二十一世紀債務論

施德特（Daniel Stelter）是洞察策略與總體經濟專家論壇「表象之後」（Beyond the Obvious）的創辦人。1990年至2013年，他曾是國際策略顧問公司「波士頓諮詢公司」（Boston Consulting Group）的企業顧問，之後成為波士頓諮詢公司的資深合夥人、常務董事，以及全球波士頓諮詢公司執行委員會委員。自2007年起，在持續擴張的財政危機中，施德特為國際企業提供諮詢。
2010年，他與羅德斯（David Rhodes）合著的《危機後就是躍進前》（Accelerating out of the Great Recession）獲得「商業書摘國際圖書獎」（getAbstract International Book Award）。2013年，他集結過去眾多的債務危機分析，出版了《兆億負債炸彈》（Die Billionen-Schuldenbombe）。2014年，他出版了《危機…過去了…暫停一下…真正的危機才要來》（Die Krise…ist vorbei…macht Pause…kommt erst richtig），書中以簡單明瞭的方式，說明現今複雜的金融危機全貌。

譯者簡介
顏徽玲，德國畢勒菲爾德（Bielefeld）大學心理神經語言學博士，目前為自由譯者。她旅居德國，心繫台灣，來回兩地，常常弄不清楚鄉愁來自何處。譯作有《夏日謊言》、《惡魔遊戲》和多本職場進修書籍。

導讀：債務論與資本論的相對論

台大公共經濟研究中心主任 李顯峰

現在正是探究所得分配不均的黃金時代，近年出版許多著作的目的，都是在分析所得分配不均的起源，嘗試提出各種可能的對策。晚近全球經濟情勢的發展，國與國之間以及一國內部的所得分配不均現象益形嚴重。隨著2008年國際金融危機和2010年歐債危機爆發以來，所得分配惡化的問題更引起世界各國政府及國際組織的關切，各界紛紛提出可能的解決對策，但仍然有許多不同的看法。

施德特的著作《二十一世紀債務論》（以下簡稱《債務論》）要對話的對象，並不是赫赫有名的馬克思《資本論》巨著，而是最近熱門討論所得分配不均的著作之一：皮凱提的《二十一世紀資本論》。很少有經濟學書籍能像皮凱提這本書這般引起眾所矚目，該書可能是近年最暢銷的著作之一。全書篇幅巨大，原著以法文出版後銷路平平，英文譯本卻在美國廣受歡迎，相當暢銷，引起全球財經界專家學者高度讚譽，認為建構了一個重大問題的分析架構。

皮凱提引用二十幾個國家長達兩百多年的大量經濟歷史數據，審視現代經濟活動的自然本質，分析工業革命以來全球財富分配演變的態樣，由其中歸納整理出系統性解釋許多國家財富分配不均的原因。他提出的中心概念是，資本報酬率通常較經濟成長率還高，資本報酬所占的份額高於勞動所得所占的份額，而財富累積的速度較快，使得富者愈來愈富有。這也再度回應早年功能性所得分配的主張，引申出勞資之間階級對立的衝突。重點是，透過重新分配來減低所得與財富分配不均的現象，在經濟成長低迷的時代，此論點的支持者甚多。他的論述政策找尋了一套較輕鬆解決金融危機的方法，也引發了極為熱烈的輿論戰與迴響。然而，這樣從大量歷史數據來歸納推論，是否已經完整解釋財富分配不均的故事呢？

《債務論》就是直接補充並回應《二十一世紀資本論》的重要經濟著作之一，這本書的內容言簡意賅，不像《二十一世紀資本論》那般巨大。全書的架構清晰，先問皮凱提的分析少了什麼？補充論述後又剩下什麼？ 《債務論》第一部分先討論皮凱提引用分析數據的正確性並分門別類，就核心論述補充看法及評估，認為皮凱提低估了債務對財富價值與財富集中的影響。第二部分則是檢視皮凱提世界觀公式——財富累積速度比所得增加更快速——的正確性，總整理皮凱提的財富對所得比率逐漸上升，以及財富逐漸集中趨勢，並且評論皮凱提的模型。第三部分探究皮凱提的政策建議——課徵全球性財富稅——建議的預期成效及可能性為何，質疑《二十一世紀資本論》中還有哪些論點值得思考和政府採納推行的；不過，他仍然肯定皮凱提引用數據對經濟史和經濟政策討論的貢獻。最後則是總評語。

引用大量豐富的經濟歷史數據來分析問題並研擬政策建議，晚近已成為經濟學重要的分析方法論。《債務論》也引用豐富的經濟歷史數據總整理，深入淺出詮釋皮凱提的核心論述，這是本書的特色之一。此外，施德特提出皮凱提忽略卻是瞭解當前經濟問題不可缺少的觀點，解釋了重要議題，這也是導致最近全球財富增加並且漸趨集中的重要原因，更為目前的危機提供了具有說服力的因應之道。重要的是，他發現皮凱提完全低估負債的影響，認為只有瞭解負債與清償債務之間的動態，才能瞭解財富分配與經濟危機的成因，尋求解決之道，提出補充性論述。

歷史發展過程中財富集中的趨勢

《債務論》先澄清歷史發展過程中資產、財富與債務的變動關係本質，免得一般人誤解，做為接續辯證的基礎。接著，作者回顧1770年至2010年各主要國家的歷史：財富與財富分配的態樣。德國（約1870年起，才有統一的帝國組織）的資料期間是1870至2010年，用國家債務占所得的比例來分析。因引用長期歷史資料，各國的相關資料定義不同，欲整理歷史數據一起討論自有困難度。施德特觀察的面相較廣，除了澄清若干名詞的觀念，更由財富淨額面向切入。財富淨額等於財富毛額減去債務面，討論的面向較皮凱提只處理財富毛額累積面向更廣，更能深入探討當今各國債台高築形成的原因及其後續問題。

在皮凱提書中，也提到債務（政府債務）累積的衝擊，究竟國家能承受多高的債務？近年來各界都關注到債務負擔會不會抑制經濟成長，經濟學者進行許多實證研究。2010年，萊茵哈特與羅格夫（Reinhart and Rogoff）曾應用長期間20個經濟合作暨發展組織（OECD）國家的樣本資料估計，發現在1946至2009年間，隨著各國中央政府負債占國內生產毛額（GDP）比率提高，使得實質經濟成長有下降趨勢，特別是當中央政府的負債比高達90%以上時，更呈現出一個大轉折點，平均年經濟成長率變為負（-0.1%）。這個使經濟成長率變為負的政府負債門檻，引起全球的高度注意。後來，麻州大學的何爾棟、錒徐與波林（Herndon, Ash and Pollin）指出他們兩人的計算有誤，重新計算後修正中央政府負債比高達90%以上時，平均年經濟成長率卻是正的（1.9%），只是仍維持著中央政府負債比愈高將導致平均年經濟成長率下降的態勢。至於皮凱提在《二十一世紀資本論》中提到政府負債比60%是個承擔門檻，則是毫無根據；另有若干研究則主張，50%至60%是可以承擔的範圍。

後來有更多人重新檢視這些數據，例如2013年艾格特（Égert）再應用萊茵哈特與羅格夫的同一套樣本資料檢查估計，結果發現中央政府負債比高達90%以上時，平均年經濟成長率仍維持在正數（1.9%或2.2%），但中央政府負債比提高時，實質經濟成長下降的趨勢並不改變。其次，萊茵哈特與羅格夫應用美國的長期資料來估計，發現美國聯邦政府負債比高達90%以上時，平均年經濟成長率為負；但艾格特檢查美國的資料，卻發現即使中央政府負債比高達90%以上，平均年經濟成長率仍為正值，與萊茵哈特和羅格夫觀察到的現象不同。總而言之，大致上可謂，債務攀高後，政府財政調度愈來愈僵化；再加上民間企業部門負債與家庭負債，這個問題更為棘手。就日本、中國及台灣而言，債務幾乎都屬於國人持有的內債，對國際金融市場的動盪影響較小；相反地，歐元區國家（如希臘、義大利、西班牙等）及美國大部分的債權人是他國，對國際金融市場變動的影響較大。

一國的債務包括家計單位、非金融性企業及政府部門，都納入後才能觀察到負債對經濟活動衝擊的全貌。《債務論》書中顯示，愛爾蘭的國家債務占國內生產毛額比例曾高達443%，日本為372%，葡萄牙是381%，美國是263%，希臘是304%，西班牙為300%。工業國家中較低的是德國202%，財富比例仍有提高的態勢。近年來，愛爾蘭紓困財政整頓後，國家債務比已降低了。

資本報酬率高於經濟成長率，導致財富集中升高

施德特討論皮凱提的世界公式——為什麼財富增加較所得成長更快——彙整皮凱提的財富對所得比率逐漸上升及財富逐漸集中趨勢，並且評論皮凱提的模型。馬克思早已討論過這個觀點，所以不是全新的觀念。皮凱提假設邊際生產力遞減定律的效果很緩慢，然而邊際生產力遞減定律的效果仍發揮作用，而且根據經濟成長理論觀點，長期間資本的報酬率將逐漸趨同於國民所得的成長率，財富對所得比將趨向穩定。此外，皮凱提的資料也顯示，資本報酬率持續高於經濟成長率，終究是個假設，不是實據；也未解釋為何在低經濟成長率下，稅前資本報酬率還能保持穩定。更何況，最近經濟低成長成為新常態時，還能維持高資本報酬率嗎？

課徵全球性資本累進稅的政策建議

《二十一世紀資本論》倒數第二章，主張應用新的理想工具：對資本課徵全球性累進稅，並且盡可能提高國際財務的透明度。施德特質疑皮凱提的《二十一世紀資本論》中，還有哪些論點是值得思考及政府採納推行的。當然，皮凱提的提議是「烏托邦」理想式的，但是最近經濟暨合作發展組織相繼提出防範稅基侵蝕，國際租稅資訊透明化，強化國際反避稅措施，也符合國際潮流，對實現租稅公平有一些助益。

至於公平分配理念的演變，較早的博愛主義或利他主義主張，政府應該採取政策，追求社會大多數人的幸福。因窮人及富人增加／減少一元所增加／減少的滿意程度不同，所得重分配後可能降低努力的誘因及損失效率，結果使得社會總滿意程度降低，近來則不予參酌。後來，自由主義主張政府應照顧社會上最弱者的利益，比利他主義更要求進行所得重分配，是一種社會保險的形式。政府的政策要保護人們免於受到不幸事件風險的衝擊，但問題是，無法清楚知道始初地位的差異是如何決定的。晚近自由意志主義（Libertarianism）則主張，政府應處罰犯罪並進行自願性協議，不應行強制所得分配；整體而言，重視過程的公平性，而非結果相等。政府應強化個人的權利，即使面臨所得不相等，也不該干預。政府必須關心的是機會不均。

公平由創造均等的機會開始，必須透過全民教育。溫和的重分配政策對財富平均分配也有幫助。穩健的經濟政策宜放棄短期的刺激措施，而是長遠提升創新生產力的政策，如教育機會和創業機會均等。

《債務論》的精華

《債務論》全書的精華，有系統地彙整在表九，向皮凱提《二十一世紀資本論》提出十項評論及缺失。整體而言，皮凱提的巨著只是描述問題症狀，並未明確指出原因，只認為所得與財富分配不均是政府介入太少，重分配的功能不足，這些值得提出討論。

一、皮凱提的基本規律是資本報酬率高於經濟成長率：因理論及實證研究結果都不必然支持，忽略了政府課稅、移轉性支付及貨幣政策對資本報酬率的影響。尤其是低經濟成長率、人口變動和邊際報酬遞減，將使未來的資本報酬率降低。

二、財富淨額等於財富毛額減去債務：這在形式定義上正確。不應用財富淨額概念的缺失，是會忽略槓桿效果；如果沒有債務發生，財富不會快速累積。

三、財富集中必然發生，因為財富多就能創造更多資本利得，其中消費比例較少：財富多，投資可能性就高，也可以從事高風險的投資，容易取得專家協助。缺點是未考慮人口演變對遺產的數量及分配的影響。

四、對高所得及財富課徵充公性質的課稅為必要措施：由過去經驗可預期，一定會發生各種避稅反應。缺點則是未顧慮到課稅對所得累積資本產生的負面影響。

五、建議課徵全球性財富稅，可以解決財富分配的問題：理論上完全正確，但是連皮凱提自己都認為這是烏托邦式的想法，缺點是財富不均的問題缺乏一套周延實際的解決方案。此外，也建議優先以一次性歐洲地區財富稅來解決國家債務危機，其他方法（通貨膨脹、歐洲央行沖銷債務清償基金）的後果還是不確定，缺點是忽視減少私人部門債務的重要性，也忽視歐洲國家之間分配的影響。

六、國家債務是政府和私人部門間的分配問題：缺點是忽視近年來特別是工業化國家中，私人部門負債規模上升的現象。

本書內容精簡，讀者能迅速精確掌握兩百餘年來工業國家財富集中態勢的原因及因應之道。主要目的是，先問皮凱提的分析少了什麼？補充論述後，又剩下什麼觀點？還有哪些論點值得思考及政府採納推行？施德特仍然贊同皮凱提應用兩百餘年大量經濟歷史數據的分析方法論，未來期望各國能針對財富分配不均的原因提出更有系統的解決之道。

導讀：債務論與資本論的相對論 李顯峰
前言

1 21世紀的資本、財富與債務

2 財富與財富分配的歷史回顧
2.1歷史分析總整理
2.2皮凱提數據資料的相關評論

3 為什麼財富比所得成長還快？
3.1皮凱提財富／所得比和財富集中趨勢的模型
3.2對皮凱提模型的評論

4 21世紀的財富稅
4.1皮凱提政策建言總整理
4.2對皮凱提政策建言的評論

5 皮凱提的資本論還剩下什麼？