信用違約互換和貸款融資（簡體書）

信用違約互換(CDS)具有龐大的市場規模，是信用衍生品市場最重要的產品。本書所要回答的中心問題包括：CDS 市場如何影響企業運用銀行貸款進行融資？儘管文獻中在這一問題上有一些理論探討，但實證研究非常缺乏。
在本書中，作者從實證角度對 CDS 交易對銀行貸款融資可能產生的影響進行了實證分析。在第一章，作者發現在基於借款公司信用風險的 CDS 開始交易之後，該公司所獲得的貸款平均規模更大，而價格也更高。同時，該公司的信用質量下降。這些結果表明，在 CDS 這種新的金融產品出現以後，銀行增加了風險承擔：他們開始借款給那些在 CDS 出現之前不能獲得銀行貸款的公司。實證研究表明該風險承擔最終會導致參與 CDS交易的銀行的整體風險上升。
第二章首次對 CDS 對銀團貸款結構的影響進行了實證分析。實證研究結果表明，當基於貸款公司的 CDS 出現以後，牽頭銀行會增加自己在針對該公司的銀團貸款中 的份額。而且，牽頭銀行在 CDS 市場的參與度明顯高於其他銀團成員銀行，意味著牽頭銀行具備交易 CDS 的優勢。進一步的分析表明，當貸款銀行和借款公司之間的信息不對稱程度較低時，牽頭銀行持有的貸款份額會進一步增加。和有關銀團貸款道德風險的傳統理論不同，我們的結果表明牽頭銀行在使用 CDS 之後增強了提供融資的能力，因此主動承擔了更多的信用風險。
第三章重點關注 CDS 對貸款合約的影響。給定現有的實證證據，CDS 並不能夠降低平均貸款成本，因此我們推測 CDS 的分散風險功能可能會體現在貸款合約的其他方面，例如更寬鬆的貸款條款。與該假說相符，我們發現 CDS 對放鬆貸款條款的邊際效 果為 16.8%。尚未平倉的 CDS 合約數量每增加一個標準差，貸款合約中有關公司淨現值條款會放鬆 8.9%。運用多種控制內生性的方法之後，這一結果仍然穩健。我們發現 CDS對貸款條款的主要影響機制是 CDS 會緩解債權人-股東之間的衝突。最後，我們發現 CDS對貸款條款的放鬆作用隨著貸款合約再商議成本升高而加強。這一發現與信用衍生產品能 夠減少契約成本、改善契約效率理論相一致。
綜上，本書試圖為 CDS 對銀行貸款的潛在影響提供第一手證據。本文重點研究了CDS 對貸款發行、銀團貸款結構和貸款契約產生的影響。這些結果揭示，當基於借款公 司的 CDS 開始交易之後，借款銀行會借款給這些風險更高的公司。其中，銀行會放鬆貸 款合約，潛在減少了信用契約由於討價還價和再商議成本所導致的摩擦，可以視為 CDS對信用市場的積極影響。