投資詐彈課：識破投資騙局的五個警訊

投資賺錢固然重要，但不被騙錢更重要。
本書將破解投資騙局常用的五個手法，
避免讀者成為下一個馬多夫受害者。

你知道嗎？幾乎所有的金融詐欺案，包括馬多夫高達650億美元的龐氏騙局，原本都是可以輕易避免的！紐約時報暢銷財經作家肯恩．費雪，將他對金融發展歷史的多年研究，結合豐富的市場實務操作經驗，歸納出五個破解金融詐欺的方法。

對於投資人來說，有時候資金保本的重要性，遠超過資金所創造的報酬。無論你是投資新手或老手，都有可能遭逢騙局，唯一自保的方法就是遵循本書的五個簡單法則，順利避開鼠輩的投資詐騙或龐氏騙局！

【五個警訊，幫你一眼識破騙局】
本書從馬多夫、艾倫．史丹佛等轟動金融圈的代表性案例著手，深入淺出地分析騙局的五個警訊，包括：
◆你的投資顧問同時也保管你的資產。
◆對方所提供的投資報酬好到不像是真的。
◆投資策略複雜或難到投資顧問解釋不清楚，你也聽不懂。
◆投資顧問吹噓某些不影響績效的好處，譬如：不允許一般人參與的特權。
◆你應該做的盡職調查，卻信賴第三方提供的保證。

【四個常見的受害者迷思】
費雪同時也破解幾個騙局受害者迷思：
◇以為錢財不夠多，騙子不會對你感興趣。實際上，金融騙子大小通吃。
◇以為精明的人不會被愚弄。實際上，馬多夫的客戶中有許多精明的投資大亨。
◇以為空頭市場會促成詐騙行為。實際上，空頭市場只是讓詐騙提早曝光。
◇以為市場一有波動就有問題。實際上，正常的市場行情波動完全正常。

肯恩．費雪(Ken Fisher)
費雪投資公司(Fisher Investment)創辦人、執行長兼董事長。費雪以長期撰寫《富比士雜誌》專欄「投資組合策略」(Portfolio Strategy)而聞名，這個備受推崇的專欄已經有三十多年的歷史，也是《富比士》成立九十多年來持續時間第三長的專欄。他是全球性資金管理顧問公司「費雪投資」的執行長與董事長，也是創辦人，該公司管理的資產價值超過600億美元。在2014年的《富比士》全美400位富豪名單，費雪排名第240位，至於《富比士》的全球億萬富豪名單，費雪則排名第653位。2010年，《投資顧問雜誌》(Investment Advisor)提名他為近30年來最有影響力的30個人之一。

費雪曾經寫過無數專業與學術論文，包括獲獎的「市場預測的認知偏差」(Cognitive Biases in Market Forecasting)。他過去也寫了十本書，包括全國暢銷書《擊敗群眾的逆向思維》(Beat the Crowd )、《投資最重要的3個問題》(The Only Three Questions That Count)、《10條路，賺很大》(The Ten Roads to Riches)，以及《肯恩費雪教你破除50個投資迷思》(Debunkery)，以及《肯恩費雪教你看懂投資市場》(Markets Never Forget)。費雪經常接受美國、英國與德國等金融、商業期刊的訪問與報導。德國主要金融與商業雜誌Focus Money也有費雪的每週專欄。

菈菈．霍夫曼斯 (Lara Hoffmans)
費雪投資公司的內容副總，也是MarketMinder.com特約編輯。她與肯恩．費雪曾經合作出版《投資最重要的3個問題》、《10條路，賺很大》等七本書。

譯者簡介
黃嘉斌
台大商學系，英國艾塞克斯大學經濟系，加州大學洛杉磯分校經濟學博士研究；曾經任職揚智投顧、潤泰投顧。目前從事專業翻譯，譯作甚豐。

謝詞
導論 一眼識破金融騙局
別讓資金捲入「馬多夫」騙局
只需注意一件事
大小通吃，騙子全都要
空頭市場不會促成詐騙行為
正常的行情波動完全正常

第1章 好籬笆創造好鄰居
警訊1. 投資顧問保管資產
不同名稱的龐氏騙局
受害者側寫
大騙局
操控大師
建構有效的防護牆
進階讀物

第2章 太好，通常就不是真的
警訊2. 報酬績效好到不像是真的
平穩績效的假象
高報酬的麻醉
不可能永遠高於市場報酬
騙徒異乎尋常的高報酬
區別專家與騙徒
單純的事實
正常報酬往往呈現極端
空頭懲罰
進階讀物

第3章 別被華麗的策略欺瞞
警訊3. 投資策略「複雜」到說不清楚
馬多夫的詐騙
敲腦袋的榔頭
神奇的策略
投資藍圖
三個投資目標
設定合理的期望
進階讀物

第4章 特權與裝潢不重要
警訊4. 投資顧問提供的福利並不影響績效，譬如參與特權
很棒，不是嗎？
參與特權不算效益
名譽、名譽、名譽
浮華不實
進階讀物

第5章 做好你的盡職調查
警訊5. 你不用善盡調查義務，這是中介者的工作
天助自助者
充分透明不會造成傷害
證管會並非犯罪現場調查小組
盲點
餵食野獸
居間的中介者
不友善的朋友
小型稽核業者的神話
進階讀物

第6章 沒有金融詐欺的未來
海盜才能抓到海盜
盡職調查清單
聘請正確的投資顧問
進階讀物

附錄
1.資產配置的風險與報酬
2.類似而不同的會計詐欺
3.創造市場的奇才
伊瓦．克魯格：玩火柴自焚
理查．惠特尼：華爾街最刺激的醜聞
華特．帖利亞：低價股騙局之王
海蒂．格林：巫術，或……不容易成為格林
詹姆士．蘭迪斯：關入監牢的警察
喬塞夫．甘迺迪：美國證管會創始主席

附注

精彩試閱
導論
一眼識破金融騙局
想像以下這個情景：
吉姆是個行為正派、工作認真的上班族，他生性節儉，擁有相當規模的退休儲蓄。平常除了上班、照顧家人，星期六打高爾夫球，然後從事社區活動之外，他沒有多少時間可以瞭解投資的細節知識。然而，這方面有太多看似複雜的選擇，包括成千上萬種共同基金與基金經理人、避險基金、證券商推出的各種古怪名稱產品……實在太多了！所以他跟大多數人所做的一樣：向朋友求助。他請教高爾夫球球友、公司老闆，還有教會朋友，發現很多人都跟隨同一位顧問做投資好幾年，而且他們極力推崇這位「第一流先生」。

「第一流先生」相當有名，他在80年代曾擔任政府要職，目前管理價值數十億美元的資產，其客戶多為有錢人，富有程度遠超過吉姆的層級。第一流先生是個大玩家，擁有自己的經紀交易商：第一流投資組合有限公司。根據吉姆朋友的說法，第一流先生從來沒有在任何一年發生虧損，包括1987年、2000 ～2002年的空頭市場，以及最近的下跌行情。他的表現看起來非常穩定，而在歷經幾個顛簸的年份之後，穩定已經是吉姆最大的期待了。

球友幫吉姆安排了一次會面。第一流先生的辦公室相當氣派、豪華，牆上掛著許多他和名人的合照，包括三位前任總統、著名四分衛布雷特．法弗(Brett Favre)、教皇、著名搖滾樂團U2主唱波諾(Bono)。第一流先生擁有私人噴射機，還曾經贏得遊艇大賽。他的事業做得相當不錯，看起來很成功。

神奇的是，當吉姆依約來到辦公室，第一流先生竟然紆尊降貴親自接待他！(雖然他說得很清楚，他很忙，不能待太久。)當吉姆問及他的績效表現採用何種策略，第一流先生解釋道，這屬於公司專業機密不能外洩，即使員工也不清楚，否則競爭對手得知後將損害客戶利益。

第一流先生的態度很誠懇：他必須保護客戶利益。吉姆覺得詢問這些問題相當不好意思，但事關他一輩子的積蓄。第一流先生沒有時間詳細解釋，問題太過複雜，涉及選擇權避險、人民幣的交換交易，以及為了減緩整體價格波動程度，而進行的套利交易和成交量操作，這些策略讓績效得以維持穩定。

吉姆過去只買過共同基金與一些個股，因此根本聽不懂第一流先生在講什麼。第一流先生說他已經沒有時間，因此吉姆很快地問，他是否會取得更多資訊？是否會收到投資報表？由誰寄發？第一流先生說，第一流投資組合公司每季都會寄發報表。

吉姆再詢問投資結構如何？第一流先生解釋，他管理的是「避險基金」，因此沒有必要向美國證管會註冊。可是，這種結構對客戶最有利，一旦向證管會註冊，所採行的策略就無秘密可言，自然也缺少技術優勢。

第一流先生鼓勵吉姆多向高爾夫球球友、老闆與教會朋友詢問，他們應該樂於提供相關資訊。不過，他也警告吉姆，不要和非投資人談論太多有關基金的事情。他希望保障客戶的參與特權，只允許「某些人」和他一起做投資。吉姆的朋友根本不該提起第一流先生，這次就全當例外，因為他認識吉姆的朋友。

吉姆不太能相信自己竟然已經「入局」了，他的支票要開給誰呢？第一流先生說，開給第一流LLC.，他會親自存進支票。吉姆把支票交給第一流先生，兩人握手致意，吉姆覺得自己的百萬美元，即將每年都穩當的賺進15％獲利。

你在吉姆的故事中看到多少個警訊？最主要的警訊很早就出現了。第一流先生可能品格高尚，不會挪用客戶款項。可是，他如果是詐騙者或變成詐騙者，現在就很容易騙到吉姆。為什麼？吉姆沒有察覺金融詐騙的五個徵兆，這也是本書想要闡述的內容：五個簡單的徵兆，投資人如果注意的話，就能避免踏進監守自盜的騙局。

▲別讓資金捲入「馬多夫」騙局

對於絕大多數投資人來說，2008年原本就是令人鬱悶的年份， 沒想到雪上加霜， 發生伯納． 馬多夫(Bernard Madoff)詐騙事件，他在長達20年的期間裡，詐騙客戶約650億美元。這場詐騙案的受害人涵蓋各行各業，從政壇人士到好萊塢巨星都有。可是，不僅有鈔票數不盡的明星而已，據說納粹大屠殺殘存者埃利．維瑟爾(Elie Wiesel)的人權基金會(Foundation for Humanity)也因此破產。馬多夫從他所屬的猶太人社區偷了很多錢，而且不只限於富豪，他「大小通吃」，每個人受騙上當的機會都相同，他運用排外投資機會與穩定豐厚報酬等誘餌愚弄同胞。

我不想重述馬多夫案細節，想必你已看過不少相關報導。幾年後，大家會記得馬多夫如何憑藉他的猶太社區關係，騙取受害人的龐大資產，以及如何運用龐大的金字塔騙局，盜取別人的錢財。事實上，很多詐騙者都伺機詐騙同質團體。(本書將講解他們為何要這麼做，以及如何簡單辨識出來。)

不只是馬多夫，2009年出現了無數類似的詐騙案新聞，包括《富比士》400富豪成員安提瓜騎士——艾倫．史丹佛爵士(Antiguan knight, Sir R. Allen Stanford)令人匪夷所思的案例。本書會討論某些最惡劣案件的精采部分，包括不久前發生的或歷史事件。可是你只要在網路稍微搜尋一番，就可以找到無數這方面的資料。

我不想談論這些騙局的細節，也不想追蹤錢財去向，更不想暴露這些見不得人的骯髒事。市面會出現很多強調事後反省的書，甚至探索下一樁可能發生的騙局。將來勢必還會發生類似的騙局，這點無庸置疑：人類有史以來，一向如此。即使在查爾斯．龐氏(Charles Ponzi)之前，1920年就曾經有「搶劫某甲，支付某乙」的醜聞。重點是：投資人必須想辦法保護自己。

所以，你要如何確保自己不會成為下一個馬多夫、史丹佛或龐氏騙局的受害人？

▲只需注意一件事

我終身研究金融市場，幫個人和機構投資人管理資金已經有37年之久，在《富比士》撰寫「投資組合策略」(Portfolio Strategy)專欄也已經25年；整個過程中，我目睹了各式各樣的基金經理人——有好有壞。我也曾經見過，並研究偶爾發生的詐騙案(老實說，故事雖然聳人聽聞，但畢竟很罕見)，騙徒為了偷竊而背棄資金管理職責。偷竊可能深具創意，但詐騙的結構也很類似。

好消息是投資人不難揭露可能的詐騙者，不論他們具備何等說服力。這方面只涉及少數一個或頂多兩個問題，一旦投資人思考這些問題，就能避開大部分詐騙。如果再多留意一些警訊，就可以更成功閃開騙局。可是，絕大多數投資人並不知道應該提出這些問題。

鼠輩非常卑鄙，因此我現在就要告訴你，身為投資人務必做的最重要一件事。你可能在書店翻閱本書，也許只看到這一篇，那也沒關係。只要能夠幫助一個人免於成為金融詐騙案的受害者，那麼我花時間寫這本書就值得了。

切記，你只要遵循下面這點，就可以避免雇用到小偷：你雇用的基金經理人或投資顧問，不能同時保管你的資產。換句話說，決策者不能碰到錢，也就是決定你應該持有哪些股票、債券、共同基金等資產的人，他們不能直接碰到這些資產，本書第1章將更詳細解釋其意義。

簡單來說，當你雇用基金經理人，你應該把相關款項存入第三方，即信譽卓越的大型保管機構，而且它與基金經理人或決策者全然無關。保管機構的工作，就是保證資產安全。只要做到這件事，即使你不理會本書講解的其他事項，大致就可以避免財產被「馬多夫」騙走。

投資顧問如果能夠控制保管機構，或與保管機構之間存在某種附屬關係，因此能夠接觸到你的錢財，他就有可能偷走你的資產，而且永遠都有這種可能性。當然，他可能品德高尚，並不會這麼做，但為什麼要冒險呢？不要給對方這種機會。

騙局的五個警訊
以下五個警訊，顯示你的顧問現在或將來可能變成詐騙鼠輩：
1.你的投資顧問同時也是你的資產保管者——這是最嚴重的警訊。
2.投資報酬總是很好！幾乎太好而不像真的。
3.投資策略不容易瞭解、晦澀難懂、虛有其表，或「太複雜」致使投資顧問無法解釋清楚。
4.投資顧問吹噓某些不影響績效的好處，譬如不允許一般人參與的特權。
5.你沒有做好應該做的盡職調查，卻信賴第三方提供的保證。

本書將由各種不同角度，詳細探討前述徵兆，說明如何藉此編列一份查核清單，確保投資人不會成為詐騙案的受害者。注意：你的經理人如果呈現一種或數種警訊，並不表示他會立即被套上腳鐐手銬。這些徵兆只表示你的顧問擁有盜取錢財或進行詐騙的條件。多疑而安全，絕對勝過信賴而懊悔。記住，馬多夫與史丹佛(據說)從事詐騙活動長達數年，前者甚至長達20年！這些人可以直視投資人的雙眼，深獲他們信賴。

▲大小通吃，騙子全都要

馬多夫騙取了數百億美元，據說史丹佛的詐騙金額也差不多。即使是「小咖」騙子，涉及的金額也是以百萬美元計算，這可能讓小額投資人覺得自己很安全：錢財如果不夠多，騙子就沒興趣，不是嗎？不對！完全錯了！新聞媒體大肆報導的醜聞，規模往往聳人聽聞，但性質類似的小規模騙局，到處都會發生，包括偏鄉小鎮。這些小醜聞不會上報，受害人可能局限於特定區域，騙局也可能還未擴大前就曝光了。可是，對於受害人來說，騙局不論大小，結果都相同：他們失去一切。另外，大騙局也是從小騙局慢慢發展而成的。

成功的騙子需要藉由所屬社區提供受害人(請參閱第4章)。很多騙子把目標鎖定為朋友與鄰居——這類型的騙局適合在偏鄉小鎮發展，曼哈頓就是馬多夫的根據地。很多騙子鎖定規模較小的社區，受害人比較缺乏戒心，譬如戴倫．帕馬(Daren Palmer)肆虐愛達荷福爾斯市(Idaho Falls)，古拉斯．柯斯默(Nicholas Cosmo)的根據地在紐約州，一個遠離曼哈頓的長島小村莊——哈帕克村(Hauppauge)。

大鼠吃小魚
可是，小額投資人不需要擔心騙子，不對嗎？騙子懶得理會小額投資人，不是嗎？正因為他們是鼠輩，才會大小通吃。你如果有錢投資，不論是1萬美元或1,000萬美元，就有騙子想要。他們需要源源不斷的資金，不論多少，如此才能繼續把某乙的錢拿給某甲。

隨著騙局發展，資金取得愈來愈困難，騙子也會「飢不擇食」，開始鎖定小額投資人作為目標，實際上是任何投資人，以保持財源不斷。就在這個時候，你可能真的受害。他們絕對不會猶豫、手軟，他們會掏光你的一切，即使明知你將陷入絕境。騙局沒有同情可言。沒有靈魂，沒有罪惡感，沒有遺憾。它屬於故意行為，無異於單純的竊盜，只是涉及的金額不同，而詐騙取得的錢財，通常遠超過持槍搶劫。

另外，千萬不要被「參與特權」愚弄。首先，這本身就是警訊；其次，這是謊言。馬多夫宣稱其投資人都是經過特許的。根據媒體報導，他有很多大客戶，包括避險基金、億萬富豪、銀行等。可是，他也接受小額投資人，那些不怎麼特別的投資人，包括退休老師。1老師的身分雖然沒問題，但他們通常沒有億萬財富。有些受害人損失了終身積蓄——據說只有10萬美元，有些受害人損失的金額更少。

馬多夫是個相當成功的鼠輩，能將騙局經營得這麼久，但他與其他鼠輩並無不同。他們故意宣稱「參與特權」，希望你覺得受到特別待遇；他們希望受害者覺得安全，不會感到害怕或懷疑；他們希望受害人相信投資顧問是個大咖投資人，不可能是騙子，因為大咖投資人都很精明。這些想法全都大錯特錯！

騙子懂得怎麼捕捉大魚，但也不會放過小魚，愈多愈好。小魚、中魚、大魚全部都好，一概通吃，只要你不覺得鼠輩沾染了不對勁的魚腥味，你就有可能被騙。(可是情況不再如此，你只要遵循本書指示，就能避免受騙。)

事實上，小額投資人更應該不成比例地擔憂受騙。金融詐欺通常都會模仿自由裁量顧問的模式。很多自由裁量顧問會設定最低投資金額，尤其是合法業者(請參閱第4章)，最低投資金額通常是10萬美元、100萬美元或更多。他們設定最低門檻，避免資產管理缺乏效率，這是很正常的做法。如果不能得到額外的效益，為什麼可以收取較高的費用？

有些騙局卻會出現不正常的情況，那些擁有不得了客戶的了不得顧問，往往會設定偏高的最低投資門檻，但經常會專門為了你而破例一次，欣然接納你和你的1萬美元。這和合法業者的做法全然不同。合法業者設定最低帳戶金額，而且嚴格遵循。如果碰到類似第一流先生的反應，急著幫你的5,000美元個人退休帳戶(Individual Retirement Account,IRA)定期撥款做投資，就要非常小心了。有些精明的騙子專門鎖定小魚，因為他們知道小額投資人的歷練通常有限，容易上鉤。不論金額大小，不論是1萬美元或1億美元，本書的五個法則都適用。

笨蛋才會上當
有些人認為：「那些人被愚弄了，可是我不會，我很精明。」或許沒錯！但千萬記住，受害者被愚弄，但他們並不愚蠢。不笨的人也經常被愚弄。馬多夫詐騙金額估計約650億美元，其中有360億美元來自25位投資人，包括避險基金、慈善機構，甚至是影響力巨大、思緒縝密的超級巨富。蠢蛋或笨蛋恐怕很難成為億萬富豪。這些人的疑心或許不夠，但絕對不是真的愚蠢，他們很精明，但還是被愚弄了。多一點防人之心，絕對有助於避免受騙。

▲空頭市場不會促成詐騙行為

2008年與2009年爆發的詐騙案，數量是否特別多呢？不見得！空頭市場會揭露詐騙案，但不會促成詐騙行為。馬多夫經營了二十年，案件卻在2008年爆發，主要是遇到空頭市場和經濟不景氣，無法再繼續發展下去，情況就如同許多其他騙局一樣。

金融騙局只要能夠不斷取得新資金，就能長期發展，但往往因為重大行情波動而瓦解，有幾個理由：第一，行情下跌使得新資金難以取得。金字塔狀的騙局需要經常有資金流入，才能分派報酬給老投資人。沒有新資金，騙局將無以為繼。

另外，即使是完全合法的投資，一旦碰到行情大跌，投資人會因為害怕而贖回資金，所以贖回行為也會對於金融詐騙者造成壓力。或許有少數幾位投資人覺得奇怪，為什麼大家都賠錢，我還能繼續賺錢？雖然這種反省心態相當罕見，詐騙者也看準這點。詐騙鼠輩通常都具備異於常人的魅力，蓄著漂亮的兩撇鬍子，嘴巴能說善道而不輕易露出馬腳，但受害者只要小心推敲就能察覺。

這就是為什麼金融騙局總在空頭市場底部被揭穿。媒體與政客認為這些都是「時代的控訴」，先前的好時光與缺乏監督所產生的「過度行為」，造成金融詐騙之所以發生。(所有的行情下跌或經濟不景氣，幾乎都會歸咎於先前時期的過度行為，自從鬱金香狂熱以來，甚至更早以前都是如此。)這個想法完全錯誤！詐騙案件是詐騙者自己創造的，就是這樣，沒有其他原因，行情波動只是讓詐騙案提早曝光而已。

金融詐騙絕不是任何時代控訴——而是詐騙者本身沒有靈魂、黑心肝而產生的控訴。他們是惡劣的罪犯，而且只能當 成罪犯看待，應該關進鼠籠，不該讓他們到處遊蕩。他們只是風格不同，否則與竊盜犯全然無異。沒有人會把闖空門的小偷形容為「時代的控訴」，所以這些人形跡敗露，絕對不是任何東西的控訴，完全是他們自己的問題。

▲正常的行情波動完全正常

行情發生重大波動時，有些人會覺得自己受騙。小偷盜取你的錢，跟有時候市場嚴重破壞你的投資組合，這兩者之間是否存在差異？

當然！行情波動屬於正常現象，偷竊則否。(請參閱第2章。)類似寶鹼與可口可樂等健全績優股，股價同樣會隨著經濟發展而大幅波動。股票市場每隔一陣子，就會出現令人反胃的劇烈修正，還有令人鬱悶的空頭市場。等到空頭行情過後，股價回升，那些原本被腰斬的股票，很快又變得生龍活虎。長期來說，股票價格平均每年成長約10％(請參考P.86的表2.1)，實際數據取決於衡量時間與方法，而且還包括重大跌勢在內。可是，被騙子偷走的錢永遠都拿不回來了！

長期而言，股票提供的報酬可能優於現金或債券3，但股票走勢永遠不平穩。多頭市場令人覺得風光，空頭市場令人反胃。但對於能夠忍受起伏的投資人來說，股票是個理想的長期投資工具。

滿可笑的是，馬多夫、史丹佛與其他無數金融騙子，他們長年來宣稱的情況剛好相反。很多受害者之所以受騙上當，誘餌就是這種正值、偏高，但又大致穩定、不會劇烈波動的報酬。問題是，跟隨馬多夫、史丹佛做投資的人，他們所認定的這種高又穩定的報酬，實際上是精心虛構的東西。

總之，你如果想賺取市場報酬，就必須接受市場價格波動；這是個無法避開的基本原則。任何人如果有其他說法，必有不良企圖。

多頭市場之後，遲早會跟著出現空頭市場，反之亦然，永遠循環，除非外星人入侵，或變體人獲勝，否則我打賭情況會繼續如此發展。世上有很多事情持續變動，也有很多事物永遠如故，尤其是人性。這也是為什麼，不論政府主管當局或政客如何試圖保障人們免受惡徒傷害，仍然會發生金融騙局的原因，有些甚至搞得有聲有色。可是，從現在開始，你不用再擔心碰到第二個馬多夫。閱讀本書，遵循五個簡單法則，就可以避免遭逢任何鼠輩的投資詐騙或龐氏騙局！

這是我的第六本著作，前作中包括兩本《紐約時報》暢銷書。經過馬多夫事件後，我覺得這該是我的第一本書。如果有人詢問，應該優先閱讀我的哪本著作，我會建議本書——有時候資金本身的歸還，其重要性遠超過資金所創造的報酬。這也是本書主旨所在：確定資金能夠保本。但願你喜歡它。