全球回購市場手冊（簡體書）

莫德·休亨瑞，博士，現任蘇格蘭皇家銀行全球金融市場部執行董事兼同業資金處處長，倫敦比聯金融產品公司（KBC）原資金部主任。此前先後就職於摩根大通銀行、漢姆布魯斯銀行和荷銀浩威證券公司。 休亨瑞博士擔任倫敦城市大學客座教授、雷丁大學國際資本市場協會中心（ICMA）的客座研究員、全球風險協會（GARP）理事、註冊證券投資學會（CSI）理事以及註冊銀行家學會（CIB）會員。

前言

本書是我先前探討回購工具及回購在全球貨幣市場應用的那本暢銷著作的最新修訂本。也就是說，本書的內容與全球回購市場中使用的金融工具、金融工具本身的機制以及這些金融工具應用的市場有關。回購是“銷售和回購協議”的簡稱，它與債務和權益市場中的其他組成部分緊密相關。因此，本書並不是孤立地對回購進行討論，而是在全球資本市場的大環境下探討回購的應用。全球資本市場由債務和權益資本市場組成。雖然權益回購越來越重要，但是對於全球債務市場的平穩運行來說，政府債券的回購仍然佔據絕對的舉足輕重的地位。做市商使用回購作為融資工具，中央銀行使用回購進行公開市場操作，同時在債券市場和貨幣市場中發行回購工具，從這些事實中不難看出，回購整合了金融市場中各種相互獨立的要素，使得金融機構可以在不同的市場中籌集資金。當然，回購可以同時應用於債券市場和權益市場，但本書的重點是講解債券回購。 回購市場是全球資本市場和貨幣市場的重要組成部分，第一筆回購交易由美聯儲於1918年發起。從那時開始，回購交易就成為世界上很多中央銀行進行公開市場操作時使用的主要金融工具。此外，回購市場還是全球貨幣市場的主要組成部分。在20世紀90年代，回購市場經歷了顯著增長。據估計，回購市場每日進行的交易現在已占到全球非美國政府債券每日交易量的一半，這是一個很驚人的數字。國際回購市場中每天未償付的金額在4200億美元到4500億美元之間（不同資料來源的結果可能會略有差異）。 世界範圍內回購交易的快速增長歸功於幾個因素，包括非銀行融資和脫媒現象的上升、公共債務的擴張、回購本身所具有的流動性以及回購擔保物的較高品質——大部分回購交易都是使用政府債券作擔保。導致市場中大量使用回購的其他因素包括做市商在回補（cover）所持有的空頭時對流動性的需要、對交易對手風險更清晰的認識以及與無擔保交易相比回購交易在資本金要求方面的優勢。回購交易的靈活性已促使很多市場參與者使用這種交易，這些市場參與者包括證券公司和投資銀行基金經理、各大公司的財務人員以及地方政府當局。如今，世界範圍內的所有主要市場都已建立回購市場，而發展中國家的貨幣市場也已越來越多地使用回購便利。 本書的這一版與上一版本的不同之處包括對期貨基差的更簡潔討論以及對三方回購交易更為詳細的描述。另外，本版還包括了一部分新的內容，該部分對一籃子回購交易以及使用總回報掉期工具用於融資目的的綜合回購交易進行了討論。本版第3章在講解貨幣市場時還對隔夜指數掉期進行了講解。與前一版本一樣，本書的目標受眾是那些對回購市場知之不多的中初級讀者，但由於書中的論述足夠深刻，因此也適合於經驗豐富的資深業者。此外，本書的主要受眾是在銀行和其他金融機構中處於前端、中端和後端的員工，因為這些員工都不同程度地參與了回購市場。其他人員可能也會發現書中的內容對其非常有用，例如各公司和各級政府部門的資金管理者、風險管理者和法律部門的人員等。 本書共分三大部分，第一部分是關於回購工具的內容，在這裏我們將回購放在債務資本市場的大背景下進行討論。回購市場的從業人員可以直接跳到第4章，該章討論了回購市場和回購工具。第2章和第3章對債券市場和貨幣市場進行了描述，這些內容對於剛剛加入這個行業的新人來說可能非常有用，然而，這些章節並不是理解回購市場和回購工具時所必須具備的知識。為了涵蓋基本的回購工具及其用途和經濟功能，書中還對與回購相似的交易進行了討論，如總回報掉期。而且，還有一部分關於基本交易策略以及資產負債管理的內容。此外，還對一些國家的回購市場進行了介紹，如第9章對英國金邊國債回購市場進行了非常詳細的討論。 本書第二部分是關於各種機構如何管理回購的內容，包括討論風險、會計、稅收以及法律的章節。其中還有一章是關於權益回購的內容，從邏輯上來說這章內容應該位於本書的第一部分，但作者認為第一部分的內容應更專注於債券回購。 本書第三部分對回購市場中一些非常激動人心的新領域進行了詳細討論，如政府債券基差、隱含的回購利率以及基差交易等。這部分內容還包括對英國金邊國債基差進行的詳細討論。基差交易是套利交易的一種，除非進行精確的設計，否則將無法獲利，但市場對基差交易存在很大的誤解。我們在書中討論這些的目的就是為了在一定程度上消除市場的這種誤解。 最後，我們在本書的結尾給出了與回購有關的專業術語（漢英對照）。

第1章回購簡介

回購的主要特徵

市場參與者

回購市場的發展歷史

回購的類型

第2章市場背景知識：債券市場

貨幣的時間價值

債券的價格和收益率

應計利息、淨價、全價以及天數的計算

久期、修正久期與凸性

第3章市場背景知識：貨幣市場

引言

以收益率為基礎進行報價的證券

以貼現為基礎進行報價的證券

商業票據

貨幣市場衍生產品

短期利率期貨

隔夜指數掉期和SONIA掉期

附錄

第4章回購工具

回購的定義

經典回購

一籃子回購

買斷式回購

證券借貸

經典回購與證券借貸的比較

通過總回報掉期進行綜合回購

回購的變形

美元滾動

回購機制

保證金

第5章回購的用途和經濟功能

回購的經濟影響和用途

回購的用途

市場實務

案例研究

第6章回購和結構化金融產品

簡單的回購結構

總回報掉期

回購及其在CDO結構中的應用

附錄

第7章貨幣市場交易和對沖操作

交易方法

債券的相對價值交易和融資：以金邊國債市場為例

特殊證券交易

特殊回購利率分析

匹配帳戶交易和對沖工具

第8章銀行資產負債管理

基本概念

利率風險及其來源

流動性缺口與利率缺口

資產負債管理政策

第9章英國金邊國債回購市場

引言

市場結構

公開市場操作

金邊國債的結算和CREST／CGO系統

最佳實務規則

金邊國債回購交易案例

第10章其他國家的回購市場

法國

西班牙

德國

義大利

美國

新興國家的回購市場

中央銀行的回購操作

附錄

第11章回購交易風險

典型風險

信用風險

市場風險和流動性風險

法律風險與操作風險

附錄

第12章會計、稅收及資本問題

會計問題

稅收問題

資本問題

巴塞爾協議Ⅱ

附錄

第13章法律和檔問題

法律問題

全球主回購協議

第14章淨額計算和電子交易

淨額計算概述

交叉產品交易

GMRA中的終止交易淨額計算

RepoClear系統

附錄

第15章股票回購

引言

三方股票回購

倫敦股票同購市場

附錄

第16章基差交易與隱含回購利率Ⅰ

遠期定價簡介

遠期和期貨的定價

債券基差：基本概念

基差交易

附錄

第17章基差交易與隱含回購利率Ⅱ

基差分析

影響債券交割的因素

附錄

第18章基差交易基礎知識

利率和利差歷史

回購利率的影響

基差交易機制

使用隱含回購利率確定基差交易的時機

專業術語（漢英對照）