《證券分析》前傳：格雷厄姆投資思想與證券分析方法（簡體書）

本杰明·格雷厄姆從哥倫比亞大學畢業後不久，美國就加入了第一次世界大戰。隨著股市劇烈下跌和峰值波動，政府控制了鐵路工業，通貨膨脹和利率急劇上升，經濟蕭條即將來臨。正是在這樣的背景下，格雷厄姆開始為《華爾街雜志》撰寫文章。本書則是由格雷厄姆的學生匯集了其在1917—1927年為《華爾街雜志》撰寫的36篇文章，其中不僅展示了那個時期的經濟動蕩，而且展示了這位傳奇投資者關於價值投資和證券分析的早期想法，正是這些早期的思想和理論激發和鼓舞了諸如沃倫·巴菲特、賽斯·克拉爾曼、查理·芒格等無數頂級的投資者。格雷厄姆的文章集可謂一門可以長久學習的課程，它不僅為投資者指明了方向，而且給出了在不同經濟金融環境下，面對資產類別、投資工具和經理人風格各不相同的情況，投資者如何解決投資評估問題的方法。

羅德尼·G.克萊因，華爾街歷史學家，也是格雷厄姆在加州大學洛杉磯分校任教時的學生。他在俄亥俄州馬西隆市建立了克萊因證券市場博物館和圖書館。
戴維·M.達斯特，特許金融分析師，摩根士丹利投資集團創始總裁、常務董事。曾擔任資產配置委員會主席和全球財富管理集團首席投資策略師。

1 關鍵人物：價值投資之父本杰明·格雷厄姆本杰明·格雷厄姆被譽為“價值投資之父”“現代證券分析之父”“華爾街教父”，其在投資界的地位，相當於物理學界的愛因斯坦、生物學界的達爾文。2 內容經典本書內容是由格雷厄姆的學生匯集了其在1917—1927年發表在《華爾街雜志》的36篇文章，其中不僅展示了那個時期的經濟動蕩，而且展示了這位傳奇投資者關於價值投資和證券分析的早期想法，正是這些早期的想法豐富了其最具影響力的理論——價值投資。3 實用性強格雷厄姆在書中詳細闡述了價值投資的理念，即以研究既有數據和事實為基礎，而非著眼於未來的預期。他通過具體案例，如礦產類公司的分析，展示了如何詳細分析一家公司的經營情況，為投資者提供了實用的投資方法和技巧。4 歷史價值與現代啟示該書不僅展示了格雷厄姆在價值投資領域的早期思考，還通過戴維·M.達斯特的總結，揭示了這些思考對現代投資的啟示，這使得讀者能夠在了解歷史的同時，獲得對當今投資市場的深刻洞察。5 適用性廣泛且收藏價值高該書不僅適用於希望學習大師投資智能的大眾投資者，也適用於格雷厄姆的追隨者以及投資領域的專業人士，它能夠為不同層次的讀者提供有價值的投資知識和見解。該書不僅具有閱讀價值，還具有很高的收藏價值。它能夠為投資者提供一份珍貴的投資智能遺產，供他們在未來的投資生涯中不斷參考和借鑒。6 裝訂精美本書採用圓脊精裝，並添加燙金工藝，使得本書更顯得大氣。排版清晰易讀，為讀者提供良好的閱讀體驗。

前言
這本書的起源可以追溯至 1983 年。當時我對收集有關股市的舊書非常感興趣，想要以此來增進對市場和華爾街歷史的了解。雖然還沒有到沉迷的程度，但我去各地旅行時都會在能找到舊書的地方停留，比如書店、跳蚤市場、收藏品展覽會和古董店等。相較而言，出售舊書的書店是最主要的來源，我在上述其他二手市場的收獲則普遍很少。這是因為有些商店店主認為舊書毫無價值，就把它們都扔掉了。但在 1983 年 7 月的某天，我在美國俄亥俄州阿克倫市（Akron）的一家古董店停下了腳步。在店裡大量陳舊乏味的書籍中，我發現了一堆早年印刷的《華爾街雜志》（Magazine of Wall Street）。我知道理乍得·D. 威科夫（Richard D. Wyckoff）是這本雜志早期的編輯和出版商，但當我瀏覽這些雜志時，我驚訝地發現許多文章的作者署名都是本杰明·格雷厄姆。
1960 年，我在加州大學洛杉磯分校求學時曾是格雷厄姆的學生。1959年，我在哥倫比亞大學獲得了工商管理碩士學位（MBA），當時他已經搬到了洛杉磯。雖然我確實讀過他的投資書籍，但我沒有意識到，他在職業生涯的早期還是一位多產的金融作家。於是我開始努力搜集所有刊登了他的文章的《華爾街雜志》。最終，我搜集到了理乍得·D. 威科夫出版的所有雜志。
1914 年 6 月，格雷厄姆畢業於哥倫比亞大學。雖然他在念本科時對經濟研究不是特別感興趣，但由於和紐約證券交易所（New York Stock Exchange）的一個會員機構老闆的一次偶然會面，他接受了紐伯格 – 亨德森 – 洛布公司（Newburger，Henderson & Loeb）的雇用。格雷厄姆從最底層的工作做起，再到銷售債券，然後開啟了他的華爾街生涯。在那個時候，人們認為債券才是有價值的投資，而股票只是投機工具。雖然格雷厄姆沒有受過正式的金融教育，但他認真自學了許多債券投資的文章和鐵路證券的報告。工作之余，格雷厄姆寫了一份關於鐵路證券的分析報告，推斷出某家公司的財務狀況處於危險狀態，並且不建議投資者持有它的債券。這給他的雇主留下了深刻的印象，於是公司同意了讓格雷厄姆加入新成立的統計部門。
到 1916 年，格雷厄姆已經在證券交易中獲得了多次成功，包括他的初次套利。然而誰也不知道，他即將面臨首次嚴重的財務挫折。格雷厄姆與好友在股票市場上的共同帳戶業績表現不佳，並且他的資金都投在了與他哥哥合開的一家留聲機店裡，以至於他在收到追加保證金通知時，沒有辦法及時補足保證金。但他和好友在股票市場的合作關係仍在持續，即使
格雷厄姆後來的投資狀況有所改善並保持了盈利，他仍有義務每月支付一筆款項來彌補資本帳戶的赤字。
此前，格雷厄姆就通過在夜校授課和輔導等方式來賺取額外的收入，現在他還偶爾為《時尚》（Vogue）雜志的社論版撰寫月刊文章。這種情況一直持續到雜志社聘請了一位編輯來接替他的工作才結束。正是在這個時候，格雷厄姆撰寫並發表了他的第一篇金融文章《令人好奇的債券市場》。《華爾街雜志》收錄了這篇文章，並在 1917 年 9 月 1 日出版了這期雜志。之後，格雷厄姆在下一期雜志上又發表了另一篇文章。《華爾街雜志》對他的文章非常滿意。從那時起，格雷厄姆就成了這本業內發行量領先的金融雜志的固定撰稿人。事實上，第一年他就被任命為這本雜志的首席編輯，並獲得了可觀的薪酬和分紅。格雷厄姆在他的回憶錄中寫道：“我一直愛好寫作，而這正是一個將文學與金融工作相結合的好機會。”盡管格雷厄姆抱有這樣的想法，但紐伯格經紀公司（Newburger Brokerage）為他提供了一份更好的工作，讓他改變了主意。在 1920 年 1 月 1 日的《紐約時報》（New York Times）上，紐伯格經紀公司刊登了一則任命公告，正式聲明格雷厄姆“已經成為我們公司的合伙人”。
三年後，格雷厄姆離開了這家公司，開始了自己的投資事業。這也是他在華爾街職業生涯中創辦的第一家公司。
格雷厄姆曾寫道，他非常欣賞《華爾街雜志》的出版商威科夫夫婦。事實上從 1920 年起，格雷厄姆的哥哥維克多就供職於該雜志社的廣告部，並最終成為雜志社的廣告副總裁。雖然威科夫是一位著名的市場分析師和“看盤”理念的倡導者，但格雷厄姆並不認同這些理念，而是繼續研究自己的證券分析方法。
他在《華爾街雜志》上的最後一篇文章寫於 1927 年 1 月，也許是因為那時他要準備秋季學期到哥倫比亞大學講授證券分析課程。也正是在這門課上，他遇到了後來與他合著《證券分析》（Security Analysis）的戴維·多德（David Dodd）。
羅德尼·G. 克萊因於洛杉磯

第一部分? 1917 年 9 月至 1918 年 9 月
導讀 002
第 1 章? 令人好奇的債券市場 011
不合邏輯的債券價格?D?D投資者誤區?D?D某些外國債券的價格異常
第 2 章? 大北方礦業股票的估價 018
基於 1914 年和 1916 年的經營狀況?D?D礦山的壽命?D?D與斑巖銅礦的對比?D?D對當前市場價格的看法
第 3 章? 靈感銅業 1917 年的困難與成就 026
礦石的估價與戰爭稅?D?D成本與利潤?D?D股票的投資價值
第 4 章? 內華達聯合公司?D?D礦業不死鳥 035
拒絕咽氣的“垂死礦井”?D?D不斷變化的資產負債表?D?D內華達股票的投資價值
第 5 章? 已投資本的秘密 041
戰爭稅準備金牽扯出的有形資產?D?D實際價值與帳面價值
第 6 章? 已投資本的秘密 2：鋼鐵巨頭的稅務之謎 049
不同階段的美國鋼鐵稅?D?D其他鋼鐵與設備股票?D?D稅收準備金過多與不足
第二部分? 1918 年 9 月至 1919 年 1 月
導讀 060
第 7 章? 美國農業化工公司與弗吉尼亞 - 卡羅來納化工公司 066
它們的價格偏離正軌了嗎?D?D美國農業為何遙遙領先?D?D戰爭與和平年代都必需的化肥
第 8 章? 高收益低風險的投資 076
偏見和機會?D?D利潤為 6% 至 10% 的安全債券?D?D債券、優先股和普通股推薦名單
第 9 章? 聯合天然氣公司的隱形資產 087
它還會回到 150 美元嗎?D?D集團收益和資產價值的準確評價?D?D對重要債券的分析
第 10 章? 尋找債券名單中的“便宜貨” 097
價格誘人的金邊鐵路股票?D?D 一些便宜的工業債券?D?D皮爾利斯卡車汽車公司的債券?D?D投資中的未解之謎
第三部分? 1919 年 4 月至 1924 年 12 月
導讀 108
第 11 章? 吸引投資者的工業優先股 133
減免正常稅的重要性?D?D近來上升的投資地位?D?D評判價值的多種因素?D?D優質股票推薦
第 12 章? 北太平洋鐵路公司超過大北方鐵路了嗎 142
姊妹公司間的競速賽?D?D實體與財務特性分析?D?D北太平洋鐵路公司的隱形資產?D?D名義上的優先股
第 13 章? 被忽視的連鎖商店股票 151
麥考利連鎖商店不為人知的優點?D?D低價帶來的吸引力?D?D與它自命不凡的對手相比
第 14 章? 對衝的藝術 160
利潤最大化與損失最小化?D?D作為交易媒介的可轉換股票?D?D危險市場中的操作原則：安全第一
第 15 章? 最好的糖業股是哪只 168
商品糖強勁的市場地位?D?D五只上市債券的比較分析?D?D資本結構與經營效率的重要性
第 16 章? 美國國際集團股票的“崩盤” 177
滿懷期待終落空?D?D42 美元的股票便宜嗎?D?D關於公司和子公司的事實與數據
第 17 章? 固特異輪胎橡膠公司的重組 187
不合時宜的擴張導致資不抵債?D?D繁榮過後突如其來的災難?D?D重組計劃的細節與公司前景的討論
第 18 章? 53 美元的聯合藥業股票便宜嗎 197
從 83 美元開始暴跌的原因
第 19 章? 鐵路股票的投機機會 207
影響鐵路股價值的新情況?D?D嘗試估計將來的盈利能力?D?D對六只股票的詳細討論
第 20 章? 算法與股票的價值 217
影響盈利能力的資本結構?D?D妙手偶得的神奇效果?D?D用保證金購買公司
第 21 章? 關於債券收益的真實談話 229
每個小投資者都應該知道的事?D?D 一部意義深刻的金融短劇
第 22 章? 解讀“雷丁案” 238
股東們面臨的問題?D?D分拆前後的盈利能力?D?D煤炭資產的秘密
第 23 章? 如何在當前市場的具體案例中應用科學的轉換理論 248
對活躍在市場上的眾多證券的比較優勢的審查
第 24 章? 少有人知的八只便宜股票 262
主要以現金或等價物為保證的股票?D?D前面沒有債券或優先股?D?D一組非常有趣的股票
第 25 章? 低價股票的長線投資機會 277
兩種“便宜股票”?D?D八只值得討論的股票?D?D聰明的投機還是瘋狂的賭博
第 26 章? 六只價廉物美的低價派息股票 292
有利可圖的投資
第 27 章? 雷丁公司?D?D市場中的“睡美人” 302
被誤導性比較掩蓋的優異表現?D?D投資現實與投機的可能性
第 28 章? 確定鐵路優先股價值的簡單方法 309
投資者應該關注什麼?D?D建議和注意

前言
這本書的起源可以追溯至 1983 年。當時我對收集有關股市的舊書非常感興趣，想要以此來增進對市場和華爾街歷史的了解。雖然還沒有到沉迷的程度，但我去各地旅行時都會在能找到舊書的地方停留，比如書店、跳蚤市場、收藏品展覽會和古董店等。相較而言，出售舊書的書店是最主要的來源，我在上述其他二手市場的收獲則普遍很少。這是因為有些商店店主認為舊書毫無價值，就把它們都扔掉了。但在 1983 年 7 月的某天，我在美國俄亥俄州阿克倫市（Akron）的一家古董店停下了腳步。在店裡大量陳舊乏味的書籍中，我發現了一堆早年印刷的《華爾街雜志》（Magazine of Wall Street）。我知道理乍得·D. 威科夫（Richard D. Wyckoff）是這本雜志早期的編輯和出版商，但當我瀏覽這些雜志時，我驚訝地發現許多文章的作者署名都是本杰明·格雷厄姆。
1960 年，我在加州大學洛杉磯分校求學時曾是格雷厄姆的學生。1959年，我在哥倫比亞大學獲得了工商管理碩士學位（MBA），當時他已經搬到了洛杉磯。雖然我確實讀過他的投資書籍，但我沒有意識到，他在職業生涯的早期還是一位多產的金融作家。於是我開始努力搜集所有刊登了他的文章的《華爾街雜志》。最終，我搜集到了理乍得·D. 威科夫出版的所有雜志。
1914 年 6 月，格雷厄姆畢業於哥倫比亞大學。雖然他在念本科時對經濟研究不是特別感興趣，但由於和紐約證券交易所（New York Stock Exchange）的一個會員機構老闆的一次偶然會面，他接受了紐伯格 ?C 亨德森 ?C 洛布公司（Newburger，Henderson & Loeb）的雇用。格雷厄姆從最底層的工作做起，再到銷售債券，然後開啟了他的華爾街生涯。在那個時候，人們認為債券才是有價值的投資，而股票只是投機工具。雖然格雷厄姆沒有受過正式的金融教育，但他認真自學了許多債券投資的文章和鐵路證券的報告。工作之余，格雷厄姆寫了一份關於鐵路證券的分析報告，推斷出某家公司的財務狀況處於危險狀態，並且不建議投資者持有它的債券。這給他的雇主留下了深刻的印象，於是公司同意了讓格雷厄姆加入新成立的統計部門。
到 1916 年，格雷厄姆已經在證券交易中獲得了多次成功，包括他的初次套利。然而誰也不知道，他即將面臨首次嚴重的財務挫折。格雷厄姆與好友在股票市場上的共同帳戶業績表現不佳，並且他的資金都投在了與他哥哥合開的一家留聲機店裡，以至於他在收到追加保證金通知時，沒有辦法及時補足保證金。但他和好友在股票市場的合作關係仍在持續，即使
格雷厄姆後來的投資狀況有所改善並保持了盈利，他仍有義務每月支付一筆款項來彌補資本帳戶的赤字。
此前，格雷厄姆就通過在夜校授課和輔導等方式來賺取額外的收入，現在他還偶爾為《時尚》（Vogue）雜志的社論版撰寫月刊文章。這種情況一直持續到雜志社聘請了一位編輯來接替他的工作才結束。正是在這個時候，格雷厄姆撰寫並發表了他的第一篇金融文章《令人好奇的債券市場》。《華爾街雜志》收錄了這篇文章，並在 1917 年 9 月 1 日出版了這期雜志。之後，格雷厄姆在下一期雜志上又發表了另一篇文章。《華爾街雜志》對他的文章非常滿意。從那時起，格雷厄姆就成了這本業內發行量領先的金融雜志的固定撰稿人。事實上，第一年他就被任命為這本雜志的首席編輯，並獲得了可觀的薪酬和分紅。格雷厄姆在他的回憶錄中寫道：“我一直愛好寫作，而這正是一個將文學與金融工作相結合的好機會。”盡管格雷厄姆抱有這樣的想法，但紐伯格經紀公司（Newburger Brokerage）為他提供了一份更好的工作，讓他改變了主意。在 1920 年 1 月 1 日的《紐約時報》（New York Times）上，紐伯格經紀公司刊登了一則任命公告，正式聲明格雷厄姆“已經成為我們公司的合伙人”。
三年後，格雷厄姆離開了這家公司，開始了自己的投資事業。這也是他在華爾街職業生涯中創辦的第一家公司。
格雷厄姆曾寫道，他非常欣賞《華爾街雜志》的出版商威科夫夫婦。事實上從 1920 年起，格雷厄姆的哥哥維克多就供職於該雜志社的廣告部，並最終成為雜志社的廣告副總裁。雖然威科夫是一位著名的市場分析師和“看盤”理念的倡導者，但格雷厄姆並不認同這些理念，而是繼續研究自己的證券分析方法。
他在《華爾街雜志》上的最後一篇文章寫於 1927 年 1 月，也許是因為那時他要準備秋季學期到哥倫比亞大學講授證券分析課程。也正是在這門課上，他遇到了後來與他合著《證券分析》（Security Analysis）的戴維·多德（David Dodd）。
羅德尼·G. 克萊因於洛杉磯