ETF投資（簡體書）

隨著越來越多金融工具創新的出現，資產配置的利器——ETF將多元化的市場與個人財富管理、資產配置相連接，讓更多普通人在享受到經濟發展成果的同時獲得更好的投資體驗。
本書以全球規模最大的美國ETF市場為參照，介紹了ETF和ETF投資組合管理過程中的基礎知識，同時以創建的虛擬ETF為例，用通俗易懂的語言解釋了ETF的交易規則和框架。本書既可作為專業人士的投資指南，也可供普通投資者學習參考。

斯科特·韋納（Scott M. Weiner）
JanusHendersonInvestors量化策略主管，ETF產品團隊高級投資組合經理，公司指數委員會成員。現任職於JanusHenderson基金會董事會。曾擔任德意志銀行股票衍生品和量化策略的美國區域負責人，牛津大學講師。在《數學金融》《貨幣、信貸和銀行雜志》和《商業和經濟統計雜志》上發表多篇研究成果。

侯 宇
加拿大阿爾伯塔大學經濟金融碩士（MFE），具有近二十年國內外市場投資經歷，對宏觀經濟及大類資產有深刻見解。2012年在FXCM全球外匯實盤交易比賽中獲第四名，2013年奪得全球Toptradr外匯實盤交易大賽亞軍。曾供職於北美頭部投顧機構多年，為客戶提供基於全球市場的基金投顧組合服務。在國內多家全國性券商任從事財富管理相關工作，現為天風證券財富管理中心資產研究板塊負責人。

第1部分ETF行業
第1章ETF的誕生
共同基金監管行為和豁免條例
今天的ETF行業
ETF規則
第2章ETF的生態系統
ETF結構和投資組合經理
更廣泛的ETF生態系統
第2部分被動型ETF
第3章對標指數
被動型ETF和對標指數
指數編制方法
指數實例：“以A開頭”的指數
指數文件
第4章指數再平衡
預估文件
在計算日和再平衡日期間的預估文件
指數再平衡：基礎知識
第3部分一級市場與ETF發行
第5章ETF與一級市場
創設和贖回
申購贖回清單文件
定制實物籃子
對ETF生態系統的說明
第6章發行基金
種子資金
初始交易和初始資產凈值
發行SWAETF
關於發行最後的思考
第4部分三個T和三個C
第7章跟蹤誤差
單位資產凈值或收盤價
舉個例子
歸因：解開落後指數和超越指數的奧秘
把它們放在一起
附錄
第8章交易成本
最佳執行和市場影響
交易頻率與優化
完美復制與交易成本
關於收盤價交易的說明
第9章稅收
投資組合經理的免責聲明
基本定義
稅收文件
已實現的收益/損失
創設/贖回活動及對稅收的影響
現金替代和稅收管理
調整基準：一個簡單的例子
洗售
為什麼是稅收最小化而不是避稅
投資損失節稅
第10章現金
現金對投資組合的影響
現金流入的來源和管理
現金與應計項目
報告現金流入
現金流出的來源和管理
現金替代的管理：流入或流出
把這一切放在一起：現金全景
第11章公司行為
現金分紅
兼並和收購
要約收購
供股
股票拆分和反向拆分
上市公司分拆
公司行為和現金替代
同一天發生多個公司行為
附錄
第12章定制實物籃子
新定制實物籃子與舊定制實物籃子的對比說明
定制實物籃子：關鍵原則
定制實物籃子1：標準創設，然後定制贖回
定制實物籃子2：定制創設，然後標準贖回
定制實物籃子3：定制創設，然後定制贖回
定制實物籃子的過程
什麼時候適合使用定制實物籃子
第13章投資組合再平衡
指數計算和預估文件
再平衡分析
監測公司行為
市場交易與指數“交易”不同
調整和再平衡後的分析
第5部分擴大產品系列
第14章管理國際ETF
指數文件
單位手數的股數大小
時間安排
交易成本和流動性
稅收和預扣稅率
假期日歷
創設和贖回的交易指令窗口
現金替代和輔助交易
外匯交易
國際公司行為
第15章主動管理型ETF
豁免權和透明度
主動型與被動型ETF的組合管理
三個T和三個C
（透明）主動管理型PCF的構建
ETF發行和初始籃子
報告
關於透明度的備選：半透明和非透明的主動
管理型ETF
附錄
第16章固定收益型ETF
固定收益基礎知識
固定收益指數和指數文件
跟蹤指數和代表性抽樣
固定收益PCF
固定收益PCF中的現金替代
協商籃子
凈處理訂單
洗售和稅收批次
再平衡
第17章杠桿和逆向投資
如何創建杠桿風險敞口
如何創建反向風險敞口
每日重置的杠桿（或反向）的風險敞口
收盤執行
指數和預估文件
PCF
三個T和三個C
100%損失的風險
第6部分當困難來臨的時候
第18章市場動蕩
市場暫停
交易成本
價格發現
創設/贖回和套利分解
事件中的再平衡
異方差
當跟蹤誤差變得難以解決的時候
第19章代表性抽樣
使用代表性抽樣的理由
代表性抽樣是不是值得的方法？
投資組合優化作為一種代表性抽樣策略
困難
附錄
第20章ETF退市
退市過程
投資組合經理的責任
其他需關注的問題
結論
術語表

在20世紀,美國最主要的投資工具是共同基金(mutual fund),這是一種由共同基金公司專業管理、眾多投資者進行投資的集合工具。然而,1993年,證券交易委員會批準了一種類似於共同基金的產品的上市申請,該產品在幾個方面與傳統的共同基金不同。特別重要的是,傳統的共同基金不像股票那樣能在交易所交易,而這種新產品可以,進而資金能以市場決定的價格而不是以基金的資產凈值(net sset value,NAV)進行轉手。
隨著這一創新,交易所交易基金,即ETF,誕生了。僅僅25年後,美國就有超過5.5萬億美元投資於2000多種ETF產品,其行業發展大大超過了人們在1993年的想象。這些產品幾乎涵蓋了所有的金融領域,從股票到固定收益產品,從貨幣到商品,從國內到國外。投資者如果想尋找一種產品,暴露某個市場的風險敞口,那麼在ETF中找到這種風險敞口的可能性至少與在共同基金中找到的可能性相同。在2014年後的每一年裡,流入ETF的資金都超過了流入共同基金的資金。可以說,進入21世紀之後,在短短20多年的時間裡,ETF已經超越共同基金,成為時代的主流金融工具。
對於投資公司本身來說,ETF的出現對投資組合管理產生了深遠的影響。投資組合管理曾經意味著投資者在任何特定時間內在投資組合中的持倉情況;跟蹤指數的產品只是尋求持有指數的基礎頭寸,而主動管理型產品尋求持有投資組合經理(portfolio manager,PM)選擇的頭寸,不必去跟蹤一個指數。然而,在ETF時代,跟蹤同一指數的共同基金和ETF是由各自的投資組合經理以完全不同的方式進行管理的。即使是ETF結構中的主動管理型組合,其管理方式也與主動管理的共同基金組合不同。對“投資組合管理”進行簡單的教授和學習已不合適,我們需要基於產品進行實踐上的改變。
本書是同類書中的第一本,其內容旨在提供管理ETF投資組合的完整實踐。本書是為投資組合經理和相關從業人員準備的。隨著該行業資產的爆炸性增長,ETF個人投資者也可以通過這本書來深入了解他們所擁有的產品的內在架構,看看它們到底是如何運行的。每個ETF投資者都應該知道產品是如何運作的。
本書涵蓋了ETF和ETF投資組合管理過程的所有基礎知識,同時還包括一系列領域的高級課題。
在第1部分,我們集中討論美國的ETF行業。這一部分回顧了導致ETF激增的監管框架,研究了市場上現存的各種ETF結構,介紹了市場的當前概況,詳細介紹了ETF生態系統及使該行業每天都在運轉的組織類型。
有了以上概述,我們再進入第2部分。在這裡我們將對被動型ETF投資組合或指數型ETF投資組合管理進行深入研究。我們還將討論整個過程,包括如何定義指數,以及投資組合經理如何了解指數中所有錯綜複雜的問題。我們構建了一個貫穿全書的虛擬指數,將其作為我們進行ETF管理的基礎,並為說明指數再平衡時將發生什麼以及再平衡將如何影響ETF投資組合經理的行為提供了基礎。我們也特意對指數ETF投資組合管理進行了關注:正如我們將在正文中討論的,我們相信指數ETF投資提供經理所採用的許多工具也可以被主動型ETF投資組合經理所採用。
在第3部分,我們推出了一個虛擬ETF,就像我們在ETF發行商那裡所做的工作一樣。我們討論了基金成立時注入資金的方法,並描述了一級市場在ETF投資組合管理中的關鍵作用。
在第4部分,我們介紹了ETF投資組合管理的三個目標三個T?D?D跟蹤誤差、交易成本和稅收,以及三個C?D?D現金、公司行為和定制實物籃子(Customin-kind basket,CIB)。我們討論了投資組合經理在尋求最小化每個T時所做的權衡,並考慮了三個C要素對投資組合經理行為的影響。我們將重點放在股票ETF上,因為投資組合管理的一些關鍵方面使得ETF效率很容易在這一資產類別中得到體現。這一部分的最後一章涉及投資組合的再平衡過程,這與第2部分中討論的指數再平衡不同。
在第5部分,我們擴大了產品系列。我們討論了國際ETF如何給ETF投資組合經理帶來新的挑戰,特別是市場時間不同步所帶來的挑戰。接下來,我們轉向ETF領域中一個不斷發展的類型:主動管理型ETF,即那些沒有正式跟蹤相關指數的ETF。盡管沒有要跟蹤的指數,但如前所述,在被動型ETF投資組合管理中採用的一些方法在主動管理型ETF領域也有重要意義。之後,我們繼續擴大對產品系列的關注,包括探索固定收益類ETF?D?D這是ETF行業另一個不斷增長的部分。在第4部分的最後,我們還研究了杠桿和反向產品,即尋求日收益相當於某一指數某一天收益的倍數的產品。這些產品需要採用不同於非杠桿產品的投資組合管理策略。
最後,在第6部分,我們談論了對ETF管理帶來特殊挑戰的情況。我們首先討論了新冠疫情期間市場動蕩的情況,因為極端的波動會給準備不足的