投資者的敵人

投資者面臨的最大敵人，很可能既不是外國的陰謀策劃者，也不是本國的政府和監管層，更不是上市公司或金融公司，而是自己對於金融和風險的有限瞭解
瞭解自我、瞭解金融、瞭解投資，對於投資者保護自己、獲得更好的收益並規避風險至關重要
「本書除了指出散戶存在的大量決策失誤，也將行為金融學的內涵延伸至企業、監管機構和政府部門，展示人類的決策如何受常見心理偏誤影響。」——威廉・戈茲曼（WilliamN.Goetzmann），耶魯大學國際金融中心主任
本書作者朱寧為全球知名的經濟金融專家，師從著名的諾貝爾經濟學獎得主羅伯・席勒（RobertJ.Shiller）教授，積極參與行為金融學大發展的時期，是該研究領域世界一流的佼佼者。2008－2010年度，曾任雷曼兄弟和野村證券高管，所帶領的團隊在多項機構投資者評選中名列前茅，也是實務工作經驗者。
行為金融研究表明，無論是一般散戶、機構投資者、上市公司、私營企業、政府機關和監管機構都會受不同行為偏誤的影響，也在金融和投資決策中暴露出不同的局限性和錯誤。因此，如何面對個人和機構的行為偏誤，以便修正錯誤、改善金融決策，提升決策質量和投資收益，就成為行為金融研究可以對廣大投資者、企業管理者、市場監管者和政府機構做出的一項重要貢獻。
本書的內容更進一步著墨於企業家、企業高級管理者和政府決策者，更多利用行為金融研究，特別是行為公司金融的研究，著重討論企業家和公司高管在股權債權融資、收購兼并、投資者關係、回饋股東等公司金融領域面對的主要問題，同時結合企業家自身的特點和行為偏差，以及經濟金融體系中廣泛存在的風險和不確定性，幫助企業家認識自身決策的局限和錯誤。同時，基於政府政策和監管決定對企業經營的重大影響，本書嘗試透過政府決策和企業決策過程之間的類比，對於政策監管部門自身的行為和決策過程，也提出了基於行為金融研究的新視角和思路。
透過本書，朱寧教授希望幫助各類投資者更好地認識和瞭解自己、更好地認識金融和投資，以及企業經營背後資本市場與公司金融的原則和原理。投資者只有更好地瞭解自己，瞭解自身行為和決策的誤區與局限性，瞭解自己在投資過程中面臨的不同風險和挑戰，才可能有效地改善投資決策、提升投資績效。
✓從馬多夫的教訓，識別龐氏騙局。
✓一窺野村收購雷曼的內幕。
✓瞭解監管和金融創新是一枚硬幣的兩面，監管層如同貓，市場參與者就像老鼠。
✓瞭解是什麼原因導致金融機構和企業在投資領域一而再，再而三地重複事後看起來簡單、甚至愚蠢的錯誤。
✓認識風險和不確定性。
✓「空軍」到底傷害了誰？
✓瞭解明星CEO的驚人薪酬從何而來，他們的績效真的比較好嗎？
✓企業為什麼進行兼并收購？
✓瞭解企業和政府會玩的數字遊戲，以及對廣大投資者和民眾有什麼傷害？

朱寧
耶魯大學金融學博士，現任上海交通大學上海高級金融學院金融學教授，以及博然思維（BrunswickGroup）高級合夥人、中國區負責人。曾任北京清華大學講座教授、美國加州大學金融學終身教授、早稻田大學訪問教授。2008－2010年度，曾任雷曼兄弟和野村證券高管，所帶領的團隊在多項機構投資者評選中名列前茅。
研究領域包括：行為金融學、中國宏觀經濟與金融市場、賣空、破產與重組、公司財務與收購兼并。已在《金融研究評論》（TheReviewofFinancialStudies）、《金融學期刊》（TheJournalofFinance）、《管理科學》（ManagementScience）、《法學研究期刊》（TheJournalofLegalStudies）等頂級國際期刊發表高水平學術論文二十餘篇。著有《剛性泡沫》、《投資者的朋友》等書，譯為多種語言暢銷全球。
朱寧教授是全球知名的中國經濟金融專家，曾多次受邀參加達沃斯世界經濟論壇、博鰲亞洲論壇等活動擔任發言嘉賓，並多次接受國內外多家電視媒體的採訪。此外，他也為全球國際組織、政府與監管機構、各大企業提供廣泛的諮詢。

誠摯推薦
威廉・戈茲曼（WilliamN.Goetzmann）｜耶魯大學國際金融中心主任
謝劍平｜臺灣科技大學財務金融研究所教授
游庭皓｜財經直播主

推薦序
個人認知的局限性可以被突破，
只要意識到自己的認知確實存在著局限性
現代金融市場是一個異常特殊的技術體系，它為世人提供了一種儲蓄未來財富的方式，一種對生活中的不確定性進行對沖的手段，使人們能夠投資於提供商品和服務的企業。儘管金融如此重要，但是對大多數的人來說，它依然難以理解。金融分析似乎是一個很抽象的概念，而且與傳統的思維方式存在較大的差異。或許，金融思維是人類智慧的新維度。
金融要求我們把自己理解為既活在當下又活在未來的物種。然而，金融計算和規劃是一種定量技能，不是自然產生的。未來的不確定性，很難透過簡單的手段理解、量化和分析。在人類歷史上，人類在做經濟決策時會依賴家族、群體的指引，或者遵從某位領袖的意見。其實，理性的經濟決策不應該基於上述這些因素，然而我們天生依賴傳統因素做決策。
金融分析和傳統思維之間的衝突與矛盾，會導致我們犯錯。這種失誤不僅發生在個人投資者身上，企業高管、甚至監管部門和政策制定者也不可避免。畢竟，你我皆凡人。朱寧教授的這本《投資者的敵人》，便是對經濟決策中這一基本矛盾的一次探索。我過去曾與朱教授在多項研究中愉快合作，他的研究——行為金融學，即本書主旨——深度結合了金融學和人類心理學知識。他取得的研究成果頗多，對此我非常欽佩。
在過去四十年間，行為金融學像一片沃土，向我們揭示了人類在做決策時，理性和天性之間的大量矛盾，並切實給予人們有益的指導。這本書主要講述了個人和組織應如何理解與突破天性（欠佳行為）的限制。
這本書的出色之處在於，朱教授運用了多個寫作角度。這本書除了指出散戶存在的大量決策失誤，也將行為金融學的內涵延伸至企業、監管機構和政府部門。朱教授向我們展示了在這些場景中，人類的決策如何受常見心理偏誤影響。這本書不僅論證了行為金融學的重要性，還證明了個人認知的局限性是可以被突破的，只要我們意識到自己的認知確實存在著局限性。
威廉・戈茲曼WilliamN.Goetzmann
耶魯大學國際金融中心主任

目錄
推薦序個人認知的局限性可以被突破，只要意識到自己的認知確實存在著局限性威廉・戈茲曼WilliamN.Goetzmann
前言認識投資過程中的朋友和敵人，修正錯誤，提升投資績效
01不盡如人意的績效
02馬多夫的教訓
03野村收購雷曼
04風險的起源和風險管理的來源
05過度自信的高管
06制度引發的風險
07損人利己的高管
08激勵機制對高管行為的影響
09投其所好的高管
10投其所好：其他公司決策
11政府與監管者的行為偏差
12數字遊戲
13大到不能倒
14金融創新
15何去何從
謝辭

前言
認識投資過程中的朋友和敵人，
修正錯誤，提升投資績效
為什麼2008年美國房地產市場會下跌，並且引發2008年百年一遇的全球金融危機？
為什麼2015年中國A股市場會經歷異常波動，並導致市值腰斬，損失超過25兆人民幣？
為什麼在2020年新冠疫情肆虐之時，全球股市會急劇暴跌，然後又急劇暴漲？
為什麼像美國長期資本管理公司（Long-TermCapitalManagementL.P.,LTCM）這樣的明星對沖基金，會在1998年短短一個月裡損失超過90％，並且幾乎摧毀全球金融體系？
為什麼像伯納・馬多夫（BernardLawrenceMadoff）這樣的「明星基金經理人」，能夠在二十多年的時間裡欺騙全球六百多億美元資金的信任，但幾乎從不投資？
為什麼像惠普（HP）公司這樣的老牌科技公司，會在估值110億美元收購Autonomy軟體公司的收購交易中折戟沉沙，損失88億美元？
《投資者的敵人》原版自2013年出版以來，中國經濟增長和金融市場都發生了重大而深刻的變化。隨著過去幾年中國經濟增長速度逐漸放緩，房地產市場逐漸冷卻，信託商品和銀行理財商品風險逐漸顯現，中國A股市場波動幅度增加，都讓廣大投資者、特別是散戶投資者，擁有一種無所適從的感覺。原來的投資策略和投資習慣逐漸不再適用，而新的投資理念和投資方法又尚未形成。與此同時，物價的上漲和真實購買力的逐漸下降，進一步提升了人們希望透過投資讓自己的財富保值增值的意願。2020年的新冠疫情，更是帶來了前所未有的經濟衝擊和全球金融體系的動蕩，讓很多原本成功和穩定的企業，也開始感受到環境的變化和投資過程中挑戰的增加。
這本新版的《投資者的敵人》內容更加針對企業家、企業高級管理者和政府決策者，更多利用行為金融研究，特別是行為公司金融的研究，著重討論企業家和公司高管在股權債權融資、收購兼并、投資者關係、回饋股東等公司金融領域面對的主要問題，同時結合企業家自身的特點和行為偏差，以及經濟金融體系中廣泛存在的風險和不確定性，幫助企業家認識自身決策的局限和錯誤。同時，基於政府政策和監管決定對企業經營的重大影響，本書嘗試透過政府決策和企業決策過程之間的類比，對於政策監管部門自身的行為和決策過程，也提出了基於行為金融研究的新視角和思路。
在如此複雜多變的環境中，企業家和高管所面臨的問題也在急劇變化。企業家和高管所面臨的挑戰，並不僅僅局限於如何發展與管理企業，同時涉及到如何把握資本市場提供的機會，理性負責地對自己的財富進行及早的布局和規劃。在這一領域，企業家和高管的專業知識和技能，未必能夠給他們帶來比普通廣大散戶投資者更多的優勢。反而因為企業家和高管自身財富的高度集中、對自身行業的嚴重偏好，和在企業管理中所積累的成功經驗和績效，都可能成為他們在投資理財過程中的巨大挑戰。因此，筆者希望企業家和高管朋友，可以結合《投資者的敵人》和《投資者的朋友》兩書一起，洞悉金融體系和資本市場裡一些深層次的本質，更好地認識到資本市場既是信息的市場，更是投資者心態和投資者行為的市場，進而能夠在個人理財領域克服自身的貪婪和恐懼，識別他人的錯誤和局限，改善自己的投資決策。行為金融學，正是力圖彌補投資者在這些方面的不足的一個新興交叉學科。
本書的讀者當然並不局限於企業家和高管。中國2015年的股災和2018年的A股股市大跌，都在在展現了廣大散戶和企業高管在知識能力、金融工具、操作手段、風險承受能力方面的天壤之別。如果廣大散戶能對資本市場和金融體系中存在的嚴重行為偏誤、資訊不對稱和監管者的多重政策目標考慮有更多瞭解的話，就可能對自己在金融體系中的「弱勢群體」地位有更清晰的瞭解，並且做好更充分的準備，進而減少自身的行為偏誤，也減少自己被監管者誤導或被上市公司利用的可能，從而提升自己的投資績效，使自己的財富保值增值。
行為金融學的一個重要目的，就是幫助許許多多的投資者瞭解金融市場的複雜性，瞭解資本市場，瞭解那些上市公司和金融機構所熟知、但散戶並不知曉的行為和做法，最終認識到自己的天真和局限，以及「弱勢群體」的定位。散戶只有更好地瞭解監管者、上市公司、企業高管的行為和思路，才有可能更好地維護自身的利益，信息充分地步入投資的賽場。
鑒於重大市場波動面前，市場上出現了越來越多的「明星投資人」，本書與最初的原版相比，增加了整整兩個章節總結明星企業和明星投資人的教訓，並且著重討論了明星企業和明星投資人失敗的原因。在資訊高度不對稱的金融市場，造神和追星都是投資者習以為常的現象與行為，但所謂的明星企業家和明星投資人，是否真的可以無往不勝？其實是一個非常值得探討的話題。
究其根本，失敗的投資一定是對於風險產生了錯誤的判斷。因此，這本新版的《投資者的敵人》特別對於風險的來源，從行為金融學的角度進行了詳細的梳理。值得強調的是，很多風險雖然來自外部，但其實植根於企業家和投資者的心靈深處。雖然企業家和高管與散戶相比具有明顯的優勢，但是正如書中指出的，恰恰是企業家和管理者過往的成功經驗，可能成為其在投資過程中面臨的最大敵人。
人生在世，很多選擇就像投資，也像管理企業，必須不停地在未知和確定、今天和未來、內心和外界之間進行選擇。一定程度上，這種選擇的本質，和財務投資在風險和收益、當下和未來之間的選擇，精髓一脈相承。根據一些發達國家資本市場的研究，無論是散戶還是高階管理者，一旦投資者意識到自己在投資過程中的朋友和敵人，多能在一定程度上修正自己的錯誤，提升自己的投資績效。如果企業家、高管、監管者和政策制定者，也可以意識到投資過程中的敵人，有意識地幫助自己和他人克服投資過程中的敵人，應該也有助於管理好更多的企業和國民經濟。
如果本書能夠確實幫助到廣大的投資者，特別是成功的企業家和高階管理者，更清楚地意識到自己的成功經驗和過往績效，很可能就是自己在投資過程中最大的敵人，並且幫助監管者更好地理解經濟金融的本質，克服自身在制定政策過程中所面對的敵人，同時更好地幫助全球各國經濟金融體系成功平穩地轉型升級，幫助全球的企業家和投資者制定正確的投資管理決策，獲得合理的投資收益，就算是實現了筆者助力全球各國經濟發展、企業成長和家庭美滿的初衷。