何要按照雙倍價格併購T公司，而不是按照市場價格買進呢？」

「換句話說，投資人永遠可以按照當時的蛤蟆價格購買蛤蟆；反之，投資人如果願意提供資金給公主，讓她花兩倍價錢取得親吻蛤蟆的權利，則這種親吻最好能夠蘊涵真正的爆發力。我們看過太多這類的親吻，卻很少看到奇蹟。雖說如此，很多經營者仍然樂於扮演公主，對於其親吻所能夠創造的未來奇蹟深具信心，即使他們的後院已經堆滿完全沒反應的蛤蟆。」

「持平而論，某些併購活動確實創下耀眼的成果，這主要發生在兩種類型的公司身上。」

「第一種類型的標的公司—不論故意或巧合—其從事的行業特別適合通貨膨脹環境。這些受到青睞的事業必須具備兩種性質：（一）在市場占有率或銷售數量幾乎不受影響的情況下，相當容易地提高產品價格（即使產品需求不變，而且產能沒有充分使用）；（二）只要增加少量的資本投資，就能明顯提升銷貨金額（主要是受惠於通貨膨脹，而不是真實成長）。資質普通的經營者，通常會全神貫注於符合前述條件的潛在併購對象，而且近幾十年來也確實創下顯著績效。但很少標的公司同時具備前述兩個條件，而且這方面併購活動的競爭程度，幾乎已經發展到自毀長城的地步。第二種類型的公司涉及超級經營巨星—他們具備特殊才能，得以辨識偽裝為蛤蟆的少數王子，而且擁有點石成金的管理能力。」

「不幸地，各位的董事長實在缺乏第二種條件。我雖然能夠合理瞭解第一種類別明顯蘊涵的經濟因素，但我們在這個領域實際進行的併購活動相當零星而不充分。我們鼓吹的概念，顯然勝過實際表現。（我們忽略了諾亞方舟法則：預測下雨不算數，建造方舟才算數。）」

「我們也曾經嘗試低價買進蛤蟆，結果可以參考過去的報告。我們的親吻失敗得很慘，雖然曾經碰到幾位很不錯的王子—但購買當時他們已經是王子了。不過，我們的親吻至少沒有把王子變成蛤蟆。最後，我們也曾經按照蛤蟆價格，在公開市場買進某些很容易辨識的王子。」

「關於波克夏所進行的活動，讓查理和我最為振奮者，莫過於併購那些經濟素質絕佳，而且管理團隊深受我們喜愛、信賴和讚賞的事業。這類的併購機會並不常見，但我們持續尋找。在尋覓過程中，我們秉持的態度就如同尋找配偶：保持積極、熱忱、開放的心胸，絕對不該草率。」

「過去，我們看過很多在併購方面飢不擇食的經營者，他們顯然沈迷於孩童時代聽過公主親吻青蛙王子的故事。這些經營者無法忘懷公主的成功經驗，因此願意付出昂貴的代價取得親吻蛤蟆的機會，並期待蛤蟆會神奇地變成王子。最初，失敗只會勾起他們繼續嘗試的念頭。（桑塔亞納[Santayana]說：「一旦忘掉初衷，狂熱就會讓你付出加倍的努力。」）最終，即使是最樂觀的經理人也必須面對現實—四周布滿深達及膝的蛤蟆。這個時候只能宣布龐大的『重整』費用。經過這種當頭棒喝，CEO贏得教訓，學費卻必須由股東支付。」

「身為經理人，早期的我也曾經和蛤蟆約會。雖然都是相當廉價的約會—我從來都不擅長此道—但結果和那些向高價蛤蟆獻殷勤的併購者差不多。我親吻，然後牠們就掛了。」

「經過幾次失敗教訓後，我終於記起某位高爾夫球職業選手（如同和我有關的任何專家一樣，他們都不希望透露姓名）的建議，『練習不能創造完美，但能夠創造恆久。』此後，我調整策略，試著按照合理價格購買好企業，而不是按照好價格購買合理事業。」

波克夏的優勢
賣方對於自己所賣東西的瞭解程度，永遠超過買方對於所買東西的瞭解，所以賣方享有優勢。當賣方代表透過「書面」預測相關事業未來營運的榮景，巴菲特從來不會落入圈套。另外，由於波克夏沒有採用明確或策略性併購計畫，所以能夠從寬廣的產業立場評估交易，放過那些不符合經濟效益的機會，重新掌握優勢。除此之外，巴菲特擁有的優勢還包括：豐富的經驗、雄厚的財力、選擇最佳或寧可不要的立場。

不同於其他併購者，對於打算完全持有的交易，波克夏會比較股票公開市場所能提供的最佳投資機會。就波克夏來說，買方顯然掌握了選擇的優勢，幾乎所有的交易都是賣方主動找上門來。巴菲特併購企業的真正奧祕之一，在於併購對象包括事業與經營者，所以經營者通常會提出合理價格，而不是偏高價格。合理價格才不至於讓經營者將來陷入尷尬局面，而且更能贏得買方的信賴。併購交易完成時，業主可以挑選營運總部所在位置，由於能夠控制企業繼任程序，業主會關心繼承者、員工、供應商，以及客戶的利益。

一九九五年，巴菲特曾經談到波克夏享有的更多優勢，「從事併購活動，我們享有另一種優勢：我們可以支付股票給賣方，這些股票擁有一系列頂尖事業做為後盾。任何個人或家族如果想處理某優質事業，而且又希望無限期地遞延個人所得稅，他將發現波克夏股票是相當適合持有的工具。」

「除此之外，賣方為了讓管理團隊享有更好的工作環境、創造更高的生產力，往往對於公司總部的設立地點有意見。關於這點，波克夏也提供特殊的彈性—經理人享有異常的自主權。另外，我們主張的所有權結構將讓賣方清楚瞭解，當我們說買進而繼續保持既有經營結構，這項承諾絕對有效。對於業主，我們希望他關心其公司與人員的未來狀況與待遇，相較於那些只想脫手賣掉事業的業主，這類業主比較不會讓買方碰到不愉快的意外。」

用現金併購
波克夏寧可以現金進行收購，這種支付方式對於既有股東比較有利。該公司過去進行的收購交易，大多是透過這種方式完成。雖然某些賣方堅持支付股票，但波克夏會儘可能提出各種誘因，試圖說服對方接受現金。下列事業都是運用現金併購：水牛城新聞、時思糖果、史考特費澤(Scott Fetzer)、蓋可保險公司、內布拉斯加家具商場、喬登公司(Jordan’s)、飛安公司、華盛頓郵報（持股十八％）、波仙珠寶(Borsheim’s)、布朗鞋業(H.H. Brown)、賈斯汀靴子(Justin Boot)、艾可美磚瓦(Acme Brick)。

挑選熱愛自己事業的CEO
華倫‧巴菲特在最近的年度報告曾經提到，他不喜歡企業透過拍賣方式出售：「業主如果關心自己所銷售的事業，這種態度甚具意義。我們喜歡和那些熱愛自己公司的人打交道，這一切不該只是為了錢而已（雖然能理解他為什麼喜歡鈔票）。存在這種感情牽連，就代表某些重要的素質也會存在：誠實的財務報表、對於自家產品的驕傲感、尊重客戶，以及一群具有明確方向感的同事。反過來說也正確。業主如能拍賣自家事業卻完全不涉及情感，你會發現一切都是專為交易而做的精心打點，尤其賣家是個「財務業主」。總之，業主的行為如果全然不重視其經營事業與人員，上樑不正，下樑自然歪，對應的態度與作法也會瀰漫整個企業。

某些人花了一輩子或數輩子的時間，透過無限關懷與傑出才華而創辦的卓越事業，如果要交付，自然會挑選他相信可以繼承其傳統的人。查理和我相信波克夏幾乎是唯一適當的對象，我們有責任照料那些認真創辦事業的人，而波克夏的所有權結構可以確保履行承諾。我們告訴約翰 • 賈斯汀(John Justin)，他的事業總部可以繼續設立在沃斯堡(Fort Worth)；或者許諾布里奇(Bridge)家族，其營運不必與另一家珠寶業合併。對於這些事業賣家來說，他們可以相信這些承諾。

畫家林布蘭特(Rembrandt)應該幫自己的事業挑選某個適當的家，或讓毫不關心的繼承者公開拍賣其事業。這些年來，我們經常和能夠體認這方面真理、並運用於事業的人合作，而把拍賣活動留給其他人。」

主題書展