23位傑出企業領導者致投資者的信：關於資本配置的經驗與教訓（簡體書）

如何在浩如煙海的股東信中敏銳地捕捉捕捉你所需的關鍵信息？
商業專家、巴菲特“御用”編輯勞倫斯·A.坎寧安在書中整理、分析了全球知名企業領導者致股東的信，並將其中有價值且代表性的內容集中呈現。這些信件經過巧妙的策劃和編輯，成為商機投資信息的權威資源。信件討論的主題包括長期戰略、企業文化，以及對價值觀的承諾、資本分配、回購、分紅、管理等。

勞倫斯·A.坎寧安
喬治·華盛頓大學法學院教授，巴菲特“御用”編輯，著有多本廣受贊譽的作品，包括《巴菲特致股東的信》《價值投資的護城河》等。
勞倫斯·A.坎寧安畢業於特拉華大學和卡多佐法學院，曾是美國律師事務所Cravath,Swaine&Moore LLP交易律師。2018年全美董事聯合會咨詢委員會（NACD）授予坎寧安肯尼斯·D. 韋斯特（Kenneth D. West）終身成就獎。

1. 巴菲特“御用”編輯 《巴菲特致股東的信》編者勞倫斯·A.坎寧安又一力作。

2. 集結世界知名企業領導者致股東的信，商界投資信息的權威資源。

贊　譽
序　言
前　言
術語說明
致　謝
部分 經典時期的致股東信
章 沃倫·巴菲特：伯克希爾·哈撒韋公司
第二章 羅伯特·戈伊蘇埃塔：可口可樂公司
第三章 普雷姆·沃特薩：加拿大費爾法克斯金融公司
第四章 伊恩·卡明、喬·斯坦伯格、漢德勒和弗裡德曼：紐約投資機構 盧卡迪亞（杰富瑞）
第二部分 復古時期的致股東信
第五章 唐·格雷厄姆和蒂姆·奧肖尼斯：華盛頓郵報公司
（格雷厄姆控股公司）
第六章 史蒂夫·馬克爾和湯姆·蓋納：馬克爾公司
第七章 杰夫·貝索斯：亞馬遜
第三部分 現代時期的致股東信
第八章 查爾斯·費布裡肯：美國希科公司
第九章 布雷特·羅伯茨：汽車信用承貸公司
第十章 拉裡·佩奇和謝爾蓋·布林：谷歌公司（谷歌母公司Alphabet）
第十一章 喬·曼斯威托和庫納勒·卡普爾：晨星公司
第十二章 馬克·倫納德：康斯特軟件公司
第十三章 英德拉·努伊：百事公司
第十四章 韋斯頓·希克斯：阿勒格尼保險公司
第十五章 羅睿蘭：國際商業機器公司
第十六章 羅伯特·基恩：西姆普萊斯公司
結　語

沃倫·巴菲特
伯克希爾·哈撒韋公司
沃倫·巴菲特是股東培養的創始人，也是致股東信的撰寫者的模範。從1956年開始，巴菲特在經營自己的合伙企業時，就有意識地接受了通過致股東信進行企業宣傳的需要。從20世紀70年代起，他執掌上市公司伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）後，就對此投入了大量精力。1978年的致股東信是封杰作，從那時起一直到現在，巴菲特的年度致股東信一直都是同類信件的標桿，並行業影響力。
作為致股東信體裁中的金字招牌，人們不禁要問，巴菲特給伯克希爾股東的年度信函，與眾不同的特點是什麼？清晰、機智和理性，是其信件值得效仿的特點，加上巴菲特親自操刀撰寫致股東信的大部分內容，所以他的致股東信讀起來更像是文學隨筆，而非公司公告式的信息。
但這些吸引人的特質，實際上體現了更深層次的、具有的價值的管理理念。巴菲特的每一封致股東信都有一個特殊的動機 ：吸引股東和同事 —— 包括企業的賣家 —— 認可他的獨特管理和投資理念。宗旨包括基本的商業分析、傳統的估值方法和長期的投資和經營時間範圍。
巴菲特的致股東信中，反復出現的一個主題，是運用經典的修辭手法，來論述存在分歧的問題。巴菲特在反復強調傳統的管理和投資智能的同時，也提出了多個理由來論述這些分歧的不準確或不完整性。然後，他通過論述自主性、持久性和信任等主題，凸顯伯克希爾的與眾不同之處。
了解巴菲特這些致股東信的精髓的方式，就是閱讀本人帶注釋的著作集，《巴菲特致股東的信》。本章節下面的選文就摘自這本著作集，但僅選取了巴菲特對其公司的描述中代表性的例子，因為伯克希爾公司是一個強調長期承諾的公司。在闡述其對企業的定位背後的原因之後，巴菲特還就股票拆分、分紅和股票回購、上市和價差，以及伯克希爾的雙類結構等主題進行回顧。與本書選錄的大多數致股東信一樣，本節呈現的致股東信並非按主題順序，而是按照時間順序排序。
1979
追求質量
在某些方面，我們的股東群體是一個相當不尋常的群體，這影響了我們向諸位匯報的方式。例如，在每年年底，約98%的流通股仍由本年初同一批股東持有。因此，我們的年報中，僅會在歷年報告的內容基礎上增減重要信息，而不是重復重要但不變的內容。這樣股東能得到更多有用的信息，而我們也不會感到厭煩。
此外，對本公司90%的股份持有者來說，伯克希爾是他們持有的的證券，且比例往往遠超他們持有的其他投資或證券。他們中的許多人願意花大量的時間來閱讀企業的年報，因此我們將致力於為他們提供盡可能多的有用信息，並設身處地地從股東的角度，考慮和確保這些信息是有用的。
相反，本公司的季度報告不會提供任何敘述信息。因為我們的股東和經理人對這部分業務十分熟悉，且很難在每個季度對具備長期戰略意義的事件做出任何新的或有意義的說明。
但諸位股東收到的致股東信均來自受委托經營和管理企業的職業管理者。股東董事會的主席堅定地相信，股東有權直接從首席執行官那裡聽到正在發生的事情，以及首席執行官對企業現狀和前景的評估。我們可以在一家私人企業提出類似的要求，那麼必然也可以針對一家上市公司提出同樣的要求。每年一度的企業管理報告不應該由員工專家或公共關係顧問來提供，因為他們不可能像企業的權威管理者那樣，以管理者對股東的身份進行坦率的交流。
我們認為，就像伯克希爾·哈撒韋公司的業務部門的管理人員對我們的股東有匯報責任那樣，諸位作為股東有權要求你們授權的管理人員提交同樣的報告。當然，尤其是當披露的信息可能被業務競爭對手利用或存在類似風險時，需要精心把控披露信息的細節程度。但大多數致股東信的一般範圍、信息均衡和坦誠程度應該是相似的。當企業的經營管理者告訴股東正在發生的事情時，我相信股東期待看到的並不是一份公共關係的文件，而企業的經營管理者也不應該認為這就是股東應該收到的信息。
在很大程度上，公司追求什麼樣的股東，就會吸引到什麼樣的股東。如果企業將思考和溝通的重點放在短期結果或短期的股市表現上，那麼它們很有可能會吸引那些關注同樣因素的股東。而如果企業以一種忽悠或玩弄的態度敷衍投資者，那麼投資者終極有可能反過來以同樣的態度對待企業。
菲利普·費雪是一位受人尊敬的投資者和作家，他曾經把公司吸引股東的政策比作餐廳吸引潛在顧客的政策。一家餐廳可以尋找特定的顧客群體 —— 無論是快餐、高端餐飲、東方美食等，並終獲得一批符合預期的追隨者。如果餐廳的工作做得足夠專業，顧客對所提供的服務、菜單和價位都很滿意，那麼就能夠吸引忠誠度很高的回頭客。但餐廳不可能在不斷地改變自身風格的情況下，期望終獲得滿意而穩定的顧客群體。如果餐廳在法國菜和外賣雞肉之間搖擺不定，其結果將是不滿意和困惑的顧客，且永遠沒有回頭客。
公司和它們所尋求的股東群體也是如此。你不可能對所有人都做到面面俱到，並同時滿足不同股東的需求。股東的主要利益，從當前的高收益率到長期的資本增長，再到股市的暴漲等不盡相同，所以企業不可能吸引所有類型的股東。
那些尋求其股票大量交易活動的管理層，給出的理由也讓我們感到困惑。實際上，這樣的管理層理念歸根結底，是以犧牲原有顧客為代價吸引源源不斷的新投資者 —— 畢竟，一家企業不可能在不失去許多老顧客的情況下增加許多（帶著新的期望）的新顧客。
伯克希爾更喜歡那些享受本企業提供的菜單和服務，並年復一年選擇我們的老顧客。我們不可能找到比已經占據伯克希爾·哈撒韋股東“席位”更好的股東群體。因此，我們希望繼續保持股東的低流失率。這將確保我們的股東了解企業的經營狀況、認可企業的政策，並與企業的期望一致，且伯克希爾將永遠致力於實現股東的長期期望。