大貶值（簡體書）

20世紀30年代的大蕭條曾經告訴了我們在金融崩潰的情況下我們需要知道的一切。問題是，很少有人知道我們離重演這段歷史有多近。所有的警示信號都在那裡——資產泡沫、爆炸性債務、社會不平等和政治緊張，不勝枚舉。 在《大貶值》一書中，美國暢銷書作家、領先的黃金投資策略師亞當·巴拉塔聚焦於貨幣體系和美聯儲狀況。巴拉塔為這個投資者迫切需要理解的話題帶來了一個新鮮而引人入勝的視角。他講述了美聯儲如何成長為今天這樣神秘、超級強大的機構，以及它的策略是如何導致經濟變得搖搖欲墜。 作為普通人，可能無法輕易領悟到經濟崩潰這一迫在眉睫的現實，但巴拉塔向我們揭示了歷史證明的策略，我們可以使用這些策略來確保自己免受即將到來的崩潰、衰退和蕭條的影響。不管我們怎麼做，系統都會陷入困境：美元已經陷入了困境，美聯儲已經陷入了困境。那麼，為什麼不有意識地讓我們的投資、我們的商業實踐和我們的社會受益呢？ “忘記歷史的人注定會重蹈覆轍。”《大貶值》為讀者提供了一個路線圖，告訴人們在下一個動蕩的十年裡會發生什麼，以及如何獲利。

【美】亞當·巴拉塔

亞當·巴拉塔是當今包括貴金屬在內的投資領域活力的聲音之一。作為一名曾獲獎的編劇、導演和制片人，巴拉塔已經將他的注意力轉向了投資行業，和再一次面臨通脹壓力的全球經濟上。他是Advantage Gold的共同所有人。Advantage Gold是美國評級的貴金屬公司，是Inc. 5000.的成員。他是暢銷書《黃金是更好的方式》(Gold Is A Better Way)的作者。

暢銷書作家、黃金投資策略師亞當•巴拉塔，給我們娓娓講述了當今世界金融市場正在上演的一幕比新冠肺炎疫情災害危害更甚、更觸目驚心的大劇——揭示了貌似經濟強勁、風頭正盛的美國，伴隨巨大資產泡沫與巨額債務，實際上正重蹈20世紀30年代大蕭條的覆轍，大貶值將不可避免。作者通過大貶值的背景與路線圖及經濟走勢的邏輯演繹，回顧了美聯儲成立和發展變化的歷史，為美國、也為世人敲響了警鐘，對於當今人們擦亮眼睛、認清現實和看清美國經濟實質，有著十分現實的意義。美國的經濟走勢以及經濟走勢背後的人心和觀念，勢必影響全球的經濟，也必然對中國的經濟有所影響。了解這些影響，並為此做好準備，可能就是本書的價值所在。

第一部分 體制的坍塌
第1章 寄生蟲
第2章 顛倒乾坤
第3章 “黃昏雙鏢客”
第4章 川流熙攘
第5章 威鯨闖天關
第6章 為人父母
第7章 永無結局的故事
第8章 金手指
第二部分 忘記過去的人，注定會重蹈覆轍
第9章 普羅米修斯
第10章 銀行家
第11章 獅子王
第12章 金錢陷阱
第13章 生活多美好
第14章 天兆
第三部分 將軍
第15章 黑天鵝
第16章 輪回
第17章 傳染病
第18章 大空頭
第四部分 大貶值與未來展望
第19章 機械師
第20章 黑白遊龍
第21章 黑客帝國
第22章 回到未來——第二部分
第23章 綠巨人
第24章 王者之旅
參考文獻

2020年3月3日星期二，美國聯邦儲備局主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）宣布，將聯邦基金隔夜銀行間拆借利率緊急下調50個基點，消息一出，全球金融市場震驚不已。當時的聯邦基金利率是1.75%，而道瓊斯指數報26703點。

“我和同事們決定以此來幫助美國經濟保持強勁勢頭，以應對未來經濟發展中的新風險。美國經濟的基礎依然是穩固堅挺的。”

——杰羅姆·鮑威爾

在短短幾分鐘內，道瓊斯指數就會下挫1000點以上。鮑威爾的緊急方案很可能在未來幾周內，觸發股票市場有史以來最劇烈的動蕩，導致市場在此後幾天出現1000點上下的巨幅波動。到那個周末之前，史上最為高漲的股票市場重挫下跌10%有余，而十年期“無風險”國債的利率也降至史上最低點，接近0.3%。可這一切還只是開始，隨之而來的是長達一個月的下跌和動蕩。

美國總統特朗普在其任期的前三年間，占盡了牛市的好處，也將連任大計寄希望於強勁的經濟發展，特別是高歌猛進的股市表現。而他此刻似乎對這一變動表現得漠不關心。在數周前的2月間，股市連創歷史新高，也給他帶來了任期內的最高支持率。就在美聯儲發布緊急公告的前一晚，特朗普還發了推特，吹噓美國經濟正處於有史以來的最高點。

“我們的民族正處於一個不可思議的偉大時代——偉大的美國再度崛起了！工作機會猛增，收入不斷飆升，貧困問題銳減，民眾信心高昂，我們還徹底重建了美國的軍備力量。說到就該做到！”

3月2日特朗普的推特原文

那麼，究竟有什麼情況是美聯儲已經意識到，但這位總統卻還一無所知的呢？新冠病毒正在傳播開來，疫情已經席卷全球。各國政府迅速實施了全國封閉，由此影響了全球供應鏈。

美聯儲很快就意識到了事態的嚴重性。這倒並非出於醫學常識，而是因為他們很快就意識到，這場疫情正是他們一直害怕的導火索。新冠肺炎疫情會成為一場黑天鵝事件，揭露出全球市場的真實面貌——那不過是個債臺高築、搖搖欲墜的紙牌屋而已。

眼下美聯儲面臨的問題是，一些內行人士已經意識到了經濟運行中的缺陷。在過去十多年間，美聯儲通過一系列降息和擴張資產負債表等舉措，為金融系統注入了流通性。華爾街可謂占盡好處。在這十多年裡，那些CEO和企業高管們搭乘財富的升降梯，利用強大的金融工具和股票回購方案，一路扶搖直上，直達巔峰。其後果就是股票市場的估值暴增，令人血脈僨張，完全脫離了根本經濟條件的制約。就在前一年，盡管企業收入已經連續七個月負增長，可股價還是瘋漲了將近30%。在年度圖上，股價和收益的趨勢線像鱷魚的利齒一般參差錯落，隨時都可能轟然崩塌。美聯儲曾希望緊急降息的消息能夠令市場稍事平靜，但最終事與願違。那些華爾街的業內人士原本就有意找借口退出，降息的消息一出，他們立刻作鳥獸散。

此番情形是前所未有的。在過去十年間，股票市場對美聯儲增加流通性的舉措通常都會有積極的反應。換言之，經濟的利空消息往往是華爾街的利好消息。金融家都明白，真實的數字越糟糕，美聯儲派發的免費糖果就越多。這種“輕鬆錢”越多，人們就越發亢奮激越，股票市場就越發暴漲。其實，中央銀行的資產負債表就能充分說明這一點。自2009年起，每當美聯儲擴大其資產負債表，都會帶來股市大漲。每當美聯儲收縮其資產負債表，股指則會應聲大跌。在此期間，華爾街那句“別和美聯儲對著幹”的內部秘密，已經變成了街知巷聞的大眾投資策略。

不過，這次的情況也有所不同。緊急宣布降息之後，經濟立即開始收縮。許多人原以為降息會帶來股市飆升，結果卻發現這場遊戲就要玩完了，降息根本無法平復市場的波動，反而令票據市場一路暴跌。此後兩周，美聯儲也沒有例會安排，這就意味著市場還需要等待一段時間才可能得到利好。市場拋售速度之快，令那些相信美國經濟依然堅挺的人們震驚不已。原本意識到經濟內部存在債務泡沫的那些人隨即轉變態度，看跌市場。他們明白，這場大跌還遠遠沒到盡頭。

當我們談論紙面投資市場（paper investment market）的相關話題時，“流通性”（liquidity）的意思是指資產在交易的任何一方都有買家和賣家。當買家多於賣家時，資產價值上升；當賣家多於買家時，資產價值下跌。如果所有人都在賣出卻沒有人買進，這種情況就被稱作“流通性危機”（liquidity crisis）。在美聯儲緊急下調利率後，很快市場表現步履維艱，信貸市場的流通性完全枯竭。紙面資產（paper assets）的出價和要價之間的價差大幅擴大。缺乏流通性就意味著更大的波動性（volatility）。衡量波動性的指數VIX原本在過去五年間基本徘徊在15美元上下，結果一下子猛增到82美元。這一激烈變動導致許多此前一直做空波動性，並使用大規模杠桿的對衝基金破產。在幾天時間裡，股價跌幅超過20%，這是熊市的歷史上最快速的下跌，也最終結束了長達11年之久的史上最長的牛市。就在幾周前還高歌猛進的市場也應聲下挫。其他的緊急方案亟待推出，但美聯儲的下一次例會卻遲遲不見動靜。

幾乎就在這場流通性危機發生的同時，石油市場也發生了波動，真可謂火上澆油。歐佩克（OPEC）成員國沙特阿拉伯和俄羅斯之間展開了一場老鷹捉小雞的遊戲，並最終引發了價格戰。以往石油聯盟（oil cartel）在需求衝擊下的常規操作是雙方同意石油減產，但這次沙特阿拉伯卻決定增加產量，大幅增加對世界原油市場的供應。在短短一周內，油價大跌了50%，從原本每桶44美元跌至22美元。而沙特阿拉伯也將本國每日產量從原來的1000萬桶增加到將近1300萬桶。就在石油供應增加的同時，全球旅遊業卻停滯了下來。兩者疊加在一起，無論對供應還是需求都是一番重創。陰謀論也甚囂塵上，懷疑這場石油價格戰是俄羅斯總統弗拉基米爾·普京（Vladimir Putin）針對美國所發起的間接攻擊。

不論石油問題的內情究竟如何，有一點是很明確的，那就是美聯儲此時必須挺身而出，積極應對。第二場緊急新聞發布會定於3月15日星期日舉行，特意安排在盤前交易開始之前。在直播會議中，杰羅姆·鮑威爾表現得緊張不安，他宣布美聯儲已經正式將利率降至零點。還聲稱美聯儲已經采取了其他措施，以確保信貸市場得以繼續運作。鮑威爾進一步強調，這些舉措都是為了“保持”經濟強勁。

事實上，這些舉措與一個強勁健康的經濟態勢正好是相悖的。在3月3日第一次公布緊急方案後，美聯儲又召開了幾次新聞發布會，也做出了其他一些聲明。也正是在這期間，美國央行推出了更為強勁的方案以刺激流通性。除了將利率降至零點，美聯儲還宣布重啟2008年金融危機時代的政策資產購買計劃。此舉提高了美元互換額度，放寬了銀行規則，以鼓勵放貸。它還宣布將開啟金額超過1萬億美元的長期國債購買和回購操作，目的是解決“新冠肺炎疫情導致的美國國債融資市場極不尋常的混亂”。但這些舉措絲毫未能幫助市場恢復，反而帶來了進一步的崩潰，因為投資者也開始懷疑，美聯儲是否察覺到了什麼秘而不宣的問題。

上述這些極端化的舉措，暴露出華爾街的一個深刻問題。就在第二天，股票市場遭遇了自1987年“黑色星期五”股災之後最大幅度的單日下跌，一個交易時段裡就下挫了12%。

截止到3月23日當天，道瓊斯指數已經從六周前的最高點大跌了37%。根據彭博社（Bloomberg）的觀點，經過這場大跌，股票市場相比於2月最高點的損失高達20萬億美元，差不多是2008年樓市危機造成的財富損失的三倍。盡管政府與媒體一直在安撫人心，但投資者還是不假思索地先賣出手再說。隨著投資者逃離市場，整個流通系統自然就壅塞阻滯了。

股市交易中有些“關閉”開關，專門用以控制拋售中過於慘烈的損失（bleeding in a selloff）。這類措施叫作“跌停板”（limit down），在正常交易狀態下，只要股市下挫7%以上，或者在盤後交易中下跌超過5%，那麼交易就會中止15分鐘。這種保護措施是在1987年發生“黑色星期五”股災之後出臺的，就在那天，股價驟然下跌了27%之多。這類措施的目的就是避免公眾的恐慌拋售。自啟用“跌停板”機制後的33年間，股市只在交易活躍期間經歷過兩次“跌停”。可在美聯儲發出第一次緊急降息方案後的兩周時間裡，股票拋售太過積極，在正常交易和隔夜交易中竟然出現了創紀錄的五次“跌停”。這場股災的影響太過深遠，連一貫穩妥的黃金交易也慘遭波及，投資者爭先恐後地逃離市場，不斷出價以求全盤出清。

這場慘烈的股災標志著美國股市歷史上最快發生的熊市。而與此同時，全球其他國家的經濟也很不景氣，更是雪上加霜。義大利和法國原本正處於經濟衰退時期，現在為控制疫情傳播，兩國都不得不實施全國封閉措施。全球股市集體出現暴跌。

澳大利亞、日本和歐盟各國的中央銀行，都緊急召開新聞發布會，將原本就處於歷史低位的利率進一步削減，甚至降為負數。他們也不約而同地做出承諾，會用好所有的“工具”，盡其所能地阻止經濟崩潰。他們還向各國政府尋求財政支持，比如減稅或經濟刺激計劃等。

3月17日星期二，美國總統唐納德·特朗普（Donald Trump）與財政部長史蒂夫·姆欽（Steve Mnuchin）宣布了總計超過10萬億美元的財政刺激計劃。財政部明確表示將全力以赴，應對危機。新聞發布會上提出的各項措施都是相當激進的理念，對共和黨政府而言尤其如此。兩周前還在吹噓“美國歷史上最好的經濟態勢”的總統，眼下卻建議財政部為每位成年公民開具金額為1000美元的支票，並無限期延遲納稅期限。如果他這個提案得到通過，那麼財政部用於直接支付的金額將高達1萬億美元。如此算來，他們還有4000億美元的短缺，也就是全年稅收最高的4月的應收預算。到3月22日星期日那天，經濟刺激計劃從原本1萬億美元增長到4萬億美元的緊急流通性方案。當然，這些財政刺激方案最終都需要通過國會的批準。

3月22日晚間，明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡裡（Neel Kaskari），在美國有史以來播出時間最長的電視新聞節目《60分鐘》中接受了采訪。在這個精心設計的訪談節目中，卡什卡裡闡明了自己對市場的看法：只要有必要，美聯儲就會持續不斷地印鈔票。這大概是一位央行行長能夠說出的最直截了當的話了。他的意思很明顯，美聯儲將不遺余力地削弱美元。到星期二的時候，每盎司黃金價格上漲超過200美元，是歷史上最大的兩日內波動幅度。

無論是美聯儲和世界各國央行的舉措，還是美國政府的財政紓困承諾，都是歷史上聞所未聞、極為激進的貨幣與財政刺激措施，而且會在世界各地推行開來。如此一來，也就正式拉開了“大貶值”的序幕。

對於上述舉措，全世界大多數投資者都倍感震驚，但總有一些人做好了準備，我就是其中之一。早在兩年前，我就已經預言會發生這些事。事實上，我不僅預想到接下來會發生的事情，而且有了通盤應對的計劃。這些事發生的同時，我正好把《大貶值》的終稿交給了出版社。盡管當時並不確定短期內究竟會發生什麼，但我篤定，未來必將是一段漫長而痛苦的蕭條期，也終將見證人類歷史上最大規模的財富轉移。本世紀20年代的這場“大貶值”，一定會比上世紀30年代的“大蕭條”更為艱辛與慘烈。

這裡有一個重要的問題，可惜無人在意，那就是這麼多錢都是從哪兒來的呢？世界各國的政府都破產了，在過去的20年間，全球債務增長了7倍，沒有哪個國家具備這樣的償還能力。德國自魏瑪共和國時期以來，就一直清心寡欲地堅持穩健貨幣政策，即便如此，也是晚節不保。德國剛剛宣布將發行價值超過4000億美元的新債，占全部GDP的一成之多。這麼做還不夠，德國總理安吉拉·默克爾（Angela Merkel）在3月22日還宣布，考慮到自己可能已經感染了新冠病毒，她將進行為期14天的自我隔離。

石油危機加上新冠肺炎疫情，形成了一個“黑天鵝”事件。所謂“黑天鵝”就是一次足以改變人類命運的嚴重事件。這類事件的特點是極其罕見，卻會對經濟造成災難性的重創，而常規的預測手段往往無法做出預報。換言之，“黑天鵝”事件本質上就是無法預測的。

蔓延全球的新冠肺炎疫情就是醫學上的“黑天鵝”事件。這種病毒直接攻擊人類的呼吸系統，且傳染力極強。一些早期報告中該病毒的致死率接近3%，但對於年富力強的人群卻並不足以致命。而這一點只會讓那些高風險群體面臨更大的風險。大多數患者的症狀都很輕微，甚至不易察覺。很多感染者甚至沒有出現任何症狀。所以許多人直到感染病毒長達14天後，才意識到自己染病。由於許多人根本沒有意識到自己感染了病毒，卻攜帶著病毒到處傳播，結果令疫情防控難上加難。

起初，美國總統將這一病毒稱為“左翼的騙局”，聲稱這是民主黨試圖讓美國政府出丑的政治把戲。即便在央行宣布緊急降息後，特朗普似乎還沒意識到事態的嚴重性，反而不斷對民眾喊話，說疫情是“可控的”。紐約州、加利福尼亞州、伊利諾伊州、俄亥俄州和賓夕法尼亞州的州長都已下令實施全州封鎖，可與此同時，特朗普卻依然拒絕實施全國範圍內的封鎖。他在疫情初期表現出不管不顧的輕慢態度，也加劇了後來的種種混亂。特朗普與他欽定的專家們幾乎每天都召開新聞發布會。當首席科學家安東尼·福奇（Antony Fauci）對真正的危險提出預警的時候，特朗普卻堅稱一切都會煙消云散，大多數美國人根本不用擔心。相比於即將大難臨頭的健康危機，他似乎更加關心股市行情。可畢竟人命關天，健康危機始終是無法回避的事實。