量化投資與FOF基金入門（簡體書）

本書主要闡述了量化投資與FOF基金方面的知識，通過闡述49個問題的方式，將基礎概念和主要知識做了入門級的探討，內容包括FOF的基本知識、資產配置原理、基金選擇與策略組合、風險管理與績效評估；量化選股模型、量化擇時模型、對沖套利策略、期權策略、國外對沖基金主要案例。本書適合從事資產配置、FOF基金、量化投資的專業人士閱讀，包括銀行、保險、證券、基金等領域的從業人員。

中國量化投資學會（CQIA）理事長
《量化投資――策略與技術》作者
《FOF組合基金》作者
CCTV & 第一財經 特邀嘉賓
上海交通大學、中國人民大學 產業導師

筆者的《量化投資――策略與技術》出版於2012年，《FOF組合基金》出版於2016年，這兩本書都得到了業內朋友的大力支持，但是也有很多人，特別是理工基礎薄弱的朋友覺得這兩本書過於專業，希望能有一本比較淺顯的、入門級別的書籍。為此，筆者花費了大半年的時間，將兩本書中的核心內容摘錄出來，並且用盡可能簡潔的語言進行闡述，於是就有了這本《量化投資與FOF基金入門》。
本書分為5部分，分別為基本概念、基金評價、資產配置、選基與產品和量化策略，對資產管理進行了全方位的說明。
第一部分主要闡述了有關投資的基礎性的概念，如什麼是FOF、為什麼要分散投資，這其實是現代金融理論奠基人馬科維茨在《證券選擇理論》一書中已經證明過的結論，他的結論也開啟了量化投資的時代。投資領域的一些“大神”級人物都利用量化投資的方法獲得了持續穩定的收益，如西蒙斯、德邵、德曼、達裡奧等。對於交易員來說，很多人賺了錢是糊裡糊塗的，虧了錢也是糊裡糊塗的，根本沒有搞明白收益到底來源於哪裡，在第6章中專門討論了這個問題，即投資收益的來源主要有三個因子：時間因子、風險因子和信息因子。真正可以持續穩定的收益一定來自信息不對稱。
第7章說明了完整的FOF的架構應該是自上而下的，包括5個步驟，分別是產品設計、資產配置、策略組合、管理人選擇和投後管理，而不是到處做盡職調查，而這也正是目前國內大多數FOF機構最容易犯的錯誤。
第二部分是基金評價，其目的就是從海量的基金產品中找到真正有管理能力的基金經理和基金產品。很多人容易走入兩個陷阱：規模陷阱和歷史收益率陷阱。這兩個陷阱產生的根本原因在於“投資不可能三角”。對於任何投資策略來說，收益率、風險度、資金容量，三者不可兼得。所以，對於FOF機構來說，如何尋找到靠譜的基金經理是很重要的，而這不僅僅要看歷史收益率，還要看基金經理的人品等很多定性方面的因素。對於基金公司、基金產品的評價，國外的主要評級機構有晨星、理柏、標普，國內的評級機構主要介紹了筆者團隊提出的星潮評價模型，這個模型中採用了筆者原創性的指標和體系，特別是加入了對策略短板的分析，因為這個世界上沒有一個策略是完美的，所以策略的短板決定了它所能達到的極限。此之，還要對基金經理的歷史業績進行績效歸因分析，找到其收益來源，到底是以能力為主，還是以運氣為主，這樣才能客觀地評價基金經理的真正能力。
第三部分是資產配置。資產配置是整個投資行業的核心問題。學術研究的結論表明，資產配置貢獻超過90%的收益。無論是對於FOF來說，還是對於交易員來說，做好資產配置都是重中之重。在戰略資產配置層面主要有傳統的股債模式、全天候模式、耶魯基金模式和美林時鐘模式；在戰術資產配置方面主要有核心-衛星模式、杠鈴配置模式、逆向配置模式、成本平均模式和買入並持有模式等。在策略的篩選與組合方面，則需要考慮策略之間的相關性，並且基於相關性最低或者最大分散化的方式進行策略的篩選和組合。同時筆者也預判了全球未來的戰略資產配置機會，認為新科技進步和“一帶一路”倡議會帶來大量的投資機會。
有關具體的配置模型，則專門討論了傳統的均值-方差模型和風險平價模型這兩個主流的配置模型。對於最近受追捧的非市值加權方式的智慧貝塔也進行了詳細的闡述。對於資產配置中極為重要的資金管理方法，筆者提出兩個公式：基於因子平價的D-公式和基於最大分散化的R-公式，可以為具體的資產或者策略組合中最有效的資金分配進行數量化的計算。
第四部分是選基與產品。選擇基金是所有FOF機構必須進行的工作，那麼是否也可以用量化模型來選擇基金呢？答案是肯定的，這些量化模型主要包括：Logistic模型通過風格分析來判斷基金未來的機會；動量模型試圖追逐最優秀的基金產品並認為該產品的業績會持續；風格雷達模型對市場的風格輪動進行判斷，看哪類子基金未來會有機會；收益率分解模型嘗試對基金收益來源進行分解，探究基金業績的內部因素，分離基金的擇風格能力和選股能力，嘗試發現基金業績背後的穩定特質；奇異譜擇時在傳統的均線理論基礎之上，通過奇異譜分析，提取移動窗口之間最主要的差異作為特徵並忽略其他信息，從而最大化信噪比，提升了擇時的準確性和FOF的配置效果。
做完了基金選擇，就可以進行FOF產品的組合了。對於公募FOF來說，主要有三大類基金：目標日期基金、目標風險基金和全天候基金。目標日期基金就是隨著日期的臨近調整股票和債券的比例，越是臨近退休，則債券比重提高而股票比重降低，這樣可以降低風險，是一種適合退休基金的FOF模式。目標風險基金就是根據波動率來調整資產的比例，波動率變大則降低該類別資產的配置比例。全天候基金就是採用風險平價理論，在股票和債券之間進行靈活配置，提高低風險資產的配置比例，降低高風險資產的配置比例，從而在不同的經濟週期都可以持續穩定盈利。在第38、39章中，對基金經理的運氣和技能的分解，以及國外資產管理公司進行了闡述，希望給讀者一種他山之石的作用。
做FOF就像指揮戰爭，純粹依靠紙上功夫肯定是要打敗仗的，所以一位傑出的將軍必須瞭解具體的戰鬥該怎麼打。同樣的道理，一名優秀的FOF基金經理必須瞭解旗下子基金的策略原理，本書的第五部分“量化策略”對此進行了詳細的闡述。
股票類策略介紹了4個，分別是多因子模型、風格輪動模型、動量反轉模型和事件驅動策略。多因子模型就是尋找不同的因子和股價之間的關係，從而尋找超額收益；市場上股票的風格有大/小盤風格、成長-價值風格，在不同的週期內，往往某類風格佔優勢，尋找到這種風格的規律就可以賺取更多的超額收益；動量效應就是強者恒強，反轉效應就是前期跌得慘的後面會有超額收益，動量反轉策略就是尋找這種規律，從而進行輪動配置；事件驅動策略就是尋找很多事件性的機會，比如大股東增持、股權激勵、成分股調整等一系列可能會影響股價的因素來獲取阿爾法收益。
除阿爾法收益外，還可以追求貝塔收益，這就是擇時模型需要做的事情，一般有拐點擇時和趨勢擇時兩種。拐點擇時就是試圖抄底摸頂，主要介紹了Hurst指數擇時和SVM分類擇時；趨勢擇時模型則主要介紹了單線突破類模型和通道類模型。
統計套利和期權類策略是最近十幾年在華爾街十分流行的策略，主要通過不同的金融產品和波動差來進行雙向交易，賺取穩定收益。這種方法對沖了市場風險，無論市場漲跌，往往都能獲得收益，這使其成為FOF配置的重要選擇之一。
本書通過對49個問題的闡述，全面而又簡單明瞭地介紹了有關量化投資與FOF組合基金的知識，希望幫助投資者在實際操作中提高成功率。
本書的附錄部分介紹了筆者多年思考和投資經驗的理論總結――策略組合理論，它從根本上奠定了投資組合的理論基礎，是對目前各種投資理論的集大成之作。

第一部分 基本概念
1 什麼是FOF 2
1.1 FOF的本質是分散投資 2
1.2 國外共同基金FOF發展歷程 4
1.3 國內FOF應該定位為類信託 7
2 為什麼要分散投資 10
2.1 單只證券的收益率與風險 11
2.2 證券組合的收益率與風險 13
2.3 證券組合的選擇 15
3 什麼是量化投資 18
3.1 一個小遊戲 18
3.2 量化投資的定義 20
3.3 量化投資的理論發展 22
4 膜拜量化大神 25
4.1 文藝復興科技：西蒙斯 25
4.2 德邵基金：德邵 29
4.3 高盛量化：德曼 33
4.4 橋水基金：達裡奧 38
5 主要量化投資策略 44
5.1 阿爾法市場中性策略 44
5.2 貝塔策略 45
5.3 套利策略 47
5.4 期權策略 48
6 投資收益的來源 51
6.1 資本資產定價模型（CAPM） 51
6.2 股票三因子模型 54
6.3 套利定價模型（APT） 57
6.4 策略三因子模型（STF） 61
7 完整的FOF怎麼做 63
7.1 產品設計 63
7.2 資產配置 64
7.3 策略組合 66
7.4 管理人選擇 67
7.5 投後管理 68
8 有幾種FOF模式 71
8.1 目標日期策略 71
8.2 目標風險策略 72
8.3 風險平價策略 73
9 FOF應該如何進行風險管理 77
9.1 基本概念 77
9.2 Barra多因子風險模型 79
9.3 FOF風險管理 81
10 國內外FOF發展經驗 84
10.1 馬太效應明顯 84
10.2 第三方投資顧問 85
10.3 國外FOHF發展歷史 87
10.4 中國私募FOF面臨的問題 89
第二部分 基金評價
11 小心陷阱 94
11.1 規模陷阱 94
11.2 歷史收益陷阱 96
12 投資不可能三角 100
12.1 策略的定義 100
12.2 不存在與淘汰的策略 101
12.3 長期有效的策略 103
13 賺大錢靠人品 105
13.1 大勝靠德 105
13.2 專注值得託付 106
13.3 業績背後 108
13.4 投後管理 109
14 尋找靠譜的基金經理 111
14.1 學歷因子 111
14.2 資歷因子 113
15 基金經理才是核心 115
15.1 基金經理的價值 115
15.2 D-三因子模型 117
16 國外主流評級體系 121
16.1 晨星評級 123
16.2 標普評級 125
16.3 理柏評級 126
17 晨星定量評級模型 128
18 星潮定量評級模型 132
18.1 收益率 133
18.2 夏普比率 134
18.3 最大回撤 135
18.4 D-Ratio 136
19 策略短板分析 139
19.1 量化對沖類策略 140
19.2 擇時投機類策略 143
19.3 事件驅動策略 145
20 業績歸因模型 147
20.1 是運氣還是能力 147
20.2 定性分析 149
20.3 定量分析 151
第三部分 資產配置
21 FOF的核心是資產配置 156
21.1 配置決定收益 156
21.2 幾個核心理念 161
21.3 為什麼要分散化 162
22 戰略資產配置 166
22.1 股債模式 166
22.2 全天候模式 168
22.3 耶魯基金模式 173
22.4 美林時鐘模式 177
23 戰術資產配置 180
23.1 核心-衛星模式 180
23.2 杠鈴配置模式 182
23.3 逆向配置模式 183
23.4 成本平均模式 184
23.5 買入並持有模式 186

24 策略的篩選與組合 187
24.1 策略的篩選 187
24.2 策略的組合 190
25 未來全球資產配置 192
25.1 未來兩大戰略資產配置機會 192
25.2 固定收益產品 193
25.3 權益類產品 194
25.4 大宗商品 195
25.5 房地產 196
26 均值-方差模型 199
26.1 模型原理 199
26.2 均值-方差分析 200
26.3 參數估計 203
27 風險平價模型 206
27.1 基本思想 206
27.2 風險平價分類 208
27.3 案例 209
27.4 組合風險分散 211
28 智慧貝塔（Smart Beta） 214
28.1 基於權重優化的Smart Beta 214
28.2 基於風險因子的Smart Beta 217
28.3 Smart Beta在指數基金中的應用 219
29 資金管理方法 222
29.1 凱利公式 222
29.2 D-公式 224
29.3 R-公式 226
第四部分 選基與產品
30 Logistic模型 230
30.1 Logistic模型的原理 230
30.2 Logistic模型的預測方法 231
30.3 有序多分類Logistic模型 233
31 動量模型 235
31.1 時間序列動量 235
31.2 橫截面動量 237
31.3 不同維度的動量策略 239
32 風格雷達模型 240
32.1 基於持倉的風格歸因模型 240
32.2 基於風格雷達的基金篩選方法 242
33 收益率分解模型 245
33.1 基本概念 245
33.2 基金風格畫像 248
33.3 在選基中的應用 249
34 奇異譜擇時模型 251
34.1 奇異譜均線擇時 251
34.1 奇異譜擇時＋選基 253
35 目標日期基金 256
35.1 國外目標日期策略 257
35.2 國內目標日期策略 258
35.3 星潮退休指數系列 261
36 目標風險基金 263
36.1 國外目標風險策略 263
36.2 國內目標風險策略 266
37 全天候基金 270
37.1 國外全天候策略 270
37.2 國內全天候策略 272
38 運氣與技能 276
38.1 什麼是運氣 276
38.2 業績均值回歸 277
38.3 主要業績歸因模型 278
39 國外資產管理公司 283
39.1 行業特徵 283
39.2 巨頭型：黑岩 284
39.3 資本之王：KKR 285
39.4 精品型：橡樹資本 287
39.5 平臺型：嘉信理財 289
第五部分 量化策略
40 多因子模型 292
40.1 基本原理 292
40.2 主要步驟 293
41 風格輪動模型 296
41.1 晨星風格箱判別法 296
41.2 實證案例 297
42 動量反轉模型 300
42.1 基本原理 300
42.2 動量策略 301
42.3 反轉策略 302
43 事件驅動策略 304
43.1 困境證券類策略 304
43.2 並購套利類策略 306
43.3 績效激勵類策略 307
43.4 制度缺陷類策略 309
44 Hurst指數擇時 311
44.1 基本原理 311
44.2 利用Hurst指數進行市場擇時 312
45 SVM分類擇時 315
45.1 模型設計 315
45.2 實證案例 316
46 單線突破類模型 318
46.1 均線模型 318
46.2 海龜策略 320
47 通道類模型 323
47.1 凱特納通道 323
47.2 克羅均線 325
47.3 區間突破 327
48 統計套利 329
48.1 股票配對交易 329
48.2 波動率套利 331
49 期權類策略 336
49.1 股票-期權套利 336
49.2 轉換套利 336
49.3 跨式套利 337
49.4 寬跨式套利 338
49.5 蝶式套利 340
附錄 策略組合理論（SGT）
A 基本概念 344
A.1 策略的定義 344
A.2 投資不可能三角 344
A.3 策略的收益來源 347
B 策略的評估 350
B.1 最大回撤與杠杆 350
B.2 D-Ratio指標 352
B.3 D-三因子模型 354
C 策略的篩選與組合 356
C.1 策略的相關係數 356
C.2 篩選方法 357
C.3 策略組合 359
D 策略的資金分配 361
D.1 D-公式 361
D.2 R-公式 362
E 小結 365