可持續金融（簡體書）

邱慈觀

女，祖籍浙江湖州，生於台灣台北，美國賓夕法尼亞大學金融學博士，上海交通大學上海高級金融學院（SAIF）教授。研究專長為可持續金融、影響力投資、普惠金融、財富管理、公司治理等。其文筆洗練，說理清晰，是國內知名的金融專欄作家。多年來，邱教授致力於推動可持續金融的相關項目，在國內成立由教授組成的Sustainable Finance Forum，以及由金融業者組成的影響力投資俱樂部。她在這方面的努力，更創下幾個“第一”，包括2010年開發了亞洲第一個ESG數據庫、2013年成為第一位獲得國際普惠金融研究獎的中國學者、2016年推出國內MBA第一門“影響力投資”課程等。

這本書從無心插柳開始.當時第一財經«陸家嘴»請我寫一篇專

文,談談金融行業的社會關懷,我寫了一篇,覺得意猶未盡,又自動加一

篇,同時交上兩篇.編輯小陸回复:“視為瑰寶,請開專欄!”結果我在

«陸家嘴»開了“大哉論”專欄,從２０１５年６月開始,每月一篇,每篇２

４００字,至今已整整四年.

取名“大哉論”,是臨時起意,想把專欄和“大哉問”連上,以彰顯文

章乃針對重要問題而發.“大哉問”源於«論語八佾篇»,出自聖人之口.

當弟子林放問禮之本時,子曰:“大哉問!”這是夫子在答复前,先肯定問

題的重要性.

“問題導向”是當時的即興想法,日後未必堅守路線.不過,以２

４００字談問題,篇幅實在嫌短而難以發揮周全.因此,當去年«FTＧ中文

網»向我邀稿,且表示專欄字數不拘時,我立刻加碼,寫了篇５０００字專

文.後來又連續為其寫了多篇專文,題目範圍比較大,討論也比較深

入,每篇字數在五六千之譜.

四年來我在«陸家嘴»及«FTＧ中文網»的專欄,匯集成這本書的稿

源.各篇主題都與我的研究及教學有關,所涉領域有ESG 責任投資、

影響力投資、普惠金融、商業倫理、企業社會責任等,而所包含的具體議

題有善意金融的檢證、綠色債券的倫理爭議、影響力投資的資本結構、

企業社會責任與股票評級等.各篇專欄的深入性不一,主要原因與篇

幅有關:字數少的,在起承轉合之後,僅能針對主題點到為止,而«罪惡

股真有罪嗎»«社會影響力債券»就屬於這種短文.若不受字數限制,當

然可以深入談問題、給案例、做總結,形成相對完整的專論,而«普惠金融的光明面與陰暗面»就屬此類文章.

每月須交出一篇專欄,撰文情景卻不盡相同,各篇文章的即興程

度亦因此有別.譬如,«世代更迭下的投資觀»一文,內容隨學生活動而

起,筆調依作者趣味而發,因此就相當即興.至於«中國的影響力投

資»,雖源於我在“亞洲善投資論壇”的發言,但自己對相關問題思考甚

久,也一直想對觀察到的國內現像做出合理解釋.因此,該文背後有筆

者的沉思、反省與醞釀,因而少了即興,但多了凝練.

另外,在撰文的四年裡,我對相關領域的理解也不斷在深化,其中

尤以影響力投資為甚.這種投資方式在世界崛起才十年左右,教學案

例及學術論文僅出現於近三四年.影響力投資富有人文關懷,我頗為

其理念吸引,在上海高級金融學院開了國內第一門“影響力投資”課程,

深受學生歡迎.教學相長之餘,持續發表專欄,竟逐漸傳出名聲,成了

這個領域的專家.專欄更讓我以文會友,結交了一批理念相同的伙伴,

共同在國內推動影響力投資.

結集成書之際,我針對原先的專欄文章進行不同程度的改寫.有

的只是進行文筆上的潤色,讓文章整體讀來更一致.有的則以文末補

充說明的方式,或對早年統計數字做了更新,或對文章出處做了補遺.

譬如,«中國邊緣人口的金融世界»就屬此類.另外幾篇,則做了大幅改

寫,譬如«橋風投基金»«聰明人基金與Embrace»等,主要是為了把案例

放在影響力投資的框架下,勾勒眉目,更凸顯重點.

本書以«可持續金融»(SustainableFinance)為名,下分ESG 責任

投資、影響力投資、普惠金融與企業社會責任四部分.取名«可持續金

融»,不只與文章內容有關,也與國際趨勢有關.

這四部分里以“投資”與“金融”為名者,當關乎盡責任的投資方式、

建造包容性社會、以民間資金推動社會創新、將環境責任融入企業運

營,則都涉及人類社會的可持續發展、自然環境的可持續發展.至於企

業社會責任,有人或質疑它與金融的關係,但宏觀的機構背景隨時代

演進,而如今分析師的股票評級、信評組織的債券評級、基金經理的選

股策略等,都已將企業的ESG 行為納入考慮.因此,把這四部分放在

００２

可持續金融自序００３

“可持續金融”的框架下,並無不妥.

特別是,“可持續金融”是重要的國際趨勢.國際峰會向來致力於

推動人類社會前行,鼓勵資本市場把資金導入可持續發展領域.前些

年,G２０、G８及世界經濟論壇都倡議綠色、平等及包容性,使用綠色金

融、普惠金融、包容性金融等名詞,卻未能以一個廣泛名詞來覆蓋之.

有鑑於此,２０１８年G２０在阿根廷峰會上指出,為了公平及可持續發展,

須先建立名詞上的共識.正名過程中,G２０對“可持續金融”做了界定,

且指出它在相關概念中最為寬廣宏大,其下包括ESG 責任投資、綠色

金融、普惠金融等,適用於上市及私募等多種資產類型,且關乎數字科

技在金融場景的應用.更具體地,“可持續金融”不只包括融資,還包括

多種機構及市場安排,通過它們對聯合國可持續發展目標框架的貢

獻,在世界上創造更強、更可持續、更平衡、更包容的經濟成長.

重要的是,“可持續發展”與“金融”的聯結,反映了跨界整合的時代

趨勢.跨界整合係因橫跨兩個以上領域的問題出現了,這些領域原本

自成系統,互不相干,但社會的進步造成新問題崛起,其複雜性已超越

單一領域的處理能力,而須由跨領域專家協同處理.特別是,由“跨界

整合”(interdisciplinaryintegration)的英文來看,它涉及兩個專業領域

(discipline),各自有其關切、預設、方法學及適用情境,而其整合必定涉

及顛覆與創新.這個過程可能起於衝突迭起、亂象叢生,再經長期的互

動、對話,折沖調和,在時間中醞釀、發酵,而後才結成豐美果實.在整

合前,“跨界”涉及不同領域下的兩套學說主張、兩批專家學者、兩種思

維模式,其間衝突常不可免.

跨界整合涉及實踐,也涉及理論,而後者是對前者給予學理證成.

無論實踐或理論,本書裡的ESG 責任投資、影響力投資、普惠金融及企

業社會責任,都屬跨領域.譬如,影響力投資擬整合金融與慈善,普惠

金融擬整合金融與社會發展,而企業社會責任擬整合商業與倫理責

任.各領域的發展時間有長有短,整合階段及成熟程度亦隨之不同,但

其中涉及的衝突性及開拓性則一,也反映於«公益金融:失衡的組合»等

文.因此,讀者不宜秉持傳統思維,從單一學科角度來看這本書.反之,

讀者應從跨領域整合的角度來看可持續金融,把整合過程中的折

沖調和納入考慮,如此則更能體會在達成圓融境地前所經歷的艱辛.

本書得以成形,首先要感謝上海交通大學上海高級金融學院.以

上海話為母語的我,生於中國台灣,回上海是人生夢想,而高金讓我一

償夙願,能回到祖先所居、家父生長的地方.學院尊重教授專業,給予

開授前沿課程的機會,因此我才能開出“影響力投資”“可持續金融”等

課程,成了播種者,幫國家培育能融合金融與社會關懷的下一代專業

人才.學院鼓勵教授寫文章,通過媒體普及專業知識,才使我能參與筆

耕,推動前沿領域,助力社會前行.

本書所有文章都係我在上海高級金融學院任教期間所做,受到院

領導的肯定,王江教授特別撰寫推薦序,在此致謝.學院因上海紫江公

益基金會的捐贈,啟動了“社會責任投資專項基金”,統合海內外各方捐

贈,贊助相關科研與教學.本書獲上海紫江公益基金會贊助,也特此

致謝.

當然,我最感謝的是外子朱建民,感謝他的關愛、支持與協助.建

民出身文學院,文字素養佳,又因長期擔任大學校長,須統合各專業項

目,故對多方學科頗能掌握精要.他是每篇文章的首位讀者,因為必須

改錯字、給意見,提高內容的質量.對於這份工作,建民總是在第一時

間盡職完成,因為老婆開心了,家庭才會和睦,也才能產生更多絕妙

好文.

邱慈觀

２０１９．８

第一篇ESG責任投資

由長生生物談ESG 投資??????????????? ００２

ESG 責任投資與商學教育?????????????? ００９

聯合國責任投資原則????????????????? ０１６

剔除法選股????????????????????? ０２０

罪惡股真有罪嗎? ?????????????????? ０２４

綠色債券及相關爭議????????????????? ０２８

當綠色債券遇上赤道原則??????????????? ０３２

世代更迭下的投資觀????????????????? ０３６

可持續金融:由點到面、由零星到整全?????????? ０４０

水稀缺挑戰:資管行業對策及投資人視角???????? ０４７

投資人何以持有ESG 資產?????????????? ０５５

第二篇影響力投資

影響力投資????????????????????? ０６０

社會影響力債券??????????????????? ０６４

影響力投資的資本結構???????????????? ０６８

影響力投資標的之組織形式:複合組織????????? ０７２

影響力投資領航人的心路歷程:«藍毛衣»???????? ０７６

影響力投資案例:橋風投基金????????????? ０８０

影響力投資案例:聰明人基金與Embrace ???????? ０８９影響力投資案例:Sanergy ?????????????? ０９８

公益創投:熱情之後????????????????? １０４

公益金融———失衡的組合? ?????????????? １０８

«２０１８年全球影響力投資報告»窺奧?????????? １１２

中國的影響力投資?????????????????? １１６

第三篇普惠金融

微型金融?????????????????????? １２８

中國邊緣人口的金融世界??????????????? １３２

社區發展銀行???????????????????? １４０

富裕國家的窮人銀行????????????????? １４４

善意金融的檢證??????????????????? １４８

普惠金融的光明面與陰暗面?????????????? １５２

普惠金融投資人的價值取向?????????????? １５９

第四篇企業社會責任(CSR)

責任與策略????????????????????? １６８

CSR與股票評級?????????????????? １７２

家族企業的CSR績效???????????????? １７６

CSR的驅動力??????????????????? １８０

CSR評級????????????????????? １８４

金融機構的CSR ?????????????????? １８８

女性董事有用嗎??????????????????? １９１

財富管理的失職風險????????????????? １９５

個人慈善與企業捐贈????????????????? １９９

行善的效益與機緣?????????????????? ２０３

大哉論正義????????????????????? ２０７

００２

可持續金融目錄００３

附錄

高金教授邱慈觀:創新境界、增益智慧?????????? ２１２

高金教授邱慈觀:沿著影響力投資的學習曲線前行????