向12位大師學投資：他們跨世紀的投資修煉，領你走上財富之路

巴菲特、查理蒙格、霍華馬克斯、

 

達利歐、索羅斯、科斯托蘭尼……各投資學派12位巨擘，

 

他們的生涯軌跡，能在投資的浪頭為你引路，

 

他們的智慧精華，將轉化成你的投資養分。

 

無論是想要累積財富、要有被動收入，或是追求財務自由；包括你我，許多人開始投資之路。然而，學校沒教過怎麼投資，這條路走來並不簡單。沒方向、沒頭緒之下，往往會尋求股市名師、報章媒體的明牌，甚至跟著市場謠言、小道消息殺進殺出。靠運氣賺來的錢，最後又靠實力虧光光，心情也懊喪不已……

 

這時，你需要的是有人在浪頭上為你引路。為投資開宗立派、設立原則、屢次度過危機的當代投資巨擘，正是最適合的引路人。

 

包含價值型投資的華倫‧巴菲特、查理‧蒙格、霍華‧馬克斯；以總經投資見長的瑞‧達利歐、喬治‧索羅斯；生活中選股的傳奇基金經理人彼得‧林區；指數型基金之父約翰‧柏格……《商業周刊》為投資人精選12位當代投資大師，追尋他們的生命軌跡，歸納整理出歷經淬煉、可以安心追隨的投資原則。讀者除了能學習每位大師的經驗、智慧與成功心法，還能掌握當代投資知識體系、學派的全貌，將各家各派的精髓活用於投資決策。

 

 

你可以學到可以一生持守、歷久彌新的投資原則：

 

◤華倫‧巴菲特——雪球理論◢

 

投資就像是滾雪球，愈早開始滾動（時間），雪量（投資報酬率）愈大，人人都可以讓財富如滾雪球般快速成長。

 

◤霍華‧馬克斯——第二層思考◢

 

第一層思考看到公司不錯，就決定買進，第二層思考會更進一步觀察市場的共識（大家都覺得公司很好）、股價狀況（股價已反映市場共識），才做出結論（市價過高，所以賣出）。

 

◤瑞‧達利歐——全天候投資組合◢

 

在不同的經濟環境下，各種資產類別（股票、債券、大宗商品等）的波動程度（風險）不同，根據結構特徵配置資產，就能將風險降到最低。

 

◤查理‧蒙格——多元思維模型◢

 

投資，不能只重視量化數字，而必須分析市場上的交互影響因素，必須學習「重要學科的重要理論」，也就是他所重視的「普世智慧」或「普通常識」。

 

◤喬治‧索羅斯——反射理論◢

 

投資人如果要賺錢，就要推斷出即將發生、預料之外的情況，判斷盛衰過程的出現，反趨勢採取行動。

 

◤彼得‧林區——生活選股◢

 

只要在日常生活中多留意，有些你熟悉的、喜愛的、了解的東西或產業，都可以成為很好的投資標的。

 

……還有班傑明‧葛拉漢、安德烈‧科斯托蘭尼 、約翰‧柏格等大師無價的人生經驗、思考和原則，盡在本書！

 

（本書為《一張圖看懂10位投資大師的致富之道》增修版）

 

 

 

◎本書特色

 

1.讀一本書的時間，汲取當代最受推崇的投資大師智慧

 

《向12位大師學投資》幫助讀者吸收大師的致富智慧、探索各學派精髓，進一步拓寬視野，為投資思維打好基礎。

 

 

 

2. 《商業周刊》精選、濃縮、畫重點，可快速、無痛學習

 

《商業周刊》精選12位投資大師，以淺白易懂的文字濃縮大師智慧精華，以及扼要整理大事記、投資心法，幫助讀者輕鬆掌握重點，快速學習上手。

 

 

 

3.建立投資的整體觀、掌握各學派重要概念與關鍵詞

 

本書涵蓋主流的價值投資，到避險基金、系統選股、指數型基金……投資世界不可不知的概念、議題，最適合想掌握投資整體觀的讀者。

 

 

 

◎好評推薦（按姓氏筆畫排列）

 

Mr. Market市場先生／財經作家

 

施昇輝／《只買4支股，年賺18%》、《ETF實戰週記》暢銷作者

 

黃瑞祥／「一個分析師的閱讀時間」FB粉絲團版主、鯤鵬顧問有限公司負責人

 

闕又上／財務規畫師（CFP）、暢銷財經作家

 

 

 

「這是一本最適合當今大多數人閱讀習性的書，整理出大師畢生的投資精華，讓你不只用最少的時間，更只要花最少的錢，就能一窺大師們最重要的核心理念和最寶貴的投資經驗，CP值高到破表。」

 

──施昇輝／《只買4支股，年賺18%》、《ETF實戰週記》暢銷作家

 

 

 

「本書的精彩之處，重點不在談投資技巧之『術』，而是投資『心法和觀念』。投資有股海之稱，派別之多自是令人眼花撩亂；投資者的學習，若一開始就能一睹見林的全貌，再依自己的能力和喜好，鑽研所中意的學派，這時再一窺堂奧，更有其效益。」

 

──闕又上／財務規畫師（CFP）、暢銷財經作家

 

 

 

「投資人在閱讀本書、向投資大師們學習時，了解：自己的能力圈、個人風險承受能力的差異、時代背景的差異，從這三點關鍵思考，能幫助你從中得到更多收穫。」

──Mr. Market市場先生／財經作家

商業周刊
《商業周刊》創立於1987年，為台灣最具影響力、發行量最大的財經雜誌，以先進的觀點、敏銳的新聞與中立的媒體角度，報導快速變化的商業環境、成功人物事蹟與全球產業趨勢，傳遞給讀者具深度與廣度的第一手消息。

推薦序

 

大師重紀律，老師講技術

 

──施昇輝／《只買4支股，年賺18%》、《ETF實戰週記》作者

 

 

 

這是一本最適合當今大多數人閱讀習性的書。只要看完這一本，就不必再去讀這十二位大師各自寫的書，因為體貼的編輯已經幫大家整理出他們畢生的投資精華，讓你不只用最少的時間，更只要花最少的錢，就能一窺大師們最重要的核心理念和最寶貴的投資經驗，CP值高到破表。

 

貫穿所有「大師」的投資心法，其實就是「紀律」這兩個字。他們堅持的信念，多半和他們的人生態度和價值觀息息相關，也因為如此，由信念轉換成的操作紀律，他們才能很自然地去遵循。

 

大多數投資人從來不曾探究自己的投資理念，只想透過「技術」來達到投資獲利的目的，財經媒體上才會出現這麼多的投顧「老師」，來滿足大家的需求。每個人的人格特質、投資習性和風險承受能力都不相同，怎能用同一套技巧來因應詭譎多變的投資市場？

 

嚴守紀律表現在「大師」的投資行為上，其實就是「耐心」兩個字。他們從來都不以追求短期績效為目標，也就不會心存僥倖，一定會等到最適當的時機才默默進場，然後在行情絢爛中悄悄出場。反觀大多數投資人都信奉投顧「老師」的邏輯，不是一味追逐強勢股，就是每天殺進殺出來因應輪動快速的主流個股，結果呢？券商爽賺手續費，投資人卻賠多賺少。

 

「大師」耐心等待時機，其實是非常孤獨的，而且絕對是違反人性的。巴菲特說得好：「別人恐懼時，必須貪婪；別人貪婪時，必須恐懼！」道盡了股市贏家的終極秘技。

 

不只價值型投資大師重視長線趨勢，連最擅長投機操作的科斯托蘭尼也不例外。他最著名的遛狗比喻，提到男子帶狗在街上散步，狗跑前跑後，最終都會回到主人身邊。男子就是經濟局勢，狗則是證券市場。長遠來看，經濟局勢和證券市場所發展的方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全相反的方向，因此就會出現投資或投機的機會。

 

我不是大師，只是一位喜歡分享如何自在投資的大叔，但在看完本書之後，卻也在這些大師身上看到自己的影子。只要秉持適合自己的信念，然後嚴格遵守紀律之後，投資就會變得非常簡單。

 

請記得，技術是門道，但紀律才是王道；老師是專家，但大師才是贏家。

 

推薦序

 

投資與人生的見林與見樹

 

 ──闕又上／財務規畫師（CFP）、暢銷財經作家

 

 

 

投資領域的學習，見林重要，還是見樹重要？如果都重要，何者為先？本書的十二位大師，幾乎都有著作，何不就直接閱讀他們詳細論述的經典呢？

 

這原是我的疑問，讀完後我卻有了不同的看法。這有點像李安《臥虎藏龍》一場景安排的用意，他把章子怡和楊紫瓊的一場對決，放在一武館裡，且關起門來打，藉此把中國十八般武藝的兵器，好好介紹了一番，這樣老外才能夠知道，中國武術的博大精深和派系之多， 所以人稱之為江湖。投資也有股海之稱，海大於湖，派別之多自是令人眼花撩亂；投資者的 學習，若一開始就能一睹見林的全貌，再依自己的能力和喜好，鑽研中意的學派，這時再一 窺堂奧，更有其效益。

 

十二位大師的投資哲學和操作手法，有些相似而多數卻南轅北轍，如不經比較，一頭栽進，原本想的是停車借看楓林晚的相思林，卻發現盡是高聳，看得令人脖子酸的高山冷杉。 敗興倒不至於，因各有其美。但因為時間有限，若不能好好鑽研一家之長，使其發揮得虎虎 生風，而淪為樣樣通、樣樣鬆，不僅不能獲得投資成果，還繳了昂貴的學費，且和想過的生 活大不同；那倒不如一開始見林，有了宏觀的全貌，了解真想尋幽探訪的位置，再好好徜徉其中，這會更見樂趣和收穫。

 

你要不信，看一下這十二位大師的操作風格和投資哲學，有許多大相逕庭之處。 因為彼 此的背景不同，面對的環境不同；這些差異性，投資者要是事先不了解和對比，就可能畫虎 不成反類犬。

 

例如，以新興國家市場為投資標的的墨比爾斯強調「分散持有」，而有股神推手之稱的蒙格則偏好「核心的集中投資」。因為新興國家股市的流通性不如成熟的已開發國家，其公司規模的大小，面對全球市場的競爭利基，都還達不到世界級的標準，在這種情況下，分散 持有是對風險的控管。

 

投資該不該停損？那要看你問的是哪一位大師？有技術分析成分的歐尼爾，他的停損落 在切入點的七％，未經練習或有一定功力的人，股市一個震盪很容易就觸及而出場。像台灣 的績優公司台積電，自從一九八七年上市以來，成長超過四十倍，不懂操作者，左邊一個停 損、右邊一個停損，在停損機制中被砍得面目全非，慘不忍睹。成長學派的林區，卻告訴投資者「股價下挫，永遠不是賣出股票的好理由，當公司基本面還是很好，股價卻下跌時，不但要抱緊持股，最好逢低加碼。」他說：「投入股市需要堅定的意志，因為股市總是把意志 不堅定的人拿來當墊背。」

 

歐尼爾與林區的操作幾乎是完全相反，兩者投資哲學不同，切入點也完全不同，林區對公司的營運和財務報表等基本面不僅知之甚詳，可以說鉅細靡遺，這就不是歐尼爾靠資料庫的篩選可以比擬，那個基本功夫下的深淺是不一樣的。

 

再則，葛拉漢考慮以「安全邊際」來保護投資，和科斯托蘭尼所謂的「投機」，兩者對投資報酬的期望和目的不同，這些不同的操作風格，不經比較就容易見樹而不見林，投資者也可能就此誤入。

 

而不同的投資哲學和操作手法，所需要投入的管理時間也大不相同，可以說，大師的成 功手法可以學習、靠近，但是要做自己，特別是要和自己想過的生活結合。

 

主動投資好？還是被動投資好？在我看來兩者都好，各有其適合的對象。想參與經濟的 成長，但用最少的時間和成本，那麼柏格的指數基金投資法，這種被動的操作就是最好的選擇，如果還能搭配資產配置（asset allocation）的概念，將會表現得更虎虎生風，有興趣的讀者可以藉此深入延伸、探討這個議題。

 

至於想要獲得超額的投資報酬者，主動投資的操作自然是不可迴避的選項之一，本書 中多數的大師都屬於此學派，難嗎？林區說，股票的漲跌比一般人想像簡單得多，他是以業餘投資者散戶的方式來思考選股的策略。話雖如此，讀者也可別忘了，台上三分鐘台下十年 功，他的績效可是每週超過八十個小時所換來的，這還不包含他的經驗和天資。

 

而股神巴菲特成為全世界投資界的標竿和偶像，不只是他的投資績效，幾乎前無古人， 後有來者，雖然現在還無法定論，但是肯定很難、很難。不僅績效，他以世界富豪之尊，捐出財富的九％，也帶動了全世界富豪的兼善天下之風。他在投資跟人生這兩個領域，創造的典範跟許多轉身的蛻變，不但華麗而且豐富多彩。我定義他是一本「讀你千遍也不厭倦」

 

的經典好書，看巴菲特如果只看投資，那你就錯過太多風景了。

 

那誰是你心儀的大師，也可模仿的呢？一次呈現十二位大師的投資哲學和風格，正是本書的價值之一。就算不喜歡投資的讀者，也可藉這本書發現成功者的特質，許多大師竟然是跨領域的，例如：蒙格原是學習法律；墨比爾斯竟然是學習藝術；也有熟悉音樂的高手科斯托蘭尼──有趣的是，這些大師對藝術、哲學、歷史和音樂都有涉獵，這提供了他們在投資 分析和決策時的另類養分，不容小看。

 

除了大師們的相異之處外，成功的投資有其共同點嗎？當然有，讀完本書你就會發現被 提到最多的四點：一、做你最熟悉的；二、學會情緒控管；三、以簡馭繁；四、有勝算時的 奮力一擊和加碼，還有更多的相同點留待讀者來發掘。

 

本書的精彩之處， 重點不在談投資技巧之「術」，而是投資的「心法和觀念」，一如廣 告一則， 鑽石恆久遠一顆永流傳，心法和觀念亦如是。

 

 

 

推薦序

 

向不同投資大師學習的關鍵思考

 

──Mr. Market市場先生／財經作家

 

在向投資大師們學習的過程中，我認為最有價值的問題是：「為什麼這個投資大師，和 另一個投資大師的說法不一樣？」

 

有的大師說不要買成長股，有的說要找高成長的潛力股。有的大師強調集中投資；有的提醒不要集中、應該廣泛分散。有的大師建議你被動投資，如買ETF及指數基金；有的大師告訴你選股的技巧。有的大師提示你投資債券的訣竅，有的大師表示買股票就好，不要投資債券。

 

到底這中間有什麼差異呢？我認為，釐清這些差異才能真正幫我們理解一位投資大師的核心理念，也才能真正把投資大師的方法、觀念，套用到自己的投資當中。 以下分享三個向投資大師學習時，應該有的關鍵思考：

 

 

 

一、了解自己的能力圈

 

股神巴菲特與先鋒基金的柏格，都曾建議投資人指數化被動投資，不要選股、擇時，廣泛分散如用投資全市場就好。但實際上我們也會觀察到，巴菲特及其他許多專家自身都是主動投資的專家，也曾分享挑選好股票的許多建議。

 

那我們應該聽從大師建議，進行指數化投資，還是應該效法他們的實際做法，進行主動化的選股擇時操作？關鍵在於，我們是否對自己的能力有正確的評估。

 

假如你認為自己擁有額外的能力和資訊，像大師一樣主動投資也許是一種選項。但對多 數人來說，積極操作不見得能得到更好的成果，被動投資其實是更適合大多數人的選項。

 

記得謹守這項原則：了解自己的能力範圍，不去做超出能力範圍的投資。 如果對此感到困惑，那嘗試高比例的被動投資，加上小比例的主動投資，一段時間後，投資人應該也可找到更適合自己的答案。

 

 

 

二、了解個人風險承受能力的差異

 

在談許多投資大師的成就時，我們大多討論的是他們的長期報酬率，例如巴菲特早年長期年化報酬率約二○％，林區任職富達基金經理人期間的年化報酬率約三○％。

 

但有一點大家經常忽略，就是投資的風險。

 

如果說，你有機會得到和大師類似的報酬，但中間某一年可能出現負三○％，甚至負五○％，你能夠承受嗎？

 

實際上如果我們單看風險，無論是巴菲特或其他投資大師，生涯中投資組合的風險，跟整體大盤的風險並沒有太大差異，有些甚至風險更大。

 

多數投資大師的本職是管理投資組合的經理人，而且多數管理的是股票型基金。他們無須在意報酬劇烈的波動，因為發生股市大跌時，通常整體大盤的多數股票都同時下跌，而基金經理人要做的，是在大跌的年度盡可能不要落後其他人，而非保持穩定績效。

 

但基金經理人能承受的風險，一般人不見得能接受。有多少人會在這種劇烈波動的過 程，忍不住虧損而賣出呢？想通這一點，在向大師學習的過程中，你會更知道怎樣的觀念方 法才適合自己。

 

 

 

三、了解時代背景的差異

 

在過去百年間，產業的發展與變化，在不同階段差異巨大。從鐵路交通運輸到貿易蓬勃 發展，從能源成本降低到工業生產力崛起，進而全球貿易逐漸崛起，逐步推向全球化分工， 再到電腦與電子科技產業運算力大幅提升，網路與通訊的崛起。

 

每個時代的經濟與企業都有不同的重點、特性，這也讓投資分析並無法一體適用到所 有企業。舉例來說，用衡量資產淨值的方式來為企業估價，也許適合幾十年前主流的工業公 司，但無法衡量近年許多科技產業的價值。

 

每個投資大師經歷的時代背景不同，有不同的經濟狀況、主流投資工具，也因此他們的思考方式、著重的重點也因此有差異。

 

在閱讀大師的投資分析方法時，同時加入歷史的時間軸線發展，能幫助投資人更深入理 解各種分析背後的核心原理。

 

當你能了解不同專家、不同看法之間的差異，代表你對這些方法的本質、前提，有足夠 的理解。

投資人在閱讀本書、向投資大師們學習時，希望上面三點思考，能幫助你從中得到更多 的收穫。

推薦序
大師重紀律，老師講技術
──施昇輝╱《只買4支股，年賺18%》、《ETF實戰週記》作者

這是一本最適合當今大多數人閱讀習性的書。只要看完這一本，就不必再去讀這十二位大師各自寫的書，因為體貼的編輯已經幫大家整理出他們畢生的投資精華，讓你不只用最少的時間，更只要花最少的錢，就能一窺大師們最重要的核心理念和最寶貴的投資經驗，CP值高到破表。
貫穿所有「大師」的投資心法，其實就是「紀律」這兩個字。他們堅持的信念，多半和他們的人生態度和價值觀息息相關，也因為如此，由信念轉換成的操作紀律，他們才能很自然地去遵循。
大多數投資人從來不曾探究自己的投資理念，只想透過「技術」來達到投資獲利的目的，財經媒體上才會出現這麼多的投顧「老師」，來滿足大家的需求。每個人的人格特質、投資習性和風險承受能力都不相同，怎能用同一套技巧來因應詭譎多變的投資市場？
嚴守紀律表現在「大師」的投資行為上，其實就是「耐心」兩個字。他們從來都不以追求短期績效為目標，也就不會心存僥倖，一定會等到最適當的時機才默默進場，然後在行情絢爛中悄悄出場。反觀大多數投資人都信奉投顧「老師」的邏輯，不是一味追逐強勢股，就是每天殺進殺出來因應輪動快速的主流個股，結果呢？券商爽賺手續費，投資人卻賠多賺少。
「大師」耐心等待時機，其實是非常孤獨的，而且絕對是違反人性的。巴菲特說得好：「別人恐懼時，必須貪婪；別人貪婪時，必須恐懼！」道盡了股市贏家的終極秘技。
不只價值型投資大師重視長線趨勢，連最擅長投機操作的科斯托蘭尼也不例外。他最著名的遛狗比喻，提到男子帶狗在街上散步，狗跑前跑後，最終都會回到主人身邊。男子就是經濟局勢，狗則是證券市場。長遠來看，經濟局勢和證券市場所發展的方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全相反的方向，因此就會出現投資或投機的機會。
我不是大師，只是一位喜歡分享如何自在投資的大叔，但在看完本書之後，卻也在這些大師身上看到自己的影子。只要秉持適合自己的信念，然後嚴格遵守紀律之後，投資就會變得非常簡單。
請記得，技術是門道，但紀律才是王道；老師是專家，但大師才是贏家。


推薦序
投資與人生的見林與見樹
──闕又上╱財務規畫師（CFP）、暢銷財經作家

投資領域的學習，見林重要，還是見樹重要？如果都重要，何者為先？本書的十二位大師，幾乎都有著作，何不就直接閱讀他們詳細論述的書呢？
這原是我的疑問，讀完我有了不同的看法，這有點像李安拍攝《臥虎藏龍》有一場景安排的用意，把章子怡和楊紫瓊的一場對決，放在一武館裡而且門關起門來打，藉此把中國十八般武藝的兵器，好好介紹了一番，這樣老外才能夠知道，中國武術的博大精深和派系之多，所以人稱之為江湖，投資也有股海之稱，海大於湖，派別之多自是令人眼花撩亂，投資者的學習，若一開始就能一睹見林的全貌，再依自己的能力和喜好，鑽研所中意的學派，這時再一窺堂奧，更有其效益。
十二位大師的投資哲學和操作手法，有些相似而多數卻南轅北轍，如不經比較，一頭栽進，原本想的是停車借看楓林晚的相思林，卻發現盡是高聳，看得令人脖子酸的高山冷杉。敗興倒不至於，因各有其美。但時間有限，若不能好好專研一家之長，使其發揮得虎虎生風，而淪為樣樣通、樣樣鬆，不僅不能獲得投資成果， 繳了昂貴的學費，還和想過的生活大不同，那就不如一開始見林，有了宏觀的全貌，了解真想尋幽探訪的位置，再好好徜徉其中，這會更見樂趣和收穫。
你要不信， 看一下這是十位大師的操作風格和投資哲學，有許多是大相逕庭， 因為彼此的背景不同，面對的環境不同，這些差異性，投資者要是事先不做一個了解和對比，就可能畫虎不成反類犬。
例如，以新興國家市場為投資標的墨比爾斯強調（分散持有），而有股神推手之稱的蒙格則偏好（核心的集中投資），因為新興國家股市的流通性不如成熟的己開發國家，公司規模的大小，面對全球市場的競爭利基，都還達不到世界級的標準，在這種情況下，分散持有是對風險的控管。
投資該不該有停損的操作？那要看你問的是哪一位大師？有技術分析成份的威廉歐尼爾，他的停損落在切入點的七％，未經練習或有一定功力的人，股市一個震盪很容易就觸及而出場。像台灣的績優公司台積電，自從一九八七年上市以來，成長超過四十倍，不懂操作者，左邊一個停損、右邊一個停損，在停損機制中被砍得面目全非，慘不忍睹。成長學派的彼得林區，卻告訴投資者：「 股價下挫，永遠不是賣出股票的好理由，當公司基本面還是很好，股價卻下跌時，不但要抱緊持股，最好逢低加碼。」他說：「投入股市需要堅定的意志，因為股市總是把意志不堅定的人拿來當墊背。」
歐尼爾與林區的操作幾乎是完全相反，兩者投資哲學不同，切入點也完全不同，彼得林區對公司的營運和財務報表等基本面不僅知之甚詳，可以說鉅細靡遺，這就不是歐尼爾靠資料庫的篩選可以比擬，那個基本功夫下的深淺是不一樣的。
再則，葛拉漢所考慮有「安全邊際」來保護投資，和科斯托蘭尼的所謂「投機」，兩者對投資報酬的期望和目的不同，這些不同的操作風格，不經比較就容易見樹而不見林，投資者也就此可能誤入。
而不同的投資哲學和操作手法，所需要投入的管理時間也大不相同，可以說，大師的成功手法可以學習，可以靠近，但是要做自己，特別是要和自己想過的生活作結合。
主動投資好？還是被動投資？在我看來兩者都好，各有其適合的對象。想要參與經濟的成長，但用最少的時間和成本，那麼約翰．伯格的指數基金投資法，這種被動的操作就是最好的選擇，如果還能搭配資產配置（Asset Allocation）的概念，將會表現得更虎虎生風，有興趣的讀者可以藉此深入延伸探討這個議題。
至於想要獲得超額的投資報酬者，主動投資的操作自然是不可迴避的選項之一， 本書中多數的大師都是這個主動操作的學派，難嗎？彼得．林區說，股票的漲跌比一般人想像簡單的多，他是以業餘投資者散戶的方式來思考選股的策略，話雖如此，讀者也可別忘了，台上三分鐘台下十年功，他的績效可是每週超過八十個小時所換來的，這還不包含他的經驗和天資。
那誰是你心儀的大師，也可模仿的呢？一次呈現十位大師的投資哲學和風格， 正是本書的價值之一，就算不喜歡投資的讀者，也可以藉這本書發現成功者的特質，許多大師竟然是跨領域的，例如：蒙格原是學習法律；墨比爾斯竟然是學習藝術；也有熟悉音樂的高手……。有趣的是，這些大師對藝術、哲學、歷史和音樂都有涉獵，這提供了他們在投資分析和決策時的另類養分，不容小看。
除了大師們的相異之處外，成功的投資有其共同點嗎？當然有，讀完本書你就會發現被提到最多的四點：一、做你最熟悉的；二、學會情緒控管；三、以簡馭繁；四、有勝算時的奮力一擊和加碼，還有更多的相同點留待讀者來發掘。
這本書的精彩之處， 重點不在談投資技巧之「術」，而是投資的「心法和觀念」，一如廣告一則， 鑽石恆久遠一顆永流傳，心法和觀念亦如是。

推薦序
向不同投資大師學習的關鍵思考
──Mr. Market市場先生╱財經作家

在向投資大師們學習的過程中，我認為最有價值的一個問題是：「為什麼這個投資大師，和另一個投資大師的說法不一樣？」
有的大師說不要買成長股，有的說要找高成長的潛力股。有的大師強調集中投資，有的提醒不要集中、應該廣泛分散。有的大師建議你被動投資，如買ETF及指數基金，有的大師告訴你選股的技巧。有的大師告訴你投資債券的訣竅，有的大師表示買股票就好，不要投資債券。
到底這中間的差異出在哪裡呢？
我認為，釐清這些差異才能真正幫我們理解一位投資大師的核心理念，也才能真正把投資大師的方法觀念，套用到自己的投資當中。
以下分享三個向投資大師學習的同時，應該有的關鍵思考：

一、了解自己的能力圈
股神華倫‧巴菲特與先鋒基金的約翰‧伯格，都曾建議投資人指數化被動投資，不要選股、選擇時機，廣泛分散如用ETF投資全市場就好。
但實際上我們也會觀察到，巴菲特及其他許多專家自身都是主動投資的專家，也曾分享挑選好股票的許多建議。
那我們應該聽從大師建議，進行指數化的投資，還是應該效法他們的實際做法，進行主動化的選股擇時操作？
關鍵在於，我們是否對自己的能力有正確的評估。
假如認為自己擁有額外的能力和資訊，像大師一樣主動投資也許是一種選項。但對多數人來說，積極操作不見得能得到更好的成果，被動投資其實是更適合大多數人的選項。
記得謹守這項原則：了解自己的能力範圍，不去做超出能力範圍的投資。
如果對此感到困惑，那高比例的被動投資，加上小比例的主動投資，嘗試一段時間後，投資人應該也可找到更適合自己的答案。

二、了解個人風險承受能力的差異
在談許多投資大師的成就時，我們大多討論的是他們的長期報酬率，例如巴菲特早年長期年化報酬率約20%，彼得‧林區在任職富達基金經理人期間年化報酬率約30%。
但有一點大家經常忽略，就是投資的風險。
如果說，你有機會得到和大師類似報酬，但中間某一年可能出現－三○%，甚至－五○%，你能夠承受嗎？
實際上如果我們單看風險，無論是巴菲特或其他投資大師，生涯中投資組合的風險，跟整體大盤的風險並沒有太大差異，有些甚至風險更大。
多數投資大師的本職是管理投資組合的經理人，而且多數管理的是股票型基金。他們無須在意報酬劇烈的波動，因為發生股市大跌時是通常整體大盤多數股票都同時下跌，而基金經理人要做的，是在大跌的年度盡可能不要落後其他人，而非保持穩定績效。
但基金經理人能承受的風險，一般人不見得能承受。有多少人會在這種劇烈波動的過程，承受不住虧損而賣出呢？想通這一點，在向大師學習的過程中，你會更知道怎樣的觀念方法才是適合自己的。

三、了解時代背景的差異
在過去百年間，產業的發展與變化，在不同階段差異巨大。從鐵路交通運輸到貿易蓬勃發展，從能源成本降低到工業生產力崛起，進而全球貿易逐漸崛起，逐步推向全球化分工，再到電腦與電子科技產業運算力大幅提升，網路與通訊的崛起。
每個時代的經濟與企業都有不同的重點、特性，這也讓投資分析並無法一體適用到所有企業。舉例來說，用衡量資產淨值的方式來為企業估價，也許適合幾十年前主流的工業公司，但無法衡量近年許多科技產業的價值。
每個投資大師經歷的時代背景不同，有不同的經濟狀況、主流投資工具，也因此他們的思考方式、著重的重點也因此有差異。
在閱讀大師的投資分析方法時，同時加入歷史的時間軸線發展，能幫助投資人更深入理解各種分析背後的核心原理。
當你能了解不同專家、不同看法之間的差異，代表你對這些方法的本質、前提，有足夠的理解。
投資人在閱讀本書、向投資大師們學習時，希望上面三點思考，能幫助你從中得到更多的收穫。

推薦序 大師重紀律，老師講技術 施昇輝

 

推薦序 投資與人生的見林與見樹 闕又上

 

推薦序 向不同投資大師學習的關鍵思考 Mr. Market 市場先生

 

前言

 

 

 

Chapter1 華倫‧巴菲特 Warren Buffett

 

股神從投資初期的三種策略，轉向經營者思維

 

 

 

Chapter2 班傑明‧葛拉漢Benjamin Graham

 

價值投資之父導入科學實證精神，提倡智慧型投資

 

 

 

Chapter3 查理‧蒙格 Charlie Munger

 

股神六十年的智慧和夥人，主張追求價值而非價格

 

 

 

Chapter4 霍華‧馬克斯Howard Marks

 

從投資備忘錄，傳授價值投資的精準眼光

 

 

 

Chapter5 喬治‧索羅斯George Soros

 

金融巨鱷以反射性理論，掌握投資時機

 

 

 

Chapter6 瑞‧達利歐 Ray Dalio

 

從強大數據和歷史銳利眼光，孵化全球最大避險基金

 

 

 

Chapter7 威廉‧歐尼爾 William O'Neil

 

創造向百年飆股取經的模型，篩選強勢股

 

 

 

Chapter8 彼得‧林區 Peter Lynch

 

不預測大盤、逆勢操作的生活選股大師

 

 

 

Chapter9 約翰‧柏格 John Bogle

 

指數型基金之父，教你越簡單，投資越成功

 

 

 

Chapter10 比爾‧葛洛斯 Bill Gross

 

債券天王帶你從長期眼光，找出投資金蛋

 

 

 

Chapter11 馬克‧墨比爾斯 Mark Mobius

 

憑「感覺」選股，大膽投資新興市場國家

 

 

 

Chapter12 安德烈‧科斯托蘭尼 André Kostolany

 

德國總經投資人，靠人心和資金變數，看清市場

延伸閱讀

【摘錄1】_前言
投資是一門困難的學問，不然不會大戶總是贏家，占大多數的散戶則虧錢居多。
但投資也可說是一門簡單的學問，投資學派形形色色，市場也五花八門，每種學派都有成功的案例，每個市場都有賺錢機會，只要精通一套投資法則，或是洞悉某個利基市場，每個人都有機會從中賺取數不完的財富。
只是該如何找出最適合自己的投資方式，在投資市場中淘金呢？不如就研究近年來重要投資大師的成功方法。
這本書精選《商業周刊》歷年來的投資大師介紹，並進行編輯、改寫，詳述各類型的投資大師怎麼踏入投資世界，並歸納、整理大師的投資智慧。每位讀者都能從中輕鬆掌握大師的成功精髓，挑選適合自己的方法學習。
其中，歷久不衰，而且持續在市場上引領風騷的投資學派，就是價值投資法。這門學派最知名的大師，莫過於波克夏‧海瑟威公司（Berkshire Hathaway，後以波克夏表示）董事長華倫‧巴菲特（Warren Buffett），他不但是第一位因專職投資者身分而成為首富的人，也持續賺寫股東信推廣價值投資，教育投資人如何看待投資。
而影響他最深、也對價值投資法產生莫大影響的兩個人：一個是他的導師、價值投資之父班傑明‧葛拉漢（Benjamin Graham）；另一個則是他的重要合夥人查理‧蒙格（Charlie Munger）。葛拉漢教導巴菲特計算投資標的的內在價值，在價格遠低於內在價值時買進持有；而蒙格則是影響他，轉而以合理的價格買進優異的公司。
當然，價值投資大師輩出，新一代的價值投資大師莫過於橡樹資本（Oaktree Capital Management）創辦人霍華‧馬克斯（Howard Marks）。馬克斯擅長評估不良債權的價值，因此得以在大家視為高風險的商品中獲利。
避險基金也是近期很多人關注的領域。最知名的避險基金經理人，當然是量子基金的創辦人喬治‧索羅斯（George Soros）。索羅斯擅長看出市場失衡的地方，並藉由押重注賺取高額報酬，積極大膽的操作，常令全球央行聞風喪膽。
另一位知名大師則是橋水基金創辦人瑞‧達利歐（Ray Dalio）。達利歐多年來蒐集各類市場的數據，並輸入電腦建立模型，找出減少風險並增加報酬的投資策略，這套策略也帶領橋水基金公司多年來蟬聯全世界最大避險基金公司的地位。
如果想要知道如何選股，就不得不提到系統選股大師威廉‧歐尼爾（William O'Neil），他的CANSLIM選股法則歷久不衰，透過電腦的輔助，投資人可以輕鬆找出適當的投資標的，因此仍是現代人經常使用的選股方法。
當然，如果對電腦不是那麼熟悉，也可以學習傳奇基金經理人彼得‧林區（Peter Lynch）的做法，他擅長從生活中找出適合投資的標的，像是最新竄起的商家、近期流行的商品等，從中發掘漲十倍的股票。
相反地，如果不想要煩惱選股問題，就可以關注先鋒基金創辦人約翰‧柏格（John Bogle）的看法。他深信投資人很難靠選股長期打敗大盤，還不如投資指數型基金，賺取平均報酬，指數型基金的費用低，長期績效佳，如今已成為投資主流。
在不同的市場，也各自有投資大師值得關注。
例如在債券市場，一定要提到太平洋投資管理公司（The Pacific Investment Management Company）創辦人比爾‧葛洛斯（Bill Gross），他的績效連續四十多年打敗債券市場的報酬率，操盤的資金一度高達一‧二四兆美元，接近二○一九到二○二一年全世界第十六大經濟體一年的國內生產毛額（GDP）。他善於進行總體預測，並根據預測下注，每個人都爭相關注他對當前市場的看法。
至於在新興市場， 就不得不提到有新興市場教父之稱的馬克‧ 墨比爾斯（Mark Mobius），他研究新興市場四十多年，只要他出現在哪個市場，就代表那裡是下一個主要市場。
最後，莫忘投資市場就是人性修鍊場，既有穩健投資人，也有投機操作者。最知名的投機大師就是德國股神安德烈‧科斯托蘭尼（André Kostolany），他敢於在經濟大恐慌與股災時期與多數投資人逆向操作，毫不畏懼地等待市場反轉。他的遛狗理論深刻說明市場容易超漲超跌的特性，值得所有投資人銘記在心。

【摘錄2】_Chapter1 華倫‧巴菲特
股神從投資初期的三種策略，轉向經營者思維
●投資哲學一：投資初期的三種策略
從投資策略來看，巴菲特在早期與晚期有些不同。在聯合有限公司時期，他主要採用三種投資策略：低估型投資、套利型投資和控制型投資。
第一種投資策略：低估型投資
第一種是低估型投資，這是指投資價值普遍遭到低估的股票。這類型的投資還可分兩類，一類是「經營者低估型股票」；另一類則是「相對低估型股票」。
經營者低估型股票通常不受大家關注，也不被市場青睞。但因為股價超值，所以值得投資。這些股票有時會很快上漲，但多數時候要等很多年才會恢復價值。巴菲特曾舉一個案例，那就是聯邦信託公司的投資。這家公司在巴菲特開始買進時，實質價值保守估計是每股一百二十五美元，而且每股獲利高達十美元，但因為沒有發放股息，所以股價偏低，約五十美元。巴菲特花一年時間取得一二％的股權，平均成本五十一美元。後來因為有其他更好標的，所以在每股八十美元的價格賣掉股票。
相對低估型股票則是公司規模大到無法全面收購的股票，但是這些股票的價值相對同業來說顯得低估。這類型的股票風險較大，因為沒有人可以買進股票到能掌控公司，促使公司改革，進而反映出公司真正的價值。
因此巴菲特會採取避險的技術，降低評價標準改變的風險。例如，在買進一檔本益比十倍的股票時，同時放空一檔業務相近、本益比二十倍的股票。這樣的話，如果買進的股票本益比降到八倍，那放空的股票可能跌得更多，就可以從放空的股票中彌補持股的虧損。

第二種投資策略：套利型投資
第二種類型是套利型投資。一般的套利通常是指，當同樣的商品在不同的地方有不同的價錢時，就可以在便宜的地方買進此商品，拿到昂貴的地方賣出，賺取價差。巴菲特幼年批口香糖挨家挨戶銷售就是同樣的模式。
另一種的套利，則是尋找併購交易已經公開、但尚未完成的公司，押注交易會完成，買進被併購的公司股票進行套利。這個原理是，當一家公司宣布有意收購某家上市公司時，被收購公司的股價往往會上漲到接近收購價，但由於交易可能破局，加上資金有時間價值，因此會產生價差。巴菲特希望找到價差夠大、成功機率夠高的交易，從中套利。
一九六○年代，石油與天然氣業者的併購案時常出現這種機會，巴菲特在一九六二年就曾利用德州國家石油（Texas National Petroleum）賣給加州聯合石油（Union Oil of California）的交易來套利。他在併購條件公布、但尚未併購完成時，買進德州國家石油的債券、股票和認股權證，坐等併購完成，這筆交易的年化報酬率約在二○％左右。
二○二二年，微軟（Microso¬）宣布收購美國遊戲大廠動視暴雪（Activision Blizzard），原先預計二○二三年六月完成，這讓巴菲特嗅到機會，對原本持有的動視暴雪股票大舉加碼，他在股東會上提到，看好這次併購會成功，所以進行併購套利。不過由於監理機關的審查延宕，巴菲特在二○二二年第四季也減碼，反而沒有賺到錢。
巴菲特曾描述：併購套利成功時，如同「在其他人賺了九十五美分之後，賺到最後五分錢」。併購套利若失敗，則可能必須付出高昂的代價：你不但賺不到最後五分錢，還可能把之前賺到的九十五美分吐回很大一部分。而微軟併購動視暴雪的情況似乎就是這樣。不過，這宗交易是否能順利完成直到目前為止，結果仍未知。

第三種投資策略：控制型投資
第三種策略則是控制型投資，這是利用資產負債表來計算公司價值，在股價偏低時取得公司控股權，要求經營高層改造企業，實現企業價值。對巴菲特來說，這通常是將原本低估型投資變成控制型投資。最著名的例子就是波克夏。原本巴菲特是以每股七‧六○美元買進，到一九六五年春天大幅加碼取得控制權，平均成本在十四‧八六美元，而公司在一九六五年底的營運資金淨值就高達每股約十九美元。
不過它原本的紡織事業並沒有前景，因此巴菲特介入公司經營之後，逐步縮減紡織事業，將其轉型為控股公司，如今波克夏的股價已經超過五十一萬美元。

●投資哲學二：後期以八大價值投資法則，篩選資績優公司
隨著巴菲特的操盤金額持續增加，規模較小的投資已經沒有效益。因此在後期他接受蒙格的建議，改以在合理的價格買進績優的公司。他投資的公司，不管是可口可樂、卡夫食品、蘋果公司、美國銀行、蘋果公司等，都符合他向來強調的「價值投資法則」：

一、必須是消費壟斷企業
二、產品簡單、容易了解、前景看好
三、有穩定的經營史
四、經營者理性、忠誠，始終以股東利益為優先
五、財務穩健
六、經營效率高、收益好
七、資本支出少、自有現金流量充足
八、價格合理

這八大法則中的前七條，說明他青睞的企業必須具備哪些「內在價值」（intrinsic value）。所謂「內在價值」指的是，一家企業能創造的現金流量現值。現值是根據利率來計算，這是一個估計值，每當市場利率改變，或是企業未來的現金流量遭到修正，「內在價值」的估計也得跟著調整。
最後一條，則是彰顯他的堅持：投資任何一家具備「內在價值」的企業一定得用一個「合理價」，這個合理價必須有「安全邊際」，除非看到這個「安全邊際」，否則絕不出手。

【摘錄3】_Chapter3 查理‧蒙格
股神六十年的智慧和夥人，主張追求價值而非價格
●給股神巴菲特的第一樣禮物：戒貪
雖然惺惺相惜，但一開始，蒙格的投資思維卻帶給巴菲特相當大的衝擊，因為「蒙格主義」衝撞的是他最尊敬的恩師葛拉漢。身為首席高徒，巴菲特一直謹守葛拉漢學派崇尚的「菸屁股哲學」：再好的標的，一定要等價錢低到不能再低的程度才能買進，出脫時才能大撈一票。菸屁股哲學的背後其實是貪念作祟，但蒙格始終反對這種「撿便宜貨」哲學，他認為，只要謹守「安全邊際」原則，平價的好貨，比便宜的爛貨，更值得投資！要擴張，就必須找到價格合適的「偉大企業」。
一邊是恩師，一邊是一見如故的夥伴。巴菲特承認，自己確實相當掙扎，他把這段自我「進化」的過程與影響西方文明的「新教徒革命」相提並論。他說，一天得聽蒙格這個馬丁路德的「新教」言論；一天又得聽葛拉漢這個「教宗」的正統思想。不過最後是「現實」讓巴菲特站到蒙格這邊。一九七○年代，巴菲特當初低價買進的菸屁股公司波克夏紡織廠，在國外廉價紡織品的競爭下，面臨關廠、裁員風暴，在求售無門的狀況下，最後只得結束虧損多年的紡織製造。
在一九七○年代初期，美國的中產階級崛起，股市欣欣向榮，連家庭主婦上美容院也是滿口股票經，一點也看不出「危機重重」，但巴菲特不得不承認，「蒙格把我從葛拉漢的局限理論中拉了出來，這是股強大的力量──他擴大了我的視野」。巴菲特從此彷彿打通「投資」的任督二脈般，戒掉了撿「菸屁股」的習慣後，波克夏規模開始快速成長。五十年來，巴菲特口中會下金蛋的金雞，包括：時思糖果（See's Candy）、可口可樂、箭牌口香糖（Wrigley）及至柏林頓鐵路運輸公司（BNSF Railway）都不是菸屁股股票。「追求價值而非價格」這個概念，成為波克夏文化的基石。

●投資哲學一：不揮壞球，只打甜心球
蒙格這一生都在尋找最好打的「甜心球」（fat pitch），如果碰不到這樣的好球，就千萬別揮棒。這是蒙格從棒球中得到的靈感，他推崇美國職棒選手泰德‧威廉斯（Ted Williams），因為威廉斯是七十多年來，唯一在一賽季就打出打擊率四成的打者。
蒙格說，威廉斯的選球技巧很簡單，就是把打擊區劃分為七十七個像棒球那麼大的格子。只有當球落在「最佳」格子時才會揮棒，因為揮棒去打那些「最差」格子的球，只會大大降低打擊率。因此他認為股票投資人可以持續觀察各公司的股價，把它們當成一個個格子。大多數時候，什麼也不用做，只要看著就好了。如果出現一個速度很慢、路線又直，而且正好落在你最愛格子中間的「好球」時，那麼就全力出擊。這樣一來，不管天分如何都能大大提高安打率。在合適的機會來臨時，就採取果斷行動，投資成效就不會太差。
事實上，蒙格認為這樣好的機會一生沒有幾次，但次數也不需要很多，「在漫長的人生中，你只要培養自己的智慧，抓住一、兩次這樣的好機會，就能夠賺許許多多的錢。」他以波克夏為例指出，波克夏的數千億美元資產，「大部分的錢是從十個機會上賺來的」。
當巴菲特滿懷期待地和蒙格討論新投資案時，蒙格的回答十之八九都是「不」，這讓巴菲特曾因此稱蒙格為「可惡的說不大師」。但蒙格的老友查爾斯‧瑞克豪瑟（Charles Rickershauser）這樣評論蒙格的機會辨識能力：「人們通常認為蒙格的價值在於辨識風險和說『不』，但其實蒙格最有價值的地方是能夠辨識那些可以參股的時機。」另一位於二○○八年過世的老友小富蘭克林‧奧蒂斯‧布斯（Franklin Otis Booth）也曾說：「蒙格明白，要找到真正好的標的很難。所以，就算九○％的時間都在說『不』，也不會錯過太多。」
當遇到少有的黃金機會時，如果所有條件都具備了，蒙格決定要投資，那麼他很可能會下很大的賭注，絕不會小打小鬧，或者進行小額、投機性投資。蒙格說，巴菲特和他「碰到好機會就下重注，其他時間則按兵不動。就是這麼簡單」。這樣的機會包括一些物超所值的投資良機，蒙格坦言，股市就像一場充滿胡說八道和瘋狂的賭博，偶爾會有訂錯價格的良機。你一輩子可能沒辦法找出一千次好的投資機會，所以一旦遇到好機會，就要全力出擊。

【摘錄4】_Chapter8 彼得‧林區
不預測大盤、逆勢操作的生活選股大師
●投資哲學一：投資個人最了解的東西
林區可說是生活投資家，因為他總是在生活周遭發掘值得投資的明星。
一九七七年剛接任麥哲倫基金不久，他發現妻子非常熱愛漢斯（Hanes）公司製造生產的蕾格絲（L'eggs）絲襪，過去絲襪多在百貨公司販售，而漢斯公司發現一般婦女平均六週才會上一次百貨公司，每週卻有兩次機會去逛超市或雜貨店，也就是說，把絲襪擺在超市、雜貨店結帳櫃檯旁的架上，購買的機率是百貨公司的十二倍，蕾格絲也因而成為絲襪暢銷品牌。
這使得林區開始研究這家公司，但諷刺的是，林區在大四工讀時就開始研究紡織業，卻都沒發現這家公司的投資潛力。結果，拜太太之賜，林區投資的漢斯公司股票漲了六倍，算是他投資初期的成功之作。
其他從生活中得來的投資靈感，包括：出差時吃到好吃的墨西哥捲餅、朋友都到玩具反斗城（Toys"R"Us）買玩具、親戚朋友都開富豪（Volvo）汽車和喜歡吃的甜甜圈，或是你喜歡穿的衣服或鞋子。只要在日常生活中多留意，有些你熟悉的、喜愛的、了解的東西或產業，都可成為很好的投資標的。
例如，一九九二年耶誕節前夕，林區帶著女兒上購物中心，發現女兒們都很喜愛美體小鋪（Body Shop）、店內人潮洶湧。他研究後發現此公司的美妝事業版圖廣布全球且成長快速，於是回頭追蹤歷史投資名單，才發現自己早在一九八九年就買過這支股票，此時「錢」景更加看好，又加碼投資。這些都是林區從生活中得到的投資機會，讓他更相信：逛街和吃東西也是一種基本分析的投資策略。「投資你個人最了解的東西吧！」他說。