關聯交易和公司業績：中國上市公司的掏空和支援證據（簡體書）

在全球大多數國家，公司股權是高度集中的。因此，控股股東和中小股東的關係是非常重要的代理問題。掏空(tunneling,也稱隧道效應)是控股股東剝削小股東最重要的方式。儘管掏空在新興市場國家和一些發達國家很盛行，但直接以掏空為物件的研究相對較少。大股東有時使用私人資金來支持陷入困境的公司（propping，也稱支持效應）。儘管有大量坊間證據，對支持的研究缺乏直接和大樣本的檢驗。該研究基於2001—2007年間8455家中國上市公司的混合截面資料，不但研究了控股股東如何利用關聯交易來掏空和支援，還對掏空和支持的績效和價值後果進行了分析。研究發現，控股股東的存在和較高的控制權導致更多的掏空；相反，其他大股東的存在降低了掏空的程度。另外，本研究還發現在塔式控制和國有控股公司裡，掏空水準相對較高。然而，當公司有較好的投資機會時，控股股東傾向于降低掏空水準。 本研究還發現控股股東給陷入財務困境且有退市風險的上市公司提供資金支持。這是首次發現有關支援的直接和大樣本證據，儘管並不是所有經營不善的公司都得到了支援。掏空對上市公司的業績和公司價值帶來了負面影響，但來自控股股東的支援卻對公司價值有積極影響（儘管沒有改善公司的業績）。掏空的程度遠遠大於支持，掏空和支持不是對稱的。 由於來自新的控股股東的支持主要是要達到借殼上市的目的，因此，當他們的控制權穩固時，新的控股股東傾向于再次掏空。一言以蔽之，當法律不能很好地保護中小股東的利益時，控制人的掏空不可避免。因此，政策制定者和監管層要想消除大範圍的剝削，必須建立良好運作的公司治理並嚴格執法。2005—2007年間相對較低水準的掏空證實了嚴格監管和股權分置改革的積極效果。除此之外，監管部門還需在股權結構多元化、集團上市以及公共治理等方面有所作為。