科技股的價值投資法：3面向、6指標，全面評估企業獲利能力，跟巴菲特一起買進科技股

一本全新的價值投資指南，
讓現代投資者在當前由科技股主導的股市能大獲全勝，
本書開創了價值投資的新時代！

過去的價值投資者往往避開科技股，始終覺得科技股太貴，然而這個想法應該要打破！

自從亨利‧福特（Henry Ford）將生產線概念實際應用於製造業工廠，大幅提高產量後，就很少看到科技變革如何重塑了人類的經濟。十多年前，全球市值最高的十家上市公司中只有兩家是數位企業，如今的前十名中就占據了八家。世界各地的投資者都在努力研究何謂數位時代，及如何運用股票投資在數位時代中獲利。

作者亞當‧席塞爾（Adam Seessel）是一位深諳市場的成功投資者，幾年前便目睹傳統價值投資原則建立的舊式投資組合已不再管用，股市是由昂貴的科技股推動上漲！因此他決心改變研究方向，開始尋找一種新的價值投資模式，這種模式雖有別於傳統，但仍忠於價值投資之父班傑明‧葛拉漢（Benjamin Graham），於上個世紀傳承下來的投資原則，同時反映了這個數位時代操作的現實面。

在本書中，席塞爾提出了新型態的價值投資概念，以及可實際操作的「業務品質／管理／價格」（BMP）核對清單，適合包括專業操盤手或業餘投資人在內的任何投資者，都可以在市場大獲全勝。席塞爾認為數位相關產業也與其他行業一樣，其實遵循著一定的規則。我們可以研究、了解它們，並據此進行部位操作。當世界態勢巨變的時候，我們依然可以從中獲利。以價值投資法的新模式投資科技類股，將免除你對當前經濟變化和科技股迅速上漲的恐懼，本書開創了價值投資的新時代！

誠摯推薦──
Jenny／「JC財經觀點」版主
安納金／暢銷財經作家
許繼元／Mr. Market市場先生、財經作家
陳啟祥／「修正式價值投資」版主
陳喬泓／「陳喬泓投資法則」版主
華倫老師／《慢步股市》作者、價值投資存股達人
愛瑞克／《內在原力》作者、TMBA共同創辦人
雷浩斯／價值投資者、財經作家
（依姓名筆畫排序）

國際大師推薦──

「這是我多年來讀過的最優質投資書籍之一。購買並閱讀這本書將是你此生最棒的投資之一。」
──比爾‧阿克曼（Bill Ackman），潘興廣場資本公司（Pershing Square Capital Management）創辦人暨執行長

「席塞爾讓葛拉漢與陶德引以為傲。價值型投資正朝一種更純粹的形式演進，而席塞爾精準體察到這個趨勢，並鼓勵投資人聚焦在擁有持續成長的優質現金流量但定價錯誤的企業。」
──莉莎‧夏雷特（Lisa Shalett），摩根士丹利財富管理公司（Morgan Stanley Wealth Management）財務長

「席塞爾精準點出了當今經濟體系與股票市場裡令人繃緊神經的重要局勢之一：軟體企業的快速興起，以其這些企業對眾多基礎雄厚的成熟產業所帶來的挑戰／機會。同樣重要的是，他還說明要如何透過這樣的變遷獲取成就，無異為投資人指點了一條光明大道。」
──提姆‧史東（Tim Stone），亞馬遜網路服務公司（AWS）前財務長、福特汽車（Ford）前財務長

「對股票市場操作非常有幫助的讀物……究竟是什麼樣的財務格局讓尖牙股（FAANG）得以輕易擊敗奇異公司（GE），徒呼搞不懂個中奧妙的潛在投資人一定能在本書找到答案。」
──《出版人週刊》（Publishers Weekly）

「所有已在股票市場投資或有意投入股票市場的人，都應該閱讀《科技股的價值投資法》一書。它推崇班‧葛拉漢與華倫‧巴菲特的智慧與實務遺產，並補充許多合乎二十一世紀時代潮流的價值型投資新見解，期許能透過持續上演的劇烈經濟變化獲取利益。」
──喬爾‧格林布拉特（Joel Greenblatt），高譚資產管理公司（Gotham Asset Management）創辦人暨合夥人

亞當‧席塞爾Adam Seessel
以優異的成績畢業於達特茅斯學院（Dartmouth College），並在北卡羅來納州開始了他的報社記者生涯。席塞爾於1990年因環境報告獲得喬治波爾克獎（George Polk Award），1995年，席塞爾將他的研究技能轉向華爾街股市，並在Sanford C. Bernstein、Baron Capital和Davis Selected Advisers工作。後來創辦引力資本管理公司（Gravity Capital Management），該公司為高淨值個人和機構管理資金。此外，也為《霸榮》週刊（Barron’s）和《財星》雜誌（Fortune）撰稿。已婚並育有一子，和妻子住在紐約曼哈頓。

譯者　陳儀

目前為專業投資公司高階主管，曾任投信基金經理人，財經與投資實務經驗豐富。譯作有《史迪格里茲改革宣言》《大債危機》《物聯網革命》《索羅斯金融煉金術》（中文新譯版）、《貿易戰就是階級戰》《大查帳》與《不公不義的勝利》等，譯著甚豐。

引言　迅速坐大的科技公司（摘錄）

如今科技公司幾乎徹底支配了我們的日常生活，所以，自然而然會有人認為這場數位革命多半已完成，不過，事實並非如此。從很多方面來說，這場革命其實才剛展開。即使經過一整個世代的成長，亞馬遜公司的年度零售銷售量，才終於和沃爾瑪等量齊觀。雲端運算相關支出佔資訊科技總支出的比重，也大約才10%至15%，總有一天，這個佔比有可能上升到三分之二以上。舉例來說，全球小型企業會計軟體的主要提供者財捷軟體公司（Intuit），目前在它的最終整體潛在市場的市佔率僅僅1%至2%。諸如此類的企業不勝枚舉，而隨著運算能力持續複合成長，這類高潛力科技公司也會逐年增加。

隨著科技公司創造許多新產業與新財富，大部分的傳統經濟部門則因這些企業的興起而漸漸空洞化。在科技公司戲劇化崛起的同時，舊經濟體系的市場價值急遽下跌。過去十年間，化石燃料部門佔美國股票市場價值的比重，從13%遽降至3%。在同一時期，金融服務產業的總市值佔比，也從15%降至10%。就在不久前的2015年，艾克森美孚公司與富國銀行——世世代代受人信賴的兩檔績優投資標的—的市值，大約分別是亞馬遜公司的二至三倍。但如今，誠如下圖所示，目前亞馬遜公司的市值已達到艾克森美孚和富國銀行兩家企業的合計總市值的四倍。

基於這種種現象，如果我們真心想在數位時代累積財富，就必須理性且深入探究要如何投資這個時代。我們必須瞭解作為企業的科技公司是如何運作的，也必須瞭解那些企業的競爭優勢來自何處——其中有一些是舊優勢，有一些是新優勢。我們也必須學習如何評估那些企業的價值，因為科技公司的損益表看起來和舊經濟型企業的損益表非常不同。或許最重要的是，作為當今的投資人，我們必須坦然面對一個盡在不言中但又令人倍感壓力的事實：數位經濟體系的崛起，已經使我們世世代代所依賴的許多工具和知識結構變得不再可行。

價值型投資人——我是其中一員，也向來對價值型投資法引以為傲——比世界上所有類別的投資人都更難以順應這個數位時代所帶來的變化進行適當的調整。

即使是華倫．巴菲特——價值型投資法的第一把交椅，也普遍被視為史上最成功的投資人——都努力設法駕馭這個全新的經濟環境。儘管巴菲特的長期報酬（我是指原始意義下的長期報酬）依舊亮麗，但實際上他的報酬已每下愈況。誠如下圖所示，巴菲特績效超前市場的程度，早在1980年代就已達到高峰，1990年代起便漸漸降低，而從2017年開始，他的績效已開始落後市場。

面對這樣的局面，價值型投資人該如何因應？本書就建議了一種演進後的價值型投資法。

短短六年前，我還是個安於舊有正統觀點的價值型投資人，當時的我非常樂意用過去二十五年以來的方式，繼續應對未來二十五年的投資職涯，非常枯燥乏味。我天生對科技就不怎麼感興趣，不喜歡各式各樣的小型電子裝置，也幾乎不懂電的運作原理。如果原來的方法不會導致我產生財務上的危險，我寧可繼續堅持那些舊方法—問題是，舊產業正逐漸凋零，新產業則是以一個多世紀以來未曾見過的速度飛快誕生。若我無視於眼前瞬息萬變的經濟現實，堅持沿用過去的老方法，我自己和我客戶的未來績效勢必會非常慘澹。

這是我經過幾年的掙扎、研究和深思後，才終於心不甘、情不願歸納出來的結論，這個轉變過程並不容易，簡直就像要求一名真正的信徒放棄他的信仰。不過，作為一名商業領域的學習者，作為一個熱中於所謂真理（這麼說或許流於誇大）的人，我不得不承認，某些攸關重大的事態確實已經發生。所以，我重新校準了我的儀器，全神貫注在數位經濟上。

術語說明
引言 迅速坐大的科技公司

第一部分　準備投資

第一章　世界已經改變

第二章　第一代價值型投資法：
班‧葛拉漢與資產價值的時代

第三章　第二代價值型投資法：
華倫‧巴菲特與「品牌－電視」生態系統

第四章　第三代價值型投資法以及業務品質／管理／價格（BMP）核對清單

第二部分　挑選贏家型投資目標的工具

第五章　過去與目前的競爭優勢：第一代到第三代護城河

第六章　管理：具業主思維、行動和驅動商業價值

第七章　價格與第三代價值型投資工具箱

第八章　盈利能力：亞馬遜公司個案研究

第九章　業務品質／管理／價格之個案研究：
Alphabet與財捷軟體公司公司（Intuit）

第十章　非科技公司投資的三大利基點：
宣偉塗料、艾可飛、達樂雜貨店個案研究

第三部分　綜合分析

第十一章　投資你熟知的事業：
年長投資者和年輕投資者的實用建議

第十二章　七項投資習慣和投資新趨勢：
加密通貨、迷因股、社會責任投資

第十三章　大型科技公司的挑戰和大商機：
政府監管和「棋盤下半部」指數成長的力量

術語表
謝詞