財報的秘密：探索財報數字內涵，掌握公司價值變化

金書獎《活學活用財報資訊》作者 張漢傑博士最新鉅著
財報沒有秘密，只要資訊透明！
本書讓數字說真話，通過三大報表的數字內涵解釋企業人物、產物、財務的興衰起落，並與公司價值做銜接，說出價值的真諦。凡是價值不滅的公司都能在財報看到優良因子，而價值失落的公司也會在財報找到處處傷痕。本書協助您進行財務管理與價值分析，評估投資決策，破解財務危機。

《財報的秘密》以財務會計學理做基礎，又有諸多上市(櫃)公司做案例探討，綜合學術與實務概念，且融合企業成敗經驗，深具閱讀價值。在充滿不確定性的資本市場中，研讀本書不僅可以獲取財務管理的寶貴經驗，也能建立以財會為本的防禦性投資觀念。

財報的秘密即是資訊的秘密，追本溯源更是經營者成敗的秘密，若訊息能夠充分透明，財報就沒有秘密，效率市場於焉出現。從2004年的《活學活用財報資訊》到2007年的《破解財務危機》，再至本書《財報的秘密》，作者努力嘗試從財報各面向來解讀企業優質與否，並分析公司價值高低與財報強弱的密切關係，據此提供在管理面和投資面的有利佐證。

張漢傑博士以深厚之會計及財務報表分析理論基礎，配合其擔任上市(櫃)公司董監事之實務經驗，引用近年來國內外企業發生的各種典型案例，用平易的文字表達，透徹而深入加以解析。本書是國內財報分析相關書籍中，兼具理論與實務的經典之作。

本書內容分為四大篇：損益流動篇、企業安全篇、公司價值篇、股權策略篇。全面探討企業財務報表的內涵，同時以宏觀的角度分析與企業營運息息相關的各項數據，綜合多項企業指標來評估公司之價值，並將其對企業價值所產生的影響加以深入淺出的闡述。

損益流動篇：跳脫一般財務報表分析書籍之理論及各項比率分析，而是以企業三大財務報表與人生三大習題為引言，闡述企業財務報表的內涵，同時以宏觀的角度分析與企業營運息息相關的各項數據，並針對大眾熟知的每股盈餘（EPS）延伸對經營績效的觀察及分析。

企業安全篇：則對企業存亡有攸關影響的長期股權投資、舉債及財務槓桿等重要項目加以解析，並說明危機企業的三槓效應（財務槓桿、營運槓桿及股權槓桿），同時提出危機公司復活或改造之方式及要件。

公司價值篇：不僅介紹學理上所稱之「杜邦財務模型」及「Z-Score」，同時分析「面值、淨值及市值」的關係。作者同時建議報表分析者應綜合多項企業指標來評估公司之價值，而非僅著重於所謂的「本益比」。

股權策略篇：分析轉換公司債、特別股、減資、庫藏股及股權控制行為等企業常見之財務管理方法。書中不但詳細介紹各項財務管理方法的本質，並將其對企業價值所產生的影響加以深入淺出的闡述。

張漢傑 博士

國立政治大學會計系，英國LEICESTER UNIVERSITY企管碩士，上海財經大學金融學博士。作者曾任職於資誠會計師事務所審計主任，裕得證券投資顧問經理，亞東證券股份有限公司董事暨資深協理，是證期局合格證券分析師，目前為清河財務諮詢有限公司執行董事、上海財經大學MBA學院客座教授、及上市(櫃)公司獨立董事。著有《活學活用財報資訊》(榮獲2004年金書獎)、《破解財務危機》，譯作有《股票投資的25個關鍵比率》、《金融商品投資的25個魔術數字》等書。

損益流動篇

第一章 財務三大報表與人生三大習題
三大報表與三大習題緊密相關
學習平衡人生三大習題
財報三三三新思惟
學習心得
案例分析: ※ 解讀A公司與B公司40年來的財報秘密

第二章 營業收入、三利、與三率的親密關係
漢武帝開疆闢土如做大營收
營收貫穿三大報表影響深遠
三利是外在美，三率是內在美
營收與獲利的七項成長指標
學習心得
案例分析 ※ 大型績優股營業收入與市值的時空成長變化。
※ 上中下游公司營收與毛利率各有千秋
※ 上中下游公司的三率分析
※ 電子業四大獲利公司季別的三利與三率分析

第三章 每股盈餘是年年有餘還是年年有虞
瘦鵝理論和財報績效
創造盈餘能量關鍵在人
來自本業的盈餘含金量最濃
會計四大科目左右每股盈餘高低
學習心得
案例分析 ※ 台積電與聯電15年來的盈餘較勁分析

第四章 要股利！也要學當企業主領股利
被台塑股票套牢睡的著
股票股利重成長，現金股利重穩健
參與除權息學大股東領股利
學習心得
案例分析 ※ 台塑（1301）、南亞（1303）、台化（1326）填權填息高
手。
※ 聯發科（2454）股利政策得宜股價高高稱王。
※ 鴻海(2317)全方位股利政策皆大歡喜
※ 為何台積電(2330)填權息能力較電信三雄強？

第五章 企業現金流量的虛與實
裡子與面子孰重孰輕
三大現金流量各司其職
現金流量的正循環與負循環
注意現金流量由實轉虛
學習心得
案例分析 ※ 歌林公司(1606)營業現金流量嚴重失衡。
※ 台積電(2330)與力晶(5346)現金流量的正負循環差異。
※ 通用汽車(GM)與華隆公司(1407)的現金流量困境。

第六章 應收款項與存貨的美麗與哀愁
各行各業應收款與存貨存在特色
企業經營能力的關鍵指標
存貨的投資評價較應收款項高
學習心得
案例分析 ※ 各類績優公司的應收款項與存貨餘額分析
※ 歌林公司(1606)應收帳款控管不當致危機下市。
※ 金門高梁與貴州茅台(600519)的存貨存在特色

企業安全篇

第七章 長期股權投資是變形金剛還是變形蟲？
三藩是康熙的重要轉投資
長投是財報舉足輕重資產
五項指標檢驗長投品質優劣
學習心得
案例分析 ※ 可成科技(2474)的合併報表是變形金剛
※ 台塑三寶和遠東三寶的轉投資經營比較
※ 台灣鳳梨公司(1206)轉投資炒股失敗致危機下市

第八章 企業舉債經營的成與敗
韓信的成敗宛如舉債經營
負債的特質與管理原則
舉債經營要有本事
負債比率高不一定風險高
檢視負債安全性高低
學習心得
案例分析 ※ 美中台三地績優公司與台塑集團舉債經營成果
※ 東雲公司（1462）融資過度回收慢致發生危機
※ 危機公司償債能力薄弱致破壞公司價值
※ 亞歷山大健身事業擴張無度危機上身
※ 台灣高鐵(2633)的財報困境

第九章 企業雙槓效應的強與弱
上市(櫃)公司離不開槓桿操作
固定費用左右槓桿效應
槓桿係數愈大風險愈高
邊際貢獻高低影響營運槓桿強弱
財務危機源自財務槓桿過重
學習心得
案例分析 ※ 不同產業位置與行業別的槓桿度分析
※ 台灣DRAM公司深受雙槓之苦

第十章 危機公司的三槓效應
雙槓加上股權槓桿為三槓
控制股東股權稀釋造成股權槓桿
股權槓桿檢驗公司治理能力
學習心得
案例分析 ※ 聯電(2303)與台積電(2330)股權槓桿與價值表現
※ 力晶(5346)與南科(2408)股權控制能力與價值表現

第十一章 危機企業復活再生談何容易
華航減資是財務良性改造
危機公司復活比例很低
危機公司形成的三大元素
轉危已屬不易為安更須努力
危機企業復活再生三大條件
學習心得
案例分析 ※ 東隆五金(8705)經典復活再生案例
※ 南科(2408)與威盛(2388)的復活計畫迅速敏捷

公司價值篇

第十二章 杜邦財務模型的價值分析
淨值報酬率是杜邦模型本尊
杜邦模型的網絡分析
杜邦模型的價值運用
學習心得
案例分析 ※ 台積電(2330)與聯電(2303)的ROE分析
※ 友達(2409)與奇美電(3009)的ROE分析

第十三章 將本求益真能獲利？
本益比運用如同買蘋果
以未來盈餘估算較貼切
高新科技股可享受高本益比
實務運用盲點不容忽視
學習心得
案例分析 ※ 友達(2409)運用歷史盈餘計算本益比的投資盲點
※ 聲寶(1604)與怡華(1456)本益比超低股價不領情

第十四章 面值、淨值、市值的三角關係
淨值成分不佳影響市值表現
淨值濃度高主要來自累積盈餘
財報優質與否凸顯PB值高低
學習心得
案例分析 ※ 淨值濃度高低決定公司價值高低
※ 從PB ratio 透視台灣DRAM公司的價值高低

第十五章 企業價值指標的高低循環
價值指標升溫股市回檔？
指標二低一高風險低
價值指標應一致性的運用
學習心得
案例分析 ※ 台股企業價值指標來到二高一低？
※ 兩岸核心銀行財務資訊超級比一比

第十六章 Z分數模型(Z-Score )能夠替危機公司打分數？
五項財務指標構成Z分數
兼顧非財務因素很重要
案例分析 ※ 中華航空(2610)的Z分數不靈驗？
※ 博達(2398)、台鳳(1206)、東雲(1462)的Z分數:
Z分數無法表達控制股東實力
學習心得

股權策略篇

第十七章 轉換公司債(CB)為何轉換失靈？
歌林與茂德轉換債讓人傷心
轉換債評估首重財報安全性
CB價格嚴重折價意謂風險高
學習心得
案例分析 ※ 台灣四大DRAM公司的財務安全性比較
※ 鴻海(2317)充分享受發行轉換公司債的好處

第十八章 特別股給特別的企業？
中鋼特別股轉換頗為靈活
特別股的發行條件很特別
特別股發行目的各有所需
學習心得
案例分析 ※ 台灣高鐵(2633)的特別股真的很特別
※ 中鋼(2002)普通股與特別股的投資價值分析

第十九章 企業減資的甘與苦
聯電世紀大減資股價不升反減
減資模式多樣且各有所長
虧損減資首重保殼其次募資
現金減資有明顯經濟價值
學習心得
案例分析 ※ 旺宏電子(2337)虧損減資提早因應終究有成
※ 中華電信(2412)現金減資為股東又為市值
※ 聯電與(2303)台積電(2330)的瘦身減資大行動

第二十章 庫藏股是錦囊妙計還是護盤工具？
庫藏股的決策動機很多樣
庫藏股屬股權的日落計畫
實施庫藏股的偏差行為
子公司持有母公司股票視同庫藏股
學習心得
案例分析 ※ 多家上市公司實施庫藏股的績效分析
※ IBM有本事才能大額實施庫藏股
※ 遠東航空(5605)大額庫藏股種下危機
第二十一章 股權控制行為可以控制公司大局嗎？
朱元璋殺戮為鞏固控制權
控制股東存在著善念與惡念
控制股東持股的四種價值模式
第1型價值模式最優第2型最差
學習心得
案例分析 ※ 大陸國企股控制股東減持重挫公司價值
※ 開發金(2883)與金鼎證(6012)股權控制糾紛難分難解
※ 南科(2408)有富爸爸真好！

附錄 台積電與歌林的資產負債表、損益表與現金流量表