索羅斯金融煉金術（中文新譯版）

勇於犯錯，縱使判斷失敗也能勇於反轉部位；
 毫不手軟，嗅到良機必用槓桿重押來積極回應；
 先發制人，總是先投資再研究而不浪費一絲機會；
 看似無跡可尋，卻憑一己之力造就了量子基金年均報酬超過三十%的驚人紀錄；
 引爆亞洲金融風暴、擊垮英格蘭銀行的幕後推手，另一面卻是個徹徹底底的大慈善家。
——這就是歷史級投機客喬治 • 索羅斯一生不凡的投資寫照

◆ 金融史上首部以「哲學」角度切入的投資著作，2020年中文新譯版全新問市
◆ 完全揭露索羅斯閃電般的投機思維，並完整收錄長達150頁量子基金珍貴操盤筆記
◆ 全新增訂15周年版最新導讀&序文，索羅斯親筆重新詮釋其最著名的「反射理論」
◆ 上半部分析股、匯市、信用及債務的反射現象，下半部解析其煉金實戰法則

「本書意義重大，因為它代表我的畢生心血之作，直到今天，我依舊這麼認為。」
——喬治•索羅斯

《索羅斯金融煉金術》中，索羅斯融合他最愛的投資者與哲學家角色，架構出可以解釋市場與其參與者如何互相影響的反射理論，這可以說是索羅斯投資哲學的中心思考，也讓他在金融界可以呼風喚雨、屹立不搖。市場與投資人行為隨時都在變動，只要能早一步掌握變動趨勢並快速因應，就能立於不敗之地。為了讓讀者了解他如何應用理論，索羅斯特別進行為期近十六個月的實驗，並公開這段期間的投資日誌，上面詳細記錄他進行量子基金決策的複雜思考過程。
 
透過本書，讀者可以看見索羅斯對國際局勢牽一髮動全身的精準觀察，也能看見他如何游刃有餘地在各個金融市場進行操作，甚至是他對投資的專注與熱情。這是索羅斯的第一本著作，雖然書寫背景為上個世紀八〇年代，但市場與投資人的行為總是不斷重複，因此也讓這部經典能持續激勵新世代的投資人。
 
【深入索羅斯的股市煉金術】
其一、從市場的錯誤中煉金
一般認為股票市場能搶在經濟衰退到來前預先反映，但更正確來說，應該是股市可能會加速經濟衰退的到來。我要用另外兩個主張來取代市場永遠是對的主張：
 1.市場永遠朝某個方向偏斜。
 2.市場有可能影響到它已預先作出反映的那些事件。
這兩個主張合併起來，就能解釋為何市場經常看似能正確預先反映各項事件的發展。(摘自第一章)

其二、從預測的錯誤中煉金
金融市場預測現實世界發展的能力有多強？從過去的紀錄可見，我先前預期將發生的災難都未曾真的發生。金融市場必定也已反映了相同的疑慮，否則錯誤期望不可能讓我獲得那麼高的報酬。這衍生了一個有趣的可能性。或許市場也預見到我預測的某些發展將會發生，也因此做出某種防止那些發展發生的反應，換言之，市場先發制人，導致我預期中的發展最終沒有發生。(摘自第十四章)

其三、透過先發制人來煉金
我培養了「先投資後研究」的習慣。這個習慣的成效很好，如果我初次聽到某個概念就馬上受它的魅力吸引，它對其他人也可能產生相同的影響。在那種情況下，就算進一步研究後發現那個概念有瑕疵，我隨時可以改弦易轍，趁著還有獲利的時候(只要不是最後一隻進場的老鼠)出清那些部位；如果這個概念通過檢驗，我也會居於更有利的加碼地位，因為先前在較低價格介入的多頭部位，或在較高價格放空的部位，讓我得到一些先機。(摘自新版導讀)

其四、利用槓桿操作來煉金
槓桿的使用導致投資組合增加了風險維度。一個未採用槓桿的投資組合很乏味。沒錯，就是乏味。這樣的投資組合也會成長或縮水，但永遠不會遭遇到融資保證金追繳的問題，也不可能化為烏有。可是一旦使用信用—不管是作多或放空—避險基金頓時變得立體起來。(摘自新版導讀)

喬治 • 索羅斯(George Soros)
美籍猶太人，生於匈牙利。當今全球最具實力且獲利最高的投資者，被《彭博商業周刊》譽為「撼動市場的人」。他與「商品大王」吉姆 • 羅傑斯(Jim Rogers)合夥成立了量子基金，在過去的三十多年中，年均回報率高達31%，被公認為有史以來最成功的投資基金。他曾經放空英鎊而賺進十億美元，因此獲得了「打垮英格蘭銀行的人」的稱號，甚至有人認為是他拯救了英國人脫離經濟衰退。

索羅斯不僅是金融家，也兼具哲學家的身分，並以金融市場來實驗自身的哲學理念聞名。其最著名的「反射理論」，首在《索羅斯金融煉金術》一書中納入投資領域的應用，概念結合了物理學家海森堡「不確定性原理」以及卡爾‧波普「試誤法」，從而形成獨樹一格的投資哲學。

索羅斯同時也是重要的慈善家，他的慈善基金會活躍在五十多個國家，每年花費近十億美元支持教育、公共衛生、公民社會發展、人權和許多其他領域的項目。
 
索羅斯著作列表(依出版年序) (*為暫譯)
1987年《索羅斯金融煉金術》(The Alchemy of Finance)
1990年《開放蘇聯體系*》(Opening the Soviet System)
1991年《支援民主*》(Underwriting Democracy)
1995年《我是索羅斯*》(Soros on Soros)
1998年《全球資本主義危機》(The Crisis of Global Capitalism)
2000年《開放社會》(Open Society)
2002年《索羅斯論全球化》(George Soros on Globalization)
2004年《美國霸權泡沫化*》(The Bubble of American Supremacy)
2007年《不完美的年代》(The Age of Fallibility)
2008年《索羅斯帶你走出金融危機》(The New Paradigm for Financial Markets)
2009年《索羅斯模式︰世紀危機啟示錄》(The Crash of 2008 and What it Means)
2011年《超越金融*》(The Soros Lectures at the Central European University)
2012年《歐美美金大風暴》(Financial Turmoil in Europe and the United States:Essays)
2014年《歐盟悲劇*》(The Tragedy of the European Union)

譯者簡介
陳儀
曾任專業投資公司高階投資主管、投信基金經理人、專業投顧之投資研究部主管，專業投資經驗豐富。譯有《傑西‧李佛摩股市操盤術：史上最強股票作手唯一操盤手稿》 、《大債危機：橋水基金應對債務危機的原則》等投資名著，譯作甚豐。

新版推薦序　保羅 • 伏克爾
初版推薦序　保羅 • 都鐸．瓊斯二世
新版作者序
新版導讀

PART I　理論
 第一章　股票市場的反射性
 第二章　外匯市場的反射性
 第三章　信用與監理週期

 PART II　歷史視角
 第四章　國際債務問題
 第五章　聯合放款系統
 第六章　雷根大循環
 第七章　銀行體系的演進
 第八章　美國的「寡頭壟斷化」

 PART III　即時實驗
 第九章　起點：一九八五年八月
 第十章　第一階段：一九八五年八月至一九八五年十二月
 第十一章　對照期：一九八六年一月至一九八六年七月
 第十二章　第二階段：一九八六年七月至一九八六年十一月
 第十三章　結論：一九八六年十一月

 PART IV 評估
 第十四章 金融煉金術的有效範圍：實驗的評估
 第十五章 社會科學的窘境

 PART V　處方
 第十六章　自由市場與監理管制
 第十七章　朝國際央行前進
 第十八章　全面制度改革的矛盾
 第十九章　一九八七年大崩盤

 結語
 附錄　歐洲解體的可能性

我對主流典範的評論【新版導讀節錄】
初版導讀曾提到本書意義重大，因為它代表我的畢生心血之作，直到今天，我依舊這麼認為。雖然我的活動領域已從金融業擴展到社會與政治領域，我依然以當初因應金融市場的概念框架去應對這些新領域。這就是我熱切希望修訂本書內容的原因—希望將自己過去十五年透過經驗領略到的新教誨納入本書。理解現實—尤其金融市場—是一個永無止境的過程。基於事後諸葛之利，現在的我能清楚見到先前闡述內容中的諸多缺陷，不過我並不會修正那些內容，而是試著以目前針對這個主題的思維，提出簡潔的說明。

首先，我必須具體說明主題(subject)為何。本書談的雖是金融市場，但我此生不只是從事金融領域的研究和工作。早在積極投入金融市場前，我就對哲學非常感興趣。一如初版導讀所言，「一開始很抽象。打從我意識到自身的存在，便熱切地希望理解我的『存在』這件事，而且「個人的理解」是我最需要理解的核心問題。」過程中，我發展了以反射性概念(concept of reflexivity)為基礎的理論框架，用以解釋思維(thinking)和現實(reality)的關係，並以金融市場作為檢驗這項理論的實驗室。從那個意義來說，本書確實是我的畢生心血之作。希望這份概要的總結讓本書更完整、更成功。

近幾年，我開始關注其他領域的事務。首先，我積極參與因蘇聯解體而得以由封閉轉為開放的社會變遷歷程。最近則是聚焦在全球化所造成的問題。不過這些主題並不適合在此討論，尤其我已經專為它們寫了其他書籍。然而，我還是有責任重新說明我處理上述兩個問題領域—由封閉社會變遷為開放社會以及全球化—的概念框架。

反射性概念
反射性概念非常簡單。在有思維參與者(thinking participants)參與的情境，參與者思維與其參與情境之間的雙向互動。一方面來說，參與者希望理解現實；另一方面，他們又尋求實現某個期望結果。這兩個函數的作用是反向的：在認知函數(cognitive function)，現實是「已知」的；在參與函數(participating function)，參與者的理解是「常數」(fconstant)。兩個函數可能彼此干擾，導致原本理當「已知」的事物，成為難以逆料的或有事物(fcontingent)。我稱兩種函數之間的互相干擾為「反射性」。我將反射性想成「參與者的理解」和「參與者所參與的情境」之間的回饋循環(feedback loop)，而且堅決主張反射性概念是理解有思維參與者的情境之關鍵要素。反射性使參與者的理解不完全(imperfect)，勢必會導致參與者的行為釀成始料未及的後果。

本質上來說，認知與參與函數之間的彼此干擾並不是那麼單純易懂，所以到目前為止，鮮少人真切理解它的潛在影響。「類不完全理解他們所生活的世界」的說法已是老生常談，幾乎無須詳細闡述。人類意識(sense)的作用方式、語言的架構方式，以及很多其他因素結合在一起，導致我們的理解流於不完全；不過，反射性所造成的不完全理解比較具體，也需要進一步解釋。因為我們是參與者，反射性所造成的不完全理解才會發生。如果只是局外的旁觀者，無論提出的說法是否與事實對應，都不會改變事實；一旦身為參與者，我們的行動就會改變我們試圖理解的那個情境。也因如此，我們不能根據知識(knowledge)做決策。我們或許知道很多事，知道的事愈多，確實愈可能做出正確的決策，但知識本身並不足以作為制訂決策的充分基礎。我們面對的是一個天生就不可知的情境，在其中，事實能否成為知識，端視參與者的觀點而定。如果參與者的觀點和情境彼此對應，這個情境就不會是不可知的，參與者也能根據知識來採取行動。不過，現實情況並非如此。參與者的觀點和情境並不對應，所以這個情境不可知。聽起來是否有點像循環邏輯(circular logic)？的確是。參與者遭困在「反射性」循環回饋(circular feedback)的特有情境當中，由於試圖理解這個情境，他們—還有我們這些試圖理解有思維參與者之情境的旁觀者—遂被迫陷入循環邏輯中。這就是需要進一步加以解釋的要點。

傳統的真理符應理論(correspondence theory of truth)認定，藉由真實陳述(truestatement)來表達的才是知識。若—且唯若—Ｘ所描述的事實真的發生，Ｘ才是真實陳述。事實必須獨立於談論這些事實的陳述，才足以構成可靠的真理標準(criterion of truth)。不過，參與者的決策和未來有關，未來又視參與者當下的決策而定。因此未來的事實並不構成可證明參與者當下思維是否符合「知識」資格的獨立標準。即使結局正好和某些參與者的期望對應，他們的期望也不夠格稱為知識，因為這個對應性可能由形形色色的參與者的決定所造成。若聲稱期望以知識為基礎，就等於否定了反射性對形塑事件發展的影響力。

反射性與經濟理論
「未來結局已充分映射在當前的期望中」的主張看起來固然頗為荒謬，卻相當盛行。它是構成金融經濟學主流典範(prevailing paradigm)的基礎之一。這個主流典範將市場價格視為潛在基本面(fundamentals)的被動映射。其中，效率市場假說(efficient market hypothesis)主張，市場價格已充分映射所有既存資訊。和這個假說密切相關的理性期望理論(rational expectation theory)則主張，若沒有發生外在意外衝擊，金融市場傾向於朝能精確映射參與者期望的某個均衡移動。這兩個理論共同構成以下信念的基礎：若放手讓金融市場自由發展，完全不加以控制或干預，勢必能達到資源最適當分配的目標。

但這個典範已深陷困境；因為「金融市場傾向於朝均衡移動」的概念，似乎和事實證據相互牴觸。多數經濟學家也已承認，金融市場有能力創造多元均衡。然而，他們並未揚棄「不受監理規範限制的自由市場能確保資源最適當分配」的概念。為了證明金融市場的實際行為符合效率市場假說，經濟學家煞費苦心，他們採用愈來愈彈性定義的「理性」，對「效率」的定義也愈來愈鬆散。不過，即使做了這麼多修正，卻還是不夠。此時真正該做的是典範轉移。

我寫《索羅斯金融煉金術》一書，就是為了和這個主流典範正面對決，但我遭遇到銅牆鐵壁般的阻力。專業經濟學家將反射理論貶抑為，一個因小有財務成就而開始過度自我膨脹的門外漢之研究成果。有的人指控我漠視近來的經濟理論進展，有的人則說我在炒冷飯，重複嘮叨一些顯而易見的觀點。無疑的，我對於這些批評也要負一點責任，因為我公開坦承自己不熟悉理性期望與效率市場理論(身為實務界人士，沒有使用那些理論更讓我獲益良多)，許多人因此找到批判我的理由。我對這個理論的解說也受到其他負面因素的限制，但無須在此贅述，因為讀者有能力自行判斷。儘管如此，反射理論還是在實務界人士的圈子裡獲得相當的地位，《索羅斯金融煉金術》一書雖然有諸多缺點，終究也在各商學院(不同於經濟學系)推薦閱讀書單占有一席之地。