買債券，增加財富變簡單：可以賺得比股票多，風險卻更少的投資工具

《債券其實比股票賺更多》暢銷「巨量」增訂版

本增訂版中，增加大量內容：
包括如何利用殖利率曲線的4種型態，輔助投資決策
有關2023年美國SVB及瑞士信貸銀行事件，為投資帶來的省思
另外，增加大量「咪咪老師的隨堂考」，方便讀者了解書中內容

史上最親切、最易讀的「債券投資入門書」！
如果你是初學者、如果你對債券的觀念模糊，這本書的問世，是最棒的墊腳石！

擁有超過25年投資經驗，帶領的投資研究團隊涵蓋全球股、債、滙及衍生性商品的資深操盤手。
首度公開教你如何成功投資債券！更重要的是，告訴你如何建立良好的投資態度，並透過債券投資，讓你更容易達到財富累積！
唯一一本小說體的債券投資入門。作者30歲之前希望成為一個小說家，發表過短篇小說；接觸債券投資領域超過20年，以自身的經歷，決定以創新的手法，寫一本債券投資入門。她創造一隻具有神力的貓，引導自己股票投資失敗的主人如何投資債券。讓你在津津有味中讀完全書，了解債券根本。

安柏姐目前擔任某外資資產管理公司的投資長，工作繁忙，她出版此書，一個重要的原因，在於希望推廣以下觀念：「投資可以簡單，不過要建立在扎實的知識基礎上。」

◎債券是優質的投資工具
債券是作者的專長沒錯，但和你有什麼關係？也許你不知道，在1999至2018年的20年間，美國高收益債券指數的累積報酬表現為247.07%，優於S&P500的198.45%。你很吃驚嗎？如果你單押一支花，投資債券會比S&P500更賺錢。

更重要的是，過去20年中，有一半的時間，美國高收益債券指數的年度報酬表現優於美國S&P500。你怕虧損吧，你持有的投資工具不管是什麼，你痛恨看到它賠錢吧？投資債券（例如高收債）的總報酬高於股票，而又有一半的時間表現得較股市好，代表它最後讓你笑，而過程中也不會讓你太痛苦。你投資股票腰斬，雖然之後又賺回來，但在下跌時，你會喜歡那樣的感受？其實大多數人中間就成了逃兵，根本等不到後來的反彈。

◎給投資虧錢會很痛的你，低風險、投資沒壓力
就算你不喜歡單獨投資債券，你也有必要了解一下債券的基本知識。因為股債搭配是投資界的共識，在投資組合中加入債券，可以讓你投資的波動變小，也因此，如果你對投資有興趣，也有必要了解債券的入門知識。

最後，近50年來，在科技進步與人口老化影響下，利率有長期下降的趨勢，近年來更有負利率債券的出現。2022年，美國由於通膨失控，聯準會大幅升息，因而衝擊了經濟的發展；在2023年初，減緩升息。可以預期在2024年開始降息，又為債券的投資，創造了良好的環境。

在本書中，作者以主角和一隻白色波斯貓神的對話，展開一場理財之旅。他們約好，先弄清楚8個理財的觀念，然後主角被送回20年前，以他學到的理財知識，為自己的財富進行投資決策。作者在書中呈現當年的經濟環境，引導你進行判斷，並給予最終的投資結果，逼你非要用腦不可。

◎2023年第一季發生的SVB及瑞士信貸危機事件說明
有鑑於歷史總會以類似的型態再度出現，投資時是否能夠從中學習教訓，降低再次犯錯的機率，是重要的覺知及練習。因此，安柏姐在Part 3，增加了「安柏姐的叮嚀」，由2023年第一季發生的SVB及瑞士信貸危機事件，讓讀者了解，在永遠充滿不確定的金融市場中，建立自己的投資邏輯及判斷方式，是很重要的投資態度；也不要有快速輕鬆致富的想法，或尋求懶人投資術。

專◇家◇推◇薦
股市達人──股魚
最有才華、屢創投資佳績的前海外債券操盤手── 展新投顧董事長 黃大展
研究團隊獲獎最多的主動投資專家──安聯投信投資長 張惟閔
最年輕外資投顧總經理── UBP瑞聯投顧總經理 潘秉純
最具實戰經驗的海外投資操盤手──DWS德銀遠東投信投資長 潘秀慧
財經專家──盧燕俐


本◇書◇特◇色
特色1、用有趣的方法，學到生冷的債券知識
雖然是小說題材，但是投資債券應有的知識一樣不少。債券的價格怎麼算；在不同景氣階段應投資什麼債券；投資債券最應留意的風險是什麼。

特色2、情境式寫作，讓知識內化
在Part2、Part3，採用互動遊戲的形式，帶領讀者回到過去，作者會提供與債券投資有關的資訊，以利讀者進行投資的選擇，並且在書中呈現了每一次選擇的結果，供讀者進一步了解自己的投資成果。這一場身歷其境之旅，沒有投資經驗的人，好像跟著作者看遍這20年來的投資環境。

特色3、大量的圖表，方便理解
債券價格是將未來的收益，包括未來的利息與最後的本金，全部折為現值。文字上很抽象，但是以圖表呈現，就一目了然了。本書在關鍵資訊皆提供圖解，讓你快速了解。

特色4、投資標的明確建議
作者在書中提供讀者選擇的投資市場都是經過挑選的，是她認為合適且可以在市場上找到相關產品的指標。縮小讀者研究的範圍，不會讀了書卻不知如何下手投資。

特色5、債券殖利率曲線運用的說明
債券殖利率曲線的變動，通常隱含經濟與市場未來變動的方向。在寫前一版本時，安柏姐希望用講故事、玩遊戲的方式，讓讀者對債券開始產生興趣，所以提到的都是較為基本的債券觀念，對於較為複雜的殖利率曲線並沒有提及。不過，債券殖利率曲線的變化，隱含了不少重要的訊息，若是讀者能夠進一步了解，不論對於債券、股票或是資產配置調整，都會是一項不錯的判斷工具。因此，安柏姐藉著修改增訂版的機會，將這部分加入書中。

安柏姐
目前任職於知名外商資產管理公司，擔任投資長，管理之投資研究團隊負責的範圍包含全球股、債、匯及衍生性金融商品。

安柏姐具有20多年海內外市場操盤經驗，擅長債券投資及資產配置。曾任第一金投信、安聯投信、ING安泰投信（野村投信前身）、HSBC匯豐中華投信等知名外商資產管理公司之基金經理人、固定收益或多重資產團隊主管，並曾擔任國內最大債券組合基金及股票組合基金經理人。

淡江大學財務金融碩士、輔仁大學企業管理學系畢。著有《共同基金小百科》。

（增訂版序） 投資從來不是容易事，但可以變得簡單
相對於金融業，文化出版事業真的是佛心產業。
若是以獲利角度出發，寫書，真的不是一件划算的投資。但是當總編輯方大哥問我是否想做增訂版時，安柏姐幾乎是馬上答應。因為這本書初版付梓後，得到一些寶貴的反饋，我覺得可以讓這本書再更豐富、更實用些，讓買這本書的人獲得更大的學習效益。
由於寫書的初衷是用輕鬆的方式，讓投資小白對債券投資產生興趣，所以增訂版仍然保留故事型態以及遊戲架構。不過，考量有讀者反映第二人稱不符合多數人閱讀習慣，因此將第二人稱改為第三人稱。增訂版的主角取名「詹姆士」，希望大家學會債券相關知識後，投資能像James Bond一樣的瀟灑自在、風流倜儻，在充足知識的支持下，達到自我設定的理財目標。
為了強化讀者的印象，Part 1的每一課，以及Part2 與 Part 3，增加了「咪咪老師的隨堂考」，藉由相關題目，幫助讀者複習相關知識；而Part2 與 Part 3僅做文字微調，並在本書附錄提供截至2023年3月底債券指數相關資訊。此外，鑑於歷史總會以類似的型態再度出現，投資時是否能夠從中學習教訓，降低再次犯錯的機率，是重要的覺知及練習。因此，安柏姐在Part 3，增加了「安柏姐的叮嚀」，由2023年第一季發生的SVB及瑞士信貸危機事件，讓讀者了解，在永遠充滿不確定的金融市場中，建立自己的投資邏輯及判斷方式，是很重要的投資態度；也不要有快速輕鬆致富的想法，或尋求懶人投資術。
最後，債券殖利率曲線的變動，通常隱含經濟與市場未來變動的方向。在寫前一版本時，安柏姐希望用講故事、玩遊戲的方式，讓讀者對債券開始產生興趣，所以提到的都是債券基本觀念，並沒有提及較為複雜的殖利率曲線。不過，若是讀者能夠進一步了解債券殖利率曲線，不論對於債券、股票，或是資產配置調整，都會是一項不錯的投資判斷工具。因此，安柏姐藉著出版增訂版的機會，將這部分加入書中。
投資本來就不是容易的事情，但若有足夠的知識做為後盾，並且發展屬於自己的投資邏輯與策略，同時養成良好的投資紀律，那麼，它就可以變得簡單。希望修改後的增訂版，能夠更接地氣、更實用，幫助更多人了解「債券」，協助讀者在個人投資理財上更為順心順利。


（原序） 債券的好，你知道嗎？
一種有機會賺得比股票多，風險卻少很多的投資工具
「妳現在從事什麼工作？基金操盤？哇！那妳可以跟我說現在買哪支股票會漲嗎？……」
在幾年前，在初次碰面的場合，只要對方的本業和安柏姐不同，在聊到彼此的職業時，總是會出現以上對話。但可惜的是，安柏姐投資的是債券，而不是股票。因此，每當我試著委婉地告訴他們，我的本業是什麼，接下來的回應可能是：「蛤？債券？那是什麼？」或是語帶輕慢地說：「債券哦？債券賺得了什麼錢？」或是得意洋洋地跟我分享：「我知道債券啦！我跟妳說，理專介紹我買的債券基金年配息率☓％哦！比定存高很多耶！話說回來，妳負責的債券基金配息率有多少？」
當對方知道安柏姐操作的是總報酬基金，並沒有配息，表情通常會變得訕訕地：「不配息，那投資人為什麼要投資妳的基金？」
這種態度由一開始熱情無比，轉為冷淡不屑的情況，屢見不鮮，安柏姐也漸漸習慣，學會一笑置之。
認為債券賺不了什麼錢的人，可能不知道，在過去幾十年的歷史中，債券賺得並不比股票少。例如：近幾年美股是許多投資人追捧的投資標的，但是在過去20年中，有一半的時間，美國高收益債券指數的年度報酬表現優於美國S&P500。在1999至2018年的20年間，美國高收益債券指數的累積報酬表現為247.07％，優於S&P500的198.45％。這樣的例子不勝枚舉，債券的獲利潛力並不輸股票啊。
另外，債券還有一個好處是許多投資人沒留意到的，那就是回本的能力。許多人投資股票，看中的是股票上漲的動能，卻可能忽視它的下檔風險，然而，債券投資比較沒有這方面的顧慮。根據統計資料顯示，若遇到全球金融市場的大幅回檔，例如2008年金融海嘯，各類型的債券指數，最慢大約2年就可以漲回到之前的高點；但股票指數，快則需要3年，慢則需要10年才能漲回到之前的高點。也就是說，如果你很不幸地在股市高點進場，隨後遇到大修正，你可能會被套牢3年以上才能夠回本。
債券，就是一種賺得不比股票少，風險卻少很多的投資工具。忽略它，對投資人而言是一項損失。
所幸過去幾年，在金融市場多元化發展及資產管理業在台灣深耕的影響下，投資人對於債券基金的接受度愈來愈高。根據中華民國投信投顧公會統計資料顯示，截至2019年12月底*，國內投信發行的境內基金（包含一般共同基金與ETF）總資產規模為新台幣4兆45億元，其中約有2兆元，也就是約50％為債券類型商品，而股票類型大約只有新台幣7千多億元；同一時間，國人投資境外基金的總金額為新台幣3.65兆元，其中，債券類型約為1.9兆元，占比也超過50％。
然而，多數投資人對於債券的知識是十分薄弱的。安柏姐曾經多次被滿手債券基金的投資人詢問：什麼是投資等級債券？什麼是高收益債券？也曾被詢問過：利率上升，利息收入應該增加，為什麼債券基金的淨值反而是跌的？更有人問過：股票下跌，為什麼債券也跟著跌？
這些問題很基本，但是很多債券投資人還是不了解。不可諱言，債券對許多人而言，有太多的數學公式，觀念並不是那麼容易建立。考量到市面上債券相關書籍，多數偏向冷硬，安柏姐嘗試用另一種軟性方式來編寫，同時也加入一些總體經濟、股票以及資產配置的簡單概念，希望帶給債券投資入門的朋友一些學習上的樂趣。如果因為這本書讓投資朋友願意再花時間進一步研究債券投資，減少投資錯誤，安柏姐就是做了一件回饋社會的好事。這樣的寫作方式不容易，但我相信是正確的。
投資的世界廣闊無邊，雖然安柏姐在投資市場有超過20年的經歷，在撰寫過程中，難免有疏漏或不精確之處，也懇請投資先進能予以指教與指正。
《哈利波特》書中，鄧布利多校長曾對哈利波特說過：「在這世上，我們面對的大多數選擇，並不是正確，或是錯誤的；我們真正面臨的選擇是：正確，或是容易的。」
站在每一個岔路口上，我們都在選擇。當你決定學習債券時，你已經在正確的道路上。

推薦序一 建立投資知識，本書將會是一個很好的起點　張惟閔
推薦序二 如果我有哆啦A夢　黃大展
推薦序三 這本書，讓我玩得挺開心的　潘秉純
推薦序四 這是一本顛覆你過往的債券投資認知與經驗的故事書　潘秀慧
增訂版序 投資從來不是容易事，但可以變得簡單
原序 債券的好，你知道嗎？一種有機會賺得比股票多，風險卻少很多的投資工具
前言 對於債券，你知道多少？

Part 1 投資八堂課重新學對投資心法！
故事的開始
一切重新來過
投資的第一課―時間觀念很重要　複利的效果
安柏姐的碎碎唸 一粒米的故事
咪咪老師的隨堂考
投資的第二課― 哇∼有怪獸！有怪獸！別讓通貨膨脹吃掉你的購買力
咪咪老師的筆記小箋
安柏姐的碎碎唸 德國的惡性通膨
咪咪老師的隨堂考
投資的第三課―太陽下山明天依舊爬上來，景氣循環勢不可擋！
安柏姐的碎碎唸 可以教教中國股票基金經理人怎麼操盤嗎？
咪咪老師的隨堂考 p.
投資的第四課―聚沙可以成塔？ 那些關於銀行存款的事
安柏姐的碎碎唸 這個商品的投資報酬率會比銀行定存還要好哦！
咪咪老師的隨堂考
投資的第五課― 不在乎天長地久，只在乎曾經擁有？股票的長期投資是否可行？
安柏姐的碎碎唸 有夢最美，希望相隨？ 博達案與惡血（Bad Blood）的省思
咪咪老師的隨堂考
投資的第六課―債不愁多？什麼是債券？
咪咪老師的筆記小箋
安柏姐的碎碎唸 理專跟我說風險很低，為什麼還會賠錢？
咪咪老師的隨堂考
投資的第七課―失之毫釐、差之千里，關於債券很基本、很重要的事！
咪咪老師的筆記小箋
安柏姐的碎碎唸 怕股票會跌，就買債券？
咪咪老師的隨堂考
投資的第八課―眼見為憑？這些葫蘆裡賣的是什麼藥？
安柏姐的碎碎唸 消失的100 元？
咪咪老師的隨堂考

Part 2 回到20 年前，你會怎麼做？
踏上奇幻之旅──回到20 年前！
再次選擇
咪咪老師的隨堂考

Part 3 善用投資八堂課，決定投資成效！
如果，我也有一隻「咪咪」
第一次投資決定
第一個5年投資結果與說明
第二次投資決定
第二個5年投資結果與說明
第三次投資決定
第三個5年投資結果與說明
第四次投資決定
第四個5 年投資結果與說明
計算你的投資決策成果
安柏姐的叮嚀 我們是否能夠從2023年金融市場動盪中學習教訓，降低犯錯的機率？p.
咪咪老師的隨堂考

〈附錄〉
債券指數相關資料更新
關於殖利率曲線
咪咪老師隨堂考解答
參考網站與書籍

<安柏姐的叮嚀>
我們是否能夠從2023年金融市場動盪中學習教訓，降低犯錯的機率？
「波動」在金融市場不是新鮮事，有波動才有賺錢的機會，重點是能夠掌握波動的方向，提高勝率，進而享受投資的好處。2023年第一季金融市場的劇烈變化，有不少值得投資人記取的經驗。安柏姐整理了這段時期影響金融市場的重要事件，並且分析由事件中，我們可以習得什麼經驗，讓大家明白「真正了解自己買的是什麼」是多麼重要的一件事。同時，安柏姐也分享在2022年年底時做的部分年度市場展望，提供不同於市場多數投資機構對2023年投資市場看法的切入點，希望能讓大家體會總體經濟與貨幣政策變化對投資的影響，以及建立自己投資邏輯與分析依據的重要性。
2023年第一季，金融市場發生什麼事？
經過2022年各主要國家央行的「暴力升息」力抗通膨後，投資人原本認為在美國聯準會（FED）從2022年12月份開始，已連續兩次將升息幅度由3碼降為2碼後，美國的升息周期應該已接近尾聲。然而，接連超乎預期的勞動市場與消費者物價指數（CPI）數據，以及異常優異的零售銷售數據，顯示美國景氣動能比聯準會官員的預期強勁。
而聯準會官員接連的「鷹派表態」，也就是強力表達升息對抗通膨的態度，再度被投資人放大解讀，尤其是聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）在2023年3月7日出席聽證時重申，如果美國的經濟與通膨數據高於聯準會的預期，則聯準會可能加速升息。這一番表態使市場對升息路徑的預期進一步調升。當時利率期貨市場反映2023年3月22日聯邦公開市場委員會（FOMC）升息兩碼的機率，從原本不到2成的水準竄升至7成，升息循環從2023年第一季延長至第二季，市場對終端利率定價水位上修兩碼至 5.50％～5.75％，接近美國前財政部長桑默斯認為的6％合理水準。
同時市場投資人對於聯準會在2023年年底降息的預期也消失，金融市場反映這個預期的變化，全球股市一改在2023年開年以來亮麗演出，出現明顯修正，美國2年期與10年期公債殖利率於2023年2月初觸及波段低點後，展開反彈走勢，彈升幅度達到50bps，2年期殖利率在2023年3月初突破 5.00％大關，是2006年6月以來的新高，10年期殖利率觸及4.0％以上。
然而，金融市場任何時間都可能發生鬼故事。
全美第16大銀行Silicon Valley Bank （SVB）為了補充因出售美國公債和不動產抵押貸款證券（MBS）而產生的損失，在2023年3月8日公告辦理現金增資，SVB股價因而重挫逾 60％，市場開始高度關注該事件後續發展；然後在24小時內傳出SVB 遭到美國聯邦存款保險公司（FDIC）接管，等同宣告SVB即將進入破產程序，引發市場的系統性風險疑慮。
幾乎在同一時間，瑞士信貸因為美國證管會（SEC）在3月9日對其年報提出質疑，被迫延後2022年年報發布時間。3月15日瑞士信貸最大股東沙烏地國家銀行（Saudi National Bank）表示在法規規範下將不會再對瑞士信貸挹注資金。市場信心潰散，信評等級為A3（Moody’s, 2022年11月1日）／ A- （S&P, 2022年11月1日）的瑞士信貸，其一年期信用違約互換交易（CDS）利差飆升至934 bps，形成CDS曲線倒掛。大幅揚升的信用利差代表短期內信用風險增溫，而CDS 曲線嚴重倒置，隱含防止銀行立即倒閉的成本高於防止進一步違約的成本。
全球金融風險性資產，尤其是銀行類股大幅下挫，可以看出市場投資人的擔憂：若事件未獲得控制，很可能發生金融市場的系統性風險。
在瑞士政府及金融監管機構（FINMA）的促成之下，瑞銀集團（UBS）以30億瑞郎收購瑞士信貸。另外，依FINMA要求，瑞士信貸發行總價值約160億瑞郎的AT1（Additional Tier 1 Capital Bonds，額外一級資本債券）債券全數減記，也就是價值全數歸零，此一決策令市場震憾。因瑞士信貸在還保有部分股東權益的情況下，AT1債券卻被全額減記，使債券持有人被迫承擔銀行破產的虧損，與過往債權優於股權的市場慣例相悖，令投資人對於AT1債券產生疑慮。
在SVB及瑞士信貸事件令金融市場動盪之際，投資人開始預期聯準會有可能在3月停止升息，甚至預期聯準會可能像2008年金融海嘯時一樣降息救市。同時，市場再度認為美國經濟將在2023年稍後步入衰退。在預期心理影響下，美債10年期殖利率由4.0％左右，持續下滑至3.30％左右的水準。


全美排名16大的SVB的倒閉，應怪罪聯準會大幅升息？事實上，應歸咎於經營階層的管理失當
在正常的情況下，銀行會將新增的存款用來放款，即使中央銀行升息，浮動的放款利率也會隨著時間過去，重設而走高；若為固定利率放款，銀行多數也會有相對應的避險策略。理論上，升息循環下銀行可以享有利差擴大之好處，所以一般認為升息有利於銀行類股。然而，為什麼會出現「聯準會大幅升息造成SVB倒閉」的評論？
SVB 的主要存款戶是矽谷的新創企業，這使得SVB存款的積累過程及組成本身就是很不穩定的。在低利率時期，這些新創公司因為籌資熱潮，可以很容易地從初級市場取得資金備用，而這些備用資金便是 SVB 的存款基礎。
在2020年6月至2021年12月短短一年半之內，SVB的存款從760億美元增加到1,900 億美元。然而，SVB 的主要客戶群在這段時間剛好沒有資金需求，SVB無法做有效的放款，便將這些資金配置在固定收益商品，例如債券及MBS上。由於SVB的存款，主要是在COVID-19疫情後的超低利率時代所吸收，這意味著 SVB在進行資金配置時，買進的固定收益資產很可能大多數是收益率低的。
若是SVB能夠持有這些收益率較低的資產至到期日，應該也不會有太大的問題。然而，2021年後因為烏俄戰爭、供應鏈斷鏈等事件風險頻傳，加上各國通膨壓力來到數十年來的高峰，主要國家央行開始進行的緊縮貨幣政策，令市場對於全球經濟前景產生疑慮，投資心態轉趨保守。較高的利率環境，也讓新創企業愈來愈難以從市場籌資，而新創企業的生命周期多數仍在資金消耗階段，因此轉而提取銀行存款支應。SVB 為了支付客戶提款，便需要處分因升息已產生跌價損失的固定收益資產，被迫實現虧損。SVB資本因而出現快速消耗，進而陷入破產危機。
SVB 凸顯負殖利率曲線*對於銀行維持流動性的影響。當 SVB 面對存款外流時，另一個選擇是從直接於貨幣市場中借錢（eg. Repo）。然而，在殖利率曲線處於負斜率的情況下，用高的短期利率借入資金因應流動性壓力，只會使得問題更加嚴重，較佳的做法就是大幅增資，因此我們可以理解SVB為什麼在3月8日公告要辧理增資。因為即使股價大跌，增資股票的買方一定會將SVB 持有到到期的資產，依市值計算來評估真實股價，股價重挫下，既有股權仍有剩餘價值，遠優於被政府接管清零的狀況。然而，就政府恢復金融市場信心與穩定度的角度考量，接管則是較佳的做法。 SVB事件帶給投資人的啟示，便是不要一廂情願認為在中央銀行升息循環下，銀行類股一定會受惠，也不要認為投資大公司一定穩當。請記得投資的基本原則之一，便是要了解投資的標的，以降低因為錯誤預期導致的投資損失。
*註：關於殖利率曲線的說明，請見本書附錄。
AT1減記事件，提醒投資人投資前應檢視發債條件並確認清償順序
2023年3月，正當美國主管機關當局忙於處理SVB事件時，近兩年來負面消息頗多的瑞士信貸（Credit Suisse,CS），也爆發財務危機。
在瑞士政府及金融監管機構的促成之下，2023年3月19日瑞銀集團（UBS）宣布以30億瑞郎收購瑞士信貸，換股比率為CS：UBS＝22.48：1（即：瑞信股票持有人將以22.48股換取UBS一股股份）。金融監管機構同時要求瑞士信貸將發行總價值約160億瑞郎的AT1（Additional Tier 1 Capital Bonds，額外一級資本債券）將全數減記，合併案預計將於2023年底完成。
瑞士央行處理瑞士信貸的問題時，在瑞士信貸普通股股東仍可獲得30億瑞朗的UBS股票情況下，將瑞士信貸的AT1債券減記為零，有違市場對「普通股應優先減記、AT1債券次之」的減損順位認知，可能會影響未來投資人對AT1債券的投資需求，及銀行未來發行AT1債券的成本。
什麼是AT1債券？
自2008年的金融海嘯後，為了防止金融部門的危機再次蔓延，銀行因應2010年出版的《巴塞爾協定III》（Basel III）提高對銀行的資本要求，發行額外一級資本債券來建立吸收損失的緩衝區。因此，當銀行狀況出問題時，AT1及股票的投資人會率先受到衝擊。AT1屬於Coco債券 （Contingent Convertible Bonds，應急可轉債，包含AT1及Tier 2-T2），顧名思義這類債券是銀行發生緊急狀況時，即（1）當銀行資本充足率低於最低要求水平時，或者（2）當主管機關權衡決定發行機構已達到無法繼續經營情況時，CoCo債券將被強制性地轉換成普通股，債券持有人轉為銀行股東並分攤銀行虧損。另一方面，部分CoCo債券也允許銀行透過減損全部或部分債券本金，來降低負債比率、提高資本充足率。
為什麼瑞士信貸160億瑞士法郎的AT1債券秒變壁紙？
一般而言，債券持有人的清償順序應高於股東。理論上，當銀行倒閉清算、股東權益全數減損後，才有可能動到AT1。然而，瑞士信貸在AT1契約條款中載明，當監管機構認為銀行無法持續經營且資本不足時，AT1可以直接減記為零（請見下圖黃底色條文）。因此，才會出現瑞士信貸在還保有部分股東權益的情況下， AT1反而先被全額減記的情況。

過往投資人將AT1債券視為安全性比股票高、具有固定票息的資產。在金融海嘯後，金融監管機構的強監管措施，也讓投資人認為銀行應該比過去更安全。在承平時期，沒有人會認為銀行發行的債券會出問題，因此部分追求收益的投資人，考量到收益率就可能會選擇這種商品，特別是在殖利率超低時期。然而，這次瑞士央行將瑞信 AT1 債券減記至零的做法，讓投資人意識到 AT1債券有其潛在風險，未來銀行業透過AT1債券來補充資本適足率的難度將可能提高。
此次事件也提醒所有債券投資人，不要忘了風險與報酬的關係，如同安柏姐在本書Part 1中提醒大家的。若是投資單一債券，要避免只依據信評機構發布的信評等級和債券的收益率就決定投資。更重要的是，在投資前必須研究投資標的，包含發行公司的財務狀況、發行條件和合約內容，以降低因為認知誤差而產生投資損失的可能性。基於分散風險與流動性考量，安柏姐會建議一般債券投資人投資ETF或是共同基金，會是較佳的選擇。
不要小看央行對抗通膨的決心
在SVB與瑞士信貸相繼爆發危機的同時，市場對聯準會的貨幣政策有了暫停升息或進一步降息的期待。然而，2023年3月聯準會的FOMC會議，仍決議升息一碼，同時聯準會也表明將密切關注金融市場後續發展，並適時調整政策方針。這樣的決議透露聯準會認為SVB屬於個別金融機構管理失當（如客戶過於集中、資金運用過於集中、資產負債期限錯配等），應不至於導致金融危機。在就業市場依然吃緊及 CPI 超乎預期的事實下，聯準會以對抗通膨做為主要目標的態度是合理的。同時，聯準會此次決議也避免了市場對於「聯準會賣權」（Fed Put）錯誤的預期。
聯準會於 2023年3月面臨的問題，跟2022年9月英國央行處理迷你財政預算危機的情況很類似。當時英國央行的做法就是透過提供無限量流動性的暫時性資金窗口，給予退休金緩衝的空間與時間來處理資產負債表的失衡，但另一方面英國央行仍然持續升息以對抗通膨。
2023年3月，在金融市場風險升高情況下，市場對聯準會貨幣政策的預期心理，在短短一個月內，經歷了「進入升息末階段延長升息時間與加大升息幅度暫停升息／可能降息救市進入升息末階段」數個變化，進而也影響了金融市場資產的穩定度。
如果，投資人在投資前沒有做好研究分析，也沒有自己的投資邏輯與架構，在上述的情況氛圍下，一定十分忐忑不安，甚至可能殺進殺出。安柏姐在書中藉咪咪的話，不斷提醒讀者建構自己的投資邏輯，要有自己的投資想法，就是希望大家能在市場大幅波動時，能夠降低無助感。
每年第四季跟法人客戶與VIP客戶分享來年的市場展望，是安柏姐的工作之一。安柏姐在2022年11月做2023年全年市場展望時，當時市場對於來年的經濟看法與通膨前景極度悲觀，也開始預期2023年聯準會將會降息。關於美國的經濟前景與對於聯準會的貨幣政策預期，安柏姐和當時市場多數預期不同，安柏姐在此分享當時的分析與想法，提供大家做貨幣政策推演時的一個切入的思考點：
「……聯準會的主要職責，還是維護金融市場穩定、抗通膨、與穩經濟。在金融市場相對穩定，經濟仍OK的情況下，他們的主力絕對是打通膨。不過，聯準會的鷹派升息何時會緩和？若以聯準會觀察的核心個人消費支出物價指數（PCE）分析，來自供給端的壓力已見緩和；近期大家討論比較多的黏著性通膨，也就是租金與薪資壓力，也開始出現趨緩的跡象，因此在2023年上半年基期更高的情況下，我們應該可以看到通膨出現較為顯著的下滑。
鮑威爾曾經說過：「聯準會升息至少要升到實質利率轉為正」，我們內部依過去10年平均、5年平均，以及一年平均的核心個人消費支出物價指數變動幅度，去估算未來路徑。在2023年第一季前，核心個人消費支出物價指數年增率至少可以降至5％，搭配聯準會2022年12月及2023年1月底2月初，這兩次會議預估各升2碼，在2023年第一季實質利率便有機會轉正。屆時，聯準會有很大的機率將升息幅度降為一碼，甚至是暫停升息。雖然目前市場有人預估2023年美國可能降息，但是我們認為2023年轉為降息的可能性並不大。主要是因為我們預估美國明年經濟情勢，可能比多數機構預測來得強勁。
2022年大家關注的焦點是通膨，2023年關心的會是經濟是否衰退。不可否認，2023年全球經濟成長必然趨緩，當然包含美國。為什麼許多市場人士認為2023年美國可能步入衰退？如果依美債長短期利差來看，美國衰退的可能性是存在的；而依據耐久財訂單及固定投資做為評估依據的鄧肯指標，也顯示經濟有衰退的可能。然而這兩個數據指的是大概率會衰退，也不是必然的。我們需要思考的是：衰退真的會發生嗎？若真的會發生，為什麼是2023年？而不是2024年？
在觀察分析經濟數據後，我們認為美國經濟在2023年軟著陸的機率是很高的。為什麼我們認為2023年美國經濟狀況可能比多數機構預期來得好？主要是美國消費動能著實強勁。大多數人認為美國消費者信心來到幾十年的新低，可能會影響到消費支出。然而，實際的美國零售銷售數字雖自高峰下滑，但仍高於過往高峰期的水準。
同時，在扣除通貨膨脹後的零售銷售，不論是月增率或年增率，仍然維持正數，顯示美國的消費動能韌性極強。當然有些分析指出，美國人的儲蓄率已下滑，未來消費動能可能不理想。但儲蓄率是「儲蓄／可支配所得」，在通膨上揚的情況下，要維持相同的生活品質，每月可存款的錢必然減少。從另一個角度思考：為什麼在通膨高漲的情況下，美國人的消費並沒有明顯縮手？我們分析，主要可能是因為美國家計單位的現金存款非常高，目前有4.7兆美元，約是美國實質GDP的23％，這數字維持在歷史高水位。也因為高現金在手中，加上家庭總負債比率仍在相對低點，讓美國人敢消費。

由2023年第一季金融市場的事件，投資人應該能學習到的經驗：
1. 債券的清償順位可能不會優先於股票，投資債券前一定要看發行條件。
2. 信用評級高的公司債不必然不會出事，投資前做好研究是必要的基本要求。否則，就投資ETF或共同基金。
3. 中央銀行升息時，銀行類股不必然受惠，還是要做好個股研究。不要只追求簡單的投資公式或方法，沒有所謂的懶人投資術。
4. 對於市場的事件風險對投資部位的影響，要有定見，想法要合乎邏輯，不要一廂情願。
5. 債券殖利率曲線的變化，隱含不少有用資訊，不論是否要投資債券，都要有一定程度的了解。