股市操縱行為的成因、手段與經濟後果：會計視角的實證研究（簡體書）

A股市場投資者的構成及信息在他們之間的分布、政府對股市的干預、老鼠倉等原因導致A股市場價格操縱行為較為普遍地存在。坐莊行為與盈余管理、重組、股票股利和分析師薦股存在顯著的正相關性。坐莊行為是我們理解A股市凈率和市盈率、B股相對于A股折價交易等現象的基本線索之一。坐莊行為放大了股票價格對基本面的反應，從而在一定程度上擾亂了股市的資源配置功能。我們還找到了莊家低進高出、散戶高進低出的證據，這意味著坐莊行為導致財富在不同的投資者之間的重新分配，這也是我們理解我國收入差距和財富差距擴大的基本線索之一。

魯桂華，男，漢族，湖南省華容縣人，中央財經大學會計學院教授，博士生導師，《第一財經日報》專欄作家。工學學士（1990年，浙江大學），金融學碩士（1999年，湖南財經學院），會計學博士（2005年，清華大學）。承擔國家自然科學基金等課題多項，在《管理世界》等權威期刊發表論文十余篇，出版專著五部。

導論
0.1 本課題研究的意義
0.2 國內外已有研究的簡要回顧
0.3 本報告的基本框架與我們的主要發現

第1章 中國股市價格操縱行為的成因：理性分析
1.1 概述
1.2 基本模型
1.3 A股的市場結構是導致莊家操縱行為存在的原因之一
1.4 政府偏好、投資者預期與坐莊行為的存在性
1.5 公有制機構的老鼠倉與坐莊行為的普遍性
1.6 A股公司的治理結構與莊的存在性
1.7 結論與政策含義
附錄 1

第2章 股票價格操縱行為的度量
2.1 概述
2.2 新疆德隆坐莊案：坐莊行為特征的個案分析
2.3 假說的提出與坐莊行為特征的理論分析
2.4 研究設計
2.5 經驗發現
2.6 結論和討論

第3章 盈余管理與坐莊行為
3.1 概述
3.2 研究設計
3.3 A股市場盈余管理概覽
3.4 盈余管理與股票價格：市場能否識別？
3.5 坐莊行為與盈余管理關系的經驗證據
3.6 結論和討論

第4章 公司重組與坐莊行為
4.1 概述
4.2 制度背景分析與研究設計
4.3 莊的代理變量的描述性統計
4.4 主要實證結果
4.5 結論與政策含義

第5章 股票股利與坐莊行為
5.1 概述
5.2 研究設計
5.3 主要經驗發現
5.4 結論

第6章 分析師薦股與坐莊行為的關系
6.1 制度背景：A股不存在第三方分析師
6.2 金牌分析師與機構的串通：個案觀察
6.3 分析師與莊家串謀的大樣本檢驗
6.4 結論與討論
……
第7章 市凈率及其決定：理論、證據與比較
第8章 坐莊行為、股票價格對會計盈余的過度反應與資本配置效率
第9章 “莊”與B股折價的截面差異
第10章 坐莊收益與坐莊行為的財富分配效應
第11章 後股份時代：坐莊行為及其後課的證據
第12章 結構與政策含義

姑且不論這些爭論背後是否存在非學術的動機?，這些爭論的焦點大概可以概括為莊的存在性和莊的經濟後果這兩個命題，而這兩個命題都屬于經驗（empirical statements）命題，回答經驗命題顯然需要經驗證據。但遺憾的是，如果能夠低成本地直接取得莊存在的證據，莊就不存在了。正因為度量莊的困難性，國內鮮見與莊的存在性、坐莊手段及其經濟後果有關的實證研究，因此學術界關于莊的存在性、坐莊手段及莊的經濟後果方面的爭論，基本上停留在思辨層面上，前面介紹的爭論也因為缺乏嚴謹的經驗證據，雙方都無法說服對方而無果而終。由此可見，研究莊的度量，對于我們深刻認識中國股市，具有非常重要的學術價值。
如何從經驗層面上度量莊的操縱行為？可供選擇的方法包括三種：
第一，直接度量。比如，用證監會等行政管理或法院等司法機關識別并且懲處過的操縱案例來度量莊股，將這些股票及操縱行為發生的期間視之為莊股，其余股票以及莊股在操縱期間之外的其他期間，視之為非莊股。
這種度量方法最大的缺陷是存在第Ⅱ類度量誤差。即莊股只是已經發現的操縱樣本，而非莊股樣本中可能存在未被識別的莊股，即“沒有操縱行為”這一原假說并不成立的情況下，我們可能錯誤地接受之，從而給經驗研究帶來誤差。由于經驗研究中使用的莊股樣本，可能小于實際的莊股樣本，經驗研究中的非莊股樣本，又有可能包含莊股的樣本，這種誤差有可能導致本來應該顯著存在的現象，在進行統計與計量分析時觀察不到。
……