親愛的股東：巴菲特、貝佐斯與20位高績效執行長的經營智慧

認識一間好公司，就從閱讀執行長致股東信開始

集結16家績優企業、22位領導人的思想精華
理解企業治理與價值投資理念的珍貴寶庫

精選全球最會創造財富的企業家，親筆傳承寶貴的經驗與教訓

企業領導人寫下的股東信是最權威的資訊來源，提供經營與投資最豐富的智慧和經驗。但現在每一年有幾千位企業執行長公布股東信，投資大眾和一般讀者要怎麼從那麼多資訊來源篩選出最全面、最深入的見解呢？

這本《親愛的股東》就是最好的參考指引！

勞倫斯．康寧漢是暢銷書《巴菲特寫給股東的信》的編輯，在《親愛的股東》這本新作中，他精心挑選出最厲害、最啟發人心的股東信，並按照時間順序摘錄重點段落。讀者除了可以了解成功企業家的經營理念，更能夠從不同時期的環境變化中，了解企業家的策略思考與心境曲折。

書中總共收錄16家企業、22位公司領導人的信，包括：
l 巴菲特：波克夏海瑟威公司
l 貝佐斯：亞馬遜公司
l 賴利．佩吉、謝爾蓋．布林：Google
l 吉妮．羅美蒂：IBM公司
l 羅貝托．古茲維塔：可口可樂公司
l 盧英德：百事公司
l 普雷姆．瓦薩：楓信金融控股
l 唐諾．葛蘭姆：華盛頓郵報公司

其中討論最熱門的議題，例如長期觀點、企業文化與價值承諾、資本配置、買回庫藏股、股息配發、企業併購、公司管理、經營策略以及高階經理人的薪酬獎勵等。

不論你是價值投資人，還是企業經理人，《親愛的股東》都能提供你受用無窮的商業知識與經營智慧。

中外投資專家一致推薦

自巴菲特著名的波克夏股東信之後，愈來愈多人重視執行長寫給股東的信。勞倫斯．康寧漢教授彙整各大優越企業的股東信在此書之中，不但精彩好讀，更能讓我們釐清成功企業所遵循的重要原則！
──雷浩斯，價值投資者／財經作家

了解一家企業最好的方式就是從致股東信開始，尤其是美股上市公司，在信中總是會提供投資人相當豐富的質化與量化信息。企業的管理者透過致股東信傳達經營理念、營運策略與資本配置，透過良好的溝通對內部樹立強大的核心文化，推動成長飛輪，對外則與股東建立信任機制，才能聚焦長期成長。本書集結許多優質企業的股東信精華，帶領讀者從經營者的思維切入，提升投資視野，做出更好的投資決策。
──Jenny，JC財經觀點創辦人

很少人提到企業執行長寫給股東的信。在《親愛的股東》中，勞倫斯．康寧漢從最好的股東信中挑選最好的段落集結起來。他揭露優異股東信的特質，而且他摘錄的內容也展現出這些公司和企業執行長的成功之處。從這本書真的可以學到很多東西！
──霍華．馬克斯（Howard Marks），橡樹資本（Oaktree Capital）董事長兼共同創辦人，《投資最重要的事》作者

想知道企業界最厲害的執行長在想什麼嗎？《親愛的股東》就是你的備忘錄！康寧漢從這一代最成功執行長的股東信擷取經驗教訓，帶給大家業界知識、經營管理和資本配置的常識性原理（這是讓人驚訝的罕見三部曲），這是永恆不變的寶藏。
──羅伯特．羅伯帝（Robert Robotti），羅伯帝公司（Robotti & Co.）董事長

《親愛的股東》精選最好的股東信，這些信是過去到現在最有抱負的投資專家和企業執行長，以及想要尋找傑出資本配置者最珍貴的寶庫。這些股東信的論述清晰、行文簡潔，和投資報酬高度相關，對創造長期價值感興趣的讀者應該會非常興奮。
──威廉．索恩戴克（Will Thorndike），《非典型經營者的成功法則》作者

《親愛的股東》從全球最會創造財富的企業執行長蒐集寶貴的經驗和教訓。勞倫斯．康寧漢交出一本精心策畫的經典作品，值得閱讀，而且值得投資人收藏！
──洛蘭．坦伯頓（Lauren C. Templeton），坦伯頓與菲利浦資本管理公司（Templeton & Phillips Capital Management）董事長

常聽說「厲害的人大顯身手，不厲害的人才去教書或寫書」，不過從這本書來看，那可不一定！像是華倫．巴菲特、普雷姆．瓦薩、湯姆．蓋納等等無疑都非常成功，而且他們也能把自己怎麼成功的方法寫出來，然後指導別人。勞倫斯．康寧漢對這些股東信的精心挑選、編輯與評論，讓我們更容易吸收消化這些寶貴教訓。
──蓋伊．斯皮爾（Guy Spier），暢銷書《華爾街之狼從良記》作者

在《親愛的股東》中，康寧漢集結討論企業與領導的最佳文章，執筆者都是知名度很高的企業經理人和思慮周密的企業界明星。把這些精華集結成一冊實在是非常方便，而且字字珠璣！
──泰德．賽德斯（Ted Seides），Podcast節目《資產配置者》（Capital Allocators）主持人

勞倫斯．康寧漢又出版一本很棒的書，這是企業執行長的股東信選集。這幾位執行長不僅是很厲害的企業經營者，也是絕佳的資產配置者，也就是說，都是價值投資高手。這些執行長知道如何管理、創造價值，並讓公司吸引到尋求價值的投資人。誠實正直、虛懷若谷、秉持紀律、充滿毅力和抱持長期觀點，正是他們的成功特質。各位如果想了解這些執行長，《親愛的股東》正是必讀的作品！」
──喬治．阿瑟納薩科斯（George Athanassakos），加拿大安大略省西部大學商學院價值投資葛拉漢講座教授

勞倫斯．康寧漢是第一個提煉大師智慧，把巴菲特股東信編撰成《巴菲特寫給股東的信》的人。現在他又分析其他商界企業領袖的股東信，並提取重要資訊，融合這些企業文化與領導才能的真知灼見，必定能提升我們的策略思考和投資報酬。
──蘿菈．黎頓郝斯（Laura Rittenhouse），黎氏評等公司（Rittenhouse Rankings）執行長

勞倫斯．康寧漢認為仔細研讀企業最佳經營者的股東信，就是深入理解商業祕訣的最佳方法，這個簡單的見解已經永遠改變我的生活。他寫的《巴菲特寫給股東的信》就是金融學的大師級課程，激發整個世代對價值投資的興趣。現在他的新書《親愛的股東》又介紹更多傳奇企業執行長，為大家帶來管理、領導力和企業經營的寶貴經驗。未來產業領袖的商業教育都應該從這本書開始！
──傑夫．葛蘭姆（Jeff Gramm），《大股東寫給經營者的八封信》作者

股東信是探索企業界的獨特鑰匙孔！康寧漢教授是《巴菲特寫給股東的信》背後的編選高手，這次他再次展現魔力，彙編整理業界最好的股東信！
──雅各．泰勒（Jacob L. Taylor），五個好問題（Five Good Questions）網站站長

勞倫斯‧康寧漢／作者 作者原文 Lawrence A. Cunningham
喬治華盛頓大學法學院研究教授，全球最知名的巴菲特粉絲。從1996年開始編撰出版《巴菲特寫給股東的信》至今長銷不輟，2014年出版《少了巴菲特，波克夏行不行？》，這兩本書都特別獲得巴菲特允許，在波克夏股東大會現場販售。文章散見於《紐約時報》、《華爾街日報》等主流媒體和學術期刊。在亞馬遜書店暢銷排行榜為商業投資類一百大之列。

陳重亨／譯者
淡江大學國貿系畢業，曾任《財訊快報》、《經濟日報》編譯，譯作散見於天下文化、皇冠、時報、遠流、臉譜、麥田、新星球、聯經、財信、今週刊等出版公司。譯有《SCRUM敏捷實戰手冊》、《行動的勇氣》、《鍵盤參與時代來了！》、《忍耐力》、《獲利的法則》、《自食惡果》、《大緊縮》、《失控的撙節》、《正如身體駕御意識》。

前言
我從1987年開始研究企業寫給股東的信。讀得愈多之後就愈發現，寫得很好的股東信都是在述說公司的歷史和故事。一年又一年的看下來，很像是在看一本很會講故事的好書。透過這些企業公開信，我一方面可以了解公司的企業文化，也能知道領導者的個性和人品。
1990年代，我研讀華倫．巴菲特（Warren Buffett）寫給波克夏海瑟威公司（Berkshire Hathaway）股東的信，頓時驚為天人，特別邀請他到我的大學參加專題座談會。所以我在1996年跟巴菲特見面，也幫他編輯出版《巴菲特寫給股東的信》（The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America），這本書現在已經出到第五版。我研究股東信的美好旅程就從這裡開始。
從那時起，我開始認真研究各種企業的股東信。一直到現在，我還保存許多印刷精美的紙本股東信，有些已經成為珍貴的經典，像是羅貝托．古茲維塔（Roberto Goizueta）寫給可口可樂股東的信。在這本書中，我挑選各類產業的最佳代表，從巴菲特和古茲維塔開始，加上14家其他公司的高階經理人，都可以說是一時之選。
股市投資老手在篩選投資標的時，不僅會使用一般常見的分析工具，也會利用股東信。股東信裡的訊息經過挑選，所以並不像上市公司該依法揭露的資訊那樣受到規範。上市公司的定期報告中，所有資料都是在會計原則和證券法規下製作，一切都依法有據。但股東信充滿彈性，能讓經理人傳達客製化的資訊，讓大家更明白企業追求的價值。厲害的投資人就會仔細研讀這些股東信，藉此觀察產業的發展，以及企業領袖的智慧、判斷和遠見。近年來，企業股東信也引發各方的興趣。2013年《紐約時報》（The New York Times）就曾指出，寫得非常好的股東信「不只股東急切想要閱讀，感興趣的觀察家也不例外」。2016年《紐約客》雜誌（The New Yorker）則提到股東信也算是一種「文學類型」，說它讓人想起葛楚．史坦（Gertrude Stein）擅長疊句敘述的散文風格。
有一位研究學者在一年內讀遍3000封股東信；另一位研究員乾脆開一家顧問公司，專門指導股東信的寫作要怎麼掌握重點，才能寫得坦率又清楚；還有幾位觀察家精選一些特別有價值的股東信。這些精選名單幾乎都以巴菲特開頭，然後列出過去40年來傑出的企業執行長。這本書在挑選股東信時當然也參考這些名單。
許多企業領袖都會寫書或回憶錄來呈現自己的思想，但我在這本書中挑選的經理人卻沒有這麼做。他們喜歡透過寫股東信的方式，在企業面對的種種重要議題上表達看法。而這就是這本書的緣起：最好的股東信就是最好的商業寫作。這些企業領袖針對領導、管理、資本配置和公司治理等主題暢所欲言，再也沒有比他們更具權威的資訊來源了。把這些名家的智慧彙整為一本專書，就像是最優秀的企業執行長組成一支明星隊！
最好的股東信會把讀者當作商業夥伴，對公司和業務提供深入的見解。這些作者會分享圍繞核心事業主題各種面向的看法，包括商學院最基礎的會計、經濟、管理等基本課程，以及企業面對的各類挑戰，譬如競爭策略、創新研發、員工士氣和企業接班等等。
精彩的股東信文筆優美、真誠坦白，而且論點聚焦。它們會明白呈現好消息、壞消息，以及可怕的消息，不會迴避困難的問題。他們採納長期思維，將長期的業績成果繪製成圖表，這意味著他們承認，為了在更長遠的時間得到更高的報酬，有困難的問題需要解決。
在這本書中，我不只選擇最好的股東信作者，也從他們的信中摘出最棒的篇章。這些信件是按個別企業收錄，同一家企業的信再根據時間先後排序。透過這樣的編年排列，我們可以看到，隨著時間推移，每位作者在處理不斷變化的環境和問題時也有所改進。
不過，有一些常見的主題會特別整理在一起，不會按照原來的編年排列，例如買回庫藏股和配發股息，股東信裡的這類主題會挑出來放在各章的最後。
這些作者在數十年來處理各式各樣的主題，但有些基本主題是各家企業都會談到的，包括：
公司歷史：企業文化、原則、策略和護城河
本書挑選的股東信幾乎都會談到公司的歷史，這也是讀者了解公司業務的重要脈絡。有些經理人深信指導原則、有些經理人注重企業文化，也有經理人對這些構想抱持懷疑的態度。但他們在談到特定業務時，都會討論策略和競爭優勢。很多人把長期願景視為競爭優勢，也有許多人談到產品、客戶多元化，以及規模經濟等「護城河」。
長期觀點：不做單季預測
最重要的是，這些高階經理人都堅持採用長期觀點，並沒有專注在當季或當年的表現，而是希望員工、股東跟他們一樣，把眼光放長放遠。看看這本書中的股東信，你就會發現「長期」這個詞比「每季」或「本季」更常出現。他們捨棄法說會與盈餘預測，多半偏好透過股東信來陳述事情。
資本配置：買回庫藏股、配發股息與投資
資本配置是指企業在眾多可能的用途中進行資金分配的方法，包括在既有業務上進行再投資、併購新事業、買進庫藏股和配發股息。理想的配置就是讓每一塊錢都發揮最有價值的效用。會這麼想的經理人並不多，但最優秀的領導人都會這樣做，而他們的股東信就會談到這點。他們會把資本配置比擬成投資，引發股東回想自身經驗，產生共鳴。
高階經理人：薪資報酬、內部人持股和接班計畫
我在本書挑選的所有領導者都了解獎勵措施的重要性，有十幾篇文章從不同的角度討論薪酬問題。他們都堅決主張經理人與股東的利益應該要一致，所以也都是企業內部人持股的擁護者。另外也有多位領導人談到如何安排接班的步驟。
管理：品質、信任和保守傾向
這些文章的作者討論的是品質和理性，強調信任和保守。他們往往會去分析事情，而不是宣揚事情，他們會仔細檢視錯誤和挑戰，而不愛誇耀勝利，或只說最好的預期結果。他們都經常誇獎自己的員工。
衡量指標：財務槓桿、流動性和價值
執行長花很多篇幅在談企業指標，告訴股東自己對公司的業務和績效有何看法。他們不喜歡舉債，努力保持資金流動性，而且常在信中詳細描述公司如何謹慎的利用財務槓桿與維持流動性。他們喜歡維持一致的做法，每年針對同樣的指標來進行觀察與衡量，而不是挑選表現最好的數字來說嘴。如果採用新的指標，必定會向大家說明採用的理由，以及解釋新指標的意義。
這些經理人雖然都同意股價是衡量企業成功與否的重要指標，但大多數認為它是衡量企業價值最好的方法。書中有六篇文章討論到股價與企業價值的關係，並且提出不同的想法。有的股東信會談到經營績效數字，我會在那一章的最後以列表的方式呈現。讀者還可以去到Harriman House網站的本書網頁（harriman-house.com/dearshareholder）上找到一張PDF圖表，上面會呈現每位股東信作者在任期間的公司股價表現。

各界好評
前言
簡介
編撰說明
致謝

PART I 經典期
1. 華倫．巴菲特：波克夏海瑟威公司致股東信
2. 羅貝托．古茲維塔：可口可樂公司致股東信
3. 普雷姆．瓦薩：楓信金融控股公司致股東信
4. 伊恩．康明、喬伊．史坦伯、李察．韓德勒與布萊恩．富利曼：露卡迪亞國際公司（富瑞集團）致股東信

PART II 成熟期
5. 唐諾．葛蘭姆與提姆．歐夏納西：華盛頓郵報（葛蘭姆控股公司）致股東信
6. 史蒂夫．馬克爾與湯姆．蓋納：馬克爾公司致股東信
7. 傑夫．貝佐斯：亞馬遜公司致股東信

PART III 當代期
8. 查爾斯．法比康：海科公司致股東信
9. 布雷特．羅伯茲：信貸承兌公司致股東信
10. 賴利．佩吉與謝爾蓋．布林：Google（Alphabet）致股東信
11. 喬．曼蘇托與康納．卡布：晨星公司致股東信
12. 馬克．李奧納德：星座軟體公司致股東信
13. 盧英德：百事公司致股東信
14. 威斯頓．希克斯：亞勒蓋尼公司致股東信
15. 吉妮．羅美蒂：IBM致股東信
16. 羅伯．金恩：辛普雷斯公司致股東信

結語
主題索引