商品簡介
《一個金融衍生品交易員的自白》是一本關于金融衍生品的實戰教科書。書中揭露了金融衍生品的創造過程，向讀者展示了高盛、摩根士丹利、荷蘭銀行3大投行內幕，是一本來自金融風暴制造者的分析和自省的金融小說。
作者是高盛集團前資深銀行家石川哲也，他以小說的形式，虛構了一位叫安德魯?多佛的角色，希望避開互相指責之風，還原信貸動蕩的真實故事，讓讀者了解并理解這些信用衍生品被創造的真實過程。
作者希望借此引導社會做集體反思，希望全球經濟可以在汲取教訓的基礎上，真正崛起，邁向又一個繁榮期。
作者簡介
（英）石川哲也（Tetsuya Ishikawa）， 伊頓公學出身，牛津畢業，曾效力七家投資銀行，2008年5月遭摩根士丹利裁員。
曾在高盛、摩根士丹利和荷銀證券工作，負責組合、合成和銷售信用衍生品、CDO和證券化產品，其客戶遍布全球。
名人/編輯推薦
《一個金融衍生品交易員的自白》是一本比電影《華爾街》更精彩的金融小說，讓你通過透視高盛、摩根士丹利、荷蘭銀行3大投行內幕，真正了解何為金融衍生品。
本書作者是高盛集團前資深銀行家石川哲也，他曾在高聲集團倫敦分部任職，是高盛“欺詐門”的核心人物、副總裁法布里斯·圖爾的得力助手。本書是他的自傳，從信貸業的各個角度解釋了信貸動蕩產生的原因。
湛廬文化出品。
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序
誰是罪魁禍首
有一天，在和朋友打牌時，我萌生了創作這本書的想法。那時距離我被所在投行裁員不久。和我一起玩牌的都是非金融界人士，有傳媒界的、時尚界的，也有公務員。出于對被炒了魷魚的人的同情，他們問我為什么會被裁掉。通常在這個時候，提問題的人會故作深沉，盡管他們實際上很好奇。但這次有所不同。我說得越多，他們的好奇心就越重——我是如何一邊過著老生常談的高端生活，一邊卻創造和銷售著數十億的證券化和信用衍生品，也就是所謂的“有毒資產”的？
“你該寫本書，書名就叫《一個金融衍生品交易員的自白》好了。”其中一位說道。
說者無心，聽者有意。牌局一完，我就開工了。事實上，在玩牌的過程中我已經構思好了這本書的藍圖。我為什么要寫這本書呢？因為媒體對此事報道得實在太少，而且只是簡單地強調這些衍生品是如何復雜，為何是信貸動蕩的罪魁禍首。我和信貸繁榮期間的諸多同道一樣，對這些衍生品有著深刻的理解，并且深入地參與到了創造泡沫的過程中。因此我認為，我們只有更好地理解信貸動蕩產生的原因，才能更具建設性地認識到我們在整個過程中犯了什么錯誤。
于是我開始寫作本書。這是一部非常詳細、全面且信息量巨大的小說，同時，它又簡單到就算是我母親這樣的人也可以輕松看懂。我還讓建議我寫這本書的朋友看了本書的前幾章。
“很有料啊，”他贊道，“但實在有點無聊。你做的其他那些亂七八糟的事情呢？你的那些巴西脫衣女郎、小姐、毒品和美酒呢？這才是人們想知道的。”
其實我并不想這么寫。那些關于毒品、妓女、酒精和濫大街的銀行家段子實在沒什么新意。但看來我是失算了。原來他一開始向我提這個建議時，根本不是想了解那些信用衍生品，而是想探聽我的八卦，這才是他感興趣的東西。對他來說，這些衍生固然有意思，但遠不足以在他的興趣關注排名榜上名列前茅。他關心的是，我們一開始為什么要搞出這些衍生品來。
言歸正傳。我知道，這本書的核心內容，也就是那些信用衍生品，是動不得的，因為盡管它們復雜至極，卻是理解我們為什么要以這樣的方式創造這些衍生品的關鍵，甚至比衍生品本身更重要。因此，我在每個章節后都添置了一個“金融工具箱”，幫助讀者理解這些金融術語的含義。
在此基礎上，我開始一一回憶我職業生涯中碰到的每個人，回憶關于他們的故事，以便把所有的謎題匯集起來。但沒過多久，我就控制不住篇幅了，因為可以包括進來的真實個人和公司有數千之多。全世界都在尋找替罪羊，然后落井下石，我對此心知肚明。因此我并不打算指責任何人，也不打算讓一些人背上莫須有的罪名而讓另一些人逃脫千夫之指。畢竟，我沒有判決誰有罪或無罪的權力，把責任推給某個人完全是于事無補的行為。
無論如何，我打定主意以小說的形式寫這個故事，因為這樣處理好處多多。我虛構了一個叫安德魯·多弗的角色，這使我可以隨心所欲地從信貸業的各個角度解釋信貸動蕩產生的原因。此外，如果從真人真事的角度來解釋信貸動蕩，不但免不了不公平的審判，還會加劇互相指責之風，從而扭曲我們可以從這次危機中汲取的教訓。因此，對于本書的內容，與真實世界如有雷同純屬巧合。這么說可能會讓你有些失望，但如果以指責和潑臟水為目的，那還不如去互聯網上拍磚好了。
這并不是說本書中所記載的事情純屬子虛烏有，只是有一些被我處理過了。畢竟，如果沒有前因后果的串聯，就沒有哪個關于信貸動蕩的故事稱得上準確或完整。也許有人會試圖將我虛構的公司和角色與現實中的公司和個人對號入座。對于這一點，我只能說，這樣做完全是徒勞，因為從我開始構思起，腦海里就沒有存在過哪個真實的公司和個人，也不會想象與他們有關的事情，或是對某些人進行描寫。相反，我考慮了據我所知發生過的所有相關事件，將它們寫進虛構的公司和角色中。這樣做的目的只有一個，那就是講述關于信貸動蕩的真實故事。我相信，現在我們絕對需要這樣的故事。
理解這一點十分重要，因為我反對任何相互指責的行為。我也不喜歡沒有任何目的的爆料。我相信，我們都必須為自己的行為負責。對于信貸動蕩中我所扮演的角色，我感到真心愧疚，但如果不對我們所犯下的錯誤做集體反思，整個社會將永遠不能真正理解我們為什么會走到今天這一步。我希望，承認我的錯誤能讓我們邁出這一步，也只有這樣做，才能真正在汲取教訓的基礎上重新崛起。
目次
前言 一個關于信貸動蕩的真實故事
01 出局
實際上佐伊想說的是：“雇用你成本太高了，而且沒有產生什么效益，我們曾經以為你是信用衍生品界的超級巨星，但無所謂了，這兒已經沒你的位子了，你已經出局了。”
02 杠桿！杠桿！杠桿！
“就是在說杠桿嘛！”本沖進我的房間，一邊興奮地揮舞著前幾天住院時我送給他的理查德?布蘭森自傳，一邊說，“就是杠桿！杠桿！杠桿！杠桿！”
03 “交易員之夜”
“最重要的是，我要你得到這些家伙的尊重，這樣你才能做好業務。你是個初來乍到的后生仔，他們隨時都可以把你開了，但你相當聰明，這正是萬德寶需要的。因此，千萬不要干傻事。”他笑笑，繼續說：“不過，就算你做了傻事，我也會讓你成為傳奇。”
04 第一筆CDO合約成交
分配過程與英國RMBS合約如出一轍，都是超額認購鬧的。尼古拉斯又發作了，踢翻了更多的垃圾桶。基斯勃然大怒，然后恢復了平靜。羅比唉聲嘆氣，抱怨連連。迪普斯特仍是一副笑臉，不過這一回可是開心的笑，他單槍匹馬地把一半AAA份額賣給了SIV。
05 市場上最活躍的指數做市商
到了9月，我們突然成了市場上最活躍的指數做市商，揚名立萬的目的達到了。按照邁克的計劃，現在是開始收割的時候了，有了新建立的信譽打底，我們已經磨刀霍霍，準備殺向邁克垂涎已久、油水更足的合成套利CDO業務了。
06 FKK的狂歡
不過，幸運的是，我不再需要再問他了。在回法蘭克福的路上，他把關于鮑爾銀行的一切必要信息都告訴了我。原來如此。銀行家總是善于把最簡單的事情弄得復雜無比，但出于無知者無畏，我誤打誤撞地擊中了他的癢處。
07 業務擴張
因此他開始游說金在2004年為萬德寶成立一個資本金融部門，負責以萬德寶自己的錢作為本金投資各種結構化信用和ABS。這相當于是萬德寶內部的對沖基金。
08 獵頭與真相
“我努力了，亞瑟。”我想扯開這個話題，但這時他對我說，我應該找特蕾莎安排的。聽到此話，我的臉頰下意識地抽動了一下，把真相和盤托出。直到此時，亞瑟才知道真相。
09 如魚得水
事實上，想不賣掉這些合約都難。面對如此需求，開展業務自然是易如反掌，我們真是趕上了賺錢的好時機。推動我們的并不是短期的貪婪，而是一個從天而降的偉大的商業機會。無法想象有誰不去利用這個機會。
10 向下“檢驗”市場
事實上，平息爭奪的唯一方法是向下“檢驗”市場。應付投資者的抱怨和投訴是件難事，但很值得，特別是在直到最后他們仍得上門求我們的情況下。
11 路演
就是這么容易。事實上，這只是霍華德經手的第一筆近親繁殖的CDO買賣。在路演過程中，我們和沃森倫敦分部進行了會面，那里的小子們有的已經開始管理ABS CDO了，霍華德跟他們也做了幾筆類似的交易。接著，霍華德又在悉尼故技重施，和一家叫點資本（Point Capital）的對沖基金如法炮制。
12 錢永遠不夠多
“交易，”米奇說，仿佛是信手抓住了第一個從腦海里蹦出來的詞匯，“山姆，我們在交易中賺的錢不夠多。怎么回事？”
13 市場的警醒
不是別人，偏偏是米奇開始質疑這一切的基礎，這著實令人震驚。但他的顧慮是有道理的。不久后，情況便已經很明確了，警示信號就在我們眼皮底下，但不知為何，我們對此視而不見。
14 自我毀滅
CLO市場明明已經陷入了自我毀滅的狀態——這意味著所有事先承諾的杠桿貸款可能因為需求不足和信用枯竭而無法讓私募股權公司放心，但杠桿貸款銀行家仍然在自欺欺人地認為這只是暫時現象。
15 蔓延與瓦解
畢竟，對于我所從事的行當，過去六年來媒體根本就沒怎么關注過，甚至連財經媒體都是這樣。但一夜之間，第一波新聞提示洶涌而至，而且內容令人膽戰心驚。
16 舌戰大衛?格林
全世界的注意力都集中在“銀行倒閉”這樣的新聞標題和尋找替罪羊的游戲中，而與此同時，市場傳染病在繼續蔓延，此后發生的一系列事件將把這場信貸動蕩推向一個新的高度。
17 沒有人是安全的
文章說，是他自己要走，但如果奧林頓不想讓他離開，肯定有辦法很輕松地留住他。但他們并沒有這樣做。米奇和霍華德接連翻船，這表明在市場上沒有人是安全的。
18 任何事都可能變得更糟
當時裁員已是家常便飯，抵押貸款商也紛紛倒閉，但是沒有人會料到，一家如此輝煌的投資銀行也會遭遇相同的命運。事實證明，任何事都有可能變得更糟糕。
19 系統，問題的根源
這個事實就是，我們所運作的系統，而不是這個系統中的個人，才是問題的根源。個人所做的只不過是任何理性人處在這樣的環境中都會做的事情。
書摘/試閱
錢永遠不夠多
對于利潤，米奇有著無止境的追求。他總是不斷地指出，我們在哪里沒有賺到錢，畢竟，這可是個大牛市。奧林頓、金融業、市場以及全球經濟都在這個似乎以穩定和增長為主題的新時代里繁榮昌盛著。這是一個人人都可以下海、人人都可以賺錢，不斷新陳代謝、不斷優勝劣汰、不斷開創新局面的時代。米奇所做的只是他所必須做的，而他做得十分出色。
“交易，”米奇說，仿佛是信手抓住了第一個從腦海里蹦出來的詞匯，“山姆，我們在交易中賺的錢不夠多，怎么回事！”
不成功，便成仁：進軍二級市場
山姆·約翰遜已經在奧林頓干了十年，加入奧林頓的時候，他就已經定下了要當董事總經理的目標。他每天都吃一成不變的雞肉沙拉午餐，以此來保持身材——不是一天，也不是一周、一個月甚至一年，而是很多年每天都這樣吃。他算得上是個幸運兒，平步青云地當上了機構交易部門（AgencyTrading）部門主管，負責交易機構CMO，即房利美和房地美抵押組合的證券化產品。與MBS證券不同，機構CMO的流動性很好，事實上，它們是流動性最佳的固定收益產品，因為它們擁有政府擔保，這意味著投資者交易它們時并不是在對抵押的信用質量下注，而是在對利率走向下注（因為利率才是決定這些抵押價值的最重要變量）。事實上，山姆已經成為華爾街首屈一指的機構CMO交易者，每年都能盈利；然而盡管如此，他卻錯過了2003和2004年的大牛市，這令他十分難堪。
“只要是個人，都能在機構CMO交易中賺錢。”米奇說道，這是董事總經理委員會的意見——山姆夢寐以求的位子就是由他們來決定由誰擔任的。
“可是我仍然在為公司賺錢啊。”
“委員會認為，你交易機構CMO賺錢就像走直線那么容易。要是你做這么大量的交易還賺不到錢，你早就被炒掉了。”
“那么，我要怎么做才能當上董事總經理？”山姆絕望地問。
“給自己找茬。午餐換個口味，然后在不容易賺錢的地方做點成績出來。”
山姆并沒有改變午餐搭配，但2005年，他接受了新的挑戰——帶領團隊交易二級市場上的CDO和次貸合約。二級市場是證券通過一級市場成功發行上市后進行交易的市場。在二級市場中，交投活躍的投資者試圖從價格波動中斬獲收益。但CDO和次貸合約與股票不同。股票在IPO之后便在證券交易所掛牌交易，而CDO和次貸合約的出手對象是準備一直持有它們直到到期的投資者。這些投資者并不準備積極地進行交易，這意味著山姆的新任務頗為不易，但這正是他所需要的——不成功，便成仁。
山姆很快就意識到，要讓投資者積極交易，最好的辦法是利用CDO和次貸合約的CDS，因為實際上，CDO和次貸合約本身只允許投資者買入做多，但CDS意味著投資者既可以買保險，也可以賣保險，也就是說，做空和做多一樣容易——這對一個意在積極交易的投資者而言是很重要的因素。事實上，只要是交投活躍的市場，都允許投資者做多和做空，因此，次貸市場也不應該例外。山姆找了其他銀行的同儕，鼓搗了一份用于創立CDS市場的標準條款。但他們的熱情并沒有得到響應，這倒說不上令人意外，因為他們都是典型的交易者，目光極為短淺。
但當山姆把他們一齊邀請到奧林頓會議室，許之以中餐外賣并以誠懇的態度和他們展開溝通時，一切開始發生了變化。
“我告訴他們，利潤增長來自證券化合約，只要這個趨勢持續下去，那么我們就面臨著要么一鳴驚人，要么慢慢等死的境況。”山姆對米奇說。
很快，這些交易員便開始與他們的律師鉚足干勁起草了一份次貸合約CDS合約的法律標準。每周，他們都會在同一間會議室碰頭，試圖達成一致。一開始，在CDS合約格式方面出現了嚴重的分歧，接著，爭論開始變得個人化，不久又亂成了一鍋粥，最后，甚至連伙食都成為了爭論話題——有人抱怨中餐外賣不符合猶太教義。不過，談判仍然在艱難地進行著，分歧一個一個的被解決，到2005年6月，大家終于就標準化CDS合約的內容達成了一致。
改變次貸市場動態的ABX指數
借著合約標準達成一致這股東風，山姆他們繼續討論創立一個類似于CDX和iTraxx（如今已成為公司信貸產品投資者所青睞的成功交易工具）的指數，即ABX指數的可能性。這里的動機很明確：基準指數在公司信貸產品市場上極為成功，因此在次貸CDS上也應該能夠成功。
ABX指數于2006年1月發布，它包含了20個不同的次貸合約，其中每個合約都具有AAA、AA、A、BBB和BBB-份額的CDS。不久后又發布了分類指數。比如，ABXAAA指數便是由ABX中的20個次貸合約的AAA份額的CDS合約組成的。
ABX將改變次貸市場的動態。投資者可以簡單地投資ABX，只要在每一筆交易中拿出一些現金，就可以獲得CDS保險費。這筆現金被稱為“保證金要求”，類似于監管資本，投資銀行用這筆錢作為抵御CDS投資者破產的保險金，這樣一來，它們手里至少有一筆現金可以用來吸收潛在風險了。
我把這當作一次重大的機會向邁克·費希爾和其他人推銷。邁克手上有幾十億美元正在等待投資，只是苦于找不到足夠的次貸、CDO和CLO合約。因此他通過ABX來做短期投資，這樣至少可以保證未投出去的現金能產生回報。事實上，他的回報得到了提振，因為他可以買入價值1億美元的ABXBBB-風險會給他帶來2.7%的年收益（270萬美元CDS保險費），而他只需要付出3%的保證金（300萬美元）。因此，他實際上每年只要花300萬，就能得到270萬的回報。他所面臨的風險是，如果指數價值出現下跌，那么他的投資也會跟著縮水。另一個風險是，違約組合中的BBB-份額可能會帶來損失，他的潛在賠償義務可以高達1億美元。但目前房價正在節節攀升，所以這兩種情景都不太可能發生。
另一方面，許多對沖基金正在通過ABXBBB-賣空市場，從而實現對次貸市場的做空。在實際操作中，他們買入ABXBBB-份額的保險。他們將為此付出每年2.7%的CDS保險費（對于他們放空的每1億美元，他們需要拿出270萬），即邁克所拿到的數量。他們認為ABX中的基礎次貸合約會發生損失。當然，如果整個ABXBBB-出現損失，他們最多可以拿到1億美元——這對于270萬的投入來說不可不謂獲利豐厚。最激進的是一家由哈里·克萊門茨執掌的對沖基金，他們并不是次貸領域的專家，但直覺使他們對次貸市場非常悲觀，因此專門成立了一個對沖基金來做空它。事實上，它們的空頭倉位很快便累積到數十億美元，要是次貸市場發生問題，那他們可就賺翻了，可在此以前，他們必須一直支付保險費——這可不便宜，10億美元空頭倉位就得為此付出2700萬。
不過，山姆在乎的才不是這些。只要兩邊有客戶在交易，他就可以通過為所有這些客戶“做市”來賺錢。山姆就好比是個兌換局，做低買高賣的營生。他還可以忽悠更多的對沖基金開始交易，跟著聘用專門交易員交易ABX的威斯頓和氣流身后亦步亦趨。到2006年3月，ABX指數已經站穩了腳跟，鮮有交易活動的市場開始活躍起來，為投資者提供了一種極具價值的工具——用于監測市場情緒的微妙變化以及投資者手中次貸投資的價值變化。
證券化機器實現百分百開工
事實上，ABX的成功啟發了商業地產銀行家。他們把目光投向了個人業務同儕，并于2006年3月模仿ABX推出了CMBX。CMBX的原則與ABX一模一樣，由20筆CMBS合約組成，這些合約的不同評級份額又組成了CDS合約，再由這些CDS合約形成AAA指數、AA指數等等。這一工具很快便在商業地產投資者間流行開來，正如ABX之于次貸投資者。
ABX和CMBX在2006年可謂春風得意。這一年，由于做多和做空的投資者旗鼓相當，市場仍持著穩定狀態，其波動狀況令投資者賺了不少錢。山姆本人也在賺錢，前6個月就通過交易ABX和CMBX獲得了1000萬美元的利潤，終于重新回到了通往董事總經理之位的正軌上。
每個人都知道山姆在鉚足了勁往上爬，很快，他身上就出現了許多須溜拍馬的段子。2006年夏天，我們剛剛為威斯頓的布萊恩·威尼遜完成了一筆ABSCDO。按照常規，我們在“物美價高”的Megu日本料理舉行慶祝晚宴，結果在Megu餐廳，我們看見山姆正在和董事總經理委員會中年紀最大的阿爾伯特·平克斯共進晚餐——顯然是在為自己公關。這一幕一傳十，十傳百，一瞬間就成了人人皆知的秘密，以至于我們還沒有用完甜點，我就收到了卡特曼來自東京的電郵，問我“山姆在和平克斯套近乎嗎？”第二天上午，一位新晉分析師拿著100美元被派出去買廁紙，能買多少就買多少，買回來以后小心地分給交易室的每個人。上午8點一到，我們就用手上的廁紙對山姆進行輪番轟炸。我們還想出了另一招，每個人都做了一張以溜須拍馬為主題的圖發給山姆。
不過，盡管我們這樣作弄山姆，但沒人可以否認，山姆建立了一個成功的交易平臺，他的升職實至名歸。到年底時，他團隊的交易業績大幅增長，達到了令人矚目的2000萬美元。但這只是個開始。
現在，米奇的證券化機器已經百分百地開動了。事實上，已經很難找到我們還不曾涉足或錯過的賺錢機會了。看起來，如果我們想繼續增加利潤，唯一的辦法就只剩下將更多的合約證券化了。俗話說，“多多益善”，我們正在鉚足了勁加工CDO和次貸合約。
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