資產證券化導論（簡體書）

證券化是一種金融技術，其將資產彙集在一起，然後將其轉化成可以交易的證券。證券化交易的最終結果是公司能夠通過出售資產獲得資金而無須借債。在實際中，許多證券化的結構非常複雜，對於很多實務人員、投資者和金融學學生而言，難以理解。通常，討論這一主題的著作，要麼篇輻太長、要麼太偏重技術細節、要麼在表述時過於膚淺。本書是關於資產證券化領域相對全面的著作，為讀者提供了這一成為當今金融領域最重要主題的有用理解。
兩位作者，法博齊和科塞瑞是這一領域中受到國際認可的專家。在本書中，他們給予證券化明確的定義，將其與公司金融進行比較，並且討論了證券化的優點。他們詳細描述了資產支援證券交易的構建，包括機構類抵押支援證券交易和非機構類交易，並且展示了如何在這些交易中運用信用增進及利率衍生品。他們概述了ABS的擔保品類別，如零售類貸款、信用卡以及未來現金流類資產，並且討論了持續的融資工具如資產支援商業票據通道和其他結構化載體。他們描述了債務擔保證券(CDO)的不同類型及結構化信貸，並且對結構和分析進行了詳細討論。本書還提供了關於信用衍生品的介紹。

作者總結了證券化對金融市場及經濟的近距離觀察，並且對證券化的一個類別的資產——次級貸款進行了概述。儘管證券化的貢獻被次貸危機所玷污，但是證券化仍然是公司、市政和政府機構尋求融資的一個重要途徑。這一金融創新的重要性是，其已經成為全球公司和政府機構募集資本的重要形式，以及風險管理的載體。本書為實務工作者及學生提供了簡單及全面的進入證券化和結構化信貸這一有趣世界的入門通道。
法博齊
是耶魯大學管理學院的金融實務教授，Journal of Portfolio Management的編輯和Journal of Structured Finance以及Journal of Fixed Lncome的助理編輯。
科塞瑞
特許會計師及特許秘書，是資產支援金融、結構化金融和結構化信貸方面的知名作家、培訓家和諮詢顧問。他是印度管理學院的訪問學者，教授結構化金融。

編輯推薦
在本書中，法博齊和科塞瑞將他們在本領域裡的超凡卓見帶給了當前的資產管理人、金融管理人以及金融學的學生，並且提供了在當今金融領域裡最重要主題的全面知識。
本書概述了證券化的基礎知識，討論了這些技術對抵押貸款、債務擔保證券、未來現金流、信用卡和汽車貸款的應用。作者基於他們多年與實務者和研究生進行交流及探討所獲得的洞識，為讀者提供了關於本主題的全面理解。作者涵蓋了下面這些關鍵的課題：構建機構類MBS交易和非機構類交易、信用增進及規模、在證券化交易中使用利率衍生品，證券化的資產類別、操作風險因素及其對金融市場的應用、將證券化技術應用於CDO。
最後，在附錄中，作者提供了對信用衍生品的介紹，並對估值MBS/ABS及評估利率風險的這一方法進行了解釋。

叢書序
譯者序
前　言
第一部分　背景介紹
第 1 章　引論 2
什麼是證券化 4
一個關於證券化的案例分析 6
證券化中發行的證券 7
第 2 章　資產證券化中發行人的動機和結構化的目標 10
採用證券化來融資的原因 10
結構化目標 16
第二部分　構建ABS交易
第 3 章　構建機構抵押支援證券交易 24
提前償付及其慣例 24
序列償付結構 31
計畫攤還類別債券和支持債券 36
目標攤還型債券 41
累積債券及定向增加債券 42
浮動利率債券類別 46
名義僅有利息的債券類別 49
第 4 章　構建非機構交易 54
識別資產池 56
資產選擇 57
識別風險 58
確定信用支援的規模和來源 60
確定債券類別 60
債券類別的期限分級 62
選擇債券類別的償付結構 62
確定流動性支持的數量和來源 64
確定是否需要提前償付保護 65
設計結構化保護觸發機制 65
第 5 章　信用增進 69
信用增進機制 70
信用增進的規模 76
第 6 章　證券化交易中利率衍生工具的運用 81
利率掉期 81
利率頂和利率底 92
交易對手風險 94
第 7 章　資產證券化的操作問題 98
服務功能 99
服務類型 99
服務商優勢 100
服務商品質 102
服務轉讓 112
預備服務商 113
服務商報告 113
受託人在交易操作中的作用 114
欺詐風險 115
第三部分　ABS的擔保品概覽
第 8 章　資產支持證券的擔保品類別：零售類貸款 118
擔保品類別：分類的基礎 118
擔保品類別：主要類型 120
信用卡應收賬款 121
汽車貸款證券化 128
第 9 章　資產支援商業票據通道和其他結構性工具 133
ABCP通道的類型 134
傳統證券化和ABCP 136
ABCP的擔保品 137
信用增進結構 138
ABCP專案的參與方 141
ABCP通道的評級 143
第 10 章　未來現金流的證券化：未來收益、運營收益及保險利潤 147
未來收益證券化 147
整體業務或營業收入證券化 153
保險利潤證券化 160
第四部分　債務擔保證券
第 11 章　債務擔保證券入門 166
為什麼研究CDO 166
術語：CDO、CBO、CLO 167
CDO的種類 168
CDO的典型結構 171
CDO的基本經濟驅動因素 175
CDO市場和銀行業健康 175
CDO市場的發展 176
第 12 章　債務擔保證券的種類 180
資產負債表型CDO 180
套利型CDO 192
再證券化或結構化金融CDO 197
指數交易和指數追蹤型CDO 198
第 13 章　債權抵押憑證的結構與分析 201
資產池品質的測量 201
資產及收入覆蓋測試 203
建倉階段 206
CDO管理人 206
投資CDO 209
CDO投資中的擔保品和結構化風險 210
第五部分　金融市場中的應用
第 14 章　證券化對金融市場和經濟體的效益 218
證券化和融資資本 220
證券化和金融仲介機構 223
證券化對於一個經濟體的益處 225
第 15 章　關於證券化對金融市場和經濟體的影響 230
削弱貨幣政策的有效性 230
對銀行的不利影響 231
寬鬆的承銷標準和設計拙劣的證券 232
增加銀行風險的不透明度 237
附錄A　信用衍生產品基礎 240
附錄B　抵押支持證券和資產支持證券估值 255
參考文獻 269

關於證券化、債務擔保證券(CDO)和結構化信用產品的書籍有很多，事實上，本書的兩位作者都曾經就該主題寫過許多著作。然而本書可以視作關於證券化的簡潔易懂的手邊讀物，書中簡化了許多技術細節。兩位作者在寫作關於證券化更全面的文章時產生了寫作本書的念頭，當時作者的一個想法是以有限的篇幅對該主題做簡要介紹。我們對自己努力的結果感到很開心。我們意識到實務工作者及學生更需要一個對證券化的簡要介紹，而不是許多他們可能不需要的充滿大量煩瑣細節的內容。本書取名為《資產證券化導論》，正合此意。
當我們寫作本書的時候，美國次貸危機已經開始從不同地方爆發。各類評論員因為次貸損失及其對全球經濟造成的負面影響而開始批評證券化。在我們完成本書的時候，證券化似乎已經被一些人視作貶義詞。雖然我們已經在這些年間見識過許多金融創新，而且我們也能夠辨別短期的風尚(fad)和根本的缺陷(bads)，我們仍然反問自己關於證券化根本邏輯的很多嚴肅問題。我們的分析認為，證券化作為一種工具，其致力於將那些由商業銀行或其他金融機構發行的金融資產作為線頭牽出並編織成一個結構化的物件。如果基礎資產本身質地很差，沒人可以從中編出黃金來。在本書中，我們以較長篇幅來描述證券化的收益及需要關注的問題。
簡而言之，本書簡明扼要、相對全面又緊跟時代。由於結構化金融原理和信用衍生品密不可分，我們在本書中介紹了結構化信用產品及債務擔保證券的基礎知識。
本書共分為五個部分。
第一部分的兩章提供了證券化的背景知識。在第1章中，我們介紹了什麼是證券化、證券化和結構化金融的關係、證券化與傳統金融手段的區別、證券化證券(資產支持證券)的種類以及證券化的相關參與方。在第2章中，我們介紹了一家公司選擇以證券化而不是發行公司債券來募集資金的六個原因，以及一家公司構建證券化交易的目標。
第二部分有五章，更詳盡細緻地考察了如何構建證券化交易。在第3章中，我們首先討論了合格貸款，即符合創設機構擔保抵押支持證券條件的貸款的證券化，以及為創設抵押擔保證券(CMO)進行的現金流再分配。在介紹了提前償還和其市場慣例後，我們描述了在一個抵押擔保證券的結構中不同類型的債券類別(bond class)或分級(tranch)。我們首先介紹機構擔保產品，因為這類產品能夠讓我們清楚地揭示資產池中擔保品的風險如何在不同債券類別中被重新分配。在機構擔保的抵押擔保證券中被重新分配的風險為提前償付風險和利率風險。在第4章中，我們接著分析如何構建非機構交易，這些交易包括優級貸款證券化和次級貸款證券化。在包括個人房產抵押貸款的非機構交易中，創設產品涉及提前償付風險、利率風險和信用風險的再分配。我們介紹了構建優級交易和構建次級交易需要考慮的因素的差異。
在第5章中，我們描述了在證券化交易中的信用增進機制。我們介紹了：①評級機構設定的為達到目標評級而需要的信用增進的要求；②信用增進的要求取決於擔保品的類型；③一些信用增進手段對於特定類型的資產更適合，而對於其他的資產完全不可行；④所有信用增進手段都有成本，因此，在考慮採取更多的信用增進手段的合理性時，需要對在一個結構中採取更多的信用增進手段的成本和其提高了的交易的可執行性進行權衡分析。
一個證券化交易可能需要使用利率衍生品以進行資產負債管理或提高收益。在第6章，我們描述所使用的利率衍生工具(利率掉期、利率上限及利率走廊)的不同類型。由於這些衍生品金融工具都是場外市場交易產品，這將使交易暴露在對手風險之中。在介紹了有關利率衍生品的基礎知識後，我們討論了如何在證券化中使用這些衍生品，並用簡要的補充材料提供了案例。
操作風險是指以下各種風險。第一種風險是由於對使被證券化的資產轉化成投資者的現金的過程中各種操作與流程負有責任的參與主體沒有達到期望要求而產生的。第二種風險是由於系統或設備的故障或失靈造成的，第三種風險是由在操作過程中可能出現的溢出、成本或延遲而引起的。由於證券化中的操作問題近年來引起了一些關注，我們在第7章中討論了這一主題。
第三部分的三章內容考查已經被證券化了的資產的不同類型。在第8章中，我們區分了現有資產的證券化和未來資產的證券化，還區分了現金型證券化與合成型證券化。然後，我們繼續討論了已經被證券化的零售類資產(retail assets)的兩種主要類型(包括我們在第二部分涉及的個人住房抵押貸款)：信用卡應收賬款和汽車貸款。資產支援商業票據通道(conduits)、結構化投資工具等，近來被熱烈討論。在第9章中，我們討論了這些通道的結構以及它們與期限證券化(term securitization)的區別。另外，在第9章，我們解釋了其他結構性工具(基於流動性支援、銷售者的數量以及資產種類的通道)。在第10章，我們介紹了未來現金流的證券化、整體業務證券化(通常也稱為運營現金流證券化)以及保險業務中內含(embeded)利潤的證券化。
在第四部分，我們介紹證券化技術在結構化信用產品組合尤其是債務擔保證券中的應用。在第11章，我們介紹了債務擔保證券，討論了其被創設的經濟動機、債務擔保證券中的專業術語、債務擔保證券的結構以及債務擔保證券的類型。第12章詳細介紹了債務擔保證券的種類，包括它們的結構和特徵的更多細節。這些種類包括資產負債表型債務擔保證券(現金型或合成型)、套利型債務擔保證券(現金型或合成型)、再證券化產品或結構化金融債務擔保證券以及指數交易產品及指數追蹤型債務擔保證券。我們在第13章中介紹了一系列與債務擔保證券相關的內容，包括結構和分析。在該章，我們介紹了資產池品質的測量(資產品質測試、分散性測試)、資產及收入覆蓋測試(超額擔保測試和利息覆蓋率測試)、建倉階段、債務擔保證券的管理人、債務擔保證券投資和債務擔保證券投資中擔保品和結構化風險。
第五部分介紹了證券化在金融市場以及經濟中的應用。在第14章，我們介紹了證券化的益處，在第15章中介紹了證券化需要關注的問題。
本書有兩個附錄。附錄A介紹了信用衍生品的基礎知識。我們涉及這些最近出現的衍生品是因為其被用於構建合成型債務擔保證券。在附錄B中，我們介紹了對抵押支援證券和資產支援證券進行估值的基礎知識。
為確保每章內容都能夠被濃縮成學習要點，我們在每章最後提供了該章內容的要點清單。我們相信，這些要點能夠讓讀者在閱讀一章後快速融會貫通。
希望本書能夠在關於本主題的眾多著作的基礎上提供一些新增的價值。