逆向投資策略（簡體書）

逆向投資之所以會獲得成功，是因為進行預測的投資者不知道自己的局限性所在。（大衛．德雷曼）歷經半世紀，四次全面改版的投資經典1970年，《逆向投資策略（原書第4版）》前身《心理學與證券市場》面世。1979年，經改版後的《逆向投資策略：證券市場成功心理學》面世。1982年，79年版的《逆向投資策略》修訂版問世。1998年，臨近世紀之交，德雷曼根據時代變化與十多年來積累的經驗重寫了《逆向投資策略》一書。2012年，在華爾街經歷了互聯網泡沫與次貸危機的洗禮後，行為金融與投資心理的重要性日益凸顯，在新世紀跨入第二個十年之際，德雷曼再次重新演繹了自己的這本經典著作，對章節結構進行了全面調整，最終將本書呈現給廣大讀者。在本版《逆向投資策略（原書第4版）》中，德雷曼向讀者展現了這樣一個投資世界：從心理學的角度詮釋了市場波動和泡沫產生與崩潰的機制。批判了有效市場理論等金融學經典的致命缺陷。反省了專業投資者預測失敗與投資回報較差的根本原因。結合行為金融與逆向投資策略，開創21世紀投資的新範式。警示廣大投資者在未來投資市場中的各種機遇與挑戰。

大衛．德雷曼（David Dreman），華爾街的踐行者，傳統金融理論的離經叛道者，行為金融投資方法的一線實踐者，被華爾街和美國財經媒體譽為“逆向投資之父”，他是德雷曼投資公司的董事長和首席投資顧問，該公司是華爾街領先的逆向投資公司，管理著超過50億美元的個人與機構資產。他是廣受好評的《心理學與證券市場》《逆向投資策略：證券市場成功心理學》《逆向投資策略》等書的作者。德雷曼還是《福布斯》雜誌的投資專欄作家。他有關逆向投資的文章主要發表在《紐約時報》《華爾街日報》《福布斯》《巴倫週刊》《彭博經濟週刊》等，他還是《行為金融學雜誌》的編委。譯者簡介：鄭磊，南開大學國際經濟研究所博士，荷蘭馬斯特裡赫特管理學院戰略管理MBA，早年畢業于蘭州大學數學系。現任招銀國際資產管理有限公司董事、副總經理，香港證監會持牌人，中國上市公司市值管理研究中心的學術顧問，中國管理科學研究院學術委員會特聘研究員，國際註冊管理諮詢師（CMC），《企業融資》雜誌專業顧問等職。曾任中國腦庫（綜合開發研究院）產業基金與創業投資研究中心副主任，在製造業有10年以上的從業經歷，曾服務於IBM、MSI等跨國科技公司，具有管理諮詢、企業投融資等方面10年的工作經驗，先後任職於企業融資（港股上市保薦承銷業務）、資產管理（證券投資）和中國業務拓展部門，現主管直接投資、PE基金和財務顧問業務。鄭磊博士在中國內地和香港出版過2部資本運作和跨國經營專著、4部資本市場譯著，發表了近300篇財經文章。

《逆向投資策略》價值投資與行為金融的融合精煉，實戰技巧與金融理論的真知灼見，德雷曼以行為金融學為基礎，用幾十年來的經驗數據、成功心得和失敗教訓，得出了獨特的投資心理學指導原則，在前人的基礎之上，完善并發展了極具實戰性的“逆向投資體系”。
——馬方業 《證券日報》副總編輯

推薦序一推薦序二譯者序譯者簡介前言第一部分 心理學前沿的啟示第1章　泡沫星球何必為泡沫和恐慌煩惱狂熱的共性泡沫會隨著時間改變嗎當代的股災更嚴重瞭解早期的泡沫事件新心理學一瞥第2章　危險的情緒情緒：心理學的一個強大的影響因素對概率不敏感風險判斷和收益呈負相關性持續性偏差時間解釋效應情緒對證券分析的影響基本面和股價的背離證券分析的重要性情緒會嚴重影響證券分析嗎大逃亡第3章　決策的危險捷徑心理捷徑習得性危險（近因性和顯著性）誰在一壘圖表通常需要詳細注解（代表性偏見）小數法則自封的獵手的輝煌提防政府的統計數據對先驗概率的漠視回歸均值冗餘信息所扮演的角色由信息超載引發的偏見啟發式數學錨定和後見之明啟發法和決策偏見第二部分 新黑暗時代第4章　穿斜紋軟呢夾克的征服者革命性的新金融假說歷史回顧強大而新穎的假說專家們迎面而來學術界的閃電戰有效市場軍團不斷壯大資本資產定價模型：是有效市場假說的勝利還是特洛伊木馬支持有效市場假說的專家思想的力量阿基裡斯腱第5章　皮肉之痛1987年大股災1998年長期資本管理公司的崩潰2006~2008年的房市泡沫和大股災理性的市場沒有泡沫或股災我們從中學到了什麼第6章　有效市場和托勒密本輪波動性的最後落腳點貝塔係數登堂入室資本資產定價模型與波動性理論接二連三破產有效市場假說-資本資產定價模型波動性假設的謬誤有效市場假說的致命要害統計學漏洞和私設法庭有效市場假說投資表現測量方法應重新修訂可怕的異常現象有效市場的另一個挑戰市場效率的曲折之路有效市場假說戰艦的更多漏洞其他違背有效性的證據有效市場假說理論中的黑洞有效市場假說的黑天鵝信仰的飛躍現代經濟的危機與惡魔的契約第三部分 有缺陷的預測和可憐的投資回報第7章　華爾街預測成癮心理學和投資失誤信息處理的弱點多少才能稱得上太多過度自信退出舞臺分析師一貫的樂觀虧損的不二法門第8章　你能下多大的賭注預測之罪1：預測公司的收益預測之罪2：長期記錄預測之罪3：偏離平均預期預測之罪4：行業預測預測之罪5：分析師在繁榮期和衰退期的預測預測之罪6：這意味著什麼預測之罪7：我很特別預測之罪8：預測失誤的原因預測之罪9：心理因素在決策上的影響預測之罪10：局內人和局外人預測之罪11：預測者的詛咒預測之罪12：分析師的過度自信第9章　不速之客與神經經濟學意外和市場成長不懼價高意外：我們的研究結果歷史數據透出規律差異中的共性正面意外的影響負面意外的影響觸發型事件效應第一種觸發型事件效應第二種觸發型事件效應“事件強化”效應神經經濟學和市場意外效應的變化第四部分 市場反應過度：新的投資規範第10章　通向贏利的逆向投資路徑顛倒的投資世界概念股的墓葬群低市盈率策略成功的早期證據難以置信的時代為什麼耽擱了那麼久偉大的發現最後一枚圖釘小結第11章　從投資者的過度反應中獲利投資者過度反應假說投資者過度反應假說引出4項逆向投資策略實施逆向投策略使用投資者過度反應假說的概率遠離藍籌股經驗是良師第12章　行業逆向投資策略新的逆向投資策略為什麼投資行業內最便宜的股票防禦型團隊投資組合的其他考慮第13章　困難市的投資突發下跌和2011年8月的市場恐慌高頻交易的其他潛在問題8月炮火通向災難的快車道你應該做什麼波動性旋風保護性措施其他逆向投資策略賣出的時點第14章　更好的風險理論從雕像被推倒說起第一個金融啟示：流動性流動性不產生流動性第二個金融啟示：杠杆流動性和杠杆：死亡組合其他風險因素第三個金融啟示：通脹超越“謹慎人”原則股票風險更大？風險轉化為收益第四個金融啟示：稅收這幅圖畫有什麼毛病嗎不可靠的國債測量風險的更好方式採用更適用的風險分析第五部分 未來的挑戰與機遇第15章　用別人的錢賭博救助詠歎調主席先生事情是如此簡單？次貸雪球賭場的新花招美聯儲和監管機構在哪裡與系統博弈第16章　不易察覺的手自由貿易我們處在自由貿易的新時代？未來的通貨膨脹致謝作者簡介注釋?參考文獻

譯者序 翻譯是件辛苦的差事，我的經驗是好的譯文至少要反復弄三遍：第一遍是讀懂，了解作者表達的真實意思，這是“信”的基礎；第二遍是初譯，要把原作者的意思用符合中文表達習慣的方式轉換過來，也就是“達”，第三遍才會去考慮如何表達得更準確、更完美，這是“雅”的境界。其實，三遍就做到“信達雅”是很難的。之后更有編輯的努力和對文字上的修飾，每次當我再看一遍譯稿，都會有新的修改，這是一個永無止境的過程。所以，這本大部頭著作，之于我，這個一年里有半年時間在路上的投行人而言，本是一個mission impossible。但當華章的策劃編輯顧煦將外版書寄來的時候，我卻難以割舍地應承下來了。好在我還有一個好助手——香港大學在讀的袁婷婷博士可以幫我。此后的境況就是，我抽出出差旅行的一切空余時間，在酒店的信箋上草草寫出譯文，再拿回請人打字。我的譯稿就是每家住過的酒店各式各樣、花花綠綠的信箋紙上潦潦草草的文字。
今天看來，這一切努力都是值得的。
我們能夠把這部關于逆向投資的經典著作奉獻給廣大中國讀者，這是一件善事。當然，關于價值投資還有很多的分歧。但這并不影響大家從客觀的角度去理解和品讀這部名著。
逆向投資是價值投資的一個重要門派，很多號稱秉承價值投資的人，其實并沒有真正入門。當然，我也見過不少認為“逆向投資”就是和多數人的操作相反的“高見”。大衛?德雷曼可以稱做“逆向投資之父”，他的這部著作從逐條反駁“效率市場理論”的每個假設開始，他用幾十年的經驗數據和成功經驗為“逆向投資”方法論做了背書。本書前半部分篇幅側重于理論探討和辯論，作者的理論武器是投資心理學，這是行為金融的基礎。在每個論辯、結論之后，作者給出了從心理學角度提出的指導原則。后半部分可以被看做“逆向投資”方法論的實證部分，作者不僅自己使用了大樣本統計檢驗，還廣泛引用了相關學者和業內人士的研究成果，在數據分析上采用了前后一致的分析和比較模型。我認為，無論從理論研究還是實證研究的角度看，本書都算得上相當嚴謹。在這部分，作者還給出了實際操作建議。因此，這本書將理論和實踐巧妙、緊密地糅合在一起，給出了前后邏輯一致的逆向投資體系。
當然，這并不是說，這個逆向投資體系是個永遠有效的絕對真理。其實，對于久經市場的專業人士而言，只有市場才是正確的。任何人對市場的認識，都有局限性，或者說是暫時的正確。對于股票二級市場尤其如此。行為金融之所以取得了令人矚目的進展，也在于市場參與者的心理因素對市場有重要的影響。其實這就是群體心理，也就是“市場心理”。如果能夠抓住市場在想什么，會如何行動，也就能夠打敗市場了。我想德雷曼也并不會認為他主張的這套體系可以完勝市場。沒有人能夠真正或者持續把握住市場的脈搏。我相信他的這套方法論可以戰勝現在流行的以“效率市場理論”為指南的傳統的組合管理(portfolio management)方法。也有可能在一段時間里跑贏市場，這是因為，前者是脫離真實市場的方法，而后者是因為不了解市場心理和做錯事的人太多，而給了逆向投資者跑贏這部分大眾的機會。假如市場上有很多人都深知并努力控制自己的錯誤心理和沖動去操作，這套方法也會慢慢變得不那么有效了。
看上去，我似乎在貶抑這種方法。其實沒有，我只是在“冷酷”地告訴你一個事實。認識自己很難，控制自己的沖動更難。這也許就是每種投資方法都不那么容易掌握的根本原因。價值投資比其他技術分析更難掌握，就在于它對于人心和人性提出了更高的要求。所以，學習逆向投資，不只是要理論上的服膺，更應該是身體力行。否則再好的東西，又于你何用呢？只要你比別人在這方面做得好，就能勝出。股市就是如此殘酷，有人贏，就有人輸。希望大家能夠成為真正了解自己并能戰勝自己的強者。
其實，不僅股市如此，生活亦如此。大家不只是讀書，還應該修為。好吧，讓我們開始人生修為之旅吧。
鄭磊
2013年2月8日于香港中環