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近年來我國債券市場發展迅速，債券總體規模已居全球第二，並成為我國直接融資的重要組成部分。當前，我國債券市場正面臨發行交易制度進一步完善、市場規模快速增長的同時風險防控壓力增大等問題，而且股債之間聯動關係日趨複雜，債券創新品種發展迅速，債券通持續擴大，市場走勢波動增加，這引起了市場的廣泛關注。針對上述問題，《真實的債券市場邏輯：做市商制度、風險防範及走勢分析》以做市商制度、公司債市場、債券品種創新2017～2020年債券市場走勢等為研究物件進行深次分析，並提出政策建議。
作者簡介
李湛，東莞理工學院金融學教授，深交所博士後，深圳市先行示範區經濟專家，中國證券業協會首席經濟學家委員會委員，中國首席經濟學家論壇理事，中國社科院國家金融與發展實驗室特邀研究員，香港大學、廈門大學和南方科技大學研究生導師，資本市場學院和深圳證券交易所投教中心講座教師。騰訊、新浪、中國金融、財新、財經、證券時報、中國證券報等專欄作家，鳳凰衛視特邀評論員。廣東省“千百十”省級人才、深圳市領軍人才，致力於宏觀經濟和資本市場的研究，在核心期刊發表文章100多篇。獨立主持國家基金及省部級重大課題十多項。撰寫了一系列有關證券產品創新、發行交易制度變革和創業板改革的研究報告，得到國務院、中國證監會和深交所的政策采納，榮獲多項省部級獎勵。對宏觀經濟和資本市場走勢的研判有重要市場影響力，今日頭條和百度財經閱讀量過千萬。
唐晉榮，武漢大學經濟學博士，深交所博士後。現任中山證券研究所所長助理，兼任清華大學金融與發展研究中心特邀研究員。在《中國工業經濟》等發表論文十余篇，出版著作3部，研究成果先後獲評2019年第一財經摩根大通年度推薦金融書籍、《國際金融研究》優秀論文等。
方鵬飛，上海財經大學經濟學博士，深交所博士後。中山證券研究所債券組主管。研究領域為債券市場。發表多篇文章，對債券市場有較好判斷。
唐晉榮，武漢大學經濟學博士，深交所博士後。現任中山證券研究所所長助理，兼任清華大學金融與發展研究中心特邀研究員。在《中國工業經濟》等發表論文十余篇，出版著作3部，研究成果先後獲評2019年第一財經摩根大通年度推薦金融書籍、《國際金融研究》優秀論文等。
方鵬飛，上海財經大學經濟學博士，深交所博士後。中山證券研究所債券組主管。研究領域為債券市場。發表多篇文章，對債券市場有較好判斷。
序
習近平總書記指出，深化金融供給側結構性改革必須貫徹落實新發展理念，強化金融服務功能，找準金融服務重點，以服務實體經濟、服務人民生活為本。在深化金融供給側結構性改革的要求指引下，近年來我國推出一系列舉措，推動債券市場深化改革：完善統一的市場化、法治化違約債券處置機制，建立債券市場統一執法機制，實現銀行間和交易所市場信用評級互認和統一的市場化評價體系，推動基礎設施互聯互通等。這些舉措有效地解決了債券市場發展過程中面臨的堵點、痛點，提升了債券市場的服務能力和效力。2020年，社會融資規模增量累計為34.86萬億元，其中企業債券凈融資4.45萬億元、政府債券凈融資8.34萬億元，債券市場為實體經濟提供了約37%的融資。
交易所債券市場是我國債券市場的重要組成。近年來上海證券交易所債券市場發展迅速，利率債與信用債品種齊全。銀行間市場相比滬深交易所債市自有特色：一是擁有股債結合類產品，如可轉債、可交債等。隨著資本市場發展趨於成熟，上市公司和非上市公司對可轉債、可交債等資本運作工具的需求將進一步增加，可轉債、可交債市場的發展有著廣闊空間。二是交易所公司債市場發展較快，是企業通過資本市場融資的重要渠道，2020年，交易所公司債發行規模約3.4萬億元、凈融資額超2萬億元，占企業信用類債券總融資規模約30%。
債券市場的發展可以提升直接融資比重，逐步降低對間接融資體系的依賴，這是我國經濟金融發展的重要趨勢，也是構建新發展格局的需要。隨著債券市場的發展，債券市場將在國民財富的配置中占據越來越重要的地位。不管是債券市場的制度安排或是市場形勢分析，都有許多值得關注和研究的地方。李湛博士深耕債券領域多年，其新書內容覆蓋債券市場的做市商制度、債券市場風險防範、股債聯動、市場走勢等，是讀者深入了解中國債券市場的重要參考，值得一讀。
交易所債券市場是我國債券市場的重要組成。近年來上海證券交易所債券市場發展迅速，利率債與信用債品種齊全。銀行間市場相比滬深交易所債市自有特色：一是擁有股債結合類產品，如可轉債、可交債等。隨著資本市場發展趨於成熟，上市公司和非上市公司對可轉債、可交債等資本運作工具的需求將進一步增加，可轉債、可交債市場的發展有著廣闊空間。二是交易所公司債市場發展較快，是企業通過資本市場融資的重要渠道，2020年，交易所公司債發行規模約3.4萬億元、凈融資額超2萬億元，占企業信用類債券總融資規模約30%。
債券市場的發展可以提升直接融資比重，逐步降低對間接融資體系的依賴，這是我國經濟金融發展的重要趨勢，也是構建新發展格局的需要。隨著債券市場的發展，債券市場將在國民財富的配置中占據越來越重要的地位。不管是債券市場的制度安排或是市場形勢分析，都有許多值得關注和研究的地方。李湛博士深耕債券領域多年，其新書內容覆蓋債券市場的做市商制度、債券市場風險防範、股債聯動、市場走勢等，是讀者深入了解中國債券市場的重要參考，值得一讀。
目次
第一章 導論
第二章 中國債券市場的做市商制度研究
第一節 中國債券市場與做市商制度
一、研究背景
二、研究問題
三、文獻綜述
第二節 境外發達債券市場做市商制度發展經驗
一、美國債券市場做市商經驗
二、歐洲債券市場做市商經驗
三、日本債券市場做市商經驗
四、小結
第三節 我國債券市場做市商制度實踐
一、銀行間債券市場做市商制度
二、上海證券交易所固定收益證券電子交易平臺做市商制度
三、做市商制度對債券市場流動性影響的實證分析
四、小結
第四節 建議與啟示
一、對我國建立做市商制度的基本判斷和初步思路
二、相關方案及配套措施
三、具體建議
第三章 公司債市場的風險預警與控制研究
第一節 公司債市場的風險防範
一、研究背景與意義
二、相關研究文獻回顧
第二節 公司債市場的發展現狀分析
一、公司債市場規模情況
二、公司債產品的結構情況
三、公司債市場的發行者結構情況
四、公司債市場的投資者情況
五、公司債市場的交易情況
第三節 公司債市場的潛在風險來源及觸發機理分析
一、公司債發行者的風險來源
二、公司債投資者的風險來源
三、公司債市場的交易風險來源
四、公司債市場的監管風險來源
五、公司債市場風險的觸發機理分析
第四節 公司債市場發展風險分析——基於發行和運行特徵視角
一、公司債市場發行情況比較分析
二、公司債市場流動性狀況比較分析
三、債券市場的信用利差比較分析
四、公司債市場對違約事件的敏感性分析
第五節 公司債市場穩定運行風險分析——基於系統性風險視角
一、異質性投資者的回購杠桿測算
二、不同杠桿水平下公司債市場波動的壓力測試
三、大規模信用風險爆發時公司債市場風險分析
第六節 公司債市場風險控制的政策建議
一、公司債市場的風險控制原則
二、公司債市場發展風險的防範措施
三、重大外生性衝擊下的公司債市場風險防範措施
第四章 債券市場與股票市場的聯動傳導機制研究
第一節 研究背景
第二節 股債聯動的理論分析與文獻綜述
第三節 實證分析
一、長期視角的股債聯動關係
二、短期非穩態視角的股債聯動關係
三、股市暴漲暴跌階段的股債聯動分析——基於事件研究法
第四節 結論與政策建議
第五章 產出效率視角下民企與國企債務規模的測算
第一節 文獻述評
第二節 2000年以來國有和民營工業企業的資產負債情況比較
第三節 2000年以來國有和民營工業企業的產出效率比較
第四節 經驗測算：國企的產出效率應該達到怎樣
第五節 國企債務問題：未來需要做什麼
第六章 債券市場的品種創新
第一節 綠色債券
一、綠色債券逐漸獲得市場認可
二、我國綠色債券發展目前存在的問題
三、我國綠色債券發展前景展望
第二節 可轉換債券
一、可轉債放量帶動結構改善
二、可轉債二級市場特徵
三、2018年可轉債市場走勢及未來展望
第三節 交易所地方政府債
一、交易所地方債市場開閘對證券公司的影響分析
二、交易所地方債市場發展中存在的問題及改進建議
第四節 雙創債
一、發行制度
二、發行情況
三、雙創債市場發展建議
第七章 2017～2020年債券市場的走勢研究
第一節 2017年債券市場走勢分析
一、新周期是經濟波動的結果
二、美林時鐘指針之響漸近
三、大宗商品價格上漲背後的經濟復蘇和需求回暖
四、“全球加息”及其背後的灰犀牛風險
五、債券市場違約情況分析
第二節 2018年債券市場分析
一、政府“有形之手”操作失當打斷復蘇進程導致經濟下行
二、中美貿易衝突引發市場恐慌助推債市利率下行
三、全球經濟復蘇勢頭顯著放緩
四、後期債市走勢影響因素分析
五、債券市場違約情況分析
第三節 2019年債券市場走勢分析
一、穩增長發力和金融供給側結構性改革推進扭轉金融體系信用緊縮局面，經濟下行壓力緩解
二、中美貿易衝突負面影響持續顯現，成為驅動中國經濟下行壓力增大的重要因素
第四節 2020年以來債券市場走勢分析
一、經濟下行壓力疊加疫情黑天鵝，2020年上半年債市利率下行
二、下半年疫情演變和債市走勢存在較大不確定性，但經濟復蘇將給債市走勢帶來壓力
三、不平衡下的經濟復蘇：下半年債市且戰且退
第五節 政策展望
第八章 我國信用債違約處理機制研究
第一節 我國債券市場違約概況
第二節 債市違約代表性案例分析
一、億陽集團
二、永泰能源
三、金鴻控股
第三節 事前分析：不同監管機制對債券違約的影響
一、銀行間債券市場
二、交易所債券市場
三、地方政府融資平臺
第四節 事後分析：我國信用債市場債券違約處理方案
一、銀行間市場債券違約處理事件
二、交易所市場債券違約處理事件
三、債券違約事件對比分析
第五節 中國企業海外債券違約
一、中國企業境外債券信用事件回顧
二、尚德電力違約事件回顧
第六節 境外債券違約處理機制分析及啟示
一、美國典型的債券違約處理機制分析
二、完善的債券違約處理機制所含要素分析
第七節 政策建議
一、我國信用債市場存在的問題
二、信用債市場風險防範制度建設
第九章 研究結論和政策設計
第一節 研究結論
第二節 債券市場監管的機制設計
一、戰略指導思想
二、發展路徑選擇
附錄1 比利時合格電子交易平臺的選擇過程
附錄2 歐洲主要電子交易平臺概覽
附錄3 2016年5月底銀行間債券市場做市商名單
附錄4 關於調整一級交易商國債做市有關事宜的通知
附錄5 超日債違約事件簡述
附錄6 五洋債違約事件簡述
附錄7 不同杠桿率水平下公司債市場波動的壓力測試
參考文獻
第二章 中國債券市場的做市商制度研究
第一節 中國債券市場與做市商制度
一、研究背景
二、研究問題
三、文獻綜述
第二節 境外發達債券市場做市商制度發展經驗
一、美國債券市場做市商經驗
二、歐洲債券市場做市商經驗
三、日本債券市場做市商經驗
四、小結
第三節 我國債券市場做市商制度實踐
一、銀行間債券市場做市商制度
二、上海證券交易所固定收益證券電子交易平臺做市商制度
三、做市商制度對債券市場流動性影響的實證分析
四、小結
第四節 建議與啟示
一、對我國建立做市商制度的基本判斷和初步思路
二、相關方案及配套措施
三、具體建議
第三章 公司債市場的風險預警與控制研究
第一節 公司債市場的風險防範
一、研究背景與意義
二、相關研究文獻回顧
第二節 公司債市場的發展現狀分析
一、公司債市場規模情況
二、公司債產品的結構情況
三、公司債市場的發行者結構情況
四、公司債市場的投資者情況
五、公司債市場的交易情況
第三節 公司債市場的潛在風險來源及觸發機理分析
一、公司債發行者的風險來源
二、公司債投資者的風險來源
三、公司債市場的交易風險來源
四、公司債市場的監管風險來源
五、公司債市場風險的觸發機理分析
第四節 公司債市場發展風險分析——基於發行和運行特徵視角
一、公司債市場發行情況比較分析
二、公司債市場流動性狀況比較分析
三、債券市場的信用利差比較分析
四、公司債市場對違約事件的敏感性分析
第五節 公司債市場穩定運行風險分析——基於系統性風險視角
一、異質性投資者的回購杠桿測算
二、不同杠桿水平下公司債市場波動的壓力測試
三、大規模信用風險爆發時公司債市場風險分析
第六節 公司債市場風險控制的政策建議
一、公司債市場的風險控制原則
二、公司債市場發展風險的防範措施
三、重大外生性衝擊下的公司債市場風險防範措施
第四章 債券市場與股票市場的聯動傳導機制研究
第一節 研究背景
第二節 股債聯動的理論分析與文獻綜述
第三節 實證分析
一、長期視角的股債聯動關係
二、短期非穩態視角的股債聯動關係
三、股市暴漲暴跌階段的股債聯動分析——基於事件研究法
第四節 結論與政策建議
第五章 產出效率視角下民企與國企債務規模的測算
第一節 文獻述評
第二節 2000年以來國有和民營工業企業的資產負債情況比較
第三節 2000年以來國有和民營工業企業的產出效率比較
第四節 經驗測算：國企的產出效率應該達到怎樣
第五節 國企債務問題：未來需要做什麼
第六章 債券市場的品種創新
第一節 綠色債券
一、綠色債券逐漸獲得市場認可
二、我國綠色債券發展目前存在的問題
三、我國綠色債券發展前景展望
第二節 可轉換債券
一、可轉債放量帶動結構改善
二、可轉債二級市場特徵
三、2018年可轉債市場走勢及未來展望
第三節 交易所地方政府債
一、交易所地方債市場開閘對證券公司的影響分析
二、交易所地方債市場發展中存在的問題及改進建議
第四節 雙創債
一、發行制度
二、發行情況
三、雙創債市場發展建議
第七章 2017～2020年債券市場的走勢研究
第一節 2017年債券市場走勢分析
一、新周期是經濟波動的結果
二、美林時鐘指針之響漸近
三、大宗商品價格上漲背後的經濟復蘇和需求回暖
四、“全球加息”及其背後的灰犀牛風險
五、債券市場違約情況分析
第二節 2018年債券市場分析
一、政府“有形之手”操作失當打斷復蘇進程導致經濟下行
二、中美貿易衝突引發市場恐慌助推債市利率下行
三、全球經濟復蘇勢頭顯著放緩
四、後期債市走勢影響因素分析
五、債券市場違約情況分析
第三節 2019年債券市場走勢分析
一、穩增長發力和金融供給側結構性改革推進扭轉金融體系信用緊縮局面，經濟下行壓力緩解
二、中美貿易衝突負面影響持續顯現，成為驅動中國經濟下行壓力增大的重要因素
第四節 2020年以來債券市場走勢分析
一、經濟下行壓力疊加疫情黑天鵝，2020年上半年債市利率下行
二、下半年疫情演變和債市走勢存在較大不確定性，但經濟復蘇將給債市走勢帶來壓力
三、不平衡下的經濟復蘇：下半年債市且戰且退
第五節 政策展望
第八章 我國信用債違約處理機制研究
第一節 我國債券市場違約概況
第二節 債市違約代表性案例分析
一、億陽集團
二、永泰能源
三、金鴻控股
第三節 事前分析：不同監管機制對債券違約的影響
一、銀行間債券市場
二、交易所債券市場
三、地方政府融資平臺
第四節 事後分析：我國信用債市場債券違約處理方案
一、銀行間市場債券違約處理事件
二、交易所市場債券違約處理事件
三、債券違約事件對比分析
第五節 中國企業海外債券違約
一、中國企業境外債券信用事件回顧
二、尚德電力違約事件回顧
第六節 境外債券違約處理機制分析及啟示
一、美國典型的債券違約處理機制分析
二、完善的債券違約處理機制所含要素分析
第七節 政策建議
一、我國信用債市場存在的問題
二、信用債市場風險防範制度建設
第九章 研究結論和政策設計
第一節 研究結論
第二節 債券市場監管的機制設計
一、戰略指導思想
二、發展路徑選擇
附錄1 比利時合格電子交易平臺的選擇過程
附錄2 歐洲主要電子交易平臺概覽
附錄3 2016年5月底銀行間債券市場做市商名單
附錄4 關於調整一級交易商國債做市有關事宜的通知
附錄5 超日債違約事件簡述
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