2012大蕭條

雄霸亞馬遜書店金融投資類暢銷榜

黃金白銀不再保值
股票可能下跌50％以上
買屋從安全置產變成最沉重的負擔
政府債務即將崩盤，退休金黑洞越來越大……

通貨緊縮是未來10年唯一的趨勢
本書警醒你即將襲來的金融危機，
告訴你如何在動盪中捍衛你的資產！

獲譽為最準確的長期趨勢預測家──哈利‧鄧特二世（Harry S. Dent, Jr.），繼《2010大崩壞》之後，再度推出震撼全球的暢銷力作──《2012大蕭條》，運用犀利的洞見分析近年金融局勢後，推斷80年一次的嚴重蕭條即將在2012至2014年間來襲，並持續至少十年。這一波的蕭條將更為巨大，後果也更為嚴重！
鄧特分析，我們即將共同面臨的危機包括：

１　國家空前的龐大債務與信貸泡沫，即將壓垮你我
為了紓解民間與金融部門的危機，加上社會福利方案的巨額支出，皆讓政府債務不斷增高。現在，不斷高築的債台即將垮台！原本易得的貸款幾乎被全面封殺，消費者與企業在信貸熱潮後負債累累，各行各業的薪水階層都必須做出許多調整，一般家庭和消費者往往受創最深。我們將於現在到2015年初面臨債務大清算！

２　全民「厭消費」時代即將到來，市場縮小將導致嚴重失業
信貸危機讓消費者憂心忡忡，開始縮衣節食、抑制消費，以致消費週期減緩，經濟陷入停滯。企業銷售量將因此降低，政府稅收也隨之減少，這時，多數部門會產生有志一同的立即反應──解聘員工。這次衰退和前幾次不一樣，現在連政府都在裁減工作機會，失業率飆升將成必然走向！

３　債務、房市、股票皆在大幅飆升後崩盤，造成1930年代後最大的通貨緊縮
通縮危機與1970年代的通膨危機大相逕庭，未來幾年最出人意料的，將是美元在眾人看衰下成為升值的安全貨幣，而黃金、白銀、股票及商品泡沫將紛紛破滅。房地產在走入眾人預期的低點後，還會有再一波的下跌。

未來雖然可能面臨這波巨大蕭條，鄧特仍然指點讀者機會所在，並且提供各階段、各層面的投資建議，跟隨他的建議提前做好預防措施，將會讓自己與後代迎接更加妥善、健全與繁榮的金融世界。本書將教你避免高風險、高獲利的投資陷阱，做出聰明審慎的投資決定。

哈利‧鄧特二世（Harry S. Dent, Jr.）

鄧特公司（HS Dent）創辦人及總裁。鄧特公司出版《鄧特預測》（HS Dent Forecast）與《鄧特觀點》（HS Dent Perspective），並監督鄧特財經顧問網（HS Dent Financial Advisors Network）。

《紐約時報》暢銷書作者，著有《二○一○大崩壞》（The Great Depression Ahead）以及《榮景可期》（The Great Boom Ahead）等。當多數經濟預測家大發一九九○年景氣衰退警語的同時，他藉《榮景可期》一書獨排眾議，準確預測即將出現意想不到的經濟榮景，也因此讓他成為最受矚目的預測家，在同行中備受尊崇。

鄧特為哈佛MBA，兼具《財星》（Fortune）百大企業的顧問、新事業投資人、知名演說家等身分，備受投資顧問領域的尊崇，獲譽為「最準確的長期趨勢預測家」。

羅尼．強森（Rodney Johnson）

鄧特公司總裁。鄧特公司為獨立的經濟研究及投資管理公司。他監管Dent ETF，並為《鄧特預測》與《鄧特觀點》的定期撰稿人。強森畢業於喬治城大學（Georgetown University）及南方衛理公會大學（Southern Methodist University），時常受邀上廣播電視節目討論美國及世界經濟動向。

譯者簡介
王怡棻

台大國際企業系學士，美國紐約大學（NYU）藝術管理碩士，現為財經雜誌記者，喜歡古典音樂及舞台劇。譯有《建人脈就像打美式足球》、《共同創造到底有多厲害》、《心靈資本學》、《教出自主思考的孩子》、《北風的背後》等，合著《凍薪時代理財術》。

陳　儀

目前為投顧公司的投資部主管，投入金融理財領域長達十年以上，曾任投信基金經理人及專業投顧研究主管，實務經驗豐富。譯有《管理會計與決策績效》、《透析財務數字》、《財務管理立即上手》、《聰明理財的第一本書》、《識破財務騙局的第一本書》、《標準普爾教你做好選股策略》等。

國內各界菁英讚譽（依姓名筆劃排序）

口木醫生（知名財經部落客）
王伯達（財經作家）
吳惠林（中華經濟研究院研究員）
阮慕驊（媒體財經達人）
怪老子（知名財經部落客）
邱沁宜（財經節目主持人、財經作家）
南方朔（文化評論家）
夏韻芬（知名財經作家）
張清溪（台灣大學經濟系教授）
郭恭克（鉅豐財經資訊執行長）
陳博志（台灣智庫董事長）
陳鳳馨（NEWS98財經起床號節目主持人）
黃國華（知名暢銷書作家）
楚狂人（玩股網執行長暨知名財經部落格站長）
楊　照（新新聞周刊總主筆）
趙少康（中國廣播公司董事長）
劉必榮（東吳大學政治系教授）

世界專家同聲好評

「鄧特對拖垮美國與世界經濟的沈重債務，做出極具說服力的分析。但更重要的是，他加入人口趨勢的獨特觀點，說明為什麼當龐大的嬰兒潮世代開始縮衣節食、增加儲蓄，聯準會的經濟振興方案注定會失敗。」
──《尾聲》（Endgame）作者、金融電子報《前線思維》（Thoughts from the Frontline）發行人約翰．墨登（John Mauldin）

「鄧特以特殊的人口統計方法研究經濟並做出預測，吸引我關注已有二十年之久，而他在二十年前就預測到了現在的經濟危機！他在我舉辦的全球性活動主講數次，幫助眾人為今日空前的經濟困境做好準備，而他最優秀之處在於能以非常人性化、易於理解的手法剖析經濟。」
──世界第一潛能開發大師安東尼．羅賓（Anthony Robbins）

「鄧特的新書充滿自信的分析與大膽的預測，不論他的預測是否成真，書的核心主題都極具煽動性與吸引力。閱讀他的書充滿樂趣。」
──阿戈拉財務公司（Agora Inc.）總裁及執行長、《債務帝國》（Empire of Debt）作者威廉．邦納（William Bonner）

「本書教你如何掌握可預料的市場趨勢，妥善規劃退休金與其他投資，避免在最需要財務保障時損失儲蓄。鄧特對人口趨勢了解透徹，他能教你如何在對的時間，把錢放在對的地方，以及何時做出重大改變。」
──艾德史拉特個人退休帳戶顧問群（Ed Slott’s IRA Advisor Group）創辦人，公共電視台（PBS）特別節目《一輩子都有錢》（Stay Rich Forever and Ever）製作人，兼會計師、作家及個人退休帳戶專家 艾德．史拉特（Ed Slott）

「鄧特擅長使用複雜的統計模型來檢視情勢。他預見了一九九○年代的榮景，並預警了二○○八年的泡沫化。鄧特為未來的困境，提出了明確而令人信服的理由。」
──美國政策分析中心（National Center for Policy Analysis）院士、達拉斯聯邦儲備銀行前行長羅伯特．麥克蒂爾（Robert D. McTeer）

「做為近二十年來最大膽準確的預言家之一，鄧特已預測到未來的通貨緊縮與大崩盤，將會破壞你的投資組合。鄧特的警告與預測，值得你認真看待。」
──紐約時報暢銷書《起步晚，照樣致富》（Start late, Finish Rich）作者大衛‧巴哈（David Bach）

「鄧特在全球經濟飄搖的今日，出版了高明的著作。他串起數個複雜趨勢，得到一個簡單的真相：即將來臨的金融崩盤，會比我們在二○○八到二○○九年歷經的痛苦還嚴重。人口趨勢的帳單已然寄到，嬰兒潮世代消費下滑、房地產市場崩盤、全球政府無法採取足夠行動撲滅這場大火，將讓下一波浩劫難以避免。閱讀這本巨著，能讓你學會如何避開將臨的海嘯。忽視它，後果請你自行負責。」
──《瘋狂避險基金交易員》（The Mad Hedge Fund Trader）作者約翰‧湯瑪斯（John Thomas）

「鄧特是我們最受歡迎、最激勵人心、也最富爭議性的主講者之一。鄧特在一九九三年規模最大的投資人論壇，即預測到科技股將引領股市狂飆。鄧特嶄新的觀點是將經濟世界中『人口統計』這項明確有力的變動因子，做出實際應用。因為鄧特的結論總是新穎明確，刺激人們在事業與投資上進行長期策略計畫，所以我從不錯過他的演講及文章。不論對誰，這都是一本不能錯過的佳作。」
——金錢秀網站（MoneyShow.com）、國際交易員博覽會（International Traders Expo）、理財顧問金錢秀（The Advisor Money Show）、搭遊輪學投資（Cruises Seminars）創辦人吉斯勒兄弟（Kim and Charles Githler）

「我自一九九八年開始和鄧特共事，我認為他是唯一合理解釋一九九○年代榮景，以及多年內為何不會再有這般榮景的人。理財顧問及投資人都應該認真看待他的預測。我許多從事金融服務業的客戶，都將鄧特的見解視為無價珍寶。」
——比爾古德行銷公司（Bill Good Marketing）創辦人比爾．古德（Bill Good）

「我是在舊書攤上第一次讀到鄧特的書。閱讀有關預測的舊書的一大好處，就是能馬上驗證作者的預測正不正確。鄧特預測之準不言自明。自此後我就成為他忠實的讀者，不過現在我是在他的書一出版，就馬上以原價購買。」
——紐約時報暢銷書《地產財富》（Real Estate Riches）作者多夫．狄羅斯（Dolf de Roos）

「如果你想了解一個議題，應該去請教你能找到的頂尖專家。當我想了解人口統計趨勢，以及這些趨勢如何影響未來幾年經濟，我會去向鄧特請教，因為他的預測相當正確。十多年來我一直用他的研究與預測，來為客戶進行未來數年的投資規劃。當我在訓練理財顧問時，也會強力建議他們閱讀鄧特的研究，並將之加入理財規劃中。」
──金融主管進修協會（Learning Institute for Financial Executives）創辦人威廉．尼爾森（William J. Nelson）

「鄧特再次提供我們一個對經濟前景清楚且具說服力的觀點，好像他能搭時光機，告知我們未來的經濟狀況一般。藉著一套投資紀律及鄧特對世界經濟前景的藍圖，投資人已準備好獲利並保障個人投資組合的工具。本書無疑是投資人書庫中，不可或缺的一本。」
──基金經理人暨《有紀律的投資人──成功之必要策略》（The Disciplined Investor—Essential Strategies for Success）作者及有紀律的投資人廣播節目（The Disciplined Investor Podcast）主持人安德魯．霍洛維茲（Andrew Horowitz）

「過去十五年來，鄧特一直是我們的首席策略家。沒有他，我和客戶早在幾年前就已誤入歧途。他的建議與指引讓我們賺進上百萬美元。」
──羅伯森公司（Robertson and Associates）創辦人麥克．羅伯森（Michael Robertson）

「十八個月前，因為鄧特通訊及人口統計學課程的訊息，我得以在房價下跌前賣掉佛羅里達的房地產，並停止在俄亥俄州興建企業園區的計畫。這些決定讓我及企業少虧數百萬美元。此外，利用鄧特團隊的人口統計研究，我的事業得以大幅擴張到老人及嬰兒潮世代的保健市場。」
──通用螢幕藝術公司（Universal Screen Arts, Inc.）總裁傑瑞德．佛羅里安（Jared Florian）

「我和客戶、朋友、家人會定期評論《鄧特研究》在多方面準確預測的事蹟。人口統計資料不會造成每天的市場起伏，但就我所知，沒有什麼比它對經濟長期趨勢帶來的影響更為深遠。想了解未來真實前景的人，都會需要感謝鄧特的努力及真知灼見。」
──金融增值集團（Financial Enhancement Group）CFP、RFC、執行合夥人喬瑟夫．克拉克（Joseph A. Clark）

「多年來，我一直是《鄧特通訊》及其著作的忠實讀者，還參加他開設的人口統計課程。這項投資價值達數百萬美元。他的預測促使我在二○○○年出售一些房地產、賺進豐厚利潤，並且克制不買房地產達兩年之久。如鄧特所言，所有泡沫終將破滅。我和投資夥伴現在得以利用這個清倉拍賣時機進場，而不會錯失良機。我已經等不及想知道鄧特的最新預測了。」
──Envoy資本管理公司（Envoy Capital Management）執行合夥人麥克．羅柯斯基（Mike Rokoski）

「與鄧特公司合作近十年，可以說是我為財務規劃實務成長所做的最佳決定之一。鄧特的報告不只是我為客戶投資時的研究工具，還有助我們的企業成長。由於掌握財金全局，現在我們得以提供客戶完整的規劃配套。」
──東方規劃公司（Eastern Planning, Inc.）執行長貝絲．布萊克（Beth Blecker）

「在我的職業生涯中，介紹大家認識鄧特公司的人口統計研究讓我受益良多。以人口趨勢解釋經濟力量變化，成為我協助客戶了解經濟走勢、不受短期市場波動影響的一項有力工具。」
──財富管理顧問公司（Wealth Management Company）CFP、CLU、ChFC、CLTC顧問唐納．克瑞奇（Donald Creech）

「參加鄧特人口統計的兩天課程打開了我的眼界，讓我了解我們身處的金融風暴，以及安度風暴的實際方法。本書幫助我們了解新聞頭條的真義，同時送給每個家庭一個穿越不安的指南針。本書涵括每個家庭不可不知的內容。」
──家庭經理人培訓中心（Family Manager Coaching）創辦人凱西．皮爾（Kathy Peel）

「一九九五年，我在為富有家庭做財務規劃時發現了鄧特的研究，然後運用他的總體經濟預測成立一家財務規劃公司。我和我的客戶對最近的金融危機一點也不驚訝，因為鄧特的警告，讓我們得以預作準備。」
──波茲福德集團（Botsford Group）總裁艾琳．波茲福德（Erin T. Botsford）

「與鄧特成為夥伴，讓我和客戶在個人生活與財務上都得到極大收穫。不論在管理客戶投資組合，或與客戶溝通目前複雜的市場環境時，都用得上他的真知灼見。鄧特提供的資訊讓人們願意停下來思考目前的處境，以及他們現在的行動是對或錯。客戶及廣播聽眾時常反映，他們很感謝鄧特提出的觀點，雖然不一定是他們想聽到的，卻是他們所需要的。」
──巴伯金融集團（Barber Financial Group）總裁狄恩．巴伯（Dean Barber）

「鄧特勤勉研究帶來的資訊及洞見，讓我們的客戶能在長期投資方面做更萬全的準備。鄧特的理論幫助我們的企業從『立即反映現況』轉變為『從大局思考』，讓客戶從長期整體目標來觀察經濟情勢。」
──布魯克財富管理公司（Brook Wealth Management, LLC）CFP戴瑞爾．李裴吉（Daryl J. LePage）

「不少評論家錯將鄧特的預測評為不可置信，因為沒有人能預知未來，但我個人從不從表面來看鄧特的預測，像是道瓊工業指數會達三萬點。我理解鄧特的意思，他謙虛地預測也提出疑問，讓你時時保持警戒狀態。對精明的投資人與存戶而言，鄧特的提醒是無價的。鄧特的預測因為有人口統計資料的堅實基礎，讓我由衷信服，並讓我在利用當前市場機會時，能做更好的準備。」
──猶他州鹽湖市KTKK AM630電台達瑞爾．卡特穆爾（Darrell Catmull）

「在我三十二年採訪世界頂尖投資權威的期間，我發現鄧特務實地利用人口統計趨勢做為投資配置的有力工具，成效無人能及。」
──布雷德利企業（Bradley Enterprises, LLC）暨投資人熱線（dba Investor’s HOTLINE）創辦人喬．布雷德利（Joe Bradley）

「當鄧特開口說話，我們都需要仔細聆聽。他預測一九九○年代房地產榮景，結果完全正確。每次鄧特上我的廣播節目『今日房地產』（Real Estate Today），他都清楚掌握房市現況。鄧特擁有預測市場前景的奇特本領。」
──明星團隊（Star Team）暨明星團隊房地產（Star Team Real Estate）創辦人路易斯．威爾（Louis Weil）

「鄧特在一九九○年代初利用人口統計研究做的預測都一一實現，像是股市榮景、科技榮景與房地產榮景。我多年來密切關注市場預測家的預言，發現沒有人能每次都正確，更少人能像他一樣準確預測市場走向。細心的讀者能從本書得到許多希望。這本書提供諸多方法，教你如何在動盪時代讓財富成長。」
──費城WPHT 1210調幅電台《大錢潮談話秀》（The Big Money Show）主持人史蒂夫．寇達斯柯（Steve Cordasco）

「鄧特的經濟及市場分析帶給我的聽眾非凡的價值。他的演講以歷史趨勢研究為依據，沒有一般華爾街過分樂觀及圖利自己的預測，不論是短線投機客或長期投資人，都能從鄧特獨到的觀點中獲益。」
──WKXL 1450電台廣播節目《財經現場》（Financial Spectrum）主持人暨製作人比爾．柯爾尼（Bill Kearney）

「我認識鄧特已有許多年，他一直是我廣播節目的常客。他的研究非常發人深思，且能拓寬讀者在看待金融事務時的眼界。」
──廣播節目聰明理財秀（SmartMoneyTalks.com）主持人大衛．克萊登（David W. Cryden）

「鄧特的『人口統計學』可說是當代最具突破性的經濟預測法。他的著作告訴我們一國的經濟，是如何受到國民年齡及人口數的影響。更重要的是，鄧特的真知灼見能協助你準確預測未來趨勢。」
──美國資金管理公司（American Money Management）總裁及商情廣播網（Business Talk Radio Network）主持人賈布瑞爾．威斯頓（Gabriel Wisdom）

推薦序01
再見一九二九大蕭條
財經作家　王伯達

哈利‧鄧特過去所提出的經濟預測都成了市場矚目的焦點，包括二○○四年出版的《大投資潮》以及二○○九年出版的《二○一○大崩壞》等等。作者一直以來都是採用所謂「人口統計變數」的經濟模型，意即根據勞動力的人口或消費能力的規模來預測經濟的榮枯，而這樣的模式在預測長期經濟走勢時相當具有參考性。

在《二○一二大蕭條》這本書中，鄧特沿用了過去的人口統計預測模型，並推估未來的十年，全球將會陷入嚴重的蕭條期，包括中國等新興市場都會發生通貨緊縮，大多數的資產價格都會出現下跌。而在通貨緊縮時代，各種的負債，包括政府、企業或個人的債務將會成為猙獰的死神，穩定的現金流量將會是未來最重要的保命工具。

我曾在二○一一年下半年提到，研究一九二九年大蕭條將會成為二○一二年到二○一三年的市場主流，事實上，我目前也正在撰寫相關的書籍。而在鄧特這本書中所提到的通貨緊縮，經濟蕭條與美元上漲等趨勢也都曾經出現在我的著作之中。

雖然我與作者都導出了一個相同的結論，然而我們卻採用了不同的預測模式。這本書的精彩推論就留待各位讀者細細品味，我在這裡提出我對於市場之所以會陷入蕭條與通貨緊縮的看法，其原因不外乎三個。

首先是需求的趨緩。除了在本書當中所提到的人口趨勢之外，最主要的原因在於各個已開發國家縮減赤字、樽節支出的政策所致。除了各位讀者應已熟知的歐債問題之外，包括美國也在大規模地縮減赤字，而這樣的政策將會再進一步地導致全球需求的減緩，造成產能過剩的現象，自然產品價格就會開始下跌，進入通貨緊縮的循環。

而第二個原因則是在於供給的過剩。過去以中國為首的開發中國家，大量購買美國國債以刺激美國消費者出現了超額消費行為，然而當美國市場出現泡沫破滅的現象，過去為了滿足美國消費者所建置的工廠與設備就成為過剩產能。企業為了求生存，無可避免地就會出現殺價競爭的現象，產生通貨緊縮的循環，進而傳導至原物料、航運、金屬等各種商品的需求與價格的下滑。

當全球進入蕭條期，無可避免的將會出現貿易保護的行為，事實上，一九三○年美國所推行的《斯姆特─霍利關稅法》保護政策就被認為是大蕭條的原因之一。而根據「全球貿易預警組織」（Global Trade Alert）所公布的數據顯示，自二○○八年十一月以來，全球採取貿易保護措施超過一千六百項。這些保護措施都會讓過去的出口導向國家面臨貿易的停滯與供給過剩的問題。

最後一項就是信用緊縮。大規模的房地產泡沫將會導致信用緊縮的現象，銀行不願意增加貸放的行為，進而降低了市場的投資與消費能力。而在房地產泡沫破滅之後，不論是企業或個人都將陷入資產負債表修復的階段，也就是說這些人將優先償還過去在泡沫期間累積的負債，而縮減了借款投資與消費的意願。而信用的緊縮也正是通貨緊縮期的最大特徵。

作者除了預測未來的經濟發展之外，更對於一個國家的發展提出了許多的觀察，特別是美國的社會福利、政府負債以及政策的方向。我認為美國或歐洲目前正在發生的國家債務問題，很快地也會出現在亞洲國家，所以作者的這些觀察是值得我們好好研究一番的，因為這些問題決定了國家的生死存亡，也決定了在蕭條期過後，這些國家是否還存在著再起的競爭力。

雖然我與作者提出了相似的預測結果，但不同的方法，也讓我們在結論上出現了些微的差異。例如，作者認為美國道瓊指數在未來一到二年很可能下探三千三百點，而我認為這可能性是相當低的，然而這無損於這本書的價值。

哈利‧鄧特長年研究人口統計變數與長期的經濟循環，也許未臻完美或無法解釋所有的問題，就像作者在最後所說的，在這整個過程中，我們也難免也會預測錯誤，但失敗卻也讓我們的研究得以更上一層樓。但對於每一個投資者、經濟學家甚至於政策制定者而言，我認為把這樣的變數與研究納入考量是相當有必要的。
我相信讀完這本書，將會讓你對於未來有著不一樣的看法。

推薦序02
正念迎向大蕭條
中華經濟研究院研究員　吳惠林

二○一二年已來到人間，有關二○一二的預言也到攤牌的時刻。在未知十二月二十一日毀天滅地的馬雅預言實現與否之前，眼下世人要面對的是「經濟寒冬何時了」？春燕幾時能報到？這本《二○一二大蕭條》卻明確指出，我們正重蹈一九三○年代經濟大恐慌，也就是說，經濟衰退、蕭條會持續一段長時間。作者是危言聳聽嗎？如果是真的話，面對重臨的大災難，有何因應良方？
其實，正如作者所言，「太陽底下沒有新鮮事」，一九三○年代的場景，已多次重演。最近的是二○○八年那一場金融海嘯，以及接著發生的全球經濟不景氣，終而走入蕭條，讓各國政府手忙腳亂的祭出各項「救市」政策。這些救市政策總括來說就是典型的凱因斯「創造有效需求」老招式，到頭來除用盡各種方法刺激消費外，還讓勤儉持家、節約儲蓄者被指為戕害經濟的罪人，而馬總統當時所說的「人人都省錢，經濟就完了」就是鮮活地反應這種觀念。不過，這是一種似是而非，甚至於是本末倒置的說法，此種流行的觀念和政策若是不改，人類將無法免於金融風暴、經濟蕭條的一再重演，且力道和程度將愈來愈重。

首先，作者指出人口中最為龐大的嬰兒潮世代即將面臨退休，他們的消費力將急速衰減，使經濟成長趨緩。其次，各國龐大的債務與信貸危機讓人心生恐懼，由銀行、私人企業所累積的債務已遠超國家債務，去槓桿化的金融型態讓整體經濟狀況更加暗藏危機。最後，由中國帶起的房地產泡沫化旋風，將導致加拿大、澳洲、紐西蘭，甚至是全世界急遽的物價下跌、通貨緊縮。

作者認為大蕭條即將在二○一二至二○一四年來襲，並持續至少十年。這一次將更為巨大，後果也將更為嚴重。我們可就不景氣蕭條所反映的「需求不足」，以致演變成嚴重的「通貨緊縮」，作一點重要觀念的釐清。

通貨緊縮緣於供給過剩
「通貨緊縮」其實源於「供給大量過剩」，於是一般物價普遍性且大幅度地長時期下跌，如此，對消費者而言，不是一大福音嗎？「搶便宜貨」難道不是消費者的理性行為嗎？為何消費者不領情還需政府鞭策呢？我們至少可以找到三個理由來解釋：一是對於這些價格下跌的物品都不喜歡，甚至於「免費贈送」都敬謝不敏；二是物價的跌幅尚未到達消費者心中設定的水準；三是消費者根本沒錢。

第一個理由也許正是「通縮」真正出現的特色，因為「供給大量過剩」係「貪念」、「投機炒作」心態，一窩蜂搶進參與生產行列的結果，很有可能偷工減料、粗製濫造。以房地產言，偏遠、人煙稀少、甚至鳥不生蛋的地方，在投機泡沫興盛時期，都被看上開發搶建，而訂購者也大多是為了「轉手圖利」，有如買空賣空。類似這種產品俯拾即是，換做是你，會去買嗎？

第二個理由也很容易理解，因為即便物品「有人會買」，但該物品是在投機高峰、泡沫膨脹時製造。由於搶生產資源，「生產成本」炒的老高，除非投機炒作正熾時期，否則乏人問津。換句話說，該等物品的實值（在消費者心中）遠低於面值。當泡沫破滅，供給者發現市場需求量不足時，很自然的就會降價求售，，但當時的成本實在過度膨風，必須「大幅跌價」才會吸引到買者，而「認賠」正是賣者應該具備的心態。一旦甘心如此，到某一低價時，就有人進場購買，逐漸地就會達到市場的均衡狀態。當然，不同的物品調整的速度有異，愈炒作、膨風者愈需慘跌。不過，賣者多多少少還是會收回一些成本的。

至於第三個理由，消費者為何沒錢？一來沒有儲蓄，二來沒有新收入。前者在「鼓勵消費」、連「借錢都被標榜是高尚行為」的今日，很可能愈見普遍，而由刷卡風尚流行和「大債時代」的稱謂，也可見一斑。後者是那些被資遣且找不到工作，又缺乏積蓄者。

無論如何，勤儉持家、具憂患意識且能未雨綢繆者，應是屬於擁有儲蓄的一群，他們在物價普遍大幅下跌時，不是可以「揀便宜」而得利嗎？這不正是對這些人的一種獎勵嗎？不是真正社會正義的呈現嗎？而保守經營、不從事投機炒作的正派經營者，不是比較不會受到泡沫破滅的影響嗎？那麼，對這群人來說，他們不消費其實是因價格還未低到進場水準，而政府的刺激消費、創造需求改政策就是阻礙因素呢！

關於政府「印鈔救市」和振興經濟政策的錯誤，本書一開始就以「毒癮」稱之，且以「越使用越無效」形容，而且使得經濟體質愈見虛弱，如今已瀕臨槁木死灰地步。在毒癮難去、情況異常險峻的此刻，本書最後四章指引讀者機會所在，並且提供各階段層面的投資建議，作者建議將危機視作轉機，跟隨他的建議提前做好預防措施，將會為自己、也為後代迎接更加妥善健全而且繁榮的金融世界。很值得參考。

本書另一亮點在第八章，剖析「最後的泡沫在中國：過度的資本投資將造成全球性通貨緊縮，與新興世界的經濟衰退」，特別值得台灣人民細讀，尤其台商和政府官員更應詳閱並思索趨吉避凶之道。

推薦序03
做投資決策時必須留意的關鍵
財經節目主持人、財經作家　邱沁宜

預測明天股市漲跌，跟預測股市十年後漲跌，哪個比較容易？
我想大多數人都認為預測明天股市漲跌比較容易，畢竟一個直接而簡單的思考邏輯是，如果預測明天都不準了，又怎能夠預測十年後的股市漲跌？

但事實並非如此。每次我在節目中問來賓，明天股市表現會如何？專家總是有些面面相覷，回答模稜兩可，厲害的大師更會直接承認：「我不知道明天，但我可以告訴你今年股市的走向。」專家都無法預測明天，何況是資訊相對更少的投資散戶呢？所以，從現在開始，放棄預測明天／短線的念頭吧，只要專注在影響長期股市與景氣成長的因素，預測十年後股市漲跌可能遠比預測明天更容易。

如何預測中長線市場的表現？本書作者運用「人口結構」與「負債」等因素，來預測景氣和股市的變化，因為這幾個因素是最能夠分析，也是影響未來長期股市與景氣發展的關鍵因素，只不過，投資人在做投資決策時，人口結構往往是最容易被忽視的因素，忽略它其實持續以靜悄悄卻有力的步調，影響我們的經濟生活。

以日本來說，日股長期低迷，很大一個原因就是日本人口結構以老人居多，日人老人偏好儲蓄，使得國內消費自然失去動力，造成景氣長期停滯不前，反映在股市上就是疲弱不振。

那麼人口結構應該越年輕越好？那也不見得。如果年輕人口多，但國家卻未能提供適當的工作機會，還是一種傷害，「水能載舟亦能覆舟」，這些失業年輕人口反而有可能變成社會動盪的因子，二○一○年在中東滿地開花的茉莉花革命即是因此而起。

而「負債」更是容易分析，也是實際影響股市漲跌的關鍵因子。掌握政府債務狀況，例如債務何時到期，債務占國內生產毛額的比例等，也能簡單分析該國的經濟狀況。如果政府稅收都拿來還債而不是發展經濟，那景氣肯定不會好，例如，歐債風暴中的大麻煩希臘就陷入必須償還大筆債務，經濟停滯的困境當中。

上述這些因素雖然重要，但隨便跟身邊的朋友口頭調查一下，問問大家：各國的人口結構如何？負債多少？大多數人都答不出來。這或許也可以解釋為何很多人形容股市是個「十賭九輸」的市場，這麼多人會輸，並不是手氣不好，而是大家往往輕易放棄最簡單的投資分析技巧，卻甘心被市場雜音干擾，任由自己心裡恐懼與貪婪的魔鬼擺布。

我長期以來一直跟投資朋友提倡導簡單投資的觀念，也提出一些很簡單的投資方法，例如看燈號投資股票、動力三輪車投資法、高收益債券的7-11投資法，這幾年下來，持續幫讀者賺到錢，而本書作者其實也是描述未來可能的投資與景氣輪廓，幫助投資人能夠在未來操作上持盈保泰。

還要是提醒讀者朋友，沒必要把這本書當成命理書喔！作者只是提醒可能的風險，提高投資的勝率，而非百分之百的準確。到底二○一二大蕭條會不會發生？也許會，也許不會。金融市場的迷人和可怕之處，就在於計畫永遠趕不上變化，這個答案沒人能說死，但更重要的是，作者在書中提出了多項值得參考深思的投資風險，包括美國公債殖利率上升、美國老化人口增加帶來消費力下降，以及失控的債務泡沫等，都是未來可能長期干擾市場的因素。讀者可以多加留意，投資前先考慮好各種風險，就能夠成為市場的贏家。

推薦序04
後泡沫時代值得聽的聲音
文化評論家　南方朔

歐債危機持續深化，歐洲國家雖然不斷在召開各種高峰會，希望能在紓困及減赤上做出最後的努力，但人們其實也知道這只是個拖死狗的過程，歐元區仍必須發公債籌資紓困以應付屆期債務的壓力。單單二○一二年即需再發行二一八○億歐元公債，屆期債務也有一六七○億歐元。這些舊債新債的壓力，及減赤砍福利預算所造成的人心不滿及社會動亂，二○一二年內歐元區瓦解的機率已大過五○％，除了德國外，歐元區實質上已進入衰退階段，情況仍在惡化中。

除了歐債危機外，美國的情況其實比歐洲更為嚴重。美國過去長期公私借貸舉債，總負債至少一二二兆美元，這包括聯邦政府公共債務、民間債務及社福資金缺口在內。債務與借貸吹出了有史以來最大的泡沫，金融海嘯即是泡沫破裂所致。但美國並不在加稅減赤上做努力，而是聯準會不斷加印鈔票，企圖維持泡沫。事實上這種救泡沫的政府投入，它對經濟的乘數效應已極稀少，這也是美國可能推出第三波一兆美元量化寬鬆的原因。但這種為了克制危機其實是在製造更大危機的手段，只不過是在綁架全世界為更大的全球危機添加柴火。

因此，美國長期趨勢預測家哈利‧鄧特二世（Harrry S. Dent）的這本《二○一二大蕭條》現在推出，對全球的政府、商人甚或民間一般讀者，都有極大的警惕省思作用。鄧特二世指出在二○一二至二○一四年間會有八十年一次的重大蕭條。二○○三年諾貝爾經濟學家魯卡斯（Robert Lucas）曾大膽表示：蕭條預防的方法在過去幾十年已經解決，但自金融海嘯以來，諸如魯卡斯等一流學者已飽受抨擊，就好像三○年代大蕭條也毀掉像哈佛學者費雪（Irving Fisher）等許多人的學術地位一樣。與那些學者的缺乏預警批判能力相比，鄧特二世在本書裡能根據現實資料，指出美國政府的政策偏差，並以人口經濟學及行為經濟學為佐證，預見到以通貨緊縮為核心的蕭條即將來襲，它自有其分析的透視力。

沒有人希望蕭條來臨，但不幸的是，由於當代經濟學家的偏執及政府的無能短視，金融界的自以為是，他們似乎真的以一種奇怪的合作方式，將全球推向新的蕭條形勢。當代金融專家已有人指出現在已到了經濟大報應（Great reckoning）的時刻，而蕭條可能即是最大的報應。當今的美國儘管形勢日益嚴峻，但美國政府仍在飲鴆止渴地一波波狂印鈔票，並一廂情願地希望能挽救一點頹勢，而整個經濟界則選擇性地根據操作面的訊息而自我中心，卻不去注意大環境的持續惡化，這是在經濟判斷上失去了準則。這時候，我就想到了當今所謂後自閉經濟學（Post-autistic Economics）的一些反省。

所謂後自閉經濟學乃是二○○○年法國最高學府巴黎高等師範一群經濟科系師生所提出的概念。他們透過網路連結的方式，發起一項學術訴求，他認為當代經濟學家已成了一種自閉的學科，主流學者只是在搞一些言不及義、不問世事的抽象數學遊戲，似乎有了數學的形貌它就成了科學的一支。因而這些師生主張經濟學和經濟教育一定要打破自閉，重建它作為一門社會科學的廣度及深度，恢復它與真實社會的聯繫。巴黎高等師範師生的這項訴求並不孤立，接著在英國劍橋大學、美國哈佛大學，也都提出了類似的主張。

這只是經濟學界的第一度概念式的反省，二十一世紀初現實經濟尚未出現夠大的問題，現實性的反省動力不足，當然只能在概念上表達他們的質疑。這種第一度的反省，可以二○○二年美國經濟學家黛德瑞‧麥克科隆斯基（Deirdre Mccloskey）寫了一本小書《經濟學的祕密之罪》，該書即可為當時學術思想界的第一度反思做註腳。黛德瑞原為芝加哥大學經濟系教授，因對主流經濟學不能認同而辭職。她在該書裡細數了經濟學的自閉之失，例如都在搞不切實際的教學模式，不會去問該問的問題，對經濟學及相關知識的原典缺乏興趣，對重要現實問題已產生惰性的麻痺等。

金融海嘯帶來的經濟學反思
後自閉經濟學的第一度概念性思考，要到了二○○八年金融海嘯後才進入第二度現實問題的反思，而這種反思的起源則是英女王伊莉莎白二世的大哉問。二○○八年十一月五日英女王至倫敦經濟學院為一棟新大樓的落成啟用剪綵，她在致詞時當著許多知名經濟學家的面表示：「金融危機太可怕了，但為何沒有一個人看見它的到來呢？」英女王的大哉問，對經濟學術界不啻為指責與羞辱。她的話自然促成了後自閉經濟學的二度反思。反思的問題有：為什麼大家都對泡沫的形成那麼習慣性地麻木、缺乏警覺？已有人質疑說是經濟現實製造著經濟學和經濟學家，意思是說經濟學已成了合理化經濟現實的工具，這種情況何以致之？近代凱因斯主義當道，使用公共支出以刺激景氣已成了一項教條，不斷增加的債務因此形成，債務在功能上等於已被當成了稅，當一個國家已把債務當成了「經濟的永動機器」，債務已注定成了最大的泡沫。

這種情況又是怎麼造成的？人們總是在指責人心的貪婪，但貪婪的投機其實是一切條件的匯集，當長期超低利益，而投機商品又不斷被製造，難怪美國遂一個個泡沫不斷出現，最後必然是美元本身即淪為泡沫。當一九九○年代日本泡沫經濟破裂，日本持續擴大赤字收購民間債務救經濟，當時美國即譏之為「金融社會主義」，那麼今天的美國豈非是更徹底的「金融富人社會主義」？美國持續加印鈔票，這等於是在對全球做著通貨膨脹支出，它只會增加匯率保護主義的風險，因此一波波的量化寬鬆將使全球伊於胡底？當美國長期舉債，並將債的危險性視而不見，這種對債的態度，也是近代許多國家如歐洲等債務危機深重的道理。

因此，本書乃是後泡沫經濟的重要長期趨勢預測之作。他在書中根據近年來新的反省，不認為一波波的量化寬鬆會有任何實效，而是形容對毒品上癮的人用更強的毒品來治療，這只會造成風險性更高的股票債券新泡沫的出現，並在全球範圍中引發更嚴重的匯率戰與貿易戰，這部分其實都已在發生中。在鄧特二世的現實裡，現在的美國經濟和世界經濟已進入大循環的寒冬期，它會以通貨緊縮為核心，人們將偏向節約與儲蓄。鄧特二世對美國當今的政策走向完全不以為然。而他的論點其實是以人口經濟學及行為經濟學為基礎，他認為這波寒冬期的蕭條，乃是為下一次復甦的循環做準備，由於資訊的發達，下一次的復甦將以更個人化、人性化與環保化的新服務產業為主力，近年來已被討論到的新「支持經濟」（support economy）即是它的架構。

當今世界的經濟判斷在變，經濟現實也隨時可能鉅變。鄧特二世的觀點無論是否被同意，但他的聲言值得被聽聞！

推薦序05
更具價值的未來趨勢預測
台灣智庫董事長　陳博志
 
很多對未來經濟的預測都只是把最近的趨勢往未來延伸，例如快速成長的國家常被預測為繼續快速成長，上漲的股價和房價也被許多人誤以為會繼續上漲。這樣簡單而忽略基本因素之變化的預測當然經常不準。本書作者根據長期大量資料的研究，發現人口這項基本因素的變化和經濟長期波動之間有明確的關連，並以這個基礎對全球將出現的重大問題提出警告。他們的分析是由基本面而非短期趨勢出發，他們所依據的資料，如未來幾十年要加入勞動力，要進入壯年、以及要退休的人數，也可由已知的人口結構和各年出生人數精確地推估。因此，比起市面上大量依短期趨勢猜測未來變化的預測，本書的預測有更大的參考價值。

依據全球各國人口總數和結構將會發生的變化，再加上對政府債務和金融實況的分析，本書提出了多項對未來經濟情勢變化的預測。他們認為通貨緊縮乃是未來十年唯一可能，也就是必然會發生的情況，二○一三到二○一四年道瓊工業指數將跌到三千三百到五千六百點，房價下跌五至六成，美元會相對升值而非貶值。他們也用歷史經驗證明，泡沫經濟帶來的上漲最後終要跌回原點甚至更低。

這樣的預測當然和所有預測一樣不保證準確，特別是波動即使一定會發生，發生的時間也更難精確預測。不過從長期來看，人口的變化是幾乎已確知的重要基本因素。而很多如技術等因素，影響的比較是整體經濟長期水準的高低而非波動變化。政府的財政和貨幣政策則大多只是短期有效而長期無效的政策，也就是多屬只能把問題延到未來的方法，所以它們雖能改變波動的時間點，卻很難根本消除波動或景氣循環。

因此本書所強調的人口因素對長期景氣循環的影響的確值得特別注意。我國出生率從三十年前開始下降，近十四年又再大幅下降，每年新生人口已不到三十年前的一半，因此在全球景氣變化之外，本書所分析之人口數量與結構變化對經濟和各產業的影響，也是相關業者必須注意的問題。

本書也不只分析人口因素，書中對二○○八年金融風暴、美國政府的債務、貨幣政策以及失業問題，都有比一般文獻深入的分析，不只是作為本書各項預測的依據，也可讓讀者對相關歷史、名詞以及道理有更正確而深入的了解。例如一般人常誤以為通貨緊縮就只是物價下跌，有人甚至誤以為物價下跌並沒有什麼不好，而本書就詳細說明了通貨緊縮會形成的需求萎縮之惡性循環，以及政府對通貨緊縮比對通貨膨脹更束手無策的道理。書中也詳細分析目前失業率資料低估失業問題的原因，以及政府債務及社會福利負擔已非常嚴重的事實。這些分析雖是針對美國，但讀者卻不難由本書提供的分析中看出，我國也已面臨相同的問題。

本書內容豐富而推理又較嚴肅，因此讀起來不像那些取悅讀者的書那麼容易。所幸書中各段落即使單獨來看，都能提供許多可協助企業、個人乃至政府決策的資料和道理，所以讀者即使不能把本書一氣呵成讀完，或者不能完全接受本書對全球經濟的預測，只閱讀書中某些段落的資料和道理，以及書中對企業和個人面對各種情況時之建議，也會有很多收穫。

前言

當經濟染上毒癮：越使用越無效的政府振興方案
想像一下，你的一位至親好友染上毒癮。他有天決定戒毒，無可避免地經歷了毒癮發作的煎熬。此時毒販卻出現，拿給他更多濃度更高、更容易上癮的毒品。面對這個情形，你會趕走毒販並扶持朋友走過戒毒的痛苦期，因為你知道此為必經之路？或是你會歡迎毒販來訪，朋友吸越多毒你越高興？後者說來離譜，但這就是美國經濟目前的情況。至親好友就是美國經濟，毒品是舉債、降息與印鈔票，毒販則是中央銀行與聯邦政府。然而在此荒謬扭曲的世界，當癮君子拿到更多毒品來吸時，市場卻雀躍不已。

我們在《二○一○大崩壞》(The Great Depression Ahead)一書預測，美國經濟會因為政府介入、抑制惡性衰退而強勁反彈。在二○一○年十月我們改變觀點，認為市場會因為下跌的經濟走勢而嚴重疲軟。然而，由於政府大幅舉債、灑下難以計數的振興經費，並將利率降至超低水準，市場表現變得反常。

美國聯準會由於擔心金融體系全面崩盤，在一九九八年末將短期利率調降至零，同時打造了「量化寬鬆」(Qualitative Easing，QE)方案，讓銀行能將潛在的呆帳做為抵押品，進而借到現金用來放款，最終增加準備金。可惜經濟持續走向谷底。

價值數兆美元的「毒品」

第一波的經濟振興方案在風雨飄搖的二○一○年啟動，聯準會祭出一項罕用卻效能強大的工具─量化寬鬆政策，基本上就是印鈔票。聯準會振興經濟的兩項主要工具(不包含財政部的紓困金)，一為降低聯邦基金利率，二為在公開市場上購買公債與其他債券，將現金注入金融系統。

在平日，聯準會往往藉由降低短期利率來刺激借貸，就像給經濟一杯咖啡或是speed 這類輕微的刺激性藥物。它能在短期加速系統運作，但可能不會造成長期的破壞。然而面對最近的衰退情勢，聯準會認為該下更猛的藥。只有在非常特殊的情況下，聯準會才會大量加印美鈔。這項強大工具非常危險，就像提供經濟一劑極易上癮的毒品，如快克(crack)。聯準會迄今在正常的印量上，已經增印將近兩兆美元的新鈔。

二○○八年底，聯準會基於量化寬鬆政策，准許銀行以品質堪慮的抵押債券做為擔保，借入現金以充實準備金數額，但這些抵押品必須在短期內贖回。當聯準會發現向自己大額融資的銀行，處境和背負大筆抵押債券的銀行一樣堪憂時，決定在二○○九年春改弦易轍。聯準會不再把有問題的抵押債券做為擔保品，而是直接向銀行購買這些資產。

整體來說，聯準會向銀行購買了一‧ 四兆美元的不動產抵押債券，主要為房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的債券，同時買進○ ‧ 五兆美元的公債。政府大手筆的購買行動，給了貸款損失高漲的銀行急需的資金。

但是，這麼做還不夠！當振興方案在二○一○年四月結束，市場再度顯現危機，聯準會又祭出另一項方案，在二○一○年十一月到二○一一年六月間，在公開市場上再度購買了六千億美元的公債。第二波購買行動讓聯準會付出的資產及振興金額，累積達二‧ 八兆美元！這還不包括其他經濟振興方案，如企業紓困、政府退稅及補助、舊車換現金、購屋補貼、二○一一年社安稅減免，與諸多貸款及債務擔保。以上方案花費高達數兆美元，雖然多數企業已經償還紓困金。

這些讓人屏息的大手筆行動看似想努力「解決」美國的經濟問題，但實際上只是虛有其表的作為。我們的研究清楚指出，泡沫膨脹到一定程度自然會破滅。當人口出生率持續下滑，特別是二○一一年底後，嬰兒潮世代年過五十，收入減少也開始節制消費，若經濟再度衰退，結果將更讓人擔憂。

若政府注入市場的資金能被用於借貸、消費，進而促進經濟成長，使得稅收增加以彌補政府負債，自然能減輕問題，但這樣的好事從未發生過。銀行準備金已經升高到一‧ 五兆美元以上，然而企業放款量仍未走出低點，消費信貸也明顯下跌。銀行與其他投資人把債券賣給聯準會後，只是把資金投入更高風險的資產，如高收益債券、股票與商品中。這種投資只會導致更嚴重的投機與更大的泡沫！如此的循環要如何告終？

降低短期利率無法直接增加金錢供給，只能促進借貸行為。低利率也吸引銀行借貸短期資金投資長期公債，讓利率比正常水準還要低。量化寬鬆政策的作法是直接加印鈔票，然後用來購買公債與不動產抵押債券。聯準會為了刺激借貸、提高資產價格，於是購買債券、把貨幣直接注入經濟系統，讓長期利率更加低落。聯準會不只一次採行量化寬鬆策略：它在二○一○年底執行了第二波的量化寬鬆政策。降低短期利率就像吸食第二級毒品speed，採行量化寬鬆政策就像吸食第一級毒品快克。

以上毒品的第一個副作用是美元價值急貶，導致進口商品、食物與石油價格升高，讓老百姓遭殃。第二個副作用是市場泡沫再起，領域遍及股市、垃圾債券與商品市場。再大的泡沫終將破滅，並嚴重危及銀髮投資人與退休基金。

第三個副作用是讓定息債券的收益降低，這將直接影響退休基金組合，降低年長消費者的購買能力，迫使他們進行風險更大的投資。

當長期公債殖利率升至四‧ 五％時，我們預測的事件終於發生。聯準會第二波量化寬鬆策略拉升了利率，人們對成長與通膨的預期持續上升，進而威脅了房市、房屋價格，以及整體經濟的復甦，就如二○一○年四月的歐洲一般。自二○一○年底第二波量化寬鬆政策開始，長期公債殖利率就持續上升。經濟振興方案的初衷是降低利率，然而卻適得其反，顯示債券市場並不認同這項政策。

聯準會的經濟振興方案將持續失靈，長期公債殖利率將如歐洲般上升，出生率降低與信用緊縮的趨勢將凌駕一切。二○○八年的經濟危機可能在二○一二或二○一三年重演，而且比前一次還嚴重。

刻意讓美元貶值不但增加進口及商品如汽油與食物的成本，讓民眾深受其害，而且還可能與全球、從歐洲到中國的貿易夥伴引發貿易戰，因為美金貶值會形成出口的定價優勢。而美元貶值前，我們才剛批判中國讓人民幣匯率過低！

一九三○年代初的《斯姆特─霍利關稅法案》(Smoot-Hawley Tariff Act)提高關稅並啟動了貿易戰爭，使全球蕭條雪上加霜。今日貨幣貶值的貿易戰也將引發類似的效應。或許更危險的是，外國投資人將認定持有美國公債風險過大，因為美元不斷貶值。

中國喜歡利用對外貿易盈餘購買證券。過去他們總是購買美國公債，但最近開始轉向購買其他國家的商品與債券。如果中國停止購買美國公債，聯準會在情急下必須買入更多公債，否則債券殖利率將急遽上升。迄今為止，聯準會購買的美國公債數量，遠超乎中國減少購買的量，但若聯準會持續進場，全球債券市場必然視之為衰退的徵兆，警覺到美債風險、並迫使它將殖利率調升。而最大的風險在於自二○一○年九月初開始加速的股市、債市與商品市場泡沫。這些泡沫將讓投資人與退休計畫的淨值，在二○一二到二○一四年間蒙受巨額損失。

雖然第二波量化寬鬆政策一開始讓美元貶值，但是長期公債殖利率自二○一一年初即開始爬升，讓多數投資人跌破眼鏡。這顯示投資人並不了解新的經濟環境將是通貨緊縮當道。相反地，我們早預測到美元與美國公債會在二○一一年初升值。

克制危機，卻釀成更大的危機

美國與全球許多國家政府，在一九七○年代初開始採行凱因斯計畫，當時長期的榮景正接近尾聲。凱因斯(John Maynard Keynes)在一九三○年代首次提出他的理論，指出政府應該用振興方案抵銷民間經濟的衰退。每當景氣趨緩，聯準會就會降低短期利率並執行財政振興措施，希望能重新促進消費者與企業的支出。我們自一九七○年代開始吸食這項經濟毒品，當時嬰兒潮世代也認識到所謂的娛樂毒品(Recreational Drugs)。毒品沒有解決一九七○年代的社會議題，但經濟振興措施卻總是奏效，因為當時正是嬰兒潮世代渴望消費與借貸的時代，尤其適逢他們步入成年，對購屋尤為殷切。

然而凱因斯的方法有三大問題。首先，這麼做讓經濟沒有喘息空間，每次成長累積的過度負債與擴張從未打平，整個系統變得越來越龐雜、無效率，就像人們飲食過量逐漸癡肥。第二，低利率促使資產價格膨脹，比方一開始的科技股，之後的房市，以及最近的新興市場及商品價格。當泡沫破滅、聯準會再度刺激市場，只會導致下一波的泡沫化。這一切何時會結束？美國的經濟已經越來越反常、容易波動而且難以運作，就像毒品上癮一般。

為什麼說「崩盤就在眼前」？聯準會已經刺激出第三波更反常的泡沫，這是我們首度看到的空頭泡沫。在過去的泡沫時期，由於新科技發展與人口成長的加持，至少生產力快速成長。但現在經濟正在走下坡，政府的振興方案是泡沫背後的唯一推動力，這也是為何振興的結果讓人失望。目前在股市、金市、商品市場及垃圾債券市場的泡沫終將破滅，並讓房市、房貸、銀行的危機更形擴大，嚴重傷害投資人與退休者的養老金／退休計畫。

一九九五到二○一○年的三次泡沫

圖0‧1出自我們二○一○年七月的電子報《鄧特預測》(The HS Dent Forecast)，它也是描繪聯準會振興方案對股市實際影響最重要的一張線圖。此線圖顯示三大泡沫形成了「頭肩頂」型態，預示了未來幾年，尤其是二○一一年底到二○一四年底的大幅衰退。在「頭肩頂」模式中，左肩有小幅的震盪，頭部分有較大幅的起落，右肩部分則為最後的震盪。左肩與頭部波動會下跌至所謂的「頸線」部分，但右肩往往接著驚人的暴跌。

也因此，辨識出此型態至為重要。

第一個泡沫是伴隨科技股而來，它在二○○○年初達到頂點，之後緊接著崩盤。其中科技股受傷最為慘重，納斯達克指數(NASDAQ)足足下降七六％。這個泡沫形成了線圖中的左肩。在一九九○至一九九一年的經濟衰退與儲貸(S&L)危機後，短期利率進入新低，進而醞釀了下一個泡沫。

範疇更大的第二個泡沫，在二○○七年十月達到高峰，在這之前，房地產及商品分別在二○○六年初及二○○八年中達到高點。最大的泡沫發生在新興市場與石油上，兩個泡沫形成了「頭」的部分。泡沫背後的推動力，是被聯準會降至一％的短期利率。現在我們看到空頭泡沫已經出現在股市(美國、歐洲、中國與新興市場)、商品市場與債市上(尤其是垃圾債券，它在二○○八年底回升八三％，有如二○○九年三月以來的標準普爾五百指數)。納斯達克指數躍升一一○％，新興市場更誇張，上揚一三五％。黃金與白銀自二○○八年十月至今，分別走升一○五％與一八五％達到新高點，形成最後一個反常的泡沫。

我們曾警告，政府對振興方案的憂慮反映在方案的規模上，顯示所有泡沫都將告終。這個泡沫形成了圖上的右肩部分，看起來將在二○一一年十月到二○一二年四月間達到高峰。聯準會以○％的短期利率與前所未見的量化寬鬆方案，吹起了這個泡沫。

當聯準會讓長短期利率持續走低，人們於是轉向高收益的企業債券、垃圾債券及股票進行投資。美元貶值自然提高了商品價格(商品以美元交易，所以美元貶值代表商品與所有進口貨都變得比較貴)。商品價格上漲，在黃金與白銀市場尤其明顯。當其他國家爭相讓貨幣貶值，以維持對美國的貿易競爭力，人們就會擔心美元加碼貶值與潛在的骨牌效應。

根據我們的推算，空頭的第三個泡沫，可能讓道瓊工業指數(Dow)在二○一三年底到二○一四年底間，下跌到接近三千三百點。我們同時觀察認為，所有泡沫都將回歸原點或是掉得更低。股市自一九四四年底開始出現泡沫，當時道瓊指數為三千八百點，所以我們預期最終股市會回到三千八百點或是更低。房市泡沫由二○○○年初開始吹起，房屋價格預料也會從高點下跌五五％回到原點。當泡沫越多，越吸引投資人，但泡沫破滅也會造成另一波災難。

如果政府的方案確實奏效，創造穩定的經濟成長，減輕高築負債與資產價格的負擔，情況將另當別論。然而我們面臨的人口與信用緊縮趨勢太過強大，讓穩定復甦比一九九○年代的日本還要困難。當時日本因為人口趨勢，導致經濟在一九九○年代初崩盤，至今仍受影響。今日日本的國內生產毛額只比一九九○年稍高一些，中間卻相隔二十一年！重點非常清楚：增加經濟刺激與負債總是一開始有效，但沒有長期效用。就如吸毒上癮一般，藥越下越猛，效果卻越來越不顯著，直到經濟受副作用影響嗚呼哀哉才告終。

舉債再也無法救市

圖0‧2談的是另一個重要面向。自一九五八年開始，我們在經濟中增加的每一元負債，促成的國內生產毛額成長越來越少。這個來自《經濟學人》(Economist)的圖表，只有畫到二○一○年初。如果圖表經過更新，我們會發現目前舉債的效果已經趨近於零。因此即便最新的量化寬鬆政策效果顯著，卻因為國家背負太多債務，很難讓經濟穩健成長。雖然房貸利率在二○一○年底降至前所未有的低點，如三‧ 五％到四‧ 五％，消費者仍對購屋興趣缺缺。再降○ ‧ 五％還能造成什麼影響呢？將房貸利率由八％降至五％影響很大，但從四％到三‧ 五％則差異不大。目前大膽激進的經濟振興方案已經開始產生副作用，長期利率開始上升，情況與二○一○年的歐洲十分類似。如我們多年來在電子報中警告，升高的利率將成為自一九三○年來最脆弱房市上的最後一根稻草。

量化寬鬆政策現在的實際影響，只是鼓勵資本市場進行更多投機行為。投入經濟的金錢已經消失無蹤，較低的長期利率增加了所有資產的價值，包括股票、商品與房地產。政府投入的金錢顯然沒有增加借貸。

值得警覺的是，當人服藥的劑量太高，可能會導致死亡。想想歌手麥可傑克森(Michael Jackson)，他不是夜夜狂歡的人，他只是求一夜好眠，然而體內累積多年的止痛藥毒素，已經讓身體產生抗藥性，使他越來越難入眠。體內細胞激烈的活動，讓他時時覺得像抱個火爐，痛苦難當。經過幾年的用藥過量，只有最強的麻醉藥能讓麥可入眠，但高劑量藥物終究使他喪命。企業有上千億預算，但因為對未來成長、健保成本與其他事情不確定，讓它們不願進行投資。但是低利率給了企業借款的誘因，它們用借款進行併購、買回股票以創造更高的每股盈餘，或分紅給大股東藉以推升股價。

垃圾債券風潮是在一九八○年代由米爾肯(Michael Milken)帶起，債券價格在二○一一年達到最高點，殖利率降至最低點。量化寬鬆與二○○八年底後政府的經濟振興方案，讓垃圾債券殖利率急遽下跌，促使價格上漲。企業在今日高風險的經濟環境，是否應該在內部使用財務槓桿？當然不！但長期利率走低，讓企業忍不住大舉借貸，導致更高的風險及財務槓桿。因此，當經濟體已經承擔太多負債，低利率並非解藥。但是當人一旦上癮，就會需要更多毒品。自一九八○年開始，企業因為債台高築，信用評級即持續下降。

當經濟如二○○八年底大幅趨緩，垃圾債券殖利率再度飆升時，會發生什麼事？我們預測，股票市場會在二○一一年底開始自我修正，然後情況會逐漸惡化。更多的振興方案、更多的負債、更多的泡沫，到底何時才會告終？泡沫總是會破滅。當空前的全球泡沫被戳破，就是凱因斯經濟學告終的那天。

持續增加的負債

這回到我們最根本的論述。我們在第二章提到，嬰兒潮世代二十五年的消費週期已經到達頂點，之後經濟成長將全面趨緩到二○二○甚至二○二三年，尤其在二○一一年後，情況就十分明顯。消費衰退的浪潮，不是用幾兆美元的振興方案就能阻擋，而且美國政府在債券市場的付出已然超乎情理，畢竟歐洲在二○一○年四月已經出現「債券義和團」(bond vigilantes)發起拒絕公債的行動。我們預測，美國的利率終究會如歐洲般逐漸走升。要扭轉自然的衰退趨勢，並讓負債累累的銀髮世代開始儲蓄，需要花費數十兆美元。史上最大的信貸泡沫在二○○八年達到頂點，政府與民間負債高達五十六兆美元，此外政府在社會福利方案與老人健保／貧戶健保上，至少還有四十六兆美元的負擔缺口─根據私人分析師米克(Mary Meeker)的估算，此數字高達六十六兆美元。

美國總負債至少一百二十二兆美元，是二○○八年國內生產毛額的七倍，更是常年國內生產毛額的九倍之多。即便是繁榮的二○一九年代，目前總負債仍是當時國內生產毛額的兩倍。美國的民間信貸在二○○八年達到四十二兆美元。從二○○○年到二○○八年，這個數字增加超過一倍。換句話說，在短短八年內，光民間部門就增加了二十二兆美元的負債。二○○八年時，民間部門債務超過政府部門債務(不包括社福資金缺口)的四倍。未來數年，民間負債的信用將持續緊縮，而且速度比政府增加負債還快，因此將引發通貨緊縮，而非通貨膨脹。

世上聰明且多次獲獎的凱因斯經濟學家，如克魯曼(Paul Krugman)，認為政府的經濟振興方案做得還不夠多。若這句話出現在一九三○年代還算合理，當時美國正逢銀行危機，經濟若無政府援手就會走向崩潰。這次何不如法炮製，投入更多資金、以更快速度刺激經濟？畢竟毒品上癮是難以置之不理的。然而刺激越多，效用越低，最終還會讓人送命。在你決心戒毒前，情況只會更糟，不會更好。

日本自一九九○年泡沫達到高峰後，即以等同於國內生產毛額的金額進行經濟振興，換算約為十五兆美元。

然而日本股市仍舊狂洩八○％，房地產下跌六○％。二十年來日本還是成長緩慢，無法走出衰退陰影。不論在任何一個已開發國家，振興方案雖然舒緩一時的痛苦，卻都會使政府負債大幅攀升。而且日本還是全球老化最嚴重的國家。民間部門無法完全處理負債，因此日本至今仍身負劇毒、需要更強的解藥。我們認為，美國不應該追隨日本的腳步。相反地，歐洲政府已經開始往長期正確的道路邁進，也就是由奢入儉，雖然短期必須承受痛苦與騷亂。

日本人不喜歡公開抱怨，但他們變得非常節儉。由於看不到隧道盡頭的光明，日本在生活型態上做了很大的妥協。政府負債比例高，儲蓄率下降，因為日本人口快速老化，政府的社福支出也隨之上揚。

《紐約時報》最近一篇文章寫到，一位男士在十七年前以五十萬美元買下一戶公寓，當時房地產泡沫破滅且通貨緊縮，所以不是房地產市場的高點。在付了十七年房貸後，他賣掉這戶公寓，還負債十一萬美元。現在這位男士可能得宣告破產。這也是為何即使房價下跌，我們仍不建議你或你的孩子在此時購屋。為何日本政府不讓銀行大幅沖銷本身的債務？因為它們就像今日的美國政府，不願承認自己的錯誤─放縱經濟泡沫出現，保障銀行利益勝過保護國民！

相對於日本政府採取長期戰的作法，美國面對近日的經濟危機，則採取典型「震懾」(shock and awe)的政策，從一開始就下猛藥。因此多數彈藥在一開始就被猛烈拋射，創造了比危機前更大的泡沫與失衡，造成更嚴重的下一波危機。但是美國現在已經沒有子彈可用了！

目前經濟已經身受重傷，需要去除借貸槓桿以重獲平衡，我們建議政府，不應該再用振興方案來刺激經濟，而應該協助銀行清算貸款的真正價值，並彌補金融機構損失。這麼做可望為消費者與企業，每年節省超過一兆美元的本利支出。面對失控的債務泡沫，及大量老化、支出銳減的嬰兒潮世代，這樣的振興方案才是從經濟危機的根本救起。

不論是透過自由市場的信用緊縮(曾在一九三○到一九三三年發生)，或是透過政府主導的方案、主動鼓勵或強迫銀行重計貸款的實際價值，都能減少將近二十兆美元的民間債務，其中以房貸與金融部門債務為大宗。民間部門在二○○○到二○○八年增加了二十二兆的債務泡沫，可望減少數額已占其九○％。以五％的平均利率計算，將每年為消費者與企業省下一兆利息，同時還能減少本金。這樣的振興方案可以持續發揮效用。如果政府想鼓勵銀行註銷呆帳、保持良好體質，則應該提供補貼，比方註銷總額的二○％，這樣做等於是創造數兆美元的振興金。用美國公債一美元鼓勵民間部門債務註銷五美元是個可行的交易，尤其是政府債務往往比其他債務的利息要低。

通縮危機即將籠罩未來十年

我們將在第三章及第四章，詳細探討整體的債務狀況。我們目前面對最嚴重的債務問題是在金融部門，現在它信用緊縮的速度也最快。自二○○八年起，已經有二‧ 五兆美元的債務被註銷。這領域中有十七兆美元屬於房地產，就如史上所有的泡沫化情況，房價將跌至原本價格或更低。因此信用緊縮與清除債務應該從此處著手。

企業與消費者部門至今緊縮信用的程度不高，顯示在房貸與債務沖減上，我們還有許多事要做。民間部門債務總計三‧ 五兆美元，企業與消費者部門自二○○八年開始，總計已經降低一兆美元。相對地，政府負債自二○○八年起增加三‧ 五兆美元。政府債務上升幾乎被民間部門債務下降所抵銷，因此縱使政府祭出史上最大的經濟振興措施，美國通貨膨脹率還是能維持平穩。當振興方案失效，經濟再度陷入「戒毒狀態」(這也是目前最需要的)，民間債務信用緊縮的速度會更加快速，超越政府債務上升的速度，造成通貨緊縮。

未來十年，通貨緊縮是唯一可能產生的情況。它會像一九三○年代般形成「十年通縮」。為什麼？因為信用緊縮與通貨緊縮總是伴隨著負債與資產泡沫而生，就像美國的一八二○、一八六○與一九二○年代，以及日本的一九八○年代，在近代歷史從無例外！唯一的差別是，美國與其他國家政府能夠維持振興方案、減輕戒毒疼痛多久，而這項政策看來終將如我們預期的失敗。

我們對未來幾年通縮危機所做最驚人的預測如下：將升值並成為安全貨幣的不是歐元、瑞士法郎、黃金或白銀，而是美元。圖0‧3中，一九八○年到二○一一年的美元指數顯示在景氣繁榮時，美元價值下降。美元價值在一九八五年達到高點，然後在兩次崩盤下跌了六○％。民間債務大幅增加四十二兆美元，為一九八三到二○○八年國內生產毛額成長的二‧ 六五倍，以致貨幣數量增加，美元價值下跌。自二○○八年的金融危機爆發後，美元價值開始往上升。在金融系統實際崩潰的二○○八年底到二○○九年初，美元上漲了二三％。黃金與白銀價格下降，石油價格暴跌，美國及全球股市長黑，房地產崩盤。美元在二○○八年底是安全貨幣，在未來債務信用緊縮的數年間，情況仍不會改變。

當人們認為金融危機如影隨形時，黃金與白銀價格會上漲。為什麼？在金融危機時，四十二兆美元的高額民間債務會被大量註銷與重整。當美元再度「物以稀為貴」，債務與信貸泡沫也將消弭，當商品數量不變，美元卻減少時，隨之而來的就是通貨緊縮，而非通貨膨脹。了解通貨緊縮與通貨膨脹的不同，是你在空前危機中成功的關鍵。

通貨緊縮可以來得很慢，比方長期採取經濟振興措施的日本；它也可以來得很快，比方一九三○年代初，為了減輕「戒毒」痛苦、大幅降低短期利率的美國。美國採行的「震懾」政策一開始比日本的政策有效，但長期危險性較高，因為它會創造泡沫。現在這個空前的激進計畫已經開始失效，而且因為它使國家債務惡化，延遲了必要的戒毒期，結果將會一敗塗地。我們一直鼓吹一項政策，在此政策下政府只增加少量債務，用以減緩民間部門註銷債務的衝擊，這麼做能降低利息及本金款項，在未來數十年為消費者及企業減輕超過一兆美元的負擔。

這項政策太過實際，它醫治的是債務危機的肇因，而非症狀。然而人性傾向治療症狀，因此信用緊縮及通貨緊縮不會自動發生，就像吸毒者很少主動戒毒。唯有當危機壓垮美國及其他國家政府，振興方案全盤失敗、房屋價格下跌、經濟再度衰退、長期利率開始走升，此項政策才會出現。

通縮危機可能在二○一三年初，或最晚在二○一五年初之前達到高點，在二○一三年底到二○一四年間，道瓊指數會跌到三千三百到五千六百點間。當危機結束，房屋價格會比高點少五五％到六五％。同時間，崩盤現象將蔓延全球，不只美國與歐洲，中國巨大的泡沫也將破滅。

我們一直預測，更嚴重的蕭條期即將來臨，本書將告訴你如何在今日做好準備。抓緊你的救生衣，爬上救生艇。未來數十年，你將面臨此生所見最大的挑戰。成功的祕訣在於了解通貨緊縮的本質及規則，它與我們熟悉的通貨膨脹環境極為不同。在通貨緊縮年代，連黃金都無法保值。

導讀

最準確的長期趨勢預測家─哈利‧鄧特二世繼《2010大崩壞》後的又一力作！

本書是由哈利‧鄧特二世經過這幾年的金融經濟走勢加以推斷預測，八十年一次的重大蕭條即將在2012至2014年來襲，並持續至少十年。這一次蕭條規模將更為巨大，後果也將更為嚴重！

首先，人口中最為龐大的嬰兒潮世代即將面臨退休，他們的消費力將急速衰減，使經濟成長趨緩。其次，各國龐大的債務與信貸危機讓人心生恐懼，其中由銀行、私人企業所累積的債務已遠超過國家債務，去槓桿化的金融型態讓整體經濟狀況更加暗藏危機。最後，由中國帶起的房地產泡沫化旋風，將導致加拿大、澳洲、紐西蘭甚至是全世界急遽的物價下跌、通貨緊縮。

我們現正親眼目睹近代史上最大的信貸與房地產泡沫。債務、房市、股票、商品與企業價值在大幅飆升後面臨崩盤，造成一九三○年代後最大的通貨緊縮。當你面臨從未經歷的境況，知道要如何投資，並將你的企業及職涯帶往正確之路嗎？

未來十年的趨勢顯而易見：我們將經歷衰退與價格通縮，而非過去熟悉的通貨膨脹。我們稱之為經濟冬季，人們一生中總會遇到一次，但因為它每八十年才出現一次，很少人瞭解這個現象。

史上最龐大的世代將為了準備退休，開始減少花費並增加儲蓄。美國與其他已開發國家人口持續老化，將如日本一般出現通貨緊縮。
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史上最大的信貸與房地產泡沫將持續縮小，企業亦將削減債務。美國與許多國家政府，自二○○八年底即採取了極端的經濟刺激措施，以防止金融系統崩盤。這些措施預計將在二○一一年底到二○一二年初（最晚不超過二○一三年底）失效。我們曾在一九三○到一九三三年間，歷經第一次極端的通貨緊縮，許多大型投資紛紛失利。未來我們將在商業、銀行、與工作方面，蒙受前所未有的損失。這樣大規模的崩盤，在未來六十年將不會重演。
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中國因為過度發展工業生產能力、房地產和基礎設施，帶起了全球泡沫。許多發展中國家，以及加拿大、澳洲與紐西蘭，也用原料及能源吹大了中國的泡沫。雖然長期來看，開發中國家人口呈現上升趨勢，但中國泡沫破滅加上二十九到三十年的商品週期告終，仍將引發全球經濟不景氣。

我們希望藉本書提醒你即將襲來的金融危機，讓你搭上救生艇，及時將你的家人與事業救出金融崩盤。

二十年前我們預測經濟寒冬會自二○○八年延續到二○二三年。現在寒冬已經降臨，並帶來了龐大的挑戰與機會。當我們瞭解未來的機會所在並放下昨日的包袱，就能開始重建的工程。

未來雖然可能有這波更為巨大的蕭條經濟來臨，作者仍然指引讀者機會所在，並且提供個階段層面的投資建議，他建議將危機視作轉機，跟隨他的建議提前做好預防措施，將會為自己也為後代迎接更加妥善健全而且繁榮的金融世界。

中文版序 哈利‧鄧特二世
推薦序 再見一九二九大蕭條 王伯達
推薦序 正念迎向大蕭條 吳惠林
推薦序 做投資決策時必須留意的關鍵　邱沁宜
推薦序 後泡沫時代值得聽的聲音 南方朔
推薦序 更具價值的未來趨勢預測 陳博志

前　言 當經濟染上毒癮：越使用越無效的政府振興方案
第一章 通貨緊縮是未來唯一的趨勢：你的一切都將因此改變
第二章 人口趨勢推動經濟走向：為什麼消費者比政府重要？
第三章 房地產與信貸泡沫正在幻滅：過度借貸與買房的惡果
第四章 空前龐大的政府債務：難以填補的社福缺口
第五章 通貨緊縮的惡性循環：厭消費的蕭條世界
第六章 短期復甦只是假象：失業是最大的後遺症
第七章 消費者負債過高：惡化的財務狀況
第八章 最後一個泡沫在中國：超額資本投資的後果
第九章 個人如何求生與發展：亂世中的投資與職涯策略
第十章 在低成長時代提升優勢：企業的終極長程策略
第十一章　政府如何拯救經濟頹勢：聚焦導因而非症狀
第十二章　未來更大的「網路」革命：政治與社會都將大幅改變

10年通縮危機到來
通膨能管理，通縮卻無法可救

未來十年，通貨緊縮是唯一可能產生的情況。它會像一九三○年代般形成「十年通縮」。為什麼？因為信用緊縮與通貨緊縮總是伴隨著負債與資產泡沫而生，就像美國的一八二○、一八六○，與一九二○年代，以及日本的一九八○年代，在近代歷史從無例外！唯一的差別是，美國與其他國家政府能夠維持振興方案、減輕戒毒疼痛多久，而這項政策看來終將如我們預期的失敗。

通貨膨脹期的特色是物價上漲，薪水也上漲。但是通常薪資沒有物價上漲得快，進而造成消費者痛苦，人們的生活水準及購買力皆因此下跌。物價上漲聽起來是件糟糕的壞事，畢竟誰希望東西成本變得更高？但在政治與經濟的世界裡，你會發現這正是政府想要的。

大多數政府不但想要，甚至「需要」通貨膨脹。適當的通膨能為企業與消費者創造消費動機，也能讓政府的負債相對減輕。至於在通貨緊縮期，物價與工資會雙雙下跌。雖然物價下跌在消費者眼裡是好事，但對企業是壞事一樁。物價下跌往往導致高失業率，讓負債更昂貴，對政府十分不利。

先別管個人的情況（像是事業變好或變壞，要為退休儲蓄，或擔心工作不保等），請把焦點放在價格上。如果你覺得明年東西價格會變貴，你會現在多買些或是等明年再買？當然，這是個笨問題。如果你只要買一樣東西，而你認為這東西未來會漲價，就很可能會趁現在以低價購入。由此可見，通貨膨脹會影響消費者及企業的購買決定。

經濟還有另一個面向要考量：你用來購物的錢。若錢是來自儲蓄，你會比較儲蓄利率與物價上漲速度。如果你的儲蓄帳戶能賺四％，而物價上漲速度是三％，你可能就會決定要存錢，等到需要的時候再買，因為儲蓄賺錢的速度，比物價上漲要快。如果儲蓄利率為二％，物價上升速度為三％，你可能現在就會把錢提出來去買東西。如果你想借錢，你會考慮債務（或信用卡）利率以及預期的通膨率，或是你屬意東西價格上升的速度。如果貸款成本比通膨率高，你很可能就會延後購買。

因此在通貨膨脹時，理性的消費者會藉著比較利率（若已經有錢，會比較存款利率，若要借錢，會比較借款利率）來決定何時消費。政府就是透過中央銀行，運用利率工具調控經濟。若中央銀行（在美國是聯準會）認為通膨過於嚴重，物價上升太快，就會調升利率。利率增加會讓儲蓄者減少花費，因為儲蓄賺的錢比較多，也會讓借款者減少借貸，因為貸款成本變得更高。

通貨緊縮的惡性循環
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需求減緩，導致價格下降。
 
價格下降讓消費者延後消費，等待價格進一步下跌。
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需求降低讓賣方被迫降價，並減少存貨。
 
生產及銷售趨緩導致工作減少。
 
工作減少讓更少人購物，或需求進一步降低。
 
需求降低造成物價再次下跌，完成整個循環。

通貨緊縮帶來的效果與通膨完全相反，而且往往是政府痛苦的來源。讓我們回到不顧個人情況的理論世界。若物價很可能會下跌，消費者與企業就會傾向延後購買。此時大家不會比較報酬率或借貸成本，因為這些數字不可能為負（除非政府藉著課儲蓄稅，將未用基金充公）。政府不可能把利率降到零以下，因此在通貨緊縮時，政府能運用的央行工具非常有限，不像在通膨時期，能將利率提升到超級高點。此外，在通貨緊縮時期，因為收入減少，負債也變得更為昂貴。

在上面通膨的案例中，因為收入增加，車貸變得相對便宜，四百美元的固定支出成為月薪中較小的部分。在通貨緊縮時期，四百美元的支出不變，但是收入下跌。當借款人的收入從四萬美元降低至三萬八千美元，四百美元的車貸就會占每月預算的十‧五％，使能買其他東西的資金減少。同樣的事也發生在政府身上。在通貨緊縮的時期，物價降低造成銷售稅與企業所得稅下跌，以致整體稅收減少。房地產價值下降讓房地產稅下滑，收入下降讓個人所得稅下滑。同時間，政府未清償負債所應支付的本金與利息並沒有減少，還是要按約支付。當稅收下降，債務支出占政府資金的比例就會增加。情況與通貨膨脹時期完全相反，也就是用更貴的錢（因為物價下跌，同樣貨幣可以購買的數量上升）來支付債務。

通貨緊縮常被視為終結者。物價下跌導致公司萎縮，失業率上升。企業利潤大幅下跌，公司及銀行紛紛倒閉，只有「適者生存」。能夠保持薪資穩定，並透過儲蓄維持財富的幸運兒，就能在通貨緊縮期提高生活水準。然而對那些失去收入，如自二○○八年開始失業的上百萬美國人，或持有成長資產如股票及房地產的人而言，通貨緊縮比魔鬼還可怕。

連黃金都無法保值的年代
美元上漲，黃金、白銀泡沫破滅

通縮危機可能在二○一三年初，或最晚在二○一五年初之前達到高點，在二○一三年底到二○一四年間，道瓊指數會跌到三千三百到五千六百點間。當危機結束，房屋價格會比高點少五十五％到六十五％。同時間，崩盤現象將蔓延全球，不只美國與歐洲，中國巨大的泡沫也將破滅。未來數十年，你將面臨此生所見最大的挑戰。

當人們認為金融危機如影隨形時，黃金與白銀價格會上漲。為什麼？在金融危機時，四十二兆美元的高額民間債務會被大量註銷與重整。當美元再度「物以稀為貴」，債務與信貸泡沫也將消弭，當商品數量不變，美元卻減少時，隨之而來的就是通貨緊縮，而非通貨膨脹。瞭解通貨緊縮與通貨膨脹的不同，是你在空前危機中成功的關鍵。

通貨緊縮可以來得很慢，比方長期採取經濟振興措施的日本；它也可以來得很快，比方一九三○年代初，為了減輕「戒毒」痛苦、大幅降低短期利率的美國。美國採行的「震攝」政策一開始比日本的政策有效，但長期危險性較高，因為它會創造泡沫。現在這個空前的激進計畫已經開始失效，而且因為它使國家債務惡化，延遲了必要的戒毒期，結果將會一敗塗地。我們一直鼓吹一項政策，在此政策下政府只增加少量債務，用以減緩民間部門註銷債務的衝擊，這麼做能降低利息及本金款項，在未來數十年為消費者及企業減輕超過一兆美元的負擔。
 
然而，這項政策太過實際，它醫治的是債務危機肇因，而非症狀。然而人性傾向治療症狀，因此信用緊縮及通貨緊縮不會自動發生，就像吸毒者很少主動戒毒。唯有當危機壓垮美國及其他國家政府，當振興方案全盤失敗、房屋價格下跌、經濟再度衰退、長期利率開始走升，此項政策才會出現。

亂世「硬」投資已經不再可行
如果你想透過諸如黃金及白銀等貴金屬尋求保護，請看看圖9‧7，從這張線圖可見到在一九八○年作頭的上一次白銀泡沫。白銀在不到兩年內從四美元飆漲到五十美元，接下來又在短短四個月內重挫到九美元，並在兩年內回到原本的四美元。黃金的走勢比較不那麼戲劇化，不過，最後它也從一九八○年的高價八百八十美元重挫了七二％。

黃金及白銀是規避通貨膨脹風險的工具，不能用來規避通貨緊縮風險，一九八○年代至一九九○年代的較低通膨趨勢，確實讓黃金及白銀失去光彩。我們透過我們的投資快訊，首度在二○一一年四月底告知投資人賣出白銀，那時的價格接近五十美元，接下來，我們認為最後一個賣出訊號將會在二○一一年年底浮現。中國的崩跌和新興世界的趨緩將會是壓垮黃金、白銀、原油及多數商品的最後一根稻草，因為我們先前討論過，接下來將會進入一個約三十年週期裡的漫長衰退期。不過，由於地球氣候越來越不穩定可能導致食物供給受限，加上新興世界人口持續成長，而且最不可能節省的需求就是食物等因素，所以食物可能會是例外。

美元的異軍突起
我們對未來幾年通縮危機所做最驚人的預測如下：將升值並成為安全貨幣的不是歐元、瑞士法郎、黃金或白銀，而是美元。圖I-3中，一九八○年到二○一一年的美元指數顯示在景氣繁榮時，美元價值下降。美元價值在一九八五年達到高點，然後在兩次崩盤下跌了六十％。民間債務大幅增加四十二兆美元，為一九八三到二○○八年國內生產毛額成長的二‧六五倍，以致貨幣數量增加，美元價值下跌。自二○○八年的金融危機爆發後，美元價值開始往上升。在金融系統實際崩潰的二○○八年底到二○○九年初，美元上漲了二十三％。黃金與白銀價格下降，石油價格暴跌，美國及全球股市長黑，房地產崩盤。美元在二○○八年底是安全貨幣，在未來債務信用緊縮的數年間，情況仍不會改變。